10 ноября 2014 tradersroom.ru Мирошниченко Михаил
Сильно ошибся я с оценкой вероятной реакции рынка на результат заседания совета ЕЦБ и на слова Драги, которые, по моему мнению, должны были оказаться достаточно мягкими. Осталось смотреть что же не так, и по строчкам разбираться в том, что было сказано, а что нет. Хотя я и не люблю подобные занятия. Но надо. Заранее прочитал множество комментариев к заседанию Совета - специально для того, чтобы проникнуться духом события, а уж затем взяться за протоколы и пресс-конференцию, и посмотреть на всё так сказать свежим взглядом. Если судить по первоначальным ремаркам информагентств, то создаётся впечатление, что Драги буквально топит евро и всё, что с этим самым евро связано. Например, он заявляет, что экономическая ситуация не ахти, перспективы тоже не ахти, и к тому же на всё это давят сверху геополитические условия. Сотни раз замечал, что слова, вырванные из контекста и помещённые в информационную ленту очень сильно влияют на умы и помыслы, но не отражают реальных мыслей говорящего. Да, действительно, Драги сказал и о политических рисках и о не очень хорошем состоянии экономики, но перед этим он достаточно чётко озвучил меры и пути смягчения ситуации:
На основании решения от 2 октября 2014 года, в прошлом месяце мы начали покупки покрытых облигаций в рамках нашей новой программы. В ближайшее время мы также начнём покупать ценные бумаги, обеспеченные активами. Программа продлится не менее двух лет. Вместе с серией целенаправленных операций долгосрочного рефинансирования, которые будут проводиться до июня 2016 года, эти покупки активов будут иметь заметное влияние на баланс ЕЦБ, который, как ожидается, может достичь размеров начала 2012 года.
Наши меры позволят улучшить функционирование денежно-кредитной политики и трансмиссионного механизма, поддержать финансовые условия в еврозоне, содействовать кредитованию реального сектора экономики и создать позитивное воздействие на другие рынки. Мы (в более широком смысле) тем самым еще больше ослабим денежно-кредитную политику, учитывая нашу позицию по ключевым процентным ставкам. Более заметным становится тот факт, что существуют значительные и растущие циклические различия в денежно-кредитной политике между основными странами с развитой экономикой.
Принятыми мерами денежно-кредитной политики мы отреагировали на перспективы низкой инфляции, ослабление роста и продолжение сдержанной денежно-кредитной динамики. Стимулирование денежно-кредитной политики будет продолжаться до тех пор, пока не произойдёт твердого закрепления среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий, в соответствии с нашей целью достижения темпов инфляции, близких к 2%. Как только стимулирующие меры начнут работать через экономику, наша денежно-кредитная политика будет способствовать возврату инфляции к уровням, близким к нашей цели.
Однако, забегая вперед, и принимая во внимание новую информацию и анализ, руководящий Совет будет пристально следить и постоянно оценивать целесообразность проводимой денежно-кредитной политики. Если будет необходимо (возникнут дальнейшие риски слишком длительного периода низкой инфляции) Управляющий Совет готов к использованию дополнительных нетрадиционных инструментов в рамках своего мандата. Руководящий совет поручил сотрудникам ЕЦБ и соответствующим комитетам Евросистемы обеспечение своевременной подготовки дальнейших шагов, если это будет необходимо.
Выделю несколько фрагментов.
- "Баланс ЕЦБ... может достичь размеров начала 2012 года" - А может и не достичь! Если инфляция поползёт вверх (а она поползёт с началом активного вмешательства ЕЦБ), то весь комплекс мер в полном объёме может и не понадобиться. Читаем далее - "Как только стимулирующие меры начнут работать через экономику, наша денежно-кредитная политика будет способствовать возврату инфляции к уровням, близким к нашей цели" - На этом информационные агентства почему-то заострять внимание не стали
- Да, мы "еще больше ослабим денежно-кредитную политику" - Но, если вдуматься, то не безгранично же. Даны достаточно чёткие цели по увеличению баланса ЕЦБ, и мне думается, что эти цели - крайние, то есть выше планку задирать никто не собирается. Да, в 2012 году баланс Европейского центробанка достиг максимума, но после этого значительно снизился, а вот баланс ФРС и не думал снижаться.
- Интересно как интерпретируются фразы, начинающиеся со слова "если". "Если будет необходимо... Управляющий Совет готов к использованию дополнительных нетрадиционных инструментов" - все понимают это как угрозу: дополнительные нетрадиционные инструменты будут использованы! И точка! А если подумать? Ведь это всего лишь условие, оговорка: если понадобится - задействуем, если не понадобится, то дополнительных мер не будет!
Драги в очередной раз очень ловко обошёл тему объёмов и сроков количественного смягчения. Когда его спросили, а может ли в действительности QE спровоцировать инфляцию, Драги ответил, что не только сможет, но и должно, но о своих боле ранних словах об объёмах стимулирования в один триллион евро заметил, что не стоит относиться к этим цифрам как к справочному пособию. Всё весьма и весьма приблизительно.
В общем и целом в ответах на пресс-конференции было ещё много чего, но всё вертелось вокруг инфляции, программ выкупа ABS, и LTRO не забыли. Но в конце концов лично я выяснил, что ничего нового по сути сказано не было. С низкой инфляцией боремся? Боремся. Кредитование улучшить пытаемся? Пытаемся. Меры озвучены? Давным-давно озвучены. Так чего все так всполошились? Да лишь только потому, что информационные агентства вытащили из речи Драги самое что ни на есть плохое и кинули на вентилятор. Заметьте - в пятницу на отсутствии фона евро снова выросла. Рынки разобрались в том, что ситуация вокруг евро и дальнейшей политики ЕЦБ ничуть не прояснилась.
Рынки всегда опережают события...
Нет, не так... Рынки всегда стараются опередить события - так будет правильнее. Предвидеть, предчувствовать - и опередить. Каждый участник стремится обогнать рынок и либо оказывается впереди всех, либо из-за торопыжности своей поступает вопреки всему и плетётся в хвосте. Это не метафоры, это реалии. В данный момент все ждут запуска QE от Европейского Центробанка и никак не дождутся. Регулятор, конечно, малыми порциями внедряет это самое количественное смягчение, но всё происходит как будто через силу. Банки берут деньги (хотя бы в рамках программы LTRO), но берут мало, хотя под тот мизерный процент можно было бы взять хоть лопатой - не берут и всё тут. Незачем брать, по-видимому.
Так вот, про ожидания... В плане аналогий можно отследить прошлогоднюю эпопею с завершением QE от ФРС. В мае 2013 года пообещали начать сокращение программы на ближайших заседаниях. Все поняли так, что первые шаги будут предприняты в июне, и доллар свалился, очень сильно свалился, но в июне снова вырос на крушении надежд о начале сокращения количественного смягчения. А в июле доллар снова начал падать - пришли подтверждения о том, что сворачивание QE всё-таки случится в этом году, самое позднее в декабре (так оно впоследствии и произошло). Примечательная деталь: сначала рынок дёргался в ожидании подтверждений вообще (будет - не будет сокращения QE), а затем доллар начал довольно рваное снижение на приближении декабря - крайнего срока, обещанного Бернанке. Но вот начался сам процесс - объявили, что каждый месяц будут сокращать покупки бумаг на баланс регулятора в размере 10 млрд. долларов, и что произошло? А вот что! - доллар прекратил снижение.
В тех событиях есть очень много странного. Ну, например, самая простая взаимосвязь - безумная эмиссия валюты и её одновременное падение - это же очевидный рыночный принцип: наполни рынок помидорами, перенасыть этот рынок помидорами, и они упадут в цене по причине своей ненужности. Но с долларом совсем другая история, его печатают - он растёт в цене, прекращают печатать или собираются прекратить - он падает. Но даже не в этом дело. Я хотел обратить внимание именно на то, что в прошлом году на ожиданиях окончания QE рынки двигались, а как только оно само (сокращение QE) началось - тут же одностороннее движение доллара прекратилось и практически в течение всего времени сворачивания стимулирующих программ ФРС доллар двигался в узком диапазоне. Расти он начал только после объявления европейским центробанком о запуске своих стимуляторов. Вот такая несколько сумбурная история - сумбурная как сами рынки.
А веду я это к тому, что ситуации чем-то схожи. В мае начало. В декабре кульминация. Может быть даже в ноябре. Потом период долгих шатаний и разброда - до следующего мая. Один год растёт евро, на следующий год растёт доллар - преемственность, так сказать... Почему нет? Лично мне такой сценарий по душе. Не может доллар расти до небес...
По расположению отложенного спроса в евро могу назвать только ближайшие самые сильные ориентиры: биды лежат на 1.2305 и 1.2260, офера на 1.25. У меня открытых позиций нет. Я всё ещё присматриваюсь.
http://tradersroom.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
На основании решения от 2 октября 2014 года, в прошлом месяце мы начали покупки покрытых облигаций в рамках нашей новой программы. В ближайшее время мы также начнём покупать ценные бумаги, обеспеченные активами. Программа продлится не менее двух лет. Вместе с серией целенаправленных операций долгосрочного рефинансирования, которые будут проводиться до июня 2016 года, эти покупки активов будут иметь заметное влияние на баланс ЕЦБ, который, как ожидается, может достичь размеров начала 2012 года.
Наши меры позволят улучшить функционирование денежно-кредитной политики и трансмиссионного механизма, поддержать финансовые условия в еврозоне, содействовать кредитованию реального сектора экономики и создать позитивное воздействие на другие рынки. Мы (в более широком смысле) тем самым еще больше ослабим денежно-кредитную политику, учитывая нашу позицию по ключевым процентным ставкам. Более заметным становится тот факт, что существуют значительные и растущие циклические различия в денежно-кредитной политике между основными странами с развитой экономикой.
Принятыми мерами денежно-кредитной политики мы отреагировали на перспективы низкой инфляции, ослабление роста и продолжение сдержанной денежно-кредитной динамики. Стимулирование денежно-кредитной политики будет продолжаться до тех пор, пока не произойдёт твердого закрепления среднесрочных и долгосрочных инфляционных ожиданий, в соответствии с нашей целью достижения темпов инфляции, близких к 2%. Как только стимулирующие меры начнут работать через экономику, наша денежно-кредитная политика будет способствовать возврату инфляции к уровням, близким к нашей цели.
Однако, забегая вперед, и принимая во внимание новую информацию и анализ, руководящий Совет будет пристально следить и постоянно оценивать целесообразность проводимой денежно-кредитной политики. Если будет необходимо (возникнут дальнейшие риски слишком длительного периода низкой инфляции) Управляющий Совет готов к использованию дополнительных нетрадиционных инструментов в рамках своего мандата. Руководящий совет поручил сотрудникам ЕЦБ и соответствующим комитетам Евросистемы обеспечение своевременной подготовки дальнейших шагов, если это будет необходимо.
Выделю несколько фрагментов.
- "Баланс ЕЦБ... может достичь размеров начала 2012 года" - А может и не достичь! Если инфляция поползёт вверх (а она поползёт с началом активного вмешательства ЕЦБ), то весь комплекс мер в полном объёме может и не понадобиться. Читаем далее - "Как только стимулирующие меры начнут работать через экономику, наша денежно-кредитная политика будет способствовать возврату инфляции к уровням, близким к нашей цели" - На этом информационные агентства почему-то заострять внимание не стали
- Да, мы "еще больше ослабим денежно-кредитную политику" - Но, если вдуматься, то не безгранично же. Даны достаточно чёткие цели по увеличению баланса ЕЦБ, и мне думается, что эти цели - крайние, то есть выше планку задирать никто не собирается. Да, в 2012 году баланс Европейского центробанка достиг максимума, но после этого значительно снизился, а вот баланс ФРС и не думал снижаться.
- Интересно как интерпретируются фразы, начинающиеся со слова "если". "Если будет необходимо... Управляющий Совет готов к использованию дополнительных нетрадиционных инструментов" - все понимают это как угрозу: дополнительные нетрадиционные инструменты будут использованы! И точка! А если подумать? Ведь это всего лишь условие, оговорка: если понадобится - задействуем, если не понадобится, то дополнительных мер не будет!
Драги в очередной раз очень ловко обошёл тему объёмов и сроков количественного смягчения. Когда его спросили, а может ли в действительности QE спровоцировать инфляцию, Драги ответил, что не только сможет, но и должно, но о своих боле ранних словах об объёмах стимулирования в один триллион евро заметил, что не стоит относиться к этим цифрам как к справочному пособию. Всё весьма и весьма приблизительно.
В общем и целом в ответах на пресс-конференции было ещё много чего, но всё вертелось вокруг инфляции, программ выкупа ABS, и LTRO не забыли. Но в конце концов лично я выяснил, что ничего нового по сути сказано не было. С низкой инфляцией боремся? Боремся. Кредитование улучшить пытаемся? Пытаемся. Меры озвучены? Давным-давно озвучены. Так чего все так всполошились? Да лишь только потому, что информационные агентства вытащили из речи Драги самое что ни на есть плохое и кинули на вентилятор. Заметьте - в пятницу на отсутствии фона евро снова выросла. Рынки разобрались в том, что ситуация вокруг евро и дальнейшей политики ЕЦБ ничуть не прояснилась.
Рынки всегда опережают события...
Нет, не так... Рынки всегда стараются опередить события - так будет правильнее. Предвидеть, предчувствовать - и опередить. Каждый участник стремится обогнать рынок и либо оказывается впереди всех, либо из-за торопыжности своей поступает вопреки всему и плетётся в хвосте. Это не метафоры, это реалии. В данный момент все ждут запуска QE от Европейского Центробанка и никак не дождутся. Регулятор, конечно, малыми порциями внедряет это самое количественное смягчение, но всё происходит как будто через силу. Банки берут деньги (хотя бы в рамках программы LTRO), но берут мало, хотя под тот мизерный процент можно было бы взять хоть лопатой - не берут и всё тут. Незачем брать, по-видимому.
Так вот, про ожидания... В плане аналогий можно отследить прошлогоднюю эпопею с завершением QE от ФРС. В мае 2013 года пообещали начать сокращение программы на ближайших заседаниях. Все поняли так, что первые шаги будут предприняты в июне, и доллар свалился, очень сильно свалился, но в июне снова вырос на крушении надежд о начале сокращения количественного смягчения. А в июле доллар снова начал падать - пришли подтверждения о том, что сворачивание QE всё-таки случится в этом году, самое позднее в декабре (так оно впоследствии и произошло). Примечательная деталь: сначала рынок дёргался в ожидании подтверждений вообще (будет - не будет сокращения QE), а затем доллар начал довольно рваное снижение на приближении декабря - крайнего срока, обещанного Бернанке. Но вот начался сам процесс - объявили, что каждый месяц будут сокращать покупки бумаг на баланс регулятора в размере 10 млрд. долларов, и что произошло? А вот что! - доллар прекратил снижение.
В тех событиях есть очень много странного. Ну, например, самая простая взаимосвязь - безумная эмиссия валюты и её одновременное падение - это же очевидный рыночный принцип: наполни рынок помидорами, перенасыть этот рынок помидорами, и они упадут в цене по причине своей ненужности. Но с долларом совсем другая история, его печатают - он растёт в цене, прекращают печатать или собираются прекратить - он падает. Но даже не в этом дело. Я хотел обратить внимание именно на то, что в прошлом году на ожиданиях окончания QE рынки двигались, а как только оно само (сокращение QE) началось - тут же одностороннее движение доллара прекратилось и практически в течение всего времени сворачивания стимулирующих программ ФРС доллар двигался в узком диапазоне. Расти он начал только после объявления европейским центробанком о запуске своих стимуляторов. Вот такая несколько сумбурная история - сумбурная как сами рынки.
А веду я это к тому, что ситуации чем-то схожи. В мае начало. В декабре кульминация. Может быть даже в ноябре. Потом период долгих шатаний и разброда - до следующего мая. Один год растёт евро, на следующий год растёт доллар - преемственность, так сказать... Почему нет? Лично мне такой сценарий по душе. Не может доллар расти до небес...
По расположению отложенного спроса в евро могу назвать только ближайшие самые сильные ориентиры: биды лежат на 1.2305 и 1.2260, офера на 1.25. У меня открытых позиций нет. Я всё ещё присматриваюсь.
http://tradersroom.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter