На прошлой неделе МегаФон первым среди российских сотовых операторов опубликовал финансовую отчетность за третий квартал. Квартал выдался нелегким для экономики России, однако, МегаФон сумел продемонстрировать хорошие результаты. Опубликованные финансовые данные оказались лучше наших ожиданий.
По-прежнему основной прирост приходится на сегмент передачи данных (+40,5% г/г), солидный рост показали также сегменты продажи оборудования (+29,8%) и фиксированной связи (+14,9%).
Мы отмечаем улучшение показателя рентабельности по OIBDA в III квартале – до 46,0% (против 44,7% во 2К14). Тем не менее, по итогам 9М рентабельность показала снижение в годовом сопоставлении.
Компания подтвердила прогноз по росту выручки в 2014 году на уровне 6-8%, что превышает наш прогноз (+4,9% г/г). Таргет по рентабельности OIBDA оставлен руководством на уровне от 44,0% (что соответствует нашим ожиданиям на уровне 44,2%).
В целом, МегаФон демонстрирует хорошие результаты и выглядит лучше конкурентов. Мы оставляем оценку справедливой стоимости акций компании на уровне 1198 рублей (понижаем цель по GDR до $28,5) и рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Улучшение рентабельности по OIBDA в квартальном сопоставлении;
- Сегмент мобильной передачи данных продолжает демонстрировать высокий темп роста и уже превышает 21% в общей выручке оператора;
- 99% выручки МегаФон получает от деятельности в РФ и, соответственно, менее подвержен рискам, в отличие от МТС и Вымпелкома, имеющих активы в Украине.
Факторы риска
- Темп роста абонентской базы замедляется;
- Валютные риски;
- Рост в выручке доли низкомаржинальных сегментов фиксированных услуг связи и продажи оборудования, что оказывает давление на рентабельность по OIBDA.
МегаФон первым среди компаний «большой тройки» представил результаты деятельности за III квартал. Мы оцениваем опубликованные результаты как сильные. Данные по всем финансовым показателям несколько превзошли наши ожидания и оказались на уровне консенсуса, собранного Bloomberg. Руководство компании отметило, что, несмотря на неопределенность в макроэкономической ситуации, МегаФон завершил III квартал с хорошими результатами: абонентская база выросла, рентабельность улучшилась, высокий темп роста выручки зафиксировал сегмент мобильной передачи данных. Третий квартал – традиционно самый успешный для российских сотовых операторов. Отметим, что в 3К14 абонентская база МегаФона выросла на 4,2% в годовом сопоставлении (+1,6% к уровню II квартала). Напомним, что во II квартале сокращение абонентской базы немного насторожило нас. Добавим, что число абонентов, пользующихся услугами мобильной передачи данных, выросло в годовом сопоставлении на 16,0%, и доля этих абонентов в общей абонентской базе оператора составляет 38,9%. Доля выручки этого сегмента в общей выручке МегаФона только за последние неполных 2 года увеличилась с 16,2% до 21,1%, и мы ожидаем роста этой доли в дальнейшем. Показатель ARPU увеличился на 3,7% в квартальном сопоставлении. В то же время, показатель ARPU сократился относительно уровня III квартала 2013 года. В комментарии к отчетности МегаФон объясняет снижение ARPU сильной конкуренцией, а также введением «пакетных тарифов». Нивелировать сокращение ARPU, а также выручки от голосовых услуг связи в целом, помогает сегмент мобильной передачи данных, который по-прежнему показывает темпы роста выше, чем мы закладываем в свои прогнозы. В результате, выручка МегаФона в 3К14 показала рост на 5,7% относительно уровня 2К14 (+6,9% по итогам 9М14 в годовом сопоставлении). МегаФон в третьем квартале продемонстрировал рост показателя OIBDA и улучшение рентабельности по OIBDA, а также подтвердил прогноз по росту выручки в 2014 году на уровне 6-8%. Мы предполагаем, что выручка МегаФона по итогам года увеличится на 4,9% до 311,8 млрд рублей. Для сравнения, наш прогноз по росту консолидированной выручки МТС в 2014 году составляет 6,2% (однако мы можем пересмотреть этот прогноз после публикации оператором финансовых результатов за третий квартал), мы также ожидаем сокращения выручки Вымпелкома по итогам года. Таргет по рентабельности OIBDA в 2014 году оставлен руководством МегаФона на уровне от 44,0% (что соответствует нашим ожиданиям на уровне 44,2%). Чистая прибыль оператора в 3К14 снизилась на 7,9% в сравнении с 2К14 года – до 12,792 млрд рублей, что оказалось, тем не менее, выше нашего прогноза (11,98 млрд рублей). Основные причины сокращения показателя – ослабление рубля и увеличившиеся амортизационные отчисления. Добавим, что и CAPEX в 3К14 показали рост как в квартальном, так и в годовом сопоставлении (оператор инвестирует в развитие 4G, а также в модернизацию 2G и 3G сетей). В комментариях к отчетности руководство МегаФона заявило, что компания не намерена выплачивать промежуточные дивиденды в 2014 году, а осуществит дивидендные выплаты за истекший период в следующем году. Мы расцениваем это как правильный в текущих условиях шаг – сейчас свободные денежные средства могут быть нужнее самой компании. В то же время, менеджмент подчеркивает, что обладает достаточно сильным свободным денежным потоком (25,4 млрд рублей в 3К14 года). Что же касается существенного ослабления рубля и влиянием курса на финансовые результаты компании, отметим, что еще во втором квартале МегаФон минимизировал валютные риски, переведя часть оборотного капитала в гонконгские доллары. Кроме того, в июле МегаФон закрыл сделку по приобретению 25%-й доли в Евросети (через долю Garsdale в Lefbord), доведя свою долю в ритейлере до 50%, значительно сократив сумму валютных обязательств на балансе. Расчеты по сделки были осуществлены казначейскими акциями, находившимися на балансе кипрской «дочки» оператора – MegaFon Investments (Cyprus) Limited (MICL). В целом, опубликованные результаты мы оцениваем как сильные. МегаФон сохраняет сильные позиции в сегменте мобильной передачи данных, продолжает показывать рост консолидированной выручки, улучшает рентабельность. Оператор следит за рисками от колебаний курса рубля и показывает хорошие денежные потоки. Добавим, что по рыночным мультипликаторам МегаФон по-прежнему торгуется дешевле аналогов с развивающихся рынков, однако этот дисконт оправдан (по крайней мере, менее высокими темпами роста бизнеса). Премия, с которой МегаФон торгуется к российским аналогам, сохраняется (около 50% по показателю P/S), хотя и снизилась за последние 3 месяца, тоже кажется нам оправданной. Мы считаем свою оценку справедливой стоимости акций МегаФона адекватной и оставляем ее на уровне 1198,0 рублей за бумагу. В то же время, в связи с ослаблением рубля к доллару, мы пересмотрели цель по GDR оператора – до $28,52 за бумагу. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По-прежнему основной прирост приходится на сегмент передачи данных (+40,5% г/г), солидный рост показали также сегменты продажи оборудования (+29,8%) и фиксированной связи (+14,9%).
Мы отмечаем улучшение показателя рентабельности по OIBDA в III квартале – до 46,0% (против 44,7% во 2К14). Тем не менее, по итогам 9М рентабельность показала снижение в годовом сопоставлении.
Компания подтвердила прогноз по росту выручки в 2014 году на уровне 6-8%, что превышает наш прогноз (+4,9% г/г). Таргет по рентабельности OIBDA оставлен руководством на уровне от 44,0% (что соответствует нашим ожиданиям на уровне 44,2%).
В целом, МегаФон демонстрирует хорошие результаты и выглядит лучше конкурентов. Мы оставляем оценку справедливой стоимости акций компании на уровне 1198 рублей (понижаем цель по GDR до $28,5) и рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Улучшение рентабельности по OIBDA в квартальном сопоставлении;
- Сегмент мобильной передачи данных продолжает демонстрировать высокий темп роста и уже превышает 21% в общей выручке оператора;
- 99% выручки МегаФон получает от деятельности в РФ и, соответственно, менее подвержен рискам, в отличие от МТС и Вымпелкома, имеющих активы в Украине.
Факторы риска
- Темп роста абонентской базы замедляется;
- Валютные риски;
- Рост в выручке доли низкомаржинальных сегментов фиксированных услуг связи и продажи оборудования, что оказывает давление на рентабельность по OIBDA.
МегаФон первым среди компаний «большой тройки» представил результаты деятельности за III квартал. Мы оцениваем опубликованные результаты как сильные. Данные по всем финансовым показателям несколько превзошли наши ожидания и оказались на уровне консенсуса, собранного Bloomberg. Руководство компании отметило, что, несмотря на неопределенность в макроэкономической ситуации, МегаФон завершил III квартал с хорошими результатами: абонентская база выросла, рентабельность улучшилась, высокий темп роста выручки зафиксировал сегмент мобильной передачи данных. Третий квартал – традиционно самый успешный для российских сотовых операторов. Отметим, что в 3К14 абонентская база МегаФона выросла на 4,2% в годовом сопоставлении (+1,6% к уровню II квартала). Напомним, что во II квартале сокращение абонентской базы немного насторожило нас. Добавим, что число абонентов, пользующихся услугами мобильной передачи данных, выросло в годовом сопоставлении на 16,0%, и доля этих абонентов в общей абонентской базе оператора составляет 38,9%. Доля выручки этого сегмента в общей выручке МегаФона только за последние неполных 2 года увеличилась с 16,2% до 21,1%, и мы ожидаем роста этой доли в дальнейшем. Показатель ARPU увеличился на 3,7% в квартальном сопоставлении. В то же время, показатель ARPU сократился относительно уровня III квартала 2013 года. В комментарии к отчетности МегаФон объясняет снижение ARPU сильной конкуренцией, а также введением «пакетных тарифов». Нивелировать сокращение ARPU, а также выручки от голосовых услуг связи в целом, помогает сегмент мобильной передачи данных, который по-прежнему показывает темпы роста выше, чем мы закладываем в свои прогнозы. В результате, выручка МегаФона в 3К14 показала рост на 5,7% относительно уровня 2К14 (+6,9% по итогам 9М14 в годовом сопоставлении). МегаФон в третьем квартале продемонстрировал рост показателя OIBDA и улучшение рентабельности по OIBDA, а также подтвердил прогноз по росту выручки в 2014 году на уровне 6-8%. Мы предполагаем, что выручка МегаФона по итогам года увеличится на 4,9% до 311,8 млрд рублей. Для сравнения, наш прогноз по росту консолидированной выручки МТС в 2014 году составляет 6,2% (однако мы можем пересмотреть этот прогноз после публикации оператором финансовых результатов за третий квартал), мы также ожидаем сокращения выручки Вымпелкома по итогам года. Таргет по рентабельности OIBDA в 2014 году оставлен руководством МегаФона на уровне от 44,0% (что соответствует нашим ожиданиям на уровне 44,2%). Чистая прибыль оператора в 3К14 снизилась на 7,9% в сравнении с 2К14 года – до 12,792 млрд рублей, что оказалось, тем не менее, выше нашего прогноза (11,98 млрд рублей). Основные причины сокращения показателя – ослабление рубля и увеличившиеся амортизационные отчисления. Добавим, что и CAPEX в 3К14 показали рост как в квартальном, так и в годовом сопоставлении (оператор инвестирует в развитие 4G, а также в модернизацию 2G и 3G сетей). В комментариях к отчетности руководство МегаФона заявило, что компания не намерена выплачивать промежуточные дивиденды в 2014 году, а осуществит дивидендные выплаты за истекший период в следующем году. Мы расцениваем это как правильный в текущих условиях шаг – сейчас свободные денежные средства могут быть нужнее самой компании. В то же время, менеджмент подчеркивает, что обладает достаточно сильным свободным денежным потоком (25,4 млрд рублей в 3К14 года). Что же касается существенного ослабления рубля и влиянием курса на финансовые результаты компании, отметим, что еще во втором квартале МегаФон минимизировал валютные риски, переведя часть оборотного капитала в гонконгские доллары. Кроме того, в июле МегаФон закрыл сделку по приобретению 25%-й доли в Евросети (через долю Garsdale в Lefbord), доведя свою долю в ритейлере до 50%, значительно сократив сумму валютных обязательств на балансе. Расчеты по сделки были осуществлены казначейскими акциями, находившимися на балансе кипрской «дочки» оператора – MegaFon Investments (Cyprus) Limited (MICL). В целом, опубликованные результаты мы оцениваем как сильные. МегаФон сохраняет сильные позиции в сегменте мобильной передачи данных, продолжает показывать рост консолидированной выручки, улучшает рентабельность. Оператор следит за рисками от колебаний курса рубля и показывает хорошие денежные потоки. Добавим, что по рыночным мультипликаторам МегаФон по-прежнему торгуется дешевле аналогов с развивающихся рынков, однако этот дисконт оправдан (по крайней мере, менее высокими темпами роста бизнеса). Премия, с которой МегаФон торгуется к российским аналогам, сохраняется (около 50% по показателю P/S), хотя и снизилась за последние 3 месяца, тоже кажется нам оправданной. Мы считаем свою оценку справедливой стоимости акций МегаФона адекватной и оставляем ее на уровне 1198,0 рублей за бумагу. В то же время, в связи с ослаблением рубля к доллару, мы пересмотрели цель по GDR оператора – до $28,52 за бумагу. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter