1 октября 2014 Велес Капитал Костюков Александр
* Причиной роста цен в Сибири стало не столько изменение баланса генерации в пользу более дорогих тепловых станций, сколько снятие ограничений на переток э/э между ценовыми зонами по сечению «Сибирь баланс», являющийся ключевым фактором для определения спрэда цен в западной Сибири и на Урале (I ц.з.). В результате было снято ограничение на переток э/э из западной Сибири на Урал, и, как следствие, спрэд между ценами в данных зонах стал снижаться, что привело к росту цен в Сибири на 27% и 23% (м/м) в августе и сентябре соответственно. Мы не ожидаем существенного изменения спрэда в уровнях цен между I и II ц.з. в ближайшее время. При этом сам спрэд вряд ли снизится до 25-27% при текущих 30%.
* Мы считаем, что в долгосрочной перспективе данный рост цен будет наиболее выгоден РусГидро, которая в сравнении с нашим предыдущим прогнозом дополнительно получит до 2,8 млрд руб. до конца года, а также порядка 5,7 млрд руб. – в 2015 г. Также мы оцениваем положительный эффект от роста цен для Э.ОН Россия и Интер РАО на 2015 г. на уровне 1,5-1,6 млрд руб.
* Пересмотр КОМ. В середине сентября были подведены очередные итоги конкурентного отбора мощности (КОМ). По итогам отбора цена на мощность упала во всех зонах свободного перетока (ЗСП) в I ц.з., в особенности на Урале (-24,3% г/г). В ЗСП II ц.з. цены остались без изменений, а в ЗСП Сибири, в которой КОМ проводится без применения предельного размера, цена мощности увеличилась на 83,6%. По нашим оценкам, наибольшее негативное воздействие в абсолютном выражении данный пересмотр окажет на Интер РАО (-2,9 млрд руб.), Энел Россия (-1,7 млрд руб.) и ОГК-2 (-1,2 млрд руб.). При этом снижение цен на мощность в I ц.з. будет полностью нивелировано для Э.ОН Россия за счет роста цен на мощность Березовской ГРЭС (ЗСП Сибирь). Что касается РусГидро, то мы оцениваем положительный эффект от пересмотра цен на мощность в размере 0,9 млрд руб.
* Подводя итоги произошедших изменений, необходимо обособленно выделить РусГидро, которая по совокупности факторов может дополнительно получить порядка 6,5 млрд руб. в 2015 г. Также мы видим перспективы для Э.Она получить дополнительно 1,5 млрд руб. Мы считаем, что акции данных двух компаний будут наиболее привлекательными для приобретения в среднесрочной перспективе. Абсолютным аутсайдером на данный момент является Энел Россия, которая не имеет мощностей во II ц.з. и располагает значительными мощностями в ЗСП Урал, пересмотр мощности по которой оказался не в пользу генерирующих компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба