* Приняв во внимание финансовые результаты за 1П 2014 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель Роснефти и пересмотрели оценку справедливой стоимости компании. Основываясь на оценке компании по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену Роснефти на конец 2014 г. на уровне 10,3 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка – 10,4 долл.). Потенциал роста к текущим котировкам составляет 66,5% и подразумевает рекомендацию – «ПОКУПАТЬ».
* Чистая прибыль Роснефти по МСФО во 2 кв. 2014 г. составила 172 млрд руб., что в 5 раз превышает показатель аналогичного периода прошлого года. Чистая прибыль компании за 1П 2014 г. составила 260 млрд руб. Без эффекта курсовых разниц рост прибыли в 1П 2014 г. составил 60%. Выручка за 2 кв. 2014 г. – 1,435 трлн руб., что на 22% выше показателя 2 кв. 2013 г. Рост выручки связан с увеличением объемов реализации и ростом цен в рублевом выражении. EBITDA увеличилась на 41% и составила 304 млрд руб. Свободный денежный поток компании составил 112 млрд руб., что в 3 раза больше аналогичного показателя 2 кв. 2013 г. Во 2 кв. 2014 г. показатель чистого долга к EBITDA составил 1,28. Результаты компании оказались в рамках ожиданий – чистая прибыль прогнозировалась согласно консенсусу на уровне 168 млрд руб. Мы рассматриваем финансовые результаты компании за 2 кв. как нейтральные. По итогам 2014 г. мы ожидаем выручку компании в долларовом выражении на уровне 145,9 млрд долл. Чистая прибыль, согласно нашей оценке составит 14,95 млрд долл., дивиденды составят 12,5 руб. (5,7% к текущим котировкам).
Добыча углеводородов выросла во 2 кв. и 1П 2014 г. на 5% относительно аналогичных периодов прошлого года, что связано в первую очередь с ростом объемов добычи газа, в том числе за счет консолидации Итеры. Газовый сегмент начинает играть все большую роль в росте финансовых и операционных показателей компании. Так, реализация газа выросла во 1П 2014 г. на 104,1%, во 2 кв. – на 33,2% по отношению к аналогичным периодам прошлого года. При этом средняя цена реализации газа выросла на 42% до 3000 руб. за тыс. куб. м. Руководство компании рассчитывает в среднесрочной перспективе на среднегодовой рост добычи углеводородов в 4%. Высокие темпы роста углеводородов будут обеспечены в основном быстрым наращиванием добычи газа: компания планирует довести добычу газа до 100 млрд куб. м. к 2020 г. по сравнению с 55 млрд куб. м запланированными на 2014 г.
* Благодаря ряду мероприятий, направленных на повышение эффективности операционной деятельности, компании удается удерживать темпы роста себестоимости на уровне существенно ниже инфляции. Благоприятное воздействие на финансовые результаты компании в текущем году оказывает пересмотр отношений Роснефти с сервисными компаниями, цены на услуги которых были снижены благодаря переходу к долгосрочным контрактам. Затраты на баррель нефтяного эквивалента выросли во 2 кв. 2014 г. по сравнению со 2 кв. 2013 г. всего на 4,3% – со 140 до 146 руб. При этом практически целиком рост себестоимости объясняется ростом затрат на электроэнергию с 34 до 39 руб. на баррель нефтяного эквивалента.
* Компания успешно и последовательно снижает размер чистого долга – по результатам 2 кв. чистый долг снизился на 19,7% по сравнению со 2 кв. 2013 г. Это стало возможным благодаря более чем трехкратному росту чистого денежного потока в 1П 2014 г. до 233 млрд руб. Сумма денежных средств и эквивалентов на счетах компании составляет 684 млрд руб., при этом до конца года предстоит погасить еще 440 млрд руб. долга.
* США ввели секторальные санкции в отношении ряда российских компаний, в том числе и Роснефти. Основным следствием санкций стало закрытие доступа к среднесрочному и долгосрочному финансированию со стороны американских финансовых организаций. Роснефть не раскрывает список заимодателей, тем не менее, исходя из структуры долгосрочного долга можно сделать вывод о том, что среди кредиторов Роснефти роль американских финансовых организаций крайне невелика. Однако, угроза введения аналогичных санкций со стороны ЕС продолжит оказывать давление на котировки акций компании. Еще одной негативной новостью стало решение голландского суда по делу ЮКОСа, в соответствии с которым Россия должна выплатить акционерам компании 50 млрд долл. По заверениям руководства Роснефти, даже в том случае, если решение суда не удастся обжаловать, миноритарии Роснефти не пострадают. Тем не менее, новости являются дополнительным элементом негативного фона.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Чистая прибыль Роснефти по МСФО во 2 кв. 2014 г. составила 172 млрд руб., что в 5 раз превышает показатель аналогичного периода прошлого года. Чистая прибыль компании за 1П 2014 г. составила 260 млрд руб. Без эффекта курсовых разниц рост прибыли в 1П 2014 г. составил 60%. Выручка за 2 кв. 2014 г. – 1,435 трлн руб., что на 22% выше показателя 2 кв. 2013 г. Рост выручки связан с увеличением объемов реализации и ростом цен в рублевом выражении. EBITDA увеличилась на 41% и составила 304 млрд руб. Свободный денежный поток компании составил 112 млрд руб., что в 3 раза больше аналогичного показателя 2 кв. 2013 г. Во 2 кв. 2014 г. показатель чистого долга к EBITDA составил 1,28. Результаты компании оказались в рамках ожиданий – чистая прибыль прогнозировалась согласно консенсусу на уровне 168 млрд руб. Мы рассматриваем финансовые результаты компании за 2 кв. как нейтральные. По итогам 2014 г. мы ожидаем выручку компании в долларовом выражении на уровне 145,9 млрд долл. Чистая прибыль, согласно нашей оценке составит 14,95 млрд долл., дивиденды составят 12,5 руб. (5,7% к текущим котировкам).
Добыча углеводородов выросла во 2 кв. и 1П 2014 г. на 5% относительно аналогичных периодов прошлого года, что связано в первую очередь с ростом объемов добычи газа, в том числе за счет консолидации Итеры. Газовый сегмент начинает играть все большую роль в росте финансовых и операционных показателей компании. Так, реализация газа выросла во 1П 2014 г. на 104,1%, во 2 кв. – на 33,2% по отношению к аналогичным периодам прошлого года. При этом средняя цена реализации газа выросла на 42% до 3000 руб. за тыс. куб. м. Руководство компании рассчитывает в среднесрочной перспективе на среднегодовой рост добычи углеводородов в 4%. Высокие темпы роста углеводородов будут обеспечены в основном быстрым наращиванием добычи газа: компания планирует довести добычу газа до 100 млрд куб. м. к 2020 г. по сравнению с 55 млрд куб. м запланированными на 2014 г.
* Благодаря ряду мероприятий, направленных на повышение эффективности операционной деятельности, компании удается удерживать темпы роста себестоимости на уровне существенно ниже инфляции. Благоприятное воздействие на финансовые результаты компании в текущем году оказывает пересмотр отношений Роснефти с сервисными компаниями, цены на услуги которых были снижены благодаря переходу к долгосрочным контрактам. Затраты на баррель нефтяного эквивалента выросли во 2 кв. 2014 г. по сравнению со 2 кв. 2013 г. всего на 4,3% – со 140 до 146 руб. При этом практически целиком рост себестоимости объясняется ростом затрат на электроэнергию с 34 до 39 руб. на баррель нефтяного эквивалента.
* Компания успешно и последовательно снижает размер чистого долга – по результатам 2 кв. чистый долг снизился на 19,7% по сравнению со 2 кв. 2013 г. Это стало возможным благодаря более чем трехкратному росту чистого денежного потока в 1П 2014 г. до 233 млрд руб. Сумма денежных средств и эквивалентов на счетах компании составляет 684 млрд руб., при этом до конца года предстоит погасить еще 440 млрд руб. долга.
* США ввели секторальные санкции в отношении ряда российских компаний, в том числе и Роснефти. Основным следствием санкций стало закрытие доступа к среднесрочному и долгосрочному финансированию со стороны американских финансовых организаций. Роснефть не раскрывает список заимодателей, тем не менее, исходя из структуры долгосрочного долга можно сделать вывод о том, что среди кредиторов Роснефти роль американских финансовых организаций крайне невелика. Однако, угроза введения аналогичных санкций со стороны ЕС продолжит оказывать давление на котировки акций компании. Еще одной негативной новостью стало решение голландского суда по делу ЮКОСа, в соответствии с которым Россия должна выплатить акционерам компании 50 млрд долл. По заверениям руководства Роснефти, даже в том случае, если решение суда не удастся обжаловать, миноритарии Роснефти не пострадают. Тем не менее, новости являются дополнительным элементом негативного фона.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter