17 октября 2014 Saxo Bank Huopainen Juhani
Вы думали, QE ушла в историю? Не всё так просто. Фото: Кэмерон УитменПозиция ФРС не настолько «ястребиная» как считают рынки
ЕЦБ не удастся достичь своих целей
Понижение EURUSD заканчивается?
Причин падения курса EURUSD в этом году с максимумов 1,40 до минимумов 1,25 на самом деле несколько. Это и ухудшение прогноза экономического развития Европы, и продолжающийся украинский кризис, равно как и разнящиеся между собой курсы денежно-кредитных политик двух основных центральных банков – Федеральной резервной системы (ФРС) США и Европейского центрального банка (ЕЦБ). Но на самом ли деле вышеназванные центральные банки идут разными путями, и, если нет, удивит ли нас EURUSD повышательным движением в последнем квартале 2014 года?
Политические курсы основных центральных банков расходятся?
ФРС, как ожидается, в ближайшие месяцы завершит свои ежемесячные покупки активов, что позволит устранить одну из причин слабости USD на протяжении последних нескольких лет. Падение безработицы в стране ниже шести процентов вызвало ожидания относительно повышения процентной ставки уже в 2015 году. В то же время ЕЦБ объявил о введении широкого ряда мер с целью улучшения ситуации с банковским кредитованием и балансом центрального банка.
ФРС принимает «голубиную» позицию
Считаю, что большинство аналитиков валютных рынков не совсем верно понимают ситуацию. В то время как ФРС продемонстрировал своё твердое намерение завершить QE, он также подчеркнул, что как сокращение этой программы, так и повышение процентных ставок будут зависеть от экономических данных. После укрепления американского доллара, прогноз по инфляции, измеряемый подразумеваемым уровнем инфляции, также был понижен до порогового значения, ранее отмеченного ФРС в качестве индикатора для начала действий.
В своих выступлениях представители ФРС ни один раз упоминали об укреплении американской валюты, и ухудшающийся прогноз по инфляции сделал их комментарии с ещё более «голубиным» оттенком. Так, вчера глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс сказал Reuters, что следующим шагом центрального банка вероятно будет объявление об переносе процесса повышения ставок, ранее планируемого на середину 2015 года, на более позднее время, и, если прогноз претерпит «существенные» изменения, Банк может запустить очередной раунд покупок активов. Таким образом была обозначена угроза для четвёртого квартала.
Обратите внимание на корреляцию между EURUSD и инфляционными ожиданиями – она говорит, что ФРС занимает активную и дальновидную позицию, тогда как ЕЦБ действует только в случае крайней необходимости:
Источник: Saxo Bank
Достижение целей ЕЦБ нереально без QE
ЕЦБ пытается остановить сокращение своего баланса и вернуться к уровню благополучного 2012 года, когда его цифра достигла максимума в 3 триллиона евро. В настоящее время баланс показывает 2,043 триллиона, но, согласно Reuters, на прошлой неделе он несколько уменьшился. На фоне этого становится очевидно, что последние политические меры не оказывают нужного эффекта, и получит ли ЕЦБ разрешение от Германии на начало программы QE ещё пока остаётся под вопросом.
Германия вполне способна помешать QE
Однако почему это вдруг ЕЦБ должен соглашаться на меры жёсткой экономии и ужесточение денежно-кредитной политики, навязываемой Германией, когда «немцы» в свою очередь выступают против активного стимулирования экономики Еврозоны ЕЦБ, отказываясь представлять интересы региона, что как раз и явлется одним из принципов пересмотренного механизма голосования? В конце концов, у Германии только один голос в Совете правления, а со вступлением в действие системы ротации в 2015 году она и вовсе лишится права голоса на определённых заседаниях.
В реальности, отталкиваясь от своей конституции, Германия могла бы наложить запрет на QE, а ЕЦБ не хотелось бы действовать вне рамок конституции, поскольку подобные действия могут впоследствие обернуться против него самого с подачи Германии. Это обстоятельство ставит под вопрос эффективность QE с самого начала: будет ли эта программа иметь успешное продолжение, насколько велики будут её объёмы и что случится, если по прошествии шести месяцев эта затея окажется провальной.
Дэвид Марш удачно подметил:
...президент Бундесбанка может ссылаться на статьи 10.3 и 32 Устава ЕЦБ, утверждая, что голоса членов Совета управляющих взвешиваются в соответствии с долями национальных центральных банков в подписном капитале ЕЦБ, и использовать этот момент в принятии решений относительно QE, в результате которой может потребоваться возмещение определённых расходов центробанкам, понесённых ими в связи с операциями денежно-кредитной политики.
Согласно Маршу, если Бундесбанк будет отталкиваться от вышесказанного, у него будет 26 процентов голосов, и Управляющий совет может решить, что для инициирования QE необходимо решение большинства в размере двух третьих от общего объёма. Чтобы «блокировать» QE, Бундесбанку потребуется поддержка в лишь 7 процентов голосов, рассчитываемых по долям центральных банков в подписном капитале ЕЦБ. Если дело примет такой оборот, ЕЦБ может упасть в глазах общественности, т. к в этом случае будет демонстративно показано, что Бундесбанк управляет ЕЦБ, а это подорвёт доверие к последнему. Даже если QE будет суждено начаться, убытки для Германии будут значительными, где политическая оппозиция по отношению к евро как со стороны ЕЦБ, так и ЕС в целом будет набирать обороты.
Кого мы пытаемся здесь одурачить? Всё ясно как день. Федрезерв добьётся поставленных целей, ЕЦБ потерпит фиаско, а EURUSD готовиться к росту.
http://ru.tradingfloor.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter