Мировые рынки и макроэкономика
• Заявки на ипотеку в США по итогам недели, завершившейся 22 августа, увеличились на 2,8% против роста на 1,4% неделей ранее.
• Швейцария приняла решение присоединиться к санкциям ЕС против России.
• ЕЦБ примет решение о дальнейшем смягчении по итогам публикации в пятницу инфляционных показателей.
• По данным Министерства энергетики США, коммерческие запасы нефти в ходе прошлой недели сократились на 2,07 млн баррелей.
• По данным Росстата, индекс потребительских цен в ходе прошлой недели прибавил 0,1%.
Долговой рынок
• Российские еврооблигации окажутся под давлением в первой половине дня в четверг после укрепления среды.
• На рынок окажет влияние общее снижение аппетита к риску, а также небольшой рост рисков санкционной риторики Запада.
• Доходность выпуска RUSSIA-23 в среду снизилась на 4 б. п. до 4,80% годовых, спред с UST-10 не изменился.
• В четверг все внимание инвесторов будет сосредоточено на второй оценке ВВП США за II квартал текущего года.
• В среду на рынке локального долга в первой половине дня на фоне отсутствия негативной информации о результатах встречи президентов в Минске преобладала умеренно-позитивная динамика.
• Оптимизм инвесторов сдерживался ослаблением рубля и вышедшими данными по недельной инфляции от Росстата.
• Первичный рынок заимствований активизируется.
• Сегодня на рынке мы ждем сохранения умеренно-негативной динамики.
Комментарии
• ТМК на этой неделе представила отчетность за II квартал 2014 года и I полугодие 2014 года. Чистый долг компании во II квартале возрос на 3% до $3,63 млрд против $3,53 млрд в I квартале, а долговая нагрузка эмитента в терминах Чистый долг/12M EBITDA увеличилась до 4,55х с 4,19х по состоянию на 31 марта 2014 года. В этой связи, а также учитывая сохраняющиеся весьма низкие уровни рентабельности по EBITDA, мы оцениваем представленные результаты как негативные с точки зрения кредитного профиля эмитента. На этом фоне в ближайшие недели не ожидаем динамики лучше рыночной от обращающихся евробондов компании TRUBRU-18 (YTM – 6,80%, Z-спред – 554 б. п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7,96%, Z-спред – 614 б. п.).
• Вчера РУСАЛ объявил результаты I полугодия 2014 года по МСФО. На фоне стабилизации рыночной конъюнктуры поквартальная динамика показателей выглядит лучше годовой и подтверждает наши ожидания по восстановлению финансовой устойчивости металлургов. Доходности бондов за последние 2 месяца уже снизились на 300 б. п., однако потенциал снижения сохраняется, что в первую очередь связано с ожиданиями укрепления кредитных метрик РУСАЛа.
Торговые идеи на долговом рынке
Еврооблигации
RUSB-15 (USD)(NEW)
METINR-20 (USD)
GEORG-21 (USD)
KOKSRU-16 (USD)
RUSSIA-23 (USD)
SIBNEF-23 (USD)
Рублевые облигации
Русал Братск, 08 (NEW)
КБ Ренессанс Кредит, БО-05
КБ Ренессанс Кредит, БО-02
ЮТэйр Финанс, БО-12
Трансаэро, БО-03
Евразхолдинг Финанс, 03
ОКЕЙ, 02
АКБ Пересвет, 03
Мировые рынки и макроэкономика
Заявки на ипотеку в США по итогам недели, завершившейся 22 августа, увеличились на 2,8% против роста на 1,4% неделей ранее. Ускорение роста спроса на ипотеку позволило индексу широкого рынка SnP 500 зацепиться за уровень 2000 пунктов. Швейцария приняла решение присоединиться к санкциям ЕС против России. Как поясняют эксперты, это было сделано в целях недопущения реэкспорта европейских товаров через швейцарскую территорию. Вряд ли решение Берна окажет существенное влияние на настроение игроков, поскольку оно продиктовано прагматическими факторами, а не имеет выраженной политической составляющей. Индекс широкого рынка SnP 500 в среду не претерпел значительных изменений, приподнявшись на 0,005% до значения 2000,12 пункта (+0,10 пункта). Фьючерсный контракт на SnP 500 в настоящий момент дешевеет на 0,03%. Доходность UST-10 снизилась на 4 б. п. до уровня 2,35%. Цена на золото увеличилась на 0,19% до уровня $1286,22 за тройскую унцию. Как стало известно из неназванных источников, ЕЦБ вряд ли будет предпринимать шаги по дальнейшему смягчению кредитно-денежной политики на следующей неделе, если инфляционные показатели, которые будут опубликованы в ближайшую пятницу, не окажутся разочаровывающими. По сути смягчение, которое ожидали игроки и которое стало драйвером роста рынков и ослабления евро, оказалось под вопросом, что может послужить причиной консолидации рынков или их умеренного снижения. В минувшие сутки соотношение единой европейской валюты и доллара выросло на 0,38% до значения 1,3213 доллара за евро. Валютная пара евро/доллар вчера покинула локальный нисходящий канал, преодолев сопротивление на отметке 1,3210. Не исключаем, что в ближайшие дни соотношение двух основных мировых валют увеличится. В более длительной перспективе котировки пары движутся в направлении уровня 1,3000. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3180-1,3270. По данным Министерства энергетики США, коммерческие запасы нефти в ходе прошлой недели сократились на 2,07 млн баррелей, тогда как эксперты прогнозировали уменьшение резервов на 0,94 млн баррелей. Запасы черного золота на терминале в Кашинге выросли на 0,51 млн баррелей. Общее сокращение запасов углеводорода позволили стабилизироваться ценам на нефть, после достаточно продолжительного снижения. Котировки черного золота за минувший день не претерпели значительных изменений. Нефть марки Light Sweet за последние сутки подешевела на 0,04% до уровня $93,86 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent просела на 0,10% до значения $102,63 за баррель. Полагаем, Brent сегодня будет находиться в диапазоне $101,50-102,70 за баррель.
Российская экономика
По данным Росстата, индекс потребительских цен в ходе прошлой недели прибавил 0,1%. С начала августа цены в РФ прибавили 0,2%, а с начала 2014 года инфляция составила 5,5%. Рост потребительских цен произошел за счет подорожания мясной и рыбной продукции. Ограничения, введенные на поставки продуктов питания в Россию, постепенно начинают сказываться на ценах. Котировки пары доллар/рубль по итогам вчерашних торгов снизились на 0,03% до значения 36,17 рубля за доллар, при этом котировки валютной пары колебались в диапазоне 36,00-36,20 рубля за доллар. Новые надежды и отсутствие результатов по итогам встречи в Минске касательно украинского вопроса заставило игроков занять выжидательную позицию. Некоторую поддержку рублю оказывает подходящий к окончанию период выплаты налогов. Сегодня этот фактор сойдет на «нет», что может спровоцировать ослабление российской валюты. Полагаем, пара доллар/рубль будет находиться в диапазоне 36,10- 36,30 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 47,65-48,10 рубля за евро.
Долговой рынок
Еврооблигации Российские еврооблигации окажутся под давлением в первой половине дня в четверг после укрепления в среду в преддверии выхода данных по ВВП США. На динамику рынка окажет влияние общее снижение аппетита к риску, а также небольшой рост рисков санкционной риторики Запада в связи с активизацией вооруженного противостояние на востоке Украины за прошедшие сутки. Доходность выпуска RUSSIA-23 в среду снизилась на 4 б. п. до 4,80% годовых, а доходность более дальнего евробонда RUSSIA-43 сократилась на 3 б. п. до 5,66% годовых. Спред RUSSIA-23-UST-10 не изменился, оставшись на уровне 244 б. п., поскольку американский долговой рынок вчера также показал рост в рамках снижения доходности по 10-летним бумагам на 4 б. п. до 5,36% годовых. В четверг все внимание инвесторов будет направлено на публикацию второй оценки по ВВП США за II квартал. После 4%-ого роста, который следовал из предварительной оценки, рынок ждет, что данные почти не будут пересмотрены и рост экономики США во II квартале составил 3,9%.
Локальный рынок В среду на рынке локального долга в первой половине дня на фоне отсутствия негативной информации о результатах встречи президентов в Минске преобладала умеренно-позитивная динамика. Однако по итогам дня ведущие индексы внутреннего рынка облигаций показали снижение на 0,02-0,1%. Оптимизм инвесторов сдерживался ослаблением рубля и вышедшими данными по недельной инфляции от Росстата. Активность игроков, тем не менее, немного подросла, вернувшись на средний для последнего месяца уровень. Оборот торгов облигациями во всех сегментах рынка составил 7,7 млрд руб. Доходность эталонного ОФЗ 26206 подросла на 7 б. п. до 9,29% годовых, ОФЗ 26207 – осталась на уровне вторника в 9,31% годовых. Первичный рынок заимствований активизируется. Вчера стало известно о размещении ООО «ТМ-энерго финанс» 4 сентября дебютных облигаций на 6 млрд руб., а также о проведении book building доп. выпуска бондов БО-02 на 1 млрд руб. банком «Национальный стандарт». Сегодня на рынке мы ждем сохранения умеренно- негативной динамики.
Комментарии по эмитентам
ТМК на этой неделе представила отчетность за II квартал 2014 года и I полугодие 2014 года. Во II квартале выручка и EBITDA компании увеличились на 3% до $1,52 млрд и $190 млн соответственно. Показатель рентабельности по EBITDA не изменился, оставшись на уровне 13%. Компания показала за квартал чистый убыток в размере $16 млн против прибыли в I квартале текущего года в размере $60 млн. В полугодовом разрезе выручка компании снизилась на 3% до $2,10 млрд, а показатель EBITDA сократился на 28% до $375 млн. Показатель рентабельности по EBITDA зафиксировал снижение на 2 п. п., поскольку в I полугодии 2013 года составлял 15%. По итогам полугодия компания показала чистую прибыль в размере $45 против прибыли $125 млн годом ранее. Чистый долг компании за II квартал врос на 3% до $3,63 млрд против $3,53 млрд в I квартале текущего года, а долговая нагрузка эмитента в терминах Чистый долг/12M EBITDA выросла во II квартале до 4,55х с 4,19х по состоянию на 31 марта 2014 года. В этой связи, а также учитывая сохраняющиеся весьма низкие уровни рентабельности по EBITDA, мы оцениваем представленные результаты как негативные с точки зрения кредитного профиля эмитента. На этом фоне в ближайшие недели не ожидаем динамики лучше рыночной от обращающихся евробондов компании TRUBRU-18 (YTM – 6,80%, Z-спред – 554 б. п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7,96%, Z-спред – 614 б. п.).
Вчера РУСАЛ объявил результаты I полугодия 2014 года по МСФО. В отчетном периоде выручка снизилась на 15,7% и составила $4 384 млн по сравнению с $5 203 млн в I полугодии 2013 года. Снижение выручки связано со снижением объемов реализации алюминия на 12,6%, а также падением средней цены алюминия на LME на 8,7% до $1 753 за тонну в отчетном периоде по сравнению с I полугодием 2013 года. Скорректированная EBITDA по итогам I полугодия 2014 года составила $393 млн, снизившись на 6,4% год – к- году, маржа по скорректированной EBITDA выросла до 9,0% в I полугодии 2014 года по сравнению с 8,1% в аналогичном периоде 2013 года. Убыток РУСАЛа в первом полугодии 2014 года сократился на 52,4% до $209 млн. На фоне стабилизации рыночной конъюнктуры поквартальная динамика показателей выглядит лучше годовой и подтверждает наши ожидания по восстановлению финансовой устойчивости металлургов. Рост выручки РУСАЛа во II квартале по сравнению с I составил 6,5% (до $2,3 млрд), а скорректированной EBITDA – на 27,2% (до $220 млн), маржа по EBITDA повысилась до 9,7%. Кроме этого, во II квартале компании удалось заработать чистую прибыль в размере $116 млн после пяти убыточных кварталов подряд. Размер чистого долга вырос на 5% с $10,1 млрд на начало года до $10,6 млрд на конец I полугодия. Значение соотношения Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, за этот период выросло с 15,53х до 16,98х. Более важное значение для долгового профиля РУСАЛа имеет факт завершения сделки по рефинансированию синдицированных кредитов. По новым условиям, два кредита (на $4,75 млрд и $400 млн), объединенных в одну кредитную линию, подлежат погашению до 31 декабря 2018 года. Остаток по двум синдицированным займам РУСАЛа в настоящее время составляет $3,55 млрд. Выплаты будут производиться ежеквартально, начиная с 12 января 2016 года. Напомним, что в июле суд принял решение в пользу РУСАЛа, добивавшегося подобным образом согласия всех кредиторов на рефинансирование. В числе несогласных были Royal Bank of Scotland и германский Portigon, на долю которых приходилось всего 6% общего объема задолженности. В итоге РУСАЛу удалось заручиться согласием всех кредиторов, поэтому схема судебной реструктуризации была прекращена. В ходе вчерашней телефонной конференции менеджмент Группы сообщил, что не планирует осуществлять дополнительные заимствования, погашение кредитов будет происходить из свободного денежного потока. Кроме этого, РУСАЛ не намерен наращивать CAPEX, так как основные инвестиции в капиталоемкие проекты уже завершены. На данный момент на рынке публичного долга обращаются два выпуска классических облигаций компании: неликвидный Русал Братск, 07 (дюрация – 1,3 г., YTP – 13,57%, G-спред – 470 б. п.) и более ликвидный Русал Братск, 08 (дюрация – 0,6 г., YTP – 17,31%, G-спред – 885 б. п.). Доходности бондов за последние 2 месяца уже снизились на 300 б. п. (до начала судебных разбирательств облигации предлагали доходность в диапазоне 20-20,5%), однако потенциал снижения сохраняется, что в первую очередь связано с ожиданиями укрепления кредитных метрик РУСАЛа. Мы ждем снижения доходности Русал Братск, 08 на 80-100 б. п., так как считаем, что на данный момент выпуск недооценен рынком и выглядит перепроданным, а его котировки не отражают позитивных сдвигов, произошедших в последнее время как в целом на рынке алюминия, так и в кредитных метриках компании. Вместе с тем обращаем внимание, что вложения в облигации РУСАЛа мы рекомендуем инвесторам, ориентированным на более рисковые инвестиции.
Торговые идеи на изменение спреда к свопам. Рублевые облигации
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
• Заявки на ипотеку в США по итогам недели, завершившейся 22 августа, увеличились на 2,8% против роста на 1,4% неделей ранее.
• Швейцария приняла решение присоединиться к санкциям ЕС против России.
• ЕЦБ примет решение о дальнейшем смягчении по итогам публикации в пятницу инфляционных показателей.
• По данным Министерства энергетики США, коммерческие запасы нефти в ходе прошлой недели сократились на 2,07 млн баррелей.
• По данным Росстата, индекс потребительских цен в ходе прошлой недели прибавил 0,1%.
Долговой рынок
• Российские еврооблигации окажутся под давлением в первой половине дня в четверг после укрепления среды.
• На рынок окажет влияние общее снижение аппетита к риску, а также небольшой рост рисков санкционной риторики Запада.
• Доходность выпуска RUSSIA-23 в среду снизилась на 4 б. п. до 4,80% годовых, спред с UST-10 не изменился.
• В четверг все внимание инвесторов будет сосредоточено на второй оценке ВВП США за II квартал текущего года.
• В среду на рынке локального долга в первой половине дня на фоне отсутствия негативной информации о результатах встречи президентов в Минске преобладала умеренно-позитивная динамика.
• Оптимизм инвесторов сдерживался ослаблением рубля и вышедшими данными по недельной инфляции от Росстата.
• Первичный рынок заимствований активизируется.
• Сегодня на рынке мы ждем сохранения умеренно-негативной динамики.
Комментарии
• ТМК на этой неделе представила отчетность за II квартал 2014 года и I полугодие 2014 года. Чистый долг компании во II квартале возрос на 3% до $3,63 млрд против $3,53 млрд в I квартале, а долговая нагрузка эмитента в терминах Чистый долг/12M EBITDA увеличилась до 4,55х с 4,19х по состоянию на 31 марта 2014 года. В этой связи, а также учитывая сохраняющиеся весьма низкие уровни рентабельности по EBITDA, мы оцениваем представленные результаты как негативные с точки зрения кредитного профиля эмитента. На этом фоне в ближайшие недели не ожидаем динамики лучше рыночной от обращающихся евробондов компании TRUBRU-18 (YTM – 6,80%, Z-спред – 554 б. п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7,96%, Z-спред – 614 б. п.).
• Вчера РУСАЛ объявил результаты I полугодия 2014 года по МСФО. На фоне стабилизации рыночной конъюнктуры поквартальная динамика показателей выглядит лучше годовой и подтверждает наши ожидания по восстановлению финансовой устойчивости металлургов. Доходности бондов за последние 2 месяца уже снизились на 300 б. п., однако потенциал снижения сохраняется, что в первую очередь связано с ожиданиями укрепления кредитных метрик РУСАЛа.
Торговые идеи на долговом рынке
Еврооблигации
RUSB-15 (USD)(NEW)
METINR-20 (USD)
GEORG-21 (USD)
KOKSRU-16 (USD)
RUSSIA-23 (USD)
SIBNEF-23 (USD)
Рублевые облигации
Русал Братск, 08 (NEW)
КБ Ренессанс Кредит, БО-05
КБ Ренессанс Кредит, БО-02
ЮТэйр Финанс, БО-12
Трансаэро, БО-03
Евразхолдинг Финанс, 03
ОКЕЙ, 02
АКБ Пересвет, 03
Мировые рынки и макроэкономика
Заявки на ипотеку в США по итогам недели, завершившейся 22 августа, увеличились на 2,8% против роста на 1,4% неделей ранее. Ускорение роста спроса на ипотеку позволило индексу широкого рынка SnP 500 зацепиться за уровень 2000 пунктов. Швейцария приняла решение присоединиться к санкциям ЕС против России. Как поясняют эксперты, это было сделано в целях недопущения реэкспорта европейских товаров через швейцарскую территорию. Вряд ли решение Берна окажет существенное влияние на настроение игроков, поскольку оно продиктовано прагматическими факторами, а не имеет выраженной политической составляющей. Индекс широкого рынка SnP 500 в среду не претерпел значительных изменений, приподнявшись на 0,005% до значения 2000,12 пункта (+0,10 пункта). Фьючерсный контракт на SnP 500 в настоящий момент дешевеет на 0,03%. Доходность UST-10 снизилась на 4 б. п. до уровня 2,35%. Цена на золото увеличилась на 0,19% до уровня $1286,22 за тройскую унцию. Как стало известно из неназванных источников, ЕЦБ вряд ли будет предпринимать шаги по дальнейшему смягчению кредитно-денежной политики на следующей неделе, если инфляционные показатели, которые будут опубликованы в ближайшую пятницу, не окажутся разочаровывающими. По сути смягчение, которое ожидали игроки и которое стало драйвером роста рынков и ослабления евро, оказалось под вопросом, что может послужить причиной консолидации рынков или их умеренного снижения. В минувшие сутки соотношение единой европейской валюты и доллара выросло на 0,38% до значения 1,3213 доллара за евро. Валютная пара евро/доллар вчера покинула локальный нисходящий канал, преодолев сопротивление на отметке 1,3210. Не исключаем, что в ближайшие дни соотношение двух основных мировых валют увеличится. В более длительной перспективе котировки пары движутся в направлении уровня 1,3000. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3180-1,3270. По данным Министерства энергетики США, коммерческие запасы нефти в ходе прошлой недели сократились на 2,07 млн баррелей, тогда как эксперты прогнозировали уменьшение резервов на 0,94 млн баррелей. Запасы черного золота на терминале в Кашинге выросли на 0,51 млн баррелей. Общее сокращение запасов углеводорода позволили стабилизироваться ценам на нефть, после достаточно продолжительного снижения. Котировки черного золота за минувший день не претерпели значительных изменений. Нефть марки Light Sweet за последние сутки подешевела на 0,04% до уровня $93,86 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent просела на 0,10% до значения $102,63 за баррель. Полагаем, Brent сегодня будет находиться в диапазоне $101,50-102,70 за баррель.
Российская экономика
По данным Росстата, индекс потребительских цен в ходе прошлой недели прибавил 0,1%. С начала августа цены в РФ прибавили 0,2%, а с начала 2014 года инфляция составила 5,5%. Рост потребительских цен произошел за счет подорожания мясной и рыбной продукции. Ограничения, введенные на поставки продуктов питания в Россию, постепенно начинают сказываться на ценах. Котировки пары доллар/рубль по итогам вчерашних торгов снизились на 0,03% до значения 36,17 рубля за доллар, при этом котировки валютной пары колебались в диапазоне 36,00-36,20 рубля за доллар. Новые надежды и отсутствие результатов по итогам встречи в Минске касательно украинского вопроса заставило игроков занять выжидательную позицию. Некоторую поддержку рублю оказывает подходящий к окончанию период выплаты налогов. Сегодня этот фактор сойдет на «нет», что может спровоцировать ослабление российской валюты. Полагаем, пара доллар/рубль будет находиться в диапазоне 36,10- 36,30 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 47,65-48,10 рубля за евро.
Долговой рынок
Еврооблигации Российские еврооблигации окажутся под давлением в первой половине дня в четверг после укрепления в среду в преддверии выхода данных по ВВП США. На динамику рынка окажет влияние общее снижение аппетита к риску, а также небольшой рост рисков санкционной риторики Запада в связи с активизацией вооруженного противостояние на востоке Украины за прошедшие сутки. Доходность выпуска RUSSIA-23 в среду снизилась на 4 б. п. до 4,80% годовых, а доходность более дальнего евробонда RUSSIA-43 сократилась на 3 б. п. до 5,66% годовых. Спред RUSSIA-23-UST-10 не изменился, оставшись на уровне 244 б. п., поскольку американский долговой рынок вчера также показал рост в рамках снижения доходности по 10-летним бумагам на 4 б. п. до 5,36% годовых. В четверг все внимание инвесторов будет направлено на публикацию второй оценки по ВВП США за II квартал. После 4%-ого роста, который следовал из предварительной оценки, рынок ждет, что данные почти не будут пересмотрены и рост экономики США во II квартале составил 3,9%.
Локальный рынок В среду на рынке локального долга в первой половине дня на фоне отсутствия негативной информации о результатах встречи президентов в Минске преобладала умеренно-позитивная динамика. Однако по итогам дня ведущие индексы внутреннего рынка облигаций показали снижение на 0,02-0,1%. Оптимизм инвесторов сдерживался ослаблением рубля и вышедшими данными по недельной инфляции от Росстата. Активность игроков, тем не менее, немного подросла, вернувшись на средний для последнего месяца уровень. Оборот торгов облигациями во всех сегментах рынка составил 7,7 млрд руб. Доходность эталонного ОФЗ 26206 подросла на 7 б. п. до 9,29% годовых, ОФЗ 26207 – осталась на уровне вторника в 9,31% годовых. Первичный рынок заимствований активизируется. Вчера стало известно о размещении ООО «ТМ-энерго финанс» 4 сентября дебютных облигаций на 6 млрд руб., а также о проведении book building доп. выпуска бондов БО-02 на 1 млрд руб. банком «Национальный стандарт». Сегодня на рынке мы ждем сохранения умеренно- негативной динамики.
Комментарии по эмитентам
ТМК на этой неделе представила отчетность за II квартал 2014 года и I полугодие 2014 года. Во II квартале выручка и EBITDA компании увеличились на 3% до $1,52 млрд и $190 млн соответственно. Показатель рентабельности по EBITDA не изменился, оставшись на уровне 13%. Компания показала за квартал чистый убыток в размере $16 млн против прибыли в I квартале текущего года в размере $60 млн. В полугодовом разрезе выручка компании снизилась на 3% до $2,10 млрд, а показатель EBITDA сократился на 28% до $375 млн. Показатель рентабельности по EBITDA зафиксировал снижение на 2 п. п., поскольку в I полугодии 2013 года составлял 15%. По итогам полугодия компания показала чистую прибыль в размере $45 против прибыли $125 млн годом ранее. Чистый долг компании за II квартал врос на 3% до $3,63 млрд против $3,53 млрд в I квартале текущего года, а долговая нагрузка эмитента в терминах Чистый долг/12M EBITDA выросла во II квартале до 4,55х с 4,19х по состоянию на 31 марта 2014 года. В этой связи, а также учитывая сохраняющиеся весьма низкие уровни рентабельности по EBITDA, мы оцениваем представленные результаты как негативные с точки зрения кредитного профиля эмитента. На этом фоне в ближайшие недели не ожидаем динамики лучше рыночной от обращающихся евробондов компании TRUBRU-18 (YTM – 6,80%, Z-спред – 554 б. п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7,96%, Z-спред – 614 б. п.).
Вчера РУСАЛ объявил результаты I полугодия 2014 года по МСФО. В отчетном периоде выручка снизилась на 15,7% и составила $4 384 млн по сравнению с $5 203 млн в I полугодии 2013 года. Снижение выручки связано со снижением объемов реализации алюминия на 12,6%, а также падением средней цены алюминия на LME на 8,7% до $1 753 за тонну в отчетном периоде по сравнению с I полугодием 2013 года. Скорректированная EBITDA по итогам I полугодия 2014 года составила $393 млн, снизившись на 6,4% год – к- году, маржа по скорректированной EBITDA выросла до 9,0% в I полугодии 2014 года по сравнению с 8,1% в аналогичном периоде 2013 года. Убыток РУСАЛа в первом полугодии 2014 года сократился на 52,4% до $209 млн. На фоне стабилизации рыночной конъюнктуры поквартальная динамика показателей выглядит лучше годовой и подтверждает наши ожидания по восстановлению финансовой устойчивости металлургов. Рост выручки РУСАЛа во II квартале по сравнению с I составил 6,5% (до $2,3 млрд), а скорректированной EBITDA – на 27,2% (до $220 млн), маржа по EBITDA повысилась до 9,7%. Кроме этого, во II квартале компании удалось заработать чистую прибыль в размере $116 млн после пяти убыточных кварталов подряд. Размер чистого долга вырос на 5% с $10,1 млрд на начало года до $10,6 млрд на конец I полугодия. Значение соотношения Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, за этот период выросло с 15,53х до 16,98х. Более важное значение для долгового профиля РУСАЛа имеет факт завершения сделки по рефинансированию синдицированных кредитов. По новым условиям, два кредита (на $4,75 млрд и $400 млн), объединенных в одну кредитную линию, подлежат погашению до 31 декабря 2018 года. Остаток по двум синдицированным займам РУСАЛа в настоящее время составляет $3,55 млрд. Выплаты будут производиться ежеквартально, начиная с 12 января 2016 года. Напомним, что в июле суд принял решение в пользу РУСАЛа, добивавшегося подобным образом согласия всех кредиторов на рефинансирование. В числе несогласных были Royal Bank of Scotland и германский Portigon, на долю которых приходилось всего 6% общего объема задолженности. В итоге РУСАЛу удалось заручиться согласием всех кредиторов, поэтому схема судебной реструктуризации была прекращена. В ходе вчерашней телефонной конференции менеджмент Группы сообщил, что не планирует осуществлять дополнительные заимствования, погашение кредитов будет происходить из свободного денежного потока. Кроме этого, РУСАЛ не намерен наращивать CAPEX, так как основные инвестиции в капиталоемкие проекты уже завершены. На данный момент на рынке публичного долга обращаются два выпуска классических облигаций компании: неликвидный Русал Братск, 07 (дюрация – 1,3 г., YTP – 13,57%, G-спред – 470 б. п.) и более ликвидный Русал Братск, 08 (дюрация – 0,6 г., YTP – 17,31%, G-спред – 885 б. п.). Доходности бондов за последние 2 месяца уже снизились на 300 б. п. (до начала судебных разбирательств облигации предлагали доходность в диапазоне 20-20,5%), однако потенциал снижения сохраняется, что в первую очередь связано с ожиданиями укрепления кредитных метрик РУСАЛа. Мы ждем снижения доходности Русал Братск, 08 на 80-100 б. п., так как считаем, что на данный момент выпуск недооценен рынком и выглядит перепроданным, а его котировки не отражают позитивных сдвигов, произошедших в последнее время как в целом на рынке алюминия, так и в кредитных метриках компании. Вместе с тем обращаем внимание, что вложения в облигации РУСАЛа мы рекомендуем инвесторам, ориентированным на более рисковые инвестиции.
Торговые идеи на изменение спреда к свопам. Рублевые облигации
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу