25 июля 2014 Архив Шагардин Дмитрий
Не раз об этом говорилось и не я это придумал, но посмотреть на историю взаимоотношений развивающихся (emerging markets, EM) и развитых (developed markets, DM) рынков все же стоит. Это особенно важно в свете того, что в 2014 рынки EM вновь удивили инвесторов хорошим ралли - с минимумов конца января ряд индексов показали рост на 20-25% (про наш рынок отдельно писал здесь). Таким образом 2014 YTD по MSCI EM +6,5%, по MSCI USA +6,7%.
Но вернемся в 2011 год. С того момента начала четко вырисовываться дивергенция между рынками EM и DM. В результате, с июня 2011 MSCI USA прибавляет +54%, MSCI EAFE (охватывает развитые рынки в Европе, Австралазию, Израиль и Дальний Восток) +15,6%, при этом MSCI EM в минусе на -6,2%
Вместе с этим под давление попали и валюты развивающихся стран. Многие из них потеряли 25-40% против USD. Об это ситуации и о рубле в частности подробнее здесь. Один из ключевых механизмов регулировки экономики – это валютный курс. Сегодня многие развивающиеся страны не могут оперировать дорогими валютами и вынуждены их удешевлять для выправления накопившихся дисбалансов.
Вернемся теперь в далекие 80-е, когда понятие "развивающиеся рынки" только зарождалось. Это были "Азиатские тигры": Южная Корея, Сингапур, Гонконг и Тайвань.
Посмотрим на динамику фондовых индексов этих стран против индекса SnP 500 с 1986 по 1995 год (почти 10 лет).
Да, по правой шкале проценты, а точка отсчета - январь 1986 года. Впечатляющий рост. Это было первое десятилетие превосходства EM над DM (в лице SnP 500)
Пойдем далее. Теперь бросим взгляд на отношение индекса MSCI Emerging Markets к SnP 500 c 1988 по 2014 год (т.е. если частично захватим период роста "Азиатских тигров" с 1986 года, то получится почти 30 лет!):
Что видно? 10-летние циклы (плюс/минус). Причем последний (рост DM vs. EM) начался как раз в 2011 году. Сегодня мы в середине 2014 года и сколько будут еще аутперфомить DM относительно EM?! 3-5 лет до 2019 года? Все возможно, но год-полтора такая тенденция вполне может сохраниться. Это как раз по таймингу, на мой взгляд, должно совпасть в выходом американской экономики из делевериджа. А до этого момента Fed Funds Rates будут оставаться у нулевых отметок, создавая "тепличные" условия для роста DM (низкие ставки, низкая инфляция, умеренные темпы роста).
Кстати, ралли на рынках EM в 2014 году, как видно на последнем графике, в историческом масштабе практически незаметно. Просто отскок в рамках медвежьего тренда :)
На график отношения EM к DM неплохо бы наложить график торгово-взвешенного индекса доллара (шире чем известный DXY) - на графике он инвертирован (перевернут):
Картинка красноречивая достаточно - вместе с DM с 2011 года начал укрепляться и доллар США - инвесторы оценили достижения рефляционной политики Федрзерва и увидели успех в смягчении негативных последствий процесса делевериджа. На графике кстати захвачен период 1997-2000 годов, года в EM случился ряд кризисов (Азиатский, дефолт России и т.п.) - там доллар вроде и не укреплялся сильно, но EM камнем вниз падали. Light версию мини-кризиса EM мы увидели в прошлом году, после того как из уст Бернанке вылетело слово "Tapering".
И почему это не должно повториться этой осенью, когда завершится программа QE от ФРС и на фоне сильной макростатистики из США, инвесторы не начнут закладываться на повышение % ставок? В общем, надо быть осторожным.
О том, почему с 2011 года начался underperformance EM vs. DM лучше всего прочитать в блоге у Вадима здесь.
Ну и график по ROE красноречив:
В свете предстоящего выхода из QEЗ этой осенью, завтра мы вновь вспомним про Term Premium (временная премия), о которой нам в прошлом году подробно рассказал Бен Бернанке. Освежить память можно здесь. Посмотрим, сбылись ли ожидания бывшего главы ФРС и почему график term premium в 2014 году наводит на определенные мысли.
источник: Federal Reserve Bank of New York
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Но вернемся в 2011 год. С того момента начала четко вырисовываться дивергенция между рынками EM и DM. В результате, с июня 2011 MSCI USA прибавляет +54%, MSCI EAFE (охватывает развитые рынки в Европе, Австралазию, Израиль и Дальний Восток) +15,6%, при этом MSCI EM в минусе на -6,2%
Вместе с этим под давление попали и валюты развивающихся стран. Многие из них потеряли 25-40% против USD. Об это ситуации и о рубле в частности подробнее здесь. Один из ключевых механизмов регулировки экономики – это валютный курс. Сегодня многие развивающиеся страны не могут оперировать дорогими валютами и вынуждены их удешевлять для выправления накопившихся дисбалансов.
Вернемся теперь в далекие 80-е, когда понятие "развивающиеся рынки" только зарождалось. Это были "Азиатские тигры": Южная Корея, Сингапур, Гонконг и Тайвань.
Посмотрим на динамику фондовых индексов этих стран против индекса SnP 500 с 1986 по 1995 год (почти 10 лет).
Да, по правой шкале проценты, а точка отсчета - январь 1986 года. Впечатляющий рост. Это было первое десятилетие превосходства EM над DM (в лице SnP 500)
Пойдем далее. Теперь бросим взгляд на отношение индекса MSCI Emerging Markets к SnP 500 c 1988 по 2014 год (т.е. если частично захватим период роста "Азиатских тигров" с 1986 года, то получится почти 30 лет!):
Что видно? 10-летние циклы (плюс/минус). Причем последний (рост DM vs. EM) начался как раз в 2011 году. Сегодня мы в середине 2014 года и сколько будут еще аутперфомить DM относительно EM?! 3-5 лет до 2019 года? Все возможно, но год-полтора такая тенденция вполне может сохраниться. Это как раз по таймингу, на мой взгляд, должно совпасть в выходом американской экономики из делевериджа. А до этого момента Fed Funds Rates будут оставаться у нулевых отметок, создавая "тепличные" условия для роста DM (низкие ставки, низкая инфляция, умеренные темпы роста).
Кстати, ралли на рынках EM в 2014 году, как видно на последнем графике, в историческом масштабе практически незаметно. Просто отскок в рамках медвежьего тренда :)
На график отношения EM к DM неплохо бы наложить график торгово-взвешенного индекса доллара (шире чем известный DXY) - на графике он инвертирован (перевернут):
Картинка красноречивая достаточно - вместе с DM с 2011 года начал укрепляться и доллар США - инвесторы оценили достижения рефляционной политики Федрзерва и увидели успех в смягчении негативных последствий процесса делевериджа. На графике кстати захвачен период 1997-2000 годов, года в EM случился ряд кризисов (Азиатский, дефолт России и т.п.) - там доллар вроде и не укреплялся сильно, но EM камнем вниз падали. Light версию мини-кризиса EM мы увидели в прошлом году, после того как из уст Бернанке вылетело слово "Tapering".
И почему это не должно повториться этой осенью, когда завершится программа QE от ФРС и на фоне сильной макростатистики из США, инвесторы не начнут закладываться на повышение % ставок? В общем, надо быть осторожным.
О том, почему с 2011 года начался underperformance EM vs. DM лучше всего прочитать в блоге у Вадима здесь.
Ну и график по ROE красноречив:
В свете предстоящего выхода из QEЗ этой осенью, завтра мы вновь вспомним про Term Premium (временная премия), о которой нам в прошлом году подробно рассказал Бен Бернанке. Освежить память можно здесь. Посмотрим, сбылись ли ожидания бывшего главы ФРС и почему график term premium в 2014 году наводит на определенные мысли.
источник: Federal Reserve Bank of New York
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter