21 июля 2014 UFS IC Милостнова Анна
В квартальном сопоставлении по большинству наименований зафиксировано снижение объемов выпуска, однако, это традиционное ослабление спроса в связи с окончанием посевного сезона в Европе и еще не начавшимся сезоном в странах Латинской Америки.
В целом, выпуск удобрений по итогам полугодия показал рост относительно аналогичных показателей 2013 года.
В третьем квартале 2014 года рост спроса на удобрения со стороны латиноамериканских и индийских потребителей поддержит результаты «Акрона».
Среди негативных моментов отметим лишь наметившееся снижение цен на азотные удобрения (карбамид, аммиачную селитру и КАС). Это сдержит рост выручки во втором квартале. По итогам полугодия мы ожидаем рост выручки на 6,6% г/г до 36,521 млрд руб.
Опубликованные результаты вышли в рамках ожиданий, в пятницу акции «Акрона» на ММВБ показывали положительную динамику на фоне общего снижения рынка.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций «Акрона» на уровне 1603 руб. за бумагу ($4,86 за GDR). Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Выход на рынок покупателей из Латинской Америки и Индии в третьем квартале поддержит результаты;
- Заморозка тарифов естественных монополий позволит снизить издержки производства;
- Возможна реализация пакета акций «Уралкалия».
Факторы риска
- Цены на карбамид снижаются под влиянием роста экспорта удобрения со стороны Китая;
- Риски сокращения потребления Индией азотных удобрений.
Группа «Акрон» опубликовала производственные результаты первого полугодия. В основных для компании сегментах – азотных удобрений и NPK – наблюдался рост производства. Выпуск азотных удобрений увеличился в первом полугодии на 9,4% относительно аналогичного периода 2013 года, выпуск сложных удобрений – на 3,1%, в том числе производство удобрений NPK выросло на 2,6%. В квартальном сопоставлении по большинству наименований зафиксировано снижение объемов выпуска, однако, это традиционное ослабление спроса в связи с окончанием посевного сезона в Европе и еще не начавшимся сезоном в странах Латинской Америки. В третьем квартале 2014 года рост спроса на удобрения со стороны латиноамериканских и индийских потребителей поддержит результаты «Акрона».
Отдельно отметим рост производственных показателей в сегментах КАС (+24,8% г/г) за счет расширения мощностей, а также увеличение выпуска апатитового концентрата на ГОК «Олений ручей» (+58% г/г). Общий выпуск удобрений Группой «Акрон» увеличился в первом полугодии на 3,7% до 2,753 млн тонн. Отгрузка товарной продукции внешним покупателям возросла на 6,2% до 3,282 млн тонн. Для сравнения, выпуск хлоркалия «Уралкалием» в первом полугодии вырос на 33,3% с 4,5 до 6,0 млн тонн. В динамике цен на удобрения по- прежнему отдаются отголоски прошлогоднего развала калийного картеля, повлекшего за собой ослабление на всех рынках удобрений, не только калийных. Отметим, что в квартальном сопоставлении наблюдался рост цен на аммиак и на удобрение КАС. На отдельные рынки, например, на рынок карбамида, давление оказывает рост экспорта со стороны Китая, что привело к снижению цен на карбамид. В итоге, во втором квартале мы ожидаем выручку производителя на уровне $548 млн (19,17 млрд руб.), что на 10,5% выше уровня первого квартала. Полугодовая выручка может составить 36,521 млрд руб. (+6,6% г/г), или $1,044 млрд (-5,4% г/г). В целом, результаты вышли без неожиданностей, и мы оцениваем их нейтрально: производственные мощности растут, выпуск умеренными темпами увеличивается, цены стабилизируются. Руководство сохраняет оптимистичный взгляд на рынки нитратных удобрений (аммиачная селитра, КАС), основные для азотного бизнеса Группы. Высокий спрос будет сохраняться со стороны Латинской Америки и Индии. Обновленное Правительство в Индии приняло решение о сохранении субсидий фермерам на 2014-2015 финансовый год, однако признало, что в последнее время индийскими фермерами было внесено слишком много азотных удобрений (карбамида) в ущерб калийным и фосфорным. Это может ограничить рост спроса на азотные удобрения в будущем.
Добавим, что по итогам 2013 года дивидендные выплаты «Акрона» составили 152 руб. на акцию, всего 6,16 млрд руб., или 47% от годовой чистой прибыли по МСФО. Дивидендная доходность превысила 12%, став самым высоким показателем в отрасли («Уралкалий» – 1,08%, «ФосАгро» – 1,57%, НКНХ – 4,4% по обыкновенным акциям и 6,2% по привилегированным). После того, как Совет директоров рекомендовал дивиденды в апреле 2014 года, бумаги «Акрона» подорожали почти на 20%, однако сразу после закрытия реестра потеряли около 12%. Сейчас динамика акций «Акрона» в большей степени зависит от динамики рынка. Среди драйверов к росту стоимости компании отметим следующие. Во-первых, относительно иностранных аналогов по рыночным мультипликаторам (EV/EBITDA, P/S, P/E) «Акрон» по-прежнему торгуется с существенным дисконтом. Во-вторых, на балансе Группы находится пакет акций «Уралкалия» (1,77% капитала), рыночная доля пакета составляет 7,589 млрд руб. (около $217 млн). «Акрон» уже сообщал о намерении монетизировать это вложение, и в случае реализации пакета, вырученные средства могут быть направлены на собственную инвестпрограмму производителя. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций «Акрона» на уровне 1603 рубля за бумагу ($4,86 за GDR). Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба