8 августа 2014 UFS IC Балакирев Илья
НЛМК опубликовал результаты второго квартала, которые оказались лучше наших прогнозов и ожиданий рынка.
Улучшение на рынке сортового проката и эффективная программа сокращения затрат позволили не только улучшить выручку на фоне 1К14, но и показать существенное укрепление рентабельности на уровне операционной прибыли и EBITDA.
По рентабельности EBITDA компания смогла обогнать основного конкурента – «Северсталь», и выйти на первое место в мире по этому показателю в 2К14.
Сокращение долговой нагрузки продолжилось, что будет позитивно воспринято рынком.
В целом, результаты можно охарактеризовать как сильные, хотя выручка снизилась по сравнению с прошлым годом из-за изменения структуры активов группы.
2К14 демонстрирует улучшение на внутреннем рынке сталепроката, но о полноценной тенденции пока говорить рано.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 60 рублей за акцию. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Ставка на стабильный рынок сортового проката, цены на котором растут из-за ухода с рынка украинских производителей;
- Эффективная программа сокращения затрат позволила сэкономить $133 млн в 1П14;
- Компания вышла на первое место в мире по рентабельности EBITDA по итогам квартала;
- Долговая нагрузка продолжает сокращаться, чистый долг снизился до $2,1 млрд;
- Совет директоров на следующей неделе рассмотрит выплату $150 млн промежуточных дивидендов.
Факторы риска
- Ситуация на сырьевых рынках остается довольно тяжелой, что может означать, что улучшение на рынке проката пока носит временный характер;
- Зарубежные активы по-прежнему нерентабельны;
- GDR продолжают торговаться дешевле российских акций компании, что создает дополнительное давление на котировки;
- «Северсталь» вернет себе лидерство по рентабельности после деконсолидации американских активов.
2К14 не принес полноценного восстановления на мировых рынках металлургической продукции, но для российских производителей наметился ряд положительных трендов. Цены в Европе оставались стабильно низкими, а в Северной Америке улучшение пока нельзя назвать полноценной тенденцией. Тем не менее, на внутреннем рынке, в особенности по отдельным востребованным направлениям, таким как сортовой прокат, в 2К14 наблюдалась нехватка предложения и рост цен. Это связано, преимущественно, с тяжелой социально-экономической ситуацией на Украине, из-за которой украинские производители были вынуждены практически уйти с российского рынка. Российские компании старались продать или законсервировать активы на Украине.
Рост на рынке сортового проката в России пока носит локальный характер, о чем отчасти говорит ситуация на сырьевых рынках, которые остались в районе исторических ценовых минимумов и пока не демонстрируют явных тенденций к росту. Тем не менее, пока мы не видим стимулов для изменения ситуации на внутреннем рынке, и ожидаем, что умеренно-повышательная ценовая динамика сохранится в среднесрочной перспективе.
Как мы и ожидали, НЛМК стал одним из основных бенефициаров подъема на внутреннем рынке сортового проката, поскольку компания сделала это направление приоритетным, запустила специализированную площадку НЛМК-Сорт, и даже начала выделять сортовой сегмент в отчетности.
К сожалению, пока еще сортовая площадка НЛМК не вышла на полную мощность, поэтому улучшение выглядит не таким внушительным, как могло бы быть. Тем не менее, выручка в сегменте выросла на 27,5% при росте отгрузки только на 16%, а операционная рентабельность уверенно вышла на положительную территорию. Ожидаем, что во втором полугодии результаты сегмента будут еще лучше.
В то же время, результаты сырьевого сегмента, с учетом рекордно низких цен на руду и коксующийся уголь, оказались закономерно слабыми. Тем не менее, НЛМК нарастил отгрузку внешним потребителям, и это позволило увеличить выручку за квартал на треть. Однако снижение цен привело к сокращению операционной рентабельности и рентабельности на уровне EBITDA в сегменте. Операционная прибыль сократилась на 12,7%. Тем не менее, запас по рентабельности в сегменте по-прежнему внушительный – она составила 55% (против 61% в 1К14).
Стальной сегмент показал довольно стабильные результаты на фоне достаточно слабой ценовой конъюнктуры, благодаря эффективным мерам, направленным на сокращение операционных расходов. В итоге выручка осталась практически на уровне 2К14, в то время как операционная прибыль к/к выросла на 61,2% (или в 7,5 раз г/г). Операционная рентабельность в сегменте составила 12,0%, что является хорошим показателем по текущим меркам.
В сегменте зарубежного проката наблюдался умеренный рост продаж, однако валютные риски и неблагоприятная в целом конъюнктура не позволили показать хороший результат на уровне операционной прибыли и EBITDA. Рентабельность осталась околонулевой.
В целом по итогам полугодия компании удалось сократить операционные издержки на $133 млн, что практически является половиной величины экономии, которую ранее руководство надеялось получить до 2017 года, а теперь планирует увидеть уже по итогам 2014.
В результате НЛМК повысил операционную рентабельность до 13,6%, увеличив операционную прибыль на 42% по сравнению с предыдущим кварталом. EBITDA увеличилась на 27,0%, рентабельность на уровне EBITDA составила 21,2%. Пока это лучший результат среди уже отчитавшихся компаний. НЛМК удалось обогнать по этому показателю основного конкурента – «Северсталь», что является важным символическим достижением.
Впрочем, мы ожидаем, что «Северсталь» сможет вернуть себе лидерство после того, как деконсолидирует низкорентабельные североамериканские активы (сделку планируется закрыть до конца года).
Чистая прибыль снизилась на 9% на фоне колебаний валютных курсов, но положительным моментом можно назвать то, что половину от нее компания готова направить акционерам в виде промежуточных дивидендов (совет директоров примет решение на следующей неделе).
Мы также позитивно оцениваем сокращение долговой нагрузки НЛМК. В текущих условиях фактически закрытых для российских компаний западных рынков капитала, это будет хорошо встречено инвесторами.
В целом итоги полугодия для НЛМК выглядят довольно сильными и окажут поддержку котировкам. С учетом текущей довольно сложной ситуации на биржевых площадках, у компании есть неплохие шансы выглядеть лучше рынка в среднесрочной перспективе. Тем не менее, пока рано говорить о полноценном восстановлении в металлургическом секторе. Помимо этого, несмотря на хорошие результаты, НЛМК пока выглядит достаточно дорого относительно других компаний в секторе, включая «Северсталь», долговая нагрузка которой еще ниже. Негативным моментом является и динамика GDR компании, дисконт которых к акциям на Московской Бирже по-прежнему сохраняется, что создает давление на котировки.
С учетом всех этих факторов мы пока сохраняем оценку справедливой стоимости компании на уровне 60 рублей за бумагу и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Если положительные тенденции 2К14 получат свое развитие в третьем квартале, мы можем пересмотреть нашу оценку в сторону повышения.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Улучшение на рынке сортового проката и эффективная программа сокращения затрат позволили не только улучшить выручку на фоне 1К14, но и показать существенное укрепление рентабельности на уровне операционной прибыли и EBITDA.
По рентабельности EBITDA компания смогла обогнать основного конкурента – «Северсталь», и выйти на первое место в мире по этому показателю в 2К14.
Сокращение долговой нагрузки продолжилось, что будет позитивно воспринято рынком.
В целом, результаты можно охарактеризовать как сильные, хотя выручка снизилась по сравнению с прошлым годом из-за изменения структуры активов группы.
2К14 демонстрирует улучшение на внутреннем рынке сталепроката, но о полноценной тенденции пока говорить рано.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 60 рублей за акцию. Сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Ставка на стабильный рынок сортового проката, цены на котором растут из-за ухода с рынка украинских производителей;
- Эффективная программа сокращения затрат позволила сэкономить $133 млн в 1П14;
- Компания вышла на первое место в мире по рентабельности EBITDA по итогам квартала;
- Долговая нагрузка продолжает сокращаться, чистый долг снизился до $2,1 млрд;
- Совет директоров на следующей неделе рассмотрит выплату $150 млн промежуточных дивидендов.
Факторы риска
- Ситуация на сырьевых рынках остается довольно тяжелой, что может означать, что улучшение на рынке проката пока носит временный характер;
- Зарубежные активы по-прежнему нерентабельны;
- GDR продолжают торговаться дешевле российских акций компании, что создает дополнительное давление на котировки;
- «Северсталь» вернет себе лидерство по рентабельности после деконсолидации американских активов.
2К14 не принес полноценного восстановления на мировых рынках металлургической продукции, но для российских производителей наметился ряд положительных трендов. Цены в Европе оставались стабильно низкими, а в Северной Америке улучшение пока нельзя назвать полноценной тенденцией. Тем не менее, на внутреннем рынке, в особенности по отдельным востребованным направлениям, таким как сортовой прокат, в 2К14 наблюдалась нехватка предложения и рост цен. Это связано, преимущественно, с тяжелой социально-экономической ситуацией на Украине, из-за которой украинские производители были вынуждены практически уйти с российского рынка. Российские компании старались продать или законсервировать активы на Украине.
Рост на рынке сортового проката в России пока носит локальный характер, о чем отчасти говорит ситуация на сырьевых рынках, которые остались в районе исторических ценовых минимумов и пока не демонстрируют явных тенденций к росту. Тем не менее, пока мы не видим стимулов для изменения ситуации на внутреннем рынке, и ожидаем, что умеренно-повышательная ценовая динамика сохранится в среднесрочной перспективе.
Как мы и ожидали, НЛМК стал одним из основных бенефициаров подъема на внутреннем рынке сортового проката, поскольку компания сделала это направление приоритетным, запустила специализированную площадку НЛМК-Сорт, и даже начала выделять сортовой сегмент в отчетности.
К сожалению, пока еще сортовая площадка НЛМК не вышла на полную мощность, поэтому улучшение выглядит не таким внушительным, как могло бы быть. Тем не менее, выручка в сегменте выросла на 27,5% при росте отгрузки только на 16%, а операционная рентабельность уверенно вышла на положительную территорию. Ожидаем, что во втором полугодии результаты сегмента будут еще лучше.
В то же время, результаты сырьевого сегмента, с учетом рекордно низких цен на руду и коксующийся уголь, оказались закономерно слабыми. Тем не менее, НЛМК нарастил отгрузку внешним потребителям, и это позволило увеличить выручку за квартал на треть. Однако снижение цен привело к сокращению операционной рентабельности и рентабельности на уровне EBITDA в сегменте. Операционная прибыль сократилась на 12,7%. Тем не менее, запас по рентабельности в сегменте по-прежнему внушительный – она составила 55% (против 61% в 1К14).
Стальной сегмент показал довольно стабильные результаты на фоне достаточно слабой ценовой конъюнктуры, благодаря эффективным мерам, направленным на сокращение операционных расходов. В итоге выручка осталась практически на уровне 2К14, в то время как операционная прибыль к/к выросла на 61,2% (или в 7,5 раз г/г). Операционная рентабельность в сегменте составила 12,0%, что является хорошим показателем по текущим меркам.
В сегменте зарубежного проката наблюдался умеренный рост продаж, однако валютные риски и неблагоприятная в целом конъюнктура не позволили показать хороший результат на уровне операционной прибыли и EBITDA. Рентабельность осталась околонулевой.
В целом по итогам полугодия компании удалось сократить операционные издержки на $133 млн, что практически является половиной величины экономии, которую ранее руководство надеялось получить до 2017 года, а теперь планирует увидеть уже по итогам 2014.
В результате НЛМК повысил операционную рентабельность до 13,6%, увеличив операционную прибыль на 42% по сравнению с предыдущим кварталом. EBITDA увеличилась на 27,0%, рентабельность на уровне EBITDA составила 21,2%. Пока это лучший результат среди уже отчитавшихся компаний. НЛМК удалось обогнать по этому показателю основного конкурента – «Северсталь», что является важным символическим достижением.
Впрочем, мы ожидаем, что «Северсталь» сможет вернуть себе лидерство после того, как деконсолидирует низкорентабельные североамериканские активы (сделку планируется закрыть до конца года).
Чистая прибыль снизилась на 9% на фоне колебаний валютных курсов, но положительным моментом можно назвать то, что половину от нее компания готова направить акционерам в виде промежуточных дивидендов (совет директоров примет решение на следующей неделе).
Мы также позитивно оцениваем сокращение долговой нагрузки НЛМК. В текущих условиях фактически закрытых для российских компаний западных рынков капитала, это будет хорошо встречено инвесторами.
В целом итоги полугодия для НЛМК выглядят довольно сильными и окажут поддержку котировкам. С учетом текущей довольно сложной ситуации на биржевых площадках, у компании есть неплохие шансы выглядеть лучше рынка в среднесрочной перспективе. Тем не менее, пока рано говорить о полноценном восстановлении в металлургическом секторе. Помимо этого, несмотря на хорошие результаты, НЛМК пока выглядит достаточно дорого относительно других компаний в секторе, включая «Северсталь», долговая нагрузка которой еще ниже. Негативным моментом является и динамика GDR компании, дисконт которых к акциям на Московской Бирже по-прежнему сохраняется, что создает давление на котировки.
С учетом всех этих факторов мы пока сохраняем оценку справедливой стоимости компании на уровне 60 рублей за бумагу и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Если положительные тенденции 2К14 получат свое развитие в третьем квартале, мы можем пересмотреть нашу оценку в сторону повышения.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter