14 июля 2014 Архив
После глобального финансового кризиса экономические прогнозы были ограничены жесткими рамками. Как подчеркивают аналитики HSBC в своем исследовании, посвященном мировой макроэкономике в III квартале 2014г. (Macro Global Economics Q3 2014), в условиях тотальной неопределенности экономисты в большинстве своем решили руководствоваться общим правилом: рост, вероятно, вернется к долгосрочному тренду, в то время как инфляция, вероятно, будет близка к официальным целевым значениям.
"Это общее правило не во всем сработало. В большинстве случаев рост постоянно оказывался ниже ожиданий. То, что раньше было применимо только к развитым странам, теперь действует и для многих развивающихся рынков. Глобальный экономический рост, бесспорно (и неожиданно), стал анемичным", - говорится в исследовании.
Инфляция также оказалась существенно ниже ожиданий. Традиционные методы оценки вероятного инфляционного давления (такие как разрыв выпуска или инфляционные ожидания) продемонстрировали серьезную ограниченность.
В III квартале в HSBC вновь снизили прогноз глобального экономического роста в 2014г. "Мы считаем, что рост мировой экономики составит 2,4% вместо ожидавшихся ранее 2,6%. Несмотря на то что перспективы некоторых стран (разумеется, речь идет в первую очередь о Великобритании и Японии) улучшились, мы значительно снизили прогнозы экономического роста в остальных странах, в особенности в США, Бразилии и России", – говорится в исследовании.
Несмотря на постоянно не оправдывающий ожиданий уровень роста и инфляции, финансовые рынки по большей части демонстрировали хорошую динамику. Среди наиболее очевидных причин аналитики HSBC называют, во-первых, отскок после финансового кризиса, во-вторых, влияние количественного смягчения на усиление спроса на риск. Однако отсутствие значительного позитивного эффекта для экономической активности удручает экспертов.
Главной проблемой, по мнению аналитиков, остается разрыв между надеждами тех, кто делает прогнозы, и экономической реальностью. "Эти надежды часто основаны на предубеждениях, в то время как в реальности неопределенности гораздо больше, чем принято признавать. В результате риск совершить серьезную ошибку остается на неприятно высоком уровне", – делают вывод эксперты HSBC.
Россия
Стагфляция
Рост ВВП в I квартале на 0,9% в годовом выражении превзошел все ожидания, но он лишь замаскировал отрицательную динамику российской экономики. Как показывают данные PMI, рассчитываемого банком HSBC, ВВП последовательно снижался с января.
Поскольку во втором полугодии позитивный эффект базы будет исчерпан, вероятно, динамика роста ВВП в годовом выражении будет отрицательной, прогнозируют в HSBC. "Недавний всплеск геополитической напряженности на фоне разногласий между Россией и Украиной, вероятно, окажет долгосрочное негативное влияние на рост частных инвестиций в основной капитал в России, что будет препятствовать восстановлению экономики страны в 2014-2015 гг., несмотря на серьезные инвестиции, связанные с газовой сделкой между Россией и Китаем", – полагают аналитики.
Тем временем весной 2014г. эффект переноса снижения стоимости рубля на потребительские цены подстегнул инфляцию в России. Кроме того, запрет на импорт свинины из Евросоюза вызвал резкий рост цен на свинину и другие виды мяса. В мае новые взносы на капремонт, взимаемые с домохозяйств, также повлияли на рост цен. Этот всплеск инфляции, по большей части спровоцированный изнутри, означает, что рост цен в 2014г. может превысить целевой уровень ЦБ РФ ( 3,5-6,5%), не исключают аналитики HSBC.
Финансовая нестабильность и ослабление рубля заставили ЦБ РФ повысить ключевую ставку дважды – в марте и апреле – в сумме на 200 б.п. Эта мера помогла восстановить финансовую и валютную стабильность, но продолжающееся ускорение инфляции является аргументом против смягчения монетарной политики. "Мы полагаем, что снижение ставок будет отложено до 2015г.", – говорится в исследовании.
С политической точки зрения резкое повышение рейтинга одобрения президента России Владимира Путина после Олимпиады в Сочи и ситуации с Крымом может привести к снижению аппетита к реформам в стране и сделать сохранение экономического статус-кво ключевой задачей, тем самым обрекая ВВП на структурно низкий рост.
Техническая рецессия в первом полугодии 2014г., что дальше?
Индекс PMI, рассчитываемый банком HSBC, указывает на то, что российский ВВП последовательно снижался в I и во II кварталах, что свидетельствует о технической рецессии в экономике. Это всестороннее снижение затрагивает как обрабатывающую промышленность, так и сферу услуг. На этом фоне недавние признаки стагнации в потребительском спросе и продолжающееся сокращение инвестиционного спроса вызывают особую тревогу, подчеркивается в исследовании.
В HSBC ожидают, что в дальнейшем некоторое оживление экспортного спроса со стороны Китая наряду с увеличением спроса на внутреннем рынке, связанного с инвестициями в основной капитал в рамках российско-китайского газового контракта, приведет к положительной динамике промышленного производства и постепенному восстановлению российской экономики в целом. Однако возможность резкого замедления роста розничного кредитования после имевшего место всплеска в этой сфере может оказать дополнительное давление на потребительский спрос.
Шоки подорвали достижение целевого уровня инфляции
Резкая девальвация рубля в период с января до начала марта 2014г. дала повод для роста инфляционных ожиданий и эффекта переноса ослабления валюты на потребительские цены. Большая часть этого эффекта уже нашла к началу июня отражение в темпах роста цен, а базовая инфляция в период с января по май ускорилась на 1,5%. В то время как шоковое влияние курса рубля на инфляцию уже практически сошло на нет, скачок цен на мясо, произошедший из-за запрета на ввоз свинины из ЕС, сказывался на темпах инфляции с мая по июнь, угрожая достижению ее целевого уровня в 5% по итогам 2014г.
И все же денежно-кредитные индикаторы и положительный эффект базы во втором полугодии 2014г. дают основания рассчитывать на замедление инфляции с июля 2014г. до середины 2015г.
Высокие процентные ставки сохранятся надолго
ЦБ РФ повысил ключевую ставку в начале марта в ответ на резкое падение курса рубля и снова повысил ее в апреле – в тот же день, когда SnP понизило кредитный рейтинг России. Хотя изначально повышение ставок объяснялось в первую очередь борьбой с финансовыми потрясениями, недавний рост инфляции указывает на то, что ЦБ РФ сохранит ключевую ставку на высоком уровне даже при стабилизации на финансовых рынках, прогнозируют в HSBC.
Завершение перехода к политике инфляционного таргетирования к 1 января 2015г. и возможный рост волатильности рубля в связи с этим – еще одна причина для осторожности ЦБ РФ в отношении смягчения монетарной политики. В HSBC не ожидают смягчения раньше 2015г.
"Это означает, что в 2014г. ставки overnight останутся в диапазоне 7,5-8,5%", – заключают аналитики HSBC
"Это общее правило не во всем сработало. В большинстве случаев рост постоянно оказывался ниже ожиданий. То, что раньше было применимо только к развитым странам, теперь действует и для многих развивающихся рынков. Глобальный экономический рост, бесспорно (и неожиданно), стал анемичным", - говорится в исследовании.
Инфляция также оказалась существенно ниже ожиданий. Традиционные методы оценки вероятного инфляционного давления (такие как разрыв выпуска или инфляционные ожидания) продемонстрировали серьезную ограниченность.
В III квартале в HSBC вновь снизили прогноз глобального экономического роста в 2014г. "Мы считаем, что рост мировой экономики составит 2,4% вместо ожидавшихся ранее 2,6%. Несмотря на то что перспективы некоторых стран (разумеется, речь идет в первую очередь о Великобритании и Японии) улучшились, мы значительно снизили прогнозы экономического роста в остальных странах, в особенности в США, Бразилии и России", – говорится в исследовании.
Несмотря на постоянно не оправдывающий ожиданий уровень роста и инфляции, финансовые рынки по большей части демонстрировали хорошую динамику. Среди наиболее очевидных причин аналитики HSBC называют, во-первых, отскок после финансового кризиса, во-вторых, влияние количественного смягчения на усиление спроса на риск. Однако отсутствие значительного позитивного эффекта для экономической активности удручает экспертов.
Главной проблемой, по мнению аналитиков, остается разрыв между надеждами тех, кто делает прогнозы, и экономической реальностью. "Эти надежды часто основаны на предубеждениях, в то время как в реальности неопределенности гораздо больше, чем принято признавать. В результате риск совершить серьезную ошибку остается на неприятно высоком уровне", – делают вывод эксперты HSBC.
Россия
Стагфляция
Рост ВВП в I квартале на 0,9% в годовом выражении превзошел все ожидания, но он лишь замаскировал отрицательную динамику российской экономики. Как показывают данные PMI, рассчитываемого банком HSBC, ВВП последовательно снижался с января.
Поскольку во втором полугодии позитивный эффект базы будет исчерпан, вероятно, динамика роста ВВП в годовом выражении будет отрицательной, прогнозируют в HSBC. "Недавний всплеск геополитической напряженности на фоне разногласий между Россией и Украиной, вероятно, окажет долгосрочное негативное влияние на рост частных инвестиций в основной капитал в России, что будет препятствовать восстановлению экономики страны в 2014-2015 гг., несмотря на серьезные инвестиции, связанные с газовой сделкой между Россией и Китаем", – полагают аналитики.
Тем временем весной 2014г. эффект переноса снижения стоимости рубля на потребительские цены подстегнул инфляцию в России. Кроме того, запрет на импорт свинины из Евросоюза вызвал резкий рост цен на свинину и другие виды мяса. В мае новые взносы на капремонт, взимаемые с домохозяйств, также повлияли на рост цен. Этот всплеск инфляции, по большей части спровоцированный изнутри, означает, что рост цен в 2014г. может превысить целевой уровень ЦБ РФ ( 3,5-6,5%), не исключают аналитики HSBC.
Финансовая нестабильность и ослабление рубля заставили ЦБ РФ повысить ключевую ставку дважды – в марте и апреле – в сумме на 200 б.п. Эта мера помогла восстановить финансовую и валютную стабильность, но продолжающееся ускорение инфляции является аргументом против смягчения монетарной политики. "Мы полагаем, что снижение ставок будет отложено до 2015г.", – говорится в исследовании.
С политической точки зрения резкое повышение рейтинга одобрения президента России Владимира Путина после Олимпиады в Сочи и ситуации с Крымом может привести к снижению аппетита к реформам в стране и сделать сохранение экономического статус-кво ключевой задачей, тем самым обрекая ВВП на структурно низкий рост.
Техническая рецессия в первом полугодии 2014г., что дальше?
Индекс PMI, рассчитываемый банком HSBC, указывает на то, что российский ВВП последовательно снижался в I и во II кварталах, что свидетельствует о технической рецессии в экономике. Это всестороннее снижение затрагивает как обрабатывающую промышленность, так и сферу услуг. На этом фоне недавние признаки стагнации в потребительском спросе и продолжающееся сокращение инвестиционного спроса вызывают особую тревогу, подчеркивается в исследовании.
В HSBC ожидают, что в дальнейшем некоторое оживление экспортного спроса со стороны Китая наряду с увеличением спроса на внутреннем рынке, связанного с инвестициями в основной капитал в рамках российско-китайского газового контракта, приведет к положительной динамике промышленного производства и постепенному восстановлению российской экономики в целом. Однако возможность резкого замедления роста розничного кредитования после имевшего место всплеска в этой сфере может оказать дополнительное давление на потребительский спрос.
Шоки подорвали достижение целевого уровня инфляции
Резкая девальвация рубля в период с января до начала марта 2014г. дала повод для роста инфляционных ожиданий и эффекта переноса ослабления валюты на потребительские цены. Большая часть этого эффекта уже нашла к началу июня отражение в темпах роста цен, а базовая инфляция в период с января по май ускорилась на 1,5%. В то время как шоковое влияние курса рубля на инфляцию уже практически сошло на нет, скачок цен на мясо, произошедший из-за запрета на ввоз свинины из ЕС, сказывался на темпах инфляции с мая по июнь, угрожая достижению ее целевого уровня в 5% по итогам 2014г.
И все же денежно-кредитные индикаторы и положительный эффект базы во втором полугодии 2014г. дают основания рассчитывать на замедление инфляции с июля 2014г. до середины 2015г.
Высокие процентные ставки сохранятся надолго
ЦБ РФ повысил ключевую ставку в начале марта в ответ на резкое падение курса рубля и снова повысил ее в апреле – в тот же день, когда SnP понизило кредитный рейтинг России. Хотя изначально повышение ставок объяснялось в первую очередь борьбой с финансовыми потрясениями, недавний рост инфляции указывает на то, что ЦБ РФ сохранит ключевую ставку на высоком уровне даже при стабилизации на финансовых рынках, прогнозируют в HSBC.
Завершение перехода к политике инфляционного таргетирования к 1 января 2015г. и возможный рост волатильности рубля в связи с этим – еще одна причина для осторожности ЦБ РФ в отношении смягчения монетарной политики. В HSBC не ожидают смягчения раньше 2015г.
"Это означает, что в 2014г. ставки overnight останутся в диапазоне 7,5-8,5%", – заключают аналитики HSBC
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба