ЛУКОЙЛ опубликовал итоги за II квартал 2014 года по US GAAP. Это первый квартал, в котором компания отразила выплату компенсаций за добычу нефти на проекте «Западная Курна-2» в Ираке. Во II квартале Группа начислила относящуюся к проекту выручку в сумме $1,179 млрд, состоящую из возмещения затрат ($1,163 млрд) и вознаграждения ($16 млн). Всего ЛУКОЙЛ потратил на проект около $4 млн и надеется их полностью возместить уже в следующем году.
ЛУКОЙЛ также показал хорошую динамику добычи жидких углеводородов и продолжил наращивать объемы нефтепереработки.
Конъюнктура рынка была благоприятна для ЛУКОЙЛа во II квартале 2014 года: нефть дорожала, а пошлины снижались. Поэтому компании удалось показать в целом довольно сильные результаты. Единственно, в нефтехимическом сегменте продолжилось падение выручки, так как работа «Ставролена» еще не восстановлена.
ЛУКОЙЛ вновь анонсировал перемену в целеполагании и теперь намеревается бороться за эффективность и сокращение капитальных затрат. Очевидно, решение продиктовано внешнеполитическими реалиями.
Оцениваем отчетность умеренно позитивно для котировок компании. Подтверждаем оценку справедливой стоимости ЛУКОЙЛа на уровне 2870 рублей за бумагу.
Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- «Западная Курна-2» принесла ЛУКОЙЛу больше $1 млрд в отчетный период, и это позволяет надеяться на то, что вложения в проект отобьются уже к I кварталу 2015 года;
- Динамика добычи нефти (за счет Ирака) и жидких углеводородов в годовом сопоставлении выглядит очень неплохо;
- Компания продолжает наращивать нефтепереработку;
- По показателю EBITDA на баррель ЛУКОЙЛ вновь выбился в лидеры рынка ($26);
- Ключевые проекты компании (кроме Требса и Титова) развиваются по плану или с опережением плана;
- Свободный денежный поток составил $168 млн, несмотря на рост капиталовложений на 38,9%.
Факторы риска
- Эффект остановки «Ставролена», как мы и ожидали, усилился во II квартале 2014 года;
- Добыча газа продолжает сокращаться;
- Намерение сокращать капитальные затраты выглядит неоднозначно;
- Судьба месторождений Требса и Титова вновь под вопросом из-за судебного разбирательства вокруг «Башнефти».
II квартал 2014 года в целом был удачным для нефтяных компаний, благодаря положительной динамике цен на нефть и обратному эффекту «ножниц Кудрина». Рубль несколько укрепился, что оказало давление на операционную рентабельность, но зато поддержало чистую прибыль большинства компаний за счет переоценки валютных обязательств. Из негативных факторов, оказавших влияние на выручку, можно отметить продолжающееся восстановление нефтехимического завода «Ставролен», где в конце февраля произошел пожар и производство было остановлено на неопределенный срок. Также компания выставила на продажу ряд украинских активов, включая розничную сеть заправок. Однако эти факторы были с лихвой покрыты выходом на этап промышленной эксплуатации проекта «Западная Курна-2» в Ираке. Во II квартале 2014 года ЛУКОЙЛ впервые получил компенсацию за добычу на проекте в размере $1,179 млрд, которые складываются из возмещения затрат ($1,163 млрд) и вознаграждения ($16 млн) – в отчетности это отражено по статье «прочая выручка». Компания вложила в проект около $4 млрд и может полностью компенсировать понесенные затраты уже в следующем году. В итоге выручка показала 7%-й рост в отрасли на фоне I квартала 2014 года до $38,205 млрд, что несколько выше наших прогнозов. При этом добыча нефти выросла на 7,4% за квартал. С учетом Ирака реализация сырой нефти снизилась на 1,8% из-за увеличения доли переработки. При этом, благодаря росту средней цены на нефть, выручка от реализации сырой нефти увеличилась на 1,9% за квартал. Выручка от продажи газа продолжила снижаться. Она упала на 3,3% за счет снижения объемов добычи и слабо выраженной ценовой динамики на внутреннем рынке. Ситуация может исправиться во второй половине года, так как ЛУКОЙЛ недавно объявил газовый рынок одним из приоритетных и планирует активно развивать данное направление. Выручка от продажи нефтепродуктов напротив выросла на 6%, что в целом соответствует нашим ожиданиям. Это связано преимущественно с укреплением курса рубля и ростом объемов переработки на 1,6%. В энергетическом сегменте наблюдалось ожидаемое сезонное сокращение. В нефтехимическом сегменте, как мы и ожидали, продажи снизились еще сильнее, так как пожар на «Ставролене», произошедший в конце I квартала 2014 года, в полной мере нашел свое отражение только в показателях II квартала. При этом ЛУКОЙЛ показал прекрасную налоговую и таможенную оптимизацию, сократив экспортные пошлины на 9,2%. Операционная эффективность осталась на высоком уровне: EBITDA компании выросла на 20,4%, рентабельность поднялась до 14,2%. По показателю EBITDA на баррель ЛУКОЙЛ вновь оказался в лидерах рынка ($26). Удельные издержки на добычу нефти немного увеличились из-за отражения расходов по «Западной Курне-2», но по-прежнему остаются на существенно более низких уровнях, чем в среднем по отрасли. Чистая прибыль выросла еще сильнее в связи с отрицательной переоценкой валютных обязательств на фоне укрепления рубля. Чистый долг незначительно сократился, свободный денежный поток остался на положительной территории, несмотря на рост капиталовложений на 38,9%. Впрочем, нестабильная политическая и экономическая ситуация заставляет ЛУКОЙЛ сокращать затраты. Компания планирует сократить в следующем году инвестиционную программу на $2 млрд, а также не собирается тратиться на новые приобретения в ближайшем будущем, сохраняя средства в компании. Разворот стратегии на 180 градусов в целом понятен: в текущих рыночных условиях крайне сложно найти финансирование на внешних рынках даже для компаний, формально не попавших под санкции. Российская нефтепереработка теряет привлекательность на фоне налогового маневра. К тому же, у компании осталось не так много незадействованных гринфилд-проектов, поэтому сокращение объема капитальных затрат может не отразиться напрямую на динамике добычи в ближайшее время. Тем не менее, рынок может воспринять «гибкость» компании в выборе стратегии скептически, поскольку недавняя «новая» стратегия только начала приносить плоды. В целом результаты можно считать ожидаемо сильными. Позитивные моменты – запуск «Западной Курны-2» и высокая операционная эффективность. Проблемы в нефтехимическом сегменте уже учтены рынком. Большинство ключевых проектов ЛУКОЙЛа реализуется в рамках плана или с опережением графика. Так на Имилорском месторождении уже начато разведочное бурение. Постепенное уменьшение капиталовложений позволит ЛУКОЙЛу заметно увеличить дивиденды в последующие годы (вплоть до уровня в 30% от чистой прибыли). Для реализации этой задачи компания планирует наращивать дивиденды ежегодно на 15%. Кроме того, представители компании отметили, что в связи со значительным ослаблением рубля в начале года руководство компании не исключает более высоких темпов роста дивидендов в 2014 году. На фоне других российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ по-прежнему смотрится довольно дешево. Дисконт к зарубежным компаниям еще сильнее, но это отчасти объясняется страновыми рисками. В целом же на российском рынке, на наш взгляд, акции ЛУКОЙЛа являются одной из наиболее сильных бумаг в отрасли. Хорошая отчетность окажет умеренную поддержку котировкам. Ожидания на остаток года также выглядят неплохо, несмотря на западные санкции и возросшие риски операций в Ираке. Ожидаем, что ЛУКОЙЛ сможет показать сильные результаты и во II полугодии. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне $82,0 за ГДР; оценка справедливой стоимости российских акций составляет 2870 рублей. Потенциал роста с текущих уровней порядка 35%. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
ЛУКОЙЛ также показал хорошую динамику добычи жидких углеводородов и продолжил наращивать объемы нефтепереработки.
Конъюнктура рынка была благоприятна для ЛУКОЙЛа во II квартале 2014 года: нефть дорожала, а пошлины снижались. Поэтому компании удалось показать в целом довольно сильные результаты. Единственно, в нефтехимическом сегменте продолжилось падение выручки, так как работа «Ставролена» еще не восстановлена.
ЛУКОЙЛ вновь анонсировал перемену в целеполагании и теперь намеревается бороться за эффективность и сокращение капитальных затрат. Очевидно, решение продиктовано внешнеполитическими реалиями.
Оцениваем отчетность умеренно позитивно для котировок компании. Подтверждаем оценку справедливой стоимости ЛУКОЙЛа на уровне 2870 рублей за бумагу.
Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- «Западная Курна-2» принесла ЛУКОЙЛу больше $1 млрд в отчетный период, и это позволяет надеяться на то, что вложения в проект отобьются уже к I кварталу 2015 года;
- Динамика добычи нефти (за счет Ирака) и жидких углеводородов в годовом сопоставлении выглядит очень неплохо;
- Компания продолжает наращивать нефтепереработку;
- По показателю EBITDA на баррель ЛУКОЙЛ вновь выбился в лидеры рынка ($26);
- Ключевые проекты компании (кроме Требса и Титова) развиваются по плану или с опережением плана;
- Свободный денежный поток составил $168 млн, несмотря на рост капиталовложений на 38,9%.
Факторы риска
- Эффект остановки «Ставролена», как мы и ожидали, усилился во II квартале 2014 года;
- Добыча газа продолжает сокращаться;
- Намерение сокращать капитальные затраты выглядит неоднозначно;
- Судьба месторождений Требса и Титова вновь под вопросом из-за судебного разбирательства вокруг «Башнефти».
II квартал 2014 года в целом был удачным для нефтяных компаний, благодаря положительной динамике цен на нефть и обратному эффекту «ножниц Кудрина». Рубль несколько укрепился, что оказало давление на операционную рентабельность, но зато поддержало чистую прибыль большинства компаний за счет переоценки валютных обязательств. Из негативных факторов, оказавших влияние на выручку, можно отметить продолжающееся восстановление нефтехимического завода «Ставролен», где в конце февраля произошел пожар и производство было остановлено на неопределенный срок. Также компания выставила на продажу ряд украинских активов, включая розничную сеть заправок. Однако эти факторы были с лихвой покрыты выходом на этап промышленной эксплуатации проекта «Западная Курна-2» в Ираке. Во II квартале 2014 года ЛУКОЙЛ впервые получил компенсацию за добычу на проекте в размере $1,179 млрд, которые складываются из возмещения затрат ($1,163 млрд) и вознаграждения ($16 млн) – в отчетности это отражено по статье «прочая выручка». Компания вложила в проект около $4 млрд и может полностью компенсировать понесенные затраты уже в следующем году. В итоге выручка показала 7%-й рост в отрасли на фоне I квартала 2014 года до $38,205 млрд, что несколько выше наших прогнозов. При этом добыча нефти выросла на 7,4% за квартал. С учетом Ирака реализация сырой нефти снизилась на 1,8% из-за увеличения доли переработки. При этом, благодаря росту средней цены на нефть, выручка от реализации сырой нефти увеличилась на 1,9% за квартал. Выручка от продажи газа продолжила снижаться. Она упала на 3,3% за счет снижения объемов добычи и слабо выраженной ценовой динамики на внутреннем рынке. Ситуация может исправиться во второй половине года, так как ЛУКОЙЛ недавно объявил газовый рынок одним из приоритетных и планирует активно развивать данное направление. Выручка от продажи нефтепродуктов напротив выросла на 6%, что в целом соответствует нашим ожиданиям. Это связано преимущественно с укреплением курса рубля и ростом объемов переработки на 1,6%. В энергетическом сегменте наблюдалось ожидаемое сезонное сокращение. В нефтехимическом сегменте, как мы и ожидали, продажи снизились еще сильнее, так как пожар на «Ставролене», произошедший в конце I квартала 2014 года, в полной мере нашел свое отражение только в показателях II квартала. При этом ЛУКОЙЛ показал прекрасную налоговую и таможенную оптимизацию, сократив экспортные пошлины на 9,2%. Операционная эффективность осталась на высоком уровне: EBITDA компании выросла на 20,4%, рентабельность поднялась до 14,2%. По показателю EBITDA на баррель ЛУКОЙЛ вновь оказался в лидерах рынка ($26). Удельные издержки на добычу нефти немного увеличились из-за отражения расходов по «Западной Курне-2», но по-прежнему остаются на существенно более низких уровнях, чем в среднем по отрасли. Чистая прибыль выросла еще сильнее в связи с отрицательной переоценкой валютных обязательств на фоне укрепления рубля. Чистый долг незначительно сократился, свободный денежный поток остался на положительной территории, несмотря на рост капиталовложений на 38,9%. Впрочем, нестабильная политическая и экономическая ситуация заставляет ЛУКОЙЛ сокращать затраты. Компания планирует сократить в следующем году инвестиционную программу на $2 млрд, а также не собирается тратиться на новые приобретения в ближайшем будущем, сохраняя средства в компании. Разворот стратегии на 180 градусов в целом понятен: в текущих рыночных условиях крайне сложно найти финансирование на внешних рынках даже для компаний, формально не попавших под санкции. Российская нефтепереработка теряет привлекательность на фоне налогового маневра. К тому же, у компании осталось не так много незадействованных гринфилд-проектов, поэтому сокращение объема капитальных затрат может не отразиться напрямую на динамике добычи в ближайшее время. Тем не менее, рынок может воспринять «гибкость» компании в выборе стратегии скептически, поскольку недавняя «новая» стратегия только начала приносить плоды. В целом результаты можно считать ожидаемо сильными. Позитивные моменты – запуск «Западной Курны-2» и высокая операционная эффективность. Проблемы в нефтехимическом сегменте уже учтены рынком. Большинство ключевых проектов ЛУКОЙЛа реализуется в рамках плана или с опережением графика. Так на Имилорском месторождении уже начато разведочное бурение. Постепенное уменьшение капиталовложений позволит ЛУКОЙЛу заметно увеличить дивиденды в последующие годы (вплоть до уровня в 30% от чистой прибыли). Для реализации этой задачи компания планирует наращивать дивиденды ежегодно на 15%. Кроме того, представители компании отметили, что в связи со значительным ослаблением рубля в начале года руководство компании не исключает более высоких темпов роста дивидендов в 2014 году. На фоне других российских нефтяных компаний ЛУКОЙЛ по-прежнему смотрится довольно дешево. Дисконт к зарубежным компаниям еще сильнее, но это отчасти объясняется страновыми рисками. В целом же на российском рынке, на наш взгляд, акции ЛУКОЙЛа являются одной из наиболее сильных бумаг в отрасли. Хорошая отчетность окажет умеренную поддержку котировкам. Ожидания на остаток года также выглядят неплохо, несмотря на западные санкции и возросшие риски операций в Ираке. Ожидаем, что ЛУКОЙЛ сможет показать сильные результаты и во II полугодии. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне $82,0 за ГДР; оценка справедливой стоимости российских акций составляет 2870 рублей. Потенциал роста с текущих уровней порядка 35%. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба