10 июля 2014 UFS IC Балакирев Илья
Рублевая выручка за первое полугодие выросла на 27,9%, в июне темп роста составил 32,75%, что стало рекордным показателем не только за текущий, но и за прошлый год.
Сильное ослабление рубля в 1К14 оказало значительное давление на долларовую выручку, и рост по итогам полугодия составил только 13,4%, но после того, как курс стабилизировался, наблюдается существенное ускорение. Прирост выручки в долларовом выражении в июне составил внушительные 24,5%, что дает надежды на значительное укрепление показателя по итогам года.
Высоким темпам роста, помимо увеличения площадей и экспансии в новых форматах, «Магнит» обязан сильным LFL-показателям. Рост сопоставимых продаж по итогам 2К14 составил 13,4%, в том числе траффик вырос на 3,9%.
Мы ожидаем, что сильные операционные результаты окажут поддержку котировкам, которая может усилиться, если финансовые показатели также продемонстрируют положительную тенденцию. Мы повышаем оценку справедливой стоимости компании на конец текущего года до уровня 10 126 руб. за бумагу. Сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Сеть демонстрирует рекордные темпы роста выручки в июне: 32,75% в рублях – лучший показатель за последние полтора года, и 24,53% в долларах – также более чем достойно;
- Наметился позитивный тренд в покупательском траффике по всем форматам. Динамика сопоставимых продаж вышла на недостижимые по меркам прошлого года уровни;
- Магазины косметики начинают набирать популярность у покупателей, и «Магнит» вновь активизирует экспансию в этом сегменте;
- По-прежнему сохраняется высокая премия ADR к российским акциям, что отражает высокий интерес к бумагам со стороны нерезидентов.
Факторы риска
- Компенсировать провальные результаты первого квартала будет непросто. В долларовом выражении темы роста все еще отстают от наших прогнозов;
- Локомотивом роста по-прежнему служит сегмент гипермаркетов, дальнейшее увеличение доли которого может привести к давлению на рентабельность сети в целом;
- Бумага продолжает торговаться очень дорого в терминах мультипликаторов.
«Магнит» продемонстрировал уверенное увеличение выручки в 2К14 как в годовом, так и в квартальном сопоставлении. В 1К14 результаты были достаточно слабыми из-за ослабления рубля и падения покупательской активности в связи с ростом опасений относительно ухудшения ситуации в экономике. Тем не менее, после того, как ситуация на валютном рынке стабилизировалась, улучшилась и обстановка в ритейле. Темпы роста стали восстанавливаться, вернувшись на прошлогодние уровни и даже превысив их. По итогам июня рублевая выручка «Магнита» выросла на 32,75%, что является рекордным показателем по итогам текущего года, и выше среднего темпа роста выручки в прошлом году.
При этом высокий рост наблюдался не только в сегменте гипермаркетов, традиционно являющимся очагом роста, но и в основном формате – «магазинах у дома». Новый формат «Семейный» также показал внушительные результаты: рост выручки здесь составил более 110%, что сопоставимо с приростом торговых площадей.
Прорыв же произошел в сегменте косметических магазинов, которые «Магнит» продвигает уже не первый год, но ранее они не приносили значительной отдачи. В этом году формат, наконец, «пошел». Рост выручки в сегменте составил внушительные 57% при том, что торговые площади увеличились только на 12%. Значительно возрос покупательский траффик в сегменте (+45% по итогам полугодия). Это позволяет надеяться на то, что развитие непродуктового ритейла окажется выигрышным ходом в конечном итоге, несмотря на то, что первоначально результаты не впечатляли.
Результаты сопоставимых продаж в 2К14 выглядят замечательно на фоне не только 1К14, но и всего прошлого года, когда наблюдалось явное замедление покупательского траффика по большинству форматов на фоне крайне скромного роста среднего чека. В 2К14 все форматы продемонстрировали увеличение проходимости, включая магазины шаговой доступности (+2,93%). Даже по итогам полугодия наблюдается стабильный прирост траффика по всем форматам. При этом рост среднего чека также ускорился с 5-6% в прошлом году, до более чем 9% в 2К14. В итоге рост сопоставимых продаж по итогам полугодия составил 10,63%, а по итогам 2К14 – 13,43%. Последний раз близкая динамика наблюдалась только в 2011 году. Можно надеяться, что это поставит уверенную точку в тренде падения покупательской активности, сформировавшемся за последние два года.
В целом данные о продажах выглядят сильными. Уверенные LFL-показатели вместе с высокими темпами органического роста обеспечат хорошую динамику выручки по итогам года. Впрочем, перекрыть провал в начале года будет достаточно тяжело, и в особенности это касается долларовой выручки, тем более, если рубль вновь начнет ослабляться. Мы ожидаем, что результаты окажут поддержку котировкам.
Однако до сих пор остаются опасения относительно того, удастся ли «Магниту» продемонстрировать настолько же сильные финансовые показатели в 2К14. Несмотря на то, что в 1К14 снижение рентабельности было не таким сильным, как мы опасались, рынок по-прежнему сохраняет осторожность ввиду того, что слабый рубль неизбежно окажет давление на рентабельность из-за присутствия импортных товаров в продаже при сугубо рублевом характере выручки. Если финансовые итоги 2К14 (публикация ожидается 23 июля) также окажутся сильными и покажут улучшение показателей эффективности бизнеса, котировки «Магнита» получат еще один импульс для роста, несмотря на то, что в терминах мультипликаторов компания по-прежнему выглядит очень дорого.
В начале текущего года мы ожидали, что «Магнит» может уступить в привлекательности другим бумагам в секторе, которые с более «низкого старта» могут показать лучшую динамику. Также ожидалось сразу несколько IPO в секторе, которые бы неизбежно перетянули на себя часть средств инвесторов, размещенных в бумагах «Магнита». Кризис на Украине ухудшил ситуацию в ритейле, но вместе с тем и расстроил планы целого ряда компаний на скорое IPO, что отчасти играет в пользу «Магнита». Мы по-прежнему считаем, что в секторе есть более интересные в плане потенциала роста бумаги, такие как «Дикси» итакже X5 Retail Group, ситуация в которой заметно улучшилась по сравнению с началом прошлого года. Однако «Магнит» по-прежнему сохраняет «майку лидера» и, вероятно, будет оставаться дорогой бумагой.
Опасения существенного падения темпов роста выручки, которые мы испытывали в начале года, не подтвердились, и мы повышаем целевой уровень по бумагам магнита на текущий год до 10 126 руб. за акцию. Ожидаем, что премия ADR к бумагам на Московской бирже будет сохраняться в среднесрочной перспективе. Справедливую стоимость ADR оцениваем в $67,5 за расписку. Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на бумаги компании, однако не видим в них существенного потенциала для роста, оправданного с точки зрения фундаментальных показателей. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Сильная отчетность окажет поддержку котировкам акций «Магнита», а также будет стимулировать интерес к другим бумагам российских ритейлеров, которые еще не опубликовали выручку за первое полугодие, в частности, к «Дикси».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба