29 августа 2014 Велес Капитал Костюков Александр
* Наибольший прирост выручки обеспечили сбытовой сегмент, сегмент генерации и зарубежные активы: 29,9 млрд руб. (+15,6%), 7,5 млрд руб. (+8,8%) и 2,3 млрд руб. (+14,8%) соответственно. Единственным сегментом, показавшим снижение, оказался трейдинг – 5,2 млрд руб. (-20,8%). Сбытовой сегмент привнес наибольший вклад в рост показателя EBITDA – 4,1 млрд руб. (+195,6%). Положительный прирост был зафиксирован и в генерации – 3,7 млрд руб. (+21,6%). Несмотря на рост выручки от зарубежных активов, совокупная EBITDA по ним сократилась на 0,8 млрд руб. (-32,8%) в основном за счет девальвации тенге и отражение этого в финансовых результатах Экибастузской ГРЭС-2.
* Генерация. Несмотря на снижение выработки э/э на 5% в 1П 2014 г. и отпуска тепла на 1%, компании удалось показать прирост, как по выручке, так и по EBITDA в сегменте генерации. Как мы отмечали ранее, снижение операционных результатов связано не только с общим падением выработки (-1,6% в совокупности и -5,3% по тепловой генерации) на фоне ухудшающегося спроса на э/э, но и программой перераспределения загрузки мощностей. Так, загрузка по ряду высокомаржинальных блоков превышала 80% (Нижневартовская ГРЭС, Уренгойская ГРЭС, Пермская ГРЭС), в то время, как по ряду блоков компания снижала загрузку. Компания планирует провести вывод неэффективного оборудования в объеме 1,9 ГВт в базовом варианте и 3 ГВт в оптимистичном варианте в 2015-2018 гг. Программа оптимизации загрузки мощностей уже начала вносить положительный вклад в финансовые результаты группы, поэтому мы всецело поддерживаем планы компании.
* Сбыт. Благоприятным фактором для группы в целом стало получение статуса гарантирующего поставщика в Орловской и Омской областях, что обеспечило рост числа клиентов, а также рост сбытовых надбавок по гарантирующим поставщикам в среднем на 37,4%. Однако менеджмент компании сообщил о более умеренном росте сбытовых надбавок во втором полугодии в сравнении с прошлым годом.
* Трейдинг. Снижение цен на энергетической бирже Nord Pool не позволило экспортировать э/э на прежних уровнях, что привело к падению экспорта по ключевым направлениям – в Финляндии и Литве. Однако спрэд уровня цен 2014 г. к 2013 г. по данным направлениям выровнялся в первых месяцах 2П 2014 г., что позволяет надеяться на положительные результаты по экспортным поставкам э/э.
* Пут опцион. До 8 октября компании необходимо будет выполнить обязательства по пут опциону с ВЭБом, согласно которому компании необходимо будет выкупить собственные акции на сумму в 31,4 млрд руб. С учетом оставшихся капитальных затрат в размере 51-53 млрд руб., наших годовых прогнозов, а также открытой кредитной линии у ЕБРР на сумму 9,6 млрд руб., возможный дефицит инвестпрограммы составляет порядка 8-12 млрд руб. Вероятнее всего компании придется занимать деньги на рынке, что также подтвердил менеджмент компании. Привлечение средств, в свою очередь, приведет к росту долговой нагрузки, которая сейчас находится на умеренном уровне (1,42 по соотношению долга с учетом доли в совместных предприятиях к EBITDA компании). В то же время компания отказалась от планов выпуска еврооблигаций в данном году с учетом текущей конъюнктуры долгового рынка. Мы считаем, что в текущих условиях поиск средств для рефинансирования долга будет заметно усложнен, а повышенные ставки на рынке долгового капитала повысят процентные платежи.
* Компания сузила свой диапазон по EBITDA с 46-49 млрд руб. в большую сторону ‑– до 48-49 млрд руб. На данный момент мы придерживаемся наших прогнозов, однако достижение оптимистичных операционных/финансовых результатов по итогам 3 кв. 2014 г. станет поводом для пересмотра наших прогнозов в большую сторону. Мы ожидаем выручку по итогам года на уровне 719,7 млрд руб., показателя EBITDA в 46,1 млрд руб., а 17,2 млрд руб. чистой прибыли.
* На наш взгляд, вышедшая отчетность может роста котировок Интер РАО при положительной или нейтральной динамике российского фондового рынка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба