10 июля 2014 Saxo Bank Pope Stephen
BAT может купить большую долю Reynolds, тем самым получая преимущества от сделки Reynolds-Lorillard , за которой стоит электронная сигарета. Фото: ThinkstockМировые корпорации накопили 7 триллионов долларов
Сделка между Reynold и Lorillard вот-вот будет заключена
О каждой сделке BAT можно что-то сказать
Со времени финансового кризиса 2007/8 крах банков, следующее за этим ужесточение условий кредитования вместе с экономической неопределённостью создали своего рода корпоративный менталитет, согласно которому инвестиции в будущее – это слишком рискованное дело.
До недавнего времени крупные, средние и малые корпорации тщательно занимались затратной политикой, а также сокращением численности персонала. Дошло до того, что многие финансовые управленцы столкнулись с проблемой чрезмерной наличности, находящейся на банковских счетах и приносящей минимальный доход по ставке, близкой к нулю.
Согласно данным медиакомпании «Thomson Reuters», мировые корпорации имеют «бездействующие» семь триллионов долларов США, что в два раза больше суммы, зарегистрированной в 2003 году. В развитых странах мира бизнес, похоже, прошёл мимо самых агрессивных фаз «творческого разрушения» Йозефа Шумпетера, что помешало инвестициям в основные средства и оборудование, персонал, или поглощения. Последний пункт подчёркнут ввиду его важности.
Конечно, рынок всегда представляет собой совокупность как положительных, так и отрицательных взглядов, скептики здесь всегда найдутся. Одна из точек зрения относительно причин накапливания денежных средств в таком объёме заключается в том, что это прямой результат демографических изменений, а также реформирования нормативно-правовой базы, которое вызвало обеспокоенность корпораций относительно обязательств по индивидуальному пенсионному и медицинскому страхованию. Кроме того, немалую роль сыграла и налоговая политика, целью которой было восстановление «истощавшей» государственной казны.
На самом деле, это мнение ошибочно. А всё дело в том, что в частности Великобритания и США были заинтересованы, чтобы показать наличие достаточного предложения и условий предпринимательской деятельности при свободном рынке, характерных для восстанавливающейся экономики. Условия здесь благоприятствуют росту делового оптимизма больше, чем в Еврозоне.
Денежным средствам начинают находить применение
Американская фармацевтическая компания Pfizer ещё может вернуться с новым предложением для акционеров AstraZeneca, а 23 июня организация General Electric (GE) была объявлена победителем в битве за энергетический бизнес Alstom. Действительно, GE пришлось сражаться с сильным претендентом в лице Siemens, которая обратились за помощью к другому основному конкуренту GE – японской Mitsubishi Heavy Industries.
Таким образом, скопленным денежным средствам начинают находить применение. Но мое внимание привлекла другая текущая ситуация, которая иллюстрирует смену вкусов, потребностей и необходимость соблюдать нормативные требования.
Возможности, которые предлагает курение
Отрасль, которая переживает драматическое изменение в структуре потребительского спроса, особенно в развитых странах мира – табачная.
Сообщается, что Reynolds American, на 42 процента принадлежащая British American Tobacco (BAT), близка к слиянию со своим конкурентом Lorillard. Согласно сообщениям финансовых СМИ, эта сделка между Reynolds American (RAI) и Lorillard (LO) всего лишь в нескольких неделях от заключения.
BAT всегда опирается на помощь акционеров только тогда, когда чувствует, что любое потенциальное слияние Reynolds с другой компанией не предлагает достаточного синергетического эффекта, который будет способен компенсировать возможные потери, либо если величина этого эффекта заставит рассмотреть возможность использования своих резервов или проведения заимствований.
BAT представляет собой богатого «игрока» на фоне того, что размер денежных средств, полученных от операционной деятельности за последний завершённый финансовый год, составляет 5,1 миллиарда долларов США, что на 8,8 процента больше аналогичного показателя предыдущего года. Поток свободных денежных средств равен 5,77 миллиарда или 82 процентам от скорректированной прибыли. Суммы по статьям бухгалтерского баланса компании «денежные средства» – 3,61 миллиарда американских долларов и «оборотный капитал» – 16,24 миллиарда.
Причина, по которой мы детально рассматриваем статью денежных средств компании BAT кроется в том, что слияние Reynolds и Lorillard, которое находится в стадии рассмотрения, отличается от предыдущих. Lorillard значительно меньше Reynolds, поскольку на её долю приходится только 15 процентов рынка США. Тем не менее, она является ключевым игроком традиционного сигаретного рынка через свой бренд «Newport». Всем специалистам этой отрасли известно, что качество сигарет, производимых Lorillard намного выше Reynolds. Помимо этого, Lorillard стоит за популярной в США электронной сигаретой. Таким образом, BAT может получить уникальную возможность использовать сильные стороны Lorillard в своём позиционировании на мировом рынке.
Если Reynolds случится договориться об объедении с Lorillard, то чтобы заполучить 40-процентную долю в новой компании BAT придётся засунуть руку в свой карман с наличностью или же искать заёмные средства. Если компания видит в этой сделке больший потенциал относительно потенциала в Санта-Фе, разумнее найти средства с тем, чтобы получать затем достойный доход.
В пределах индустрии, BAT славится прогрессивностью своих взглядов. Если бы Reynolds представил целесообразный стратегический план, в рамках которого можно было бы развить скрытый потенциал компании Natural American Spirit (NAS) с головным офисом в Санте-Фе, тогда рыночная реализация пошла бы довольно быстро, а увеличение доли NAS на рынке (~1,5 процента), впечатляющий рост объёмов (+13,3 процента, трёхлетнее среднее), премиальная цена и уровень прибыльности выше среднего в отрасли (операционная маржа – 49 процентов), – всё это могло бы стать реальностью.
Я думаю, что BAT и Reynolds было бы лучше держаться за Санта Фе, место с большими задатками на будущее, что в свою очередь позволит BAT как можно скорее привлечь денежные средства для сделки с Lorillard.
Интересно, захочет ли BAT, уже владеющий 42 процентами акций Reynolds, приобрести оставшуюся долю. Хорошо было бы знать, что из себя будет представлять слияние с точки зрения его влияния на структуру P&L.
Перестановка сил на рынке
Если совместить данные отчётов и счетов, то не составит особого труда увидеть, что после слияния рыночная доля новой организации составит примерно 43 процента. По сути, это означает конец нынешнему превосходству Altria Group (MO); и речь здесь пойдёт уже о рыночной доле в 51 процент.
После этого компания с лёгкостью сможет модернизировать цепь поставок и осуществлять строгую политику ценообразования, учитывая, что информация об эластичности ведущих брендов – Newport, Camel и Pall Mall – быстро распространится. В этом смысле новая группа предстанет как сильный соперник Altria.
Электронные сигареты
Вне всякого сомнения, Lorillard – гуру на рынке электронных сигарет с большим многолетним опытом. Как-никак, а его рыночная доля больше 50 процентов. Я не скажу ничего нового, сообщив, что рынок табачной продукции падает, особенно в развитом мире, где всё строго регулируется законом. Также не станет сюрпризом, если прогнозы рынка о том, что мировой рынок электронных сигарет должен будет расти всего лишь на 25 процентов в год вплоть до 2018 года, окажутся вдруг заниженными.
В этой упряжке Reynolds явно отстаёт и занимает определённую нишу в данной индустрии только за счёт электронной сигареты «Vuse». Сегодня этот продукт можно купить лишь в двух штатах Америки, что и объясняет желание Reynolds провести это слияние как можно быстрее.
Опасения регуляторов
Что бы ни говорили нам логика и разум, понятия «табачные изделия» и «регулирование» неразделимы. Можно утверждать с большой долей вероятности, что Reynolds и Lorillard столкнуться с кучей формальностей со стороны властей, которых прежде всего заботит вопрос премиального ценообразования после слияния. В промышленной экономике мы опираемся на «Коэффициент концентрации (Х)», показывающий долю действующих в отрасли фирм в общем объёме продаж. Здесь показатель CR(2) (рыночная доля двух ведущих компаний) равен 94 процентам.
Показатель концентрации указывает на олигопольный характер рынка, а также степень склонности фирм к соперничеству. Определённо, в данном случае величина концентрации говорит о дуополии. Таким образом, можно сказать, что новое предприятие, образованное путём слияния Reynolds и Lorillard будет способно повышать цены и свою рентабельность. Тем не менее, почему регулятор не пошёл в наступление на Altria?
Безусловно, что Reynolds смог бы скорректировать процентные пункты, чтобы не привлекать внимание регулирующих органов. Заключение сделки в дальнейшем привело бы к отказу от традиционных сигарет таких как, например, Kool, Salem и Winston, в пользу «новинок» и обеспечило бы сильную позицию на рынке электронных сигарет.
Мне кажется, что BAT будет вести свой бизнес в фоновом режиме и использовать свои влиятельные 42 процента, чтобы заставить Reynolds провести детальный брендовый анализ с тем, чтобы выявить малодоходные бренды и провести корректировку. Затем он, возможно, выступит с предложением профинансировать покупку с наибольшей экономической выгодой для себя. В любом случае, денежные средства, лежащие в банке практически ничего не приносят.
Бумаги Reynolds закрылись на отметке 62,67 доллара США, что на 1,36 доллара выше (в процентном выражении это 2,22 процента). Согласно «правилу большого пальца», обычное увеличение при приобретении может составить от 22 процентов до 25 процентов. Так, на первый взгляд, BAT придется заплатить 76,45 – 78,33 доллара за акцию.
Однако учитывая тот потенциал, который предлагает рынок электронной сигареты, вполне возможно, что BAT может заплатить цену, увеличенную на 27 – 30 процентов. Меня бы не удивила цена в 79,50 доллара и 81,47 доллара.
В итоге, цена может вырасти до 25,4 миллиарда американских долларов.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter