10 июня 2014 Велес Капитал Халиков Айрат
* Политическая нестабильность на Украине дает шанс российским металлургам несколько улучшить свою положение. Общественные беспорядки привели к простоям украинских сталелитейных предприятий и снижению импорта в Россию. Причем снижение поставок украинской продукции в Россию (на 31% г/г) значительно превысило спад выпуска в Украине (на 9% г/г).
* Рост цены на российский газ и выполнение Украиной требований Европейского Союза и Международного валютного фонда ведет к росту себестоимости металлургического производства по причине увеличения затрат на электроэнергию, персонал и транспортные налоги.
* Уменьшение импортных пошлин на поставку украинской продукции в ЕС снижает привлекательность ее отгрузки в Россию. Учитывая то, что импорт из Украины составлял 7-17% от внутреннего потребления, стоит ожидать изменения баланса между спросом и предложением в России из-за недостатка украинской продукции. На фоне вышеописанных событий российские металлурги уже отметили рост цен на стальную продукцию на внутреннем рынке.
* Запуск строительства трубопровода «Сила Сибири» приведет к увеличению спроса на плоский прокат в ближайшие три-четыре года. С другой стороны, данные машиностроительных компаний и статистика Росстата указывают на ухудшение положения в других сегментах-потребителях проката. Наименее позитивные данные сообщают российские производители легковых и грузовых автомобилей.
* По сути, в настоящее время происходит сжатие внутреннего рынка стали из-за снижения спроса на автомобили и замедления темпов строительства недвижимости на фоне увеличения закупок со стороны трубников, а также сокращения поставок проката из Украины. Мы склоняемся к тому, что внутренние цены на прокат продолжат свой рост до тех пор, пока потребители не наладят торговые связи с новыми поставщиками. Затем доминирующим фактором станет продолжающееся замедление строительства недвижимости и снижение спроса на автомобили и запчасти.
Влияние «украинского фактора»
Политическая нестабильность. Политическая нестабильность на Украине дает шанс российским металлургам несколько улучшить свое положение. Общественные беспорядки привели к увеличению простоя украинских сталелитейных предприятий и снижению импорта в России. По данным World Steel Association, уменьшение выпуска стальной продукции в Украине составило 9% по отношению к уровню производства в январе-апреле 2013 и на 10,5% к уровню двухгодичной давности.
Снижение поставок украинской продукции в Россию значительно превысило спад производства в стране: экспорт продукции черной металлургии из Украины в Россию в 1 кв. 2014 г. упал на 31,1% г/г до 565 тыс т., согласно данным Интерфакс-Украина. В 2013 г. отгрузки в Россию составили 12% от общего объема экспорта металлопродукции. Мы связываем это с разрушением экономических связей на фоне политического кризиса в Украине.
Основные предприятия, выполнявшие поставки металлопродукции в Россию, находятся на юго-восточных территориях, контролируемых оппозицией: Алчевский МК (расположен в г. Алчевск, в 2013 г. в Россию направил 25% своей продукции) и ММК им. Ильича (г. Мариуполь, в Россию поставлял 12% своей продукции). Запорожсталь (г. Запорожье, отгружал 15% выпуска в Росси.) размещена на территории находящейся под контролем Киева в настоящее время. Существует вероятность, что поставки Запорожстали в Россию прервутся вследствие того, что контролирующий акционер занял про-Киевскую позицию.
По сообщениям СМИ, военные действия в Донецкой и Луганской областях, где сосредоточены многие металлургические предприятия, пока напрямую не отразились на показателях производства. Однако эта информация расходится со статистикой Росстата об импорте стали из Украины.
Рост себестоимости. Значительная часть электроэнергии в Украине производится на газовых электростанциях (14- 16%). Газовая генерация в Украине на 40% обеспечивается собственной добычей газа и на 60% — импортом из России. Судя по предварительным результатам переговоров о цене на газ между Газпромом и Нафтогазом и озвученными требованиями МВФ, во 2 пол. 2014 г. предприятия Украины столкнутся со значительным ростом затрат на газ и электроэнергию. Следствием данных событий будет рост себестоимости украинских металлургов, что вынудит их повысить цены на свою продукцию.
Мы полагаем, что в дальнейшем возможно еще большее увеличение себестоимости производства в Украине под давлением требований ЕС и МВФ, требующих снижения субсидирования экономики и повышения налогов для достижения сбалансированности бюджета.
Экспорт в Европу. Согласно заявлениям лидеров Европейского союза, в ближайшее время по отношению к Украине могут быть применены различные экономические преференции после подписания экономической части соглашения об ассоциации. Ожидается, что соглашение будет подписано не позднее 27 июня 2014 г. В числе основных преференций мы выделяем отмену пошлины на импорт украинской продукции в Европу. Это должно способствовать мотивации украинских металлургов переориентировать свои поставки на западное направление.
Конъюнктура в России
В качестве примера развития событий в России рассмотрим один из сегментов сталелитейной промышленности — рынок толстолистового проката.
Основные потребители толстолистового проката в России это компании трубного (54% доля), строительного (37%) и машиностроительного (9%) секторов. Также значительная часть данного вида проката направляется на экспорт (10- 25%). На баланс спроса и предложение на внутреннем рынке России значительное влияние оказывает импорт стального проката. Поставки из Украины в последние три года составляли 7-17% от внутреннего потребления в России. Сокращение поставок из Украины грозит нехваткой металлургической продукции на внутреннем рынке России.
Трубная промышленность. Основная часть толстолистового проката (54%) потребляется трубной промышленностью. Это значит, что объявленное строительство трубопровода «Сила Сибири» позволит значительно увеличить потребление стали в России. По предварительным оценкам, на строительство потребуется около 2,6 млн т труб. С учетом того, что совокупный объем производства труб в России в 2013 г. составил 10,05 млн т можно ожидать роста спроса на прокат со стороны трубников на 7-8% в следующие три-четыре года.
Спрос на автомобили. Другой крупный потребитель проката в России — это машиностроительный сектор. В данном сегменте последние месяцы доминируют негативные ожидания. Крупнейшие производители автомобилей в России сообщают о снижении выпуска в этом году и пессимистичных прогнозах.
Менеджмент АвтоВАЗа, крупнейшего в России производителя автомобилей, ожидает в 2014 г. снижения выпуска на 10-15% по сравнению с показателем 2013 г. В январе-апреле продажи компании уже снизились на 15% г/г. В целом, продажи легковых автомобилей и LCV всех марок в России снизились в январе-апреле 2014 г. на 4% г/г.
Начало года также указывает на ухудшение положение КАМАЗа (45-47% доли российского рынка грузовых автомобилей). Компания в 1 кв. 2014 г. снизила выпуск на 23% г/г, объясняя необходимостью избежать затоваривания. Отгрузка запасных частей к автомобилям КАМАЗ дилерам и клиентам упала на 59% г/г. Это указывает на то, что основные потребители грузовых автомобилей, такие как торговые, промышленные и строительные компании перешли в режим экономии.
Строительство. На строительный сектор России приходится 37% потребления толстолистового проката. Согласно данным Росстата, объем строительных работ в России за первые четыре месяца 2014 г. снизился на 2,8% г/г. Аналитические агентства, специализирующиеся на анализе инвестиций в коммерческую недвижимость, сообщали о снижении активности инвесторов. Причем в 2014 г. некоторые из них (например JLL) сообщили об ожидании снижения активности инвесторов вдвое.
Рост цен на внутреннем рынке России. Сталелитейные компании отметили рост цен на внутреннем рынке во 2 кв. 2014 г. Это дало повод некоторым участникам отрасли интерпретировать данный рост как признак улучшения конъюнктуры. Это уже привело к увеличению интереса к акциям сталелитейных компаний и росту их котировок. Бенефициарами данного процесса стали почти все крупные металлурги (НЛМК, Северсталь, ММК и Evraz), кроме Мечела (очевидно из-за сохраняющихся долговых проблем).
Мы склонны считать, что рост цен объясняется лишь перебоями поставок из Украины: разрушение логистических связей вынуждает потребителей стальной продукции в авральном режиме искать новые источники поставок. Вполне вероятно, что после налаживания торговых связей потребителей проката с российскими поставщиками, цены откатятся на прежний уровень — до 600 долл. за т горячекатаного листа. При этом рост спроса со стороны трубников будет недостаточным для того, чтобы компенсировать снижение потребления металла автопроизводителями и строительными компаниями.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба