Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда
Пик глобальных геополитических и экономических событий пришелся в этом году на октябрь-ноябрь. В это же время мы увидели и наиболее интересные движения на ос-новных рынках. В связи с этими изменениями нам также пришлось внести коррективы в наши сценарии развития и общую стратегию.
В связи с существенным укреплением доллара США мы пересмотрели нашу рекоменда-цию по доллару США с «держать» до «продавать» на годовом горизонте, сохранив ре-комендацию «продавать» на долгосрочную перспективу. Точно также на ослаблении курса рубля к доллару до уровня 53 мы заменили нашу рекомендацию по рублю с «держать» на «покупать». После падения курса японской иены к доллару США почти на 20% с лета мы снимаем рекомендацию агрессивной продажи японской национальной валюты, хотя пока что курс USD/JPY еще не вошел в наш целевой диапазон 120-125. В то же время снижение цен на сырьевых рынках сделало вновь интересным к покупке австралийский доллар.
В сегменте облигаций мы улучшили свой долгосрочный взгляд на рублевые корпора-тивные облигации и ОФЗ, хотя в ближайшие месяцы полагаем занять здесь выжида-тельную позицию.
В секторе недвижимости мы улучшили свой взгляд на китайскую недвижимость в связи с запуском цикла смягчения денежной политики Народным Банком Китая. Немецкая недвижимость также остается сильно привлекательной для покупки.
После мощного взлета китайского фондового рынка в последние четыре месяца мы предпочитаем заменить агрессивную покупку этого рынка на более умеренную.
Падение цен на нефть более чем на 30%, на наш взгляд, уже сейчас создает отличные возможности для покупок на срок от года и дольше.
Рекомендации по российским акциям из разных секторов у нас почти не меняются. По-прежнему первыми кандидатами на покупку остаются качественные компании быстро-растущих бизнесов и компании-экспортеры. В отношении компаний внутренних секто-ров мы предпочитаем занимать выжидательную позицию, добавляя в портфели только наиболее фундаментально сильные истории. В то же время на ожидаемом долгосроч-ном развороте курса рубля внутренние сектора будут первыми кандидатами на покупку.
Несмотря на все эти изменения, наши глобальные рекомендации по активам в целом не меняются. Мы по-прежнему позитивно смотрим на долгосрочную перспективу рынков акций стран BRICS. На горизонте в 4-5 лет фондовые рынки России и Бразилии могут показать наибольший прирост в этой группе, в то время как китайские фондовые ин-дексы могут быть лучшей идеей на горизонте в 10-15 лет. Нам также нравятся рынки недвижимости США, Германии, Японии. Российский рынок недвижимости сохраняет высокий потенциал роста, хотя в ближайшие месяцы возможно интерес к нему может быть пониженным. На наш взгляд, долгосрочный бычий тренд в товарных активах со-храняется, так как мы продолжаем наблюдать агрессивно растущий спрос на сырьевые товары на развивающихся рынках, а также вследствие отрицательных реальных про-центных ставок в развитых странах. Прогнозы спроса указывают на вероятность сильно-го роста в нефти, на ряде рынков сельскохозяйственных товаров, в некоторых цветных металлах. На рынке драгоценных металлов пока что сохраняется неустойчивость спро-са. В прочем, на наш взгляд, весной 2015 года спрос на драгоценные металлы может существенно вырасти.
Нашими главными аутсайдерами на долгосрочную перспективу продолжают оставаться доллар США, японская иена и в целом класс «безрисковых» активов (наиболее ликвид-ных государственных облигаций развитых стран). На наш взгляд, усиливающиеся ин-фляционные ожидания и перспектива поэтапного сворачивания программ количе-ственного смягчения в развитых странах могут оказать давление на этот класс активов. Американский фондовый рынок также вызывает беспокойство своей дороговизной.
На российском рынке нам по-прежнему в первую очередь нравятся акции российских экспортеров, а также компаний внутренних секторов, сохраняющих высокие темпы роста выручки и прироста натуральных показателей бизнеса, несмотря на прошедшее замедление российской экономики. В целом мы продолжаем позитивно смотреть на перспективы роста российских акций.
Падение индекса РТС на 30% с локальных максимумов июля текущего года, а также начало снижения политических рисков по России, на наш взгляд, создает отличные возможности для локальной (как минимум) покупки российских акций.
Впрочем, пока что, на наш взгляд, инвесторам имеет смысл вкладывать средства только в наиболее фундаментально сильные российские акции. После начала цикла ужесточе-ния денежных ставок в США, усиления инфляционных ожиданий и аппетита инвесторов к риску, российский рынок акций, на наш взгляд, сможет начать мощное восхождение вверх широким фронтом в течение нескольких лет.
По паевым фондам УК Открытие у нас также изменились предпочтения. В марте нам больше всего нравилась покупка паёв ОПИФ фондов «Открытие – Зарубежная соб-ственность», в июле наши предпочтения сместились в пользу ОПИФ фондов «Открытие – Китай», в октябре – в пользу ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ. Сейчас же с учетом рез-кого падения цен на нефть, на наш взгляд, уже вновь становятся интересными к покупке паи ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть.
В центре. Новые экономические реалии
Сейчас уже без преувеличения можно сказать, что 1 декабря является некоторым мо-ментом истины для российских рынков.
Сегодня, когда пишутся эти строки, индекс РТС обновляет минимумы июля 2009 года (падение -3,7% за день), в то время как индекс ММВБ показывает рост в +3,8% и об-новляет двухлетние максимумы, а акции ряда российских экспортеров растут по 6% и более.
Такое расхождение между индексами стало возможным благодаря отправке курса руб-ля в свободное плавание с его девальвацией к доллару почти на -50% от уровней авгу-ста 2011 года. Сегодня курс USD/RUB в моменте обвалился на -7% за день, достигнув верхней границы долгосрочного растущего коридора с 1998 года. Впрочем, после до-стижения этой верхней границы в игру опять вступил крупный игрок на понижение (ве-роятно Банк России).
Резко упавшие осенью цены на нефть догнали по относительному снижению курс рубля и индекс РТС, в то время как на эффекте девальвации индекс ММВБ обновил двухлетние максимумы
Свободное плавание рубля и высокая волатильность привели к тому, что сегодня стои-мость Биг Мака в России в долларах стала ниже, чем в Индии (где кратно ниже доходы на душу населения, и принципиально не едят говядину), и из всех ресторанов Макдо-нальдс в мире только украинский Биг Мак оказывается теперь дешевле российского.
«Отплытие» рубля также уже привело к тому, что в результате девальвации курс рубля к доллару США с августа 2011 года (момента снижения рейтинга США и начала повышен-ного оттока капитала с развивающихся рынков) провалился сильнее остальных разви-вающихся валют. Хуже национальной российской валюты по итогам 3 лет сейчас выгля-дит только песо Аргентины, где кратно хуже ситуация с инфляцией и внутренний рынок отрезан от международного рынка капитала. 1 декабря российский рубль переплюнул в падении даже гривну Украины, чье промышленное производство за 2 года обвалилось почти на треть.
Журнал Economist уже придумал новый ругательный термин для экономик России и Бразилии, назвав их “subemerging markets” («недоразвитые рынки»). А на обложке последнего номера журнала можно было увидеть раненого медведя, являющегося ал-легорией российской экономики. На саммите стран G20 Россию также пытались пози-ционировать как изгоя, а лидеров Бразилии и России даже отсадили на обеде за от-дельный стол.
Капитализация российского фондового рынка в долларах США также снизилась к мно-голетним минимумам. Наблюдатели с американского рынка акций даже недавно пошу-тили, что, продав все акции корпорации Apple, можно купить целиком весь российский фондовый рынок и еще подарить по современному смартфону каждому россиянину.
Основными факторами обвала курса рубля явились как резко упавшие за последние полгода цены на нефть, так и введенные летом финансовые санкции против российских крупнейших госбанков и госпредприятий.
Фактор падения цен на нефть, на наш взгляд, сейчас уже полностью отыгран. С одной стороны, курс рубля за последние полгода упал сильнее цен на нефть. С другой сторо-ны, сейчас не видно перспектив долгосрочного ухода цен на нефть ниже 70 долларов за баррель по ряду веских причин (подробнее в разделе «В центре – Нефтепад»).
Фактор же финансовых санкций явился дополнительным катализатором спроса на ва-люту – в условиях санкций импортеры и компании/банки с внешними долгами запаса-лись валютой впрок под будущие платежи. Впрочем, и здесь, по намекам Банка России, уже не видно сильного фундаментального спроса. 7 ноября денежный регулятор отчи-тался, что отправил рубль в свободное плавание, но «не видит необходимости в даль-нейшем снижении курса для корректировки платежного баланса». То есть, по сути, ос-новные агенты валютного рынка уже запаслись валютой на год вперед (недавно факт этого прямым текстом также подтвердило агентство Standard & Poor’s).
В такой ситуации имеет смысл подробнее рассмотреть риски дальнейшего усиления экономических санкций против России. Все последние события свидетельствуют в поль-зу снижения рисков на этом направлении. Украина, Россия и ЕС подписали долгождан-ное соглашение о поставке газа в обмен на платежи, финансируемые западными кре-диторами Киева. Таким образом, острый вопрос зимнего газа для ЕС на текущий сезон с высокой вероятностью закрыт. Прошедшие раньше срока непризнанные выборы в ДНР и ЛНР привели лишь к дополнительным санкциям ЕС против представителей этих рес-публик. В то же время все ведущие лидеры европейских стран, даже самые отъявлен-ные «ястребы» заявили о неготовности вводить дополнительные санкции против Рос-сии. При этом улучшение риторики произошло уже на саммите ЕС-Россия-Украина в Милане, когда премьер-министр Великобритании сменил тон своей речи с «ужесточе-ния санкций» на «сохранение санкций». Некоторое «отступление» по украинскому во-просу произошло и со стороны США. Если раньше штаты и Киев настаивали на женев-ском формате переговоров с участием Америки, то уже в ноябре на встрече Сергея Лаврова с Джоном Керри и позже на встрече Джо Байдена с Петром Порошенко были высказаны мнения о минском формате переговоров как единственно верном. Напом-ним, что минский формат предусматривает переговоры представителей ДНР, ЛНР и Украины при посредничестве ЕС и России. О согласии на минский формат также заяви-ла Ангела Меркель, а новый председатель ЕС Херман ван Ромпей даже заявил, что «нужно найти способ дать Украине стать децентрализованной и инклюзивной страной», чем тут же вызвал гнев Киева.
Так или иначе, финансовые санкции против российских госбанков и госпредприятий пока продолжаются. Если санкции завершатся в 2015 году, то, на наш взгляд, дальней-шего ослабления курса рубля российской экономике не потребуется даже при снизив-шихся ценах на «черное золото». Если же санкции распространятся на несколько лет вперед, то для погашения внешних долгов при сохранении валютных резервов может потребоваться дополнительное ослабление рубля.
Пока что до весны можно утверждать, что Европа не будет вводить новые санкции, рискуя остаться зимой без львиной доли энергоресурсов (а российское правительство уже начало обсуждать возможности сокращения добычи нефти).
В то же время победа в Сенате США республиканцев и срыв очередных переговоров по иранской проблеме может привести к тому, что весной уже и американцы не будут за-интересованы в давлении на Россию, так как ведение санкционных войн на несколько фронтов вряд ли будет одобрено. Сейчас уже многие наблюдатели отмечают, что весной штаты могут вновь переключиться на любимую иранскую тему. Показательно также, что довольно резкая Валдайская речь президента Путина не привела к дальнейшему ухуд-шению отношений с ЕС и США.
Вместе с тем, риск сохранения финансовых санкций в отношении России на длительный срок также остается. Еще в марте президент Обама заявлял, что его администрация выбрала стратегию заморозки отношений с Россией до окончания его президентства (то есть до ноября 2016 года). Банк России, перестраховавшись, также заложил в свою долгосрочную стратегию возможность низких цен на нефть и сохранения санкций в те-чение нескольких лет.
Первые смягчения в отношении России если и могут быть произведены, то, скорее все-го, не раньше весны 2015 года. В связи с этим министр финансов Силуанов уже заявил, что Россия «наверное точно» не будет заимствовать на внешнем рынке в 2015 году. В плане облегчения доступа к валютной ликвидности Минфин провел в ноябре первые валютные аукционы, спрос на которых составил более 2 млрд долларов. Банк России же ввел аукционы валютного РЕПО сроками на неделю, месяц и год.
Так или иначе, на наш взгляд, текущий курс рубля к доллару выше 53 создает уже пред-посылки для среднесрочной покупки российской валюты при почти любом негативном раскладе. Годовые колебания курса рубля уже выглядят критичными, в такой ситуации для защиты курса рубля от повышенной долгосрочной волатильности Банк России мо-жет пойти на ужесточение предоставления рублевой ликвидности. Если в начале ноября ЦБ уже ввел лимит на объем валютных свопов, то кардинальным вариантом для рынка может стать сокращение предоставления рублевой ликвидности на аукционах 7-дневного РЕПО, проходящих по вторникам.
Сейчас же стоит констатировать, что, несмотря на падение цен на нефть и западные санкции, российской экономике все еще удается маневрировать в сторону небольшого роста. Российское промышленное производство в сентябре-октябре ускорилось до 2,8-2,9% г/г. Последние данные индекса менеджеров по закупкам (PMI) в промышленности указывают на возможность того, что и в ноябре продолжилось ускорение роста инду-стрии.
Впрочем, впереди нас еще ждет зима. В январе-феврале традиционно сезонно падает промышленное производство в добывающих и обрабатывающих секторах, сезонно па-дает импорт. Кроме того, к январю-февралю также ожидается максимальное ускорение годовых темпов роста инфляции в России. В связи с этим можно предположить, что ак-тивность инвесторов на российском рынке до весны будет ограниченной.
По итогам 2015 года большинство экспертов ожидает близкий к нулевому рост эконо-мики. Плоская кривая ставок ОФЗ может быть также свидетельствовать в пользу кратко-срочной рецессии в первом полугодии. Тем не менее, не стоит забывать, что фондовый рынок живет ожиданиями и, как правило, на полгода опережает реальную экономику. В этом отношении инвестировать в российские ценные бумаги уже сейчас выгодно. Тем более, что даже рейтинговое агентство Standard & Poor’s подтвердило, что возможная рецессия не ухудшит качество российских долгов и не приведет к снижению рейтинга при условии отсутствия ужесточения санкций.
Так или иначе, нужно отметить, что изменения, произошедшие на российском финансо-вом рынке, являются долгосрочным позитивом для роста экономики в целом. Когда же весь мир ругает Россию – это вовсе не означает, что российские ценные бумаги стоит распродавать по любым бросовым ценам. Девальвации 1998 и 2008 годов, во время которых Россию активно критиковали, заложили основания для продолжительных рал-ли на фондовом рынке, и купившие тогда акции инвесторы неплохо на них заработали. На наш взгляд, текущее падение цен на нефть ниже 70 долларов за баррель и деваль-вация рубля и сейчас создают условия для новой долгосрочной волны роста фондового рынка.
Ключевые события и ожидания года
2013
25 марта
Одобрение ЕС плана реструктуризации банков Кипра
04 апреля
Объявление Банком Японии программы количественного смягчения «2-2-2-2»
29 ноября
Отказ правительства Украины от подписания соглашения об ассоциации с ЕС
7 декабря
Члены ВТО проголосовали за Балийский пакет договоренностей
17 декабря
Старт сворачивания программы QE3 ФРС США
2014
10 января
Индонезия ввела ограничения на вывоз никеля, меди, бокситов
30 января
Открытие доступа Euroclear к сектору корпоративных и муниципальных облигаций
7-23 февраля
Зимние олимпийские игры в Сочи
13 февраля
Сенат США одобрил поднятие планки госдолга
21 февраля
В Киеве подписано соглашение об урегулирования политического кризиса на Украине
22 февраля
Верховная Рада Украины отстранила от власти президента Януковича
24 февраля
Страны G20 договорились о создании дополнительной продукции на USD2 трлн за 5 лет
27 февраля
Верховный Совет Крыма назначил проведение референдума о статусе региона
1 марта
Совет Федерации одобрил использование российских войск на территории Украины
3 марта
«Черный понедельник» российского фондового рынка. Индексы падают на -10%
3 марта
Банк России поднял ставку 7-дневного РЕПО с 5,5% до 7,0%
16-18 марта
Референдум о статусе Крыма, принятие Крыма в состав России
17 марта
Начало принятия первых пакетов санкций против России
20 марта
Студенты заблокировали парламент Тайваня, намеревавшийся подписать договор о свободной торговле с Китаем
21 марта
Агентства Fitch и SnP снизили прогноз по рейтингу России до «негативного»
1 апреля
Поднятие налога с продаж в Японии с 5% до 8%
7 апреля
Провозглашение «народных республик» в Донецке и Харькове
17 апреля
Первые четырехсторонние переговоры по ситуации на Украине в Женеве
25 апреля
Standard & Poor’s понизило рейтинг России с BBB до BBB- прогноз «негативный»
25 апреля
Банк России повысил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 7,0% до 7,5%
28 апреля
Второй пакет санкций ЕС, США, Японии в отношении России по Украине
30 апреля
Парламентские выборы в Ираке
6 мая
Второй раунд переговоров в Женеве по ситуации на Украине
11 мая
Референдум о самоопределении в Донецкой и Луганской областях Украины
12 мая
Завершение парламентских выборов в Индии, победа Индийской народной партии
21 мая
Россия и Китай заключили исторический газовый контракт
22-24 мая
Международный экономический форум (Санкт-Петербург)
22-25 мая
Выборы в парламент Европы
25 мая
Внеочередные президентские выборы на Украине, победа Петра Порошенко
29 мая
Подписание договора о Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС)
3 июня
Президентские выборы в Сирии, победа Башара Асада
4-5 июня
Саммит G7 в Брюсселе (саммит G8 в Сочи отменен)
5 июня
ЕЦБ снизил базовую ставку с 0,25% до 0,15% и анонсировал новые меры TLTRO и ABS
8 июня
Встреча глав стан антигитлеровской коалиции на юбилее высадки в Нормандии
11 июня
Заседание стран ОПЕК
16 июня
Газпром перевел Украину на режим предоплаты поставок за газ
12.06 – 13 июля
Чемпионат мира по футболу в Бразилии
25 июня
Совет Федерации отменил возможность использования войск на территории Украины
28 июня
Агентство Moody’s снизило прогноз по рейтингу России на «негативный»
1 июля
Euroclear и Clearstream получили право работать на российском рынке акций
8 июля
Первый прогноз мирового спроса на нефть в 2015 году от IEA
9 июля
Президентские выборы в Индонезии
15-16 июля
Саммит стран BRICS в Форталеза и Бразилиа
16 июля
Начало секторальных санкций против России
17 июля
Над востоком Украины сбит самолет Малазийских авиалиний рейса MH17
25 июля
Банк России повысил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 7,5% до 8,0%
26 июля
Fitch Ratings подтвердило рейтинг России на уровне BBB прогноз «негативный»
28 июля
Гаагский суд обязал Россию выплатить 50 миллиардов долларов по делу ЮКОСа
30 июля
Первая оценка ВВП США за 2Q2014 (+2,4% г/г)
31 июля
Standard & Poor’s понизило рейтинг Аргентины до «выборочного дефолта»
3 августа
Банк Португалии обнародовал программу спасения Banco Espirito Santo SA
5 августа
«Черный вторник» рынка слияний и поглощений США, срыв сделок на USD100 млрд
7 августа
Россия ввела обратные продовольственные санкции в отношении западных стран
8 августа
Агентство JCR понизило рейтинг России с BBB+ до BBB прогноз «негативный»
8 августа
MSCI оставила акции Сбербанка и ВТБ в своих инвестиционных индексах
9 августа
Убийство полицейским чернокожего подростка и начало протестов в Фергюсоне, США
10 августа
Реджеп Эрдоган победил на первых в истории Турции прямых президентских выборах
14 августа
Парламент Украины разрешил передать ГТС в управление консорциуму с ЕС и США
14 августа
Закрытие Лондонского фиксинга цен на серебро (функционировал с 1897 года)
17 августа
Встреча министров иностранных дел Украины, РФ, Германии и Франции
18 августа
Банк России заявил о планах перехода к плавающему курсу рубля до конца 2014 года
21-23 августа
Ежегодный саммит в Джексон Хоуле
26 августа
Переговоры в Минске в формате Украина – Таможенный Союз – ЕС
4-5 сентября
Саммит НАТО в Уэльсе
8 сентября
ЕС отложил введение новых санкций против России
14 сентября
Единый день голосования в России, выборы в Мосгордуму
18 сентября
Alibaba Group провела крупнейшее в мире IPO в Нью-Йорке
18 сентября
По результатам референдума Шотландия осталась в составе Великобритании
18 сентября
ЕЦБ провел первый аукцион TLTRO в рамках двухлетней программы
27 сентября
Продление соглашения центральных банков по золоту (ВСЗ) на 5 лет вперед
1-2 октября
Инвестиционный форум «Россия зовет!»
5 октября
Старт всеобщих выборов в Бразилии
8 октября
Старт сезона отчетов в США за 3Q2014, отчет Alcoa
17 октября
Встреча президентов Путина и Порошенко на саммите «Азия-Европа» в Милане
17 октября
Агентство Moody’s снизило рейтинг России до Baa2, прогноз «негативный»
20 октября
Запуск выкупа обеспеченных облигаций со стороны ЕЦБ
24 октября
Валдайская речь Путина
24 октября
Агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинг России на уровне BBB-
26 октября
На президентских выборах в Бразилии во втором туре победила Дилма Русеф
26 октября
Досрочные выборы в Верховную Раду Украины
27 октября
Банк России запустил аукционы недельного и месячного РЕПО в валюте
27 октября
Старт сезона отчетов за 3Q2014 в России, отчет Магнита
28-29 октября
Заседание ФРС США, полное сворачивание программы QE3
30 октября
Первая оценка ВВП США за 3Q2014
30 октября
Россия и Украина договорились о ценах поставок газа
30 октября
ЕЦБ нанял Deutsche, ING, State Street и Amundi для покупок ABS
31 октября
Банк России поднял базовую ставку 7-дневного РЕПО с 8,0% до 9,5%
31 октября
Банк Японии расширил программу выкупа с 60 до 80 трлн иен/год
31 октября
Арбитражный суд Москвы постановил вернуть акции Башнефти государству
2 ноября
Досрочные выборы в непризнанных ДНР и ЛНР
4 ноября
На промежуточных выборах республиканцы взяли под контроль Сенат США
6 ноября
Квартальный пересмотр инвестиционных индексов MSCI
6 ноября
ЕЦБ оставил базовую процентную ставку на уровне 0,05%
9 ноября
80,7% жителей Каталонии проголосовали на референдуме за независимость
10 ноября
Банк России перешел к свободному курсу рубля, выставил лимит по валютным свопам
10-11 ноября
Саммит АТЭС в Пекине
15-16 ноября
Саммит G20 в Брисбене (Австралия)
17 ноября
ЕС отложил принятие решений по вопросу новых санкций против России
17 ноября
Банк России запускает аукционы годового РЕПО в валюте
17 ноября
Минфин запускает аукционы размещения в банках валютных месячных депозитов
20 ноября
Размещение Alibaba Group облигаций на 8 млрд долларов
21 ноября
ЕЦБ выкупил первые датские ипотечные облигации по программе ABS
21 ноября
В Верховной Раде Украины сформирована правящая коалиция
21 ноября
Премьер Японии распустил нижнюю палату парламента для досрочных выборов
21 ноября
Народный Банк Китая снизил ставки по кредитам с 6,0% до 5,6% впервые за 2 года
24 ноября
Суд присяжных оправдал Даррелла Уилсона, массовые протесты в городах США
27 ноября
Страны ОПЕК на саммите в Вене оставили квоты без изменений
27 ноября
ЕС ввел санкции против лиц ДНР и ЛНР, оставил санкции против России без изменений
28 ноября
«Черная пятница» (распродажи) в США
30 ноября
Провал референдума в Швейцарии по вопросу расширения золотых запасов страны
1 декабря
Moody’s снизило рейтинг Японии с AA3 до A1, прогноз «стабильный»
1 декабря
Россия газовый проект Южный поток, запустила проект газопровода в Турцию
1 декабря
Анонсирование квартальных изменений в индексах Московской биржи
1 декабря
Вступление в силу квартальных изменений инвестиционных индексов MSCI
4 декабря
Заседание ЕЦБ, возможное расширение программы ABS
4 декабря
Заседание Банка Англии
4 декабря
Обращение президента России с ежегодным посланием к Федеральному собранию
11 декабря
Заседание Банка России, возможный подъем базовой ставки 7-дневного РЕПО
14 декабря
Досрочные парламентские выборы в Японии
15 декабря
Экспирация квартального фьючерса на индекс РТС
16-17 декабря
Заседание ФРС США
18-19 декабря
Саммит ЕС, возможное расширение санкций против представителей властей ДНР и ЛНР
19 декабря
Экспирация квартального фьючерса на индекс SnP500
декабрь
Вывод войск НАТО из Афганистана
2015
1 января
Вступление в силу договора о создании Евразийского экономического союза (ЕАЭС)
1 января
Полный переход Литвы на расчеты в евро
8 января
Старт сезона отчетов в США за 4Q2014, отчет Alcoa
21-24 января
Саммит в Давосе
22 января
Заседание ЕЦБ
26 января
Старт сезона отчетов за 4Q2014 в России, отчет Магнита
28 января
Заседание ФРС США
30 января
Первая оценка ВВП США за 4Q2014
4 марта
Заседание Банка Англии, ожидаемый старт цикла подъема базовых ставок
5 марта
Заседание ЕЦБ
16 марта
Экспирация квартального фьючерса на индекс РТС
середина марта
Возможное смягчение санкций ЕС против России
18 марта
Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок
20 марта
Экспирация квартального фьючерса на индекс SnP500
март
Истечение текущих договоренностей между Россией и Украиной по ценам на газ
март
Заседание Банка России, возможный старт цикла снижения ставок
24 апреля
Возможное провозглашение независимости Каталонии от Испании
7 мая
Парламентские выборы в Великобритании
5 июня
Саммит ОПЕК в Вене
13 июня
Парламентские выборы в Турции
12-28 июня
Первые Европейские игры в Баку
17 сентября
Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок
сентябрь
Парламентские выборы в Аргентине
15-16 ноября
Саммит стран G20 в Анталье (Турция)
20 декабря
Парламентские выборы в Испании
2016
8 ноября
Президентские выборы в США, выборы в Сенат и Палату представителей
ноябрь
Саммит стран G20 в Пекине
11 декабря
Выборы в Государственную думу России 7 созыва
5-21 августа
Летние Олимпийские игры в Рио-де-Жанейро
2017
1 июля
Первые всеобщие выборы в Гонконге
21 августа
Первое за 38 лет полное солнечное затмение в США
декабрь
Референдум о выходе Великобритании из ЕС
2018
9-25 февраля
Зимние Олимпийские игры в Пхёнчане (Республика Корея)
4 марта
Выборы президента России
08.06-08 июля
Чемпионат мира по футболу в России
В центре. Нефтепад
С середины лета цены на нефть неуклонно двигались вниз. Начав падать со 110 долларов за баррель, к декабрю они опустились до уровней чуть ниже 70 долларов.
Еще летом на рынке ходили слухи о поставках нефти с севера Ирака террористической организацией ИГИЛ по бросовым ценам в пользу Китая. Этим якобы объяснялось падение цен неликвидных фьючерсов на нефть в Шанхае до 60-65 долларов за баррель уже в августе. Международное Энергетическое Агентство (МЭА) пыталось оправдать снижение фьючерсов на нефть в Шанхае, говоря о структурных изменениях на рынке энергоресурсов: Китай вступает в фазу менее энергоинтенсивного роста, а США совершенствует технологии добычи сланцевой нефти. Некоторые эксперты пытались также увязать снижение цен на нефть с нормализацией обста-новке в Секторе Газа и перемирием с Израилем. Негатива со стороны спроса также добавил новоизбранный президент Индонезии Джоко Видодо, который заявил о планах поднять цену субсидированного бензина и дизельного топлива примерно на 50 процентов в течение двух недель сразу после вступления в должность.
Между тем, ближе к середине осени стало понятно, что основные неприятности рынку доставляет вовсе не стабильно растущий спрос, а резко выросшее во 2-3 кварталах мировое предложение нефти. С одной стороны, наблюдался рост добычи сланцевой нефти в США (особенно активизировавшийся перед выборами в Конгресс США). С другой стороны, традиционные производители нефти также решили побороться за свои доли рынка.
Как следствие на плановом полугодовом заседании в Вене 27 ноября стран ОПЕК приняли решение оставить квоты на добычу нефти без изменений. При этом лидер ОПЕК – Саудовская Аравия воспрепятствовала попыткам более бедных участников группы ограничить добычу сырья в надежде поддержать падающие цены. А министр энергетики Кувейта заявил, что рынок теперь должен сам найти равновесие. В течение двух дней после этого цены на нефть пробили вниз уровень 70 долларов за баррель.
Какова же может быть дальнейшая стратегия основных игроков на нефтяном рынке? Можно отметить следующие моменты. Во-первых, цена на нефть ниже 70 долларов за баррель делает невыгодными почти все проекты высокотехнологичной добычи нефти. И здесь интересен формат переговоров, предшествовавших заседанию ОПЕК. Перед заседанием состоялась встреча нефтяных министров России, Венесуэлы, Саудовской Аравии и Мексики. Вполне очевидно, что в таком формате очень удобно «дружить»
именно против сланцевых компаний США. Таким образом, текущее снижение цен на нефть можно объяснить попыткой традицион-ных производителей «черного золота» наказать вновь прибывшие технологичные компании в отрасли.
Между тем, цена на нефть ниже 70 долларов за баррель делает дефицитными бюджеты почти всех основных экспортеров «черного золота», кроме Кувейта. И хотя многие страны в этом случае могут затянуть пояса, подрезав бюджеты и обесценив валюты, такая ситуация вряд ли будет выгодна всем участникам в длительной перспективе. Уровни в 70 долларов за баррель уже были определе-ны большинством стран ОПЕК в качестве цели для начала сокращения квот на 1 млн баррелей в сутки.
Что касается факторов глобального спроса, то здесь в качестве традиционных генераторов нового спроса последних лет выступают Китай и Индия. В Поднебесной в ноябре уже стартовал цикл понижения базовой ставки, а в Индии начало смягчения денежной политики может быть также запущено уже в ближайшие месяцы. Как следствие можно будет ожидать ускорения экономик азиат-ских гигантов и усиления их спроса на нефть. Например, уже 1 декабря фьючерсы на нефть в Шанхае торговались из расчета 80 долларов за баррель, в то время как Brent еще торговался ниже 70 долларов. В такой ситуации продолжительные интервенции стран ОПЕК на нефтяном рынке вряд ли будут оправданными.
Еще одним косвенным фактором, указывающим в пользу роста цен на нефть, может являться очередное хеджирование Мексикой своих продаж на 2015 год. Страна уже хеджировала свои продажи нефти покупкой опционов «пут» в начале 90-х годов, в 2008 и 2012 годах. При этом лишь в 2008-м году мексиканский хедж сыграл наполовину – во всех остальных случаях цены на нефть буду-щего периода оказывались выше.
Безусловно, вряд ли стоит говорить, что сейчас все риски на нефтяном рынке позади. После резкого падения цен на нефть экспер-ты рынка уже начинают бояться провала до 30-40 долларов за баррель. Между тем, с учетом взвешивания всех факторов, на наш взгляд, уровень цен ниже 70 долларов уже является очень интересным для долгосрочных покупок «черного золота».
Глобальное экономическое развитие. Решающий ноябрь
На конец октября и ноябрь пришлись основные геополитические и экономические события года.
Что касается геополитики в последние месяцы, то основные направления весьма остроумно отметил президент США Барак Обама. Основные угрозы, по его мнению – это вирус эбола, внешняя политика России и глобальный терроризм в лице джихадистов терро-ристического Исламского государства Ирака и Леванта (ИГИЛ).
Если вирус эбола пока доставляет относительно мало беспокойств, тем более что в штатах уже апробируют вакцины для его лече-ния, то с угрозой терроризма ИГИЛ все обстоит гораздо интересней. США поддерживали ИГИЛ и другие «оппозиционные» органи-зации в борьбе с режимом Башара Асада в Сирии. Между тем, уже летом армия нового исламского государства совершила марш-бросок в Ираке, захватив почти всю его северную территорию. После этого США и их союзники всерьез задумались о борьбе с во-оруженной группировкой. За последние месяцы террористы уже опубликовали сцены казни британских и американских журнали-стов. После чего Барак Обама с одобрения Сирии разрешил авиаудары по позициям боевиков. К Америке присоединились араб-ские союзники США, нанеся ракетные удары по позициям ИГИЛ в Сирии и Ираке. Удары по целям ИГИЛ в Ираке нанесли француз-ские истребители, в операции втянулись войска Великобритании и Австралии. В то же время верховный лидер Ирана заявил, что он лично отверг предложение США по сотрудничеству с целью борьбы с исламским государством (как ни странно, но после этого у Ирана вновь возникли проблемы на переговорах по ядерной программе). Так или иначе, долгосрочным негативом в текущей ситу-ации является то, что театр боевых действий фактически распространился на территорию Сирии, и если год назад открытые воен-ные операции США и их союзников на сирийской территории были под большим вопросом, то сейчас они уже проводятся в поряд-ке вещей. Это в конечном итоге может подрывать сирийскую государственность в целом.
Что касается угроз миру со стороны внешней политики России, то пик критицизма в ее адрес пришелся на саммит стран G20. Еще заранее перед саммитом премьер Австралии Тони Эббот грозился жестким разговором с президентом Путиным по вопросу погиб-ших в небе над Украиной австралийцев. В конечном итоге разговор Эббота и Путина состоялся еще на саммите АТЭС с Пекине, а в Брисбене австралиец и россиянин лишь вместе кормили и поглаживали коалл. Тем не менее, без казусов на саммите не обошлось. Премьер Канады, пожав руку Путину, потребовал вывести российские войска с Украины, на что получил ответ, что российских войск на Украине и вовсе нет. На совместном обеде лидеров стран G20 Владимира Путина и президента Бразилии Дилму Русеф отсадили за отдельный стол. А когда стало известно, что Барак Обама собирается встретиться с лидерами ЕС по вопросу ответов на российскую дестабилизацию Украины, российский президент принял решение покинуть саммит досрочно, сославшись на насы-щенный график. По непонятным причинам, через неделю на Брисбен обрушился сильнейший за последние 30 лет шторм.
Непосредственно перед саммитом G20 состоялся саммит АТЭС в Пекине, который по своей плодотворности даже в чем-то затмил саммит G20. Несмотря на жесткое противодействие со стороны США, Китаю удалось договориться со странами региона о создании зоны свободной торговли в противовес проекту трансатлантической зоны свободной торговли США и ЕС. Также на саммите были заключены соглашения о фактически свободной торговле между Китаем и Кореей, заметно улучшены связи Китая и Японии.
В отношениях же с США китайцы пошли на компромисс, договорившись о предотвращении военных конфликтов в регионе, уве-домлении друг друга о военных учениях и других военных крупных мероприятиях. Кроме того, будет сформулирован порядок дей-ствий в случае возможных инцидентов на море и в воздухе. Так или иначе, можно констатировать, что повышенное политическое давление, которое штаты оказывали на Поднебесную с весны, по сути, дало мало результатов, а процесс смены главного «акционе-ра» Азии продолжается.
Перспективы глобальной экономики продолжают оставаться вполне радужными. Несмотря на понижение прогнозов МВФ и Все-мирного Банка по росту в России, Бразилии, Японии и ЕС, ожидается, что все ближайшие годы темпы роста глобальной экономики продолжат ускоряться, стимулируя совокупный спрос. Страны G20 закрепили февральские договоренности о создании до 2018 года дополнительных 2 трлн долларов продукции, добавив глобальному ВВП дополнительные 2,1%. Ускорение экономик также приводит к росту инфляционных ожиданий. К концу 2015 года в крупнейших развитых странах (за исключением Японии) ожидается ускорения инфляции на 0,5%.
В плане денежных политик можно отметить довольно четко скоординированную игру ведущих центральных банков. Через два дня после полного сворачивания программы количественного смягчения в США (29.10) Банк Японии заявил о расширении программы выкупа гособлигаций (31.10). Уже через месяц ЕЦБ совершил первые покупки в рамках программы выкупа обеспеченных актива-ми ценных бумаг (ABS), а Народный Банк Китая пошел на первое снижение базовой ставки. В ближайшее время возможно начало снижения базовых ставок в Индии. При этом ожидающееся в марте 2015 года повышение ставок Банком Англии с высокой вероят-ностью будет компенсировано расширением программы выкупа ЕЦБ. А уже весной в сторону снижения ставок, по нашим оценкам, может развернуться Банк России. Так или иначе, сейчас мы видим некоторую денежную «эстафету» центральных банков, которая призвана способствовать ускорению роста глобальной экономики.
Ведущие экономики: США
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
В соответствии со своими обещаниями ФРС США полностью завершила программу выкупа активов QE3 в конце октября. Основ-ная интрига, которая разыгрывается теперь на рынке – ожидаемый момент повышения базовых ставок. Опционы на ставку в Чикаго указывают на ожидания повышения базовой ставки ФРС в сентябре 2015 года, в то же время более быстрое снижение уровня безработицы и ускорение инфляции может привести к запуску цикла подъема ставок на несколько месяцев раньше. Для успокоения финансовых рынков глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен попытался в октябре поставить хорошую мину, заявив, что может «легко представить» сценарий, в котором денежный регулятор сохранил бы ставки вблизи нуля до 2016 года. В то же время глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер заявил, что ФРС играет в «русскую рулетку», удерживая ставку на рекордно низком уровне.
Ожидания полного завершение QE3 привело к коррекции американского фондового рынка. При этом индекс волатильности VIX в середине октября заметно превысил индекс волатильности золота, что может быть тревожным знаком для американского фондового рынка. В качестве еще одного тревожного знака можно отметить разнонаправленную динамику индекса компаний малой капитализации Russell2000 и индекса SnP500. Также настораживает текущий бум байбеков акций в США. Косвенные индикаторы указывают на повышенный интерес к рынку акций США у небольших инвесторов и высокие опасения у крупных ин-весторов.
Заказы на товары долгосрочного пользования в США в июле взлетели до рекордных уровней за счет одномоментного взлета за-казов Боинга.
Промежуточные выборы в Сенат США привели к победе республиканцев. Теперь обе палаты Конгресса находятся под их кон-тролем, что еще больше ослабляет позиции Барака Обамы. В ходе выборов все кандидаты в сенаторы от демократов дистанци-ровались от политики американского президента.
Беспорядки в городе Фергюсон из-за оправдания судом убийства полицейским чернокожего подростка переросли в цепь про-тестов по всей стране (около 115 городов). В начале августа белый полицейский Даррелл Уилсон застрелил чернокожего под-ростка Майкла Брауна, после чего началась первая волна протестов с вводом в Фергюсон национальной гвардии. После оправ-дания полицейского судом присяжных 24 ноября протесты перекинулись на все крупнейшие города США.
В Нью-Йорке были зафиксированы самые высокие темпы роста числа рабочих мест за почти 25 лет, но большинство рабочих мест были созданы в низкооплачиваемых отраслях. За год рекордный прирост составил +5,4% и превысил уровни 1990 года.
Глава ФРС США Джанет Йеллен заявила о возможном перегреве в секторе фармацевтики и биотехнологий. Спустя месяц после этого заявления производитель лекарств и химикатов Merck заявил о готовности приобрести американскую компанию Sigma-Aldrich Corp за 17 млрд долларов наличными, чтобы усилить свой бизнес в лабораторном оборудовании.
Новые жесткие правила правительства США по корпоративным сделкам «Инверсия», направленных на то, чтобы налоговые уклонения были менее возможны, обрушили цены на акции почти десятка компаний в сентябре.
Bank of America Corp достиг сделки с правительством США на рекордную сумму 16,65 млрд долларов для урегулирования дела о манипуляции с ипотечными бумагами.
Один основателей и главное лицо крупнейшей инвестиционной компании Pacific Investment Management Company, LLC (PIMCO) Билл Гросс ушел под давлением директоров из компании, чьи активы под управлением оценивались в пару триллионов долла-ров. Гросс был вынужден покинуть компанию после многочисленных прогнозов «медвежьего» рынка в гособлигациях США. По слухам, PIMCO уже потеряла около трети активов в пользу Janus Capital Group, куда перешел Билл Гросс.
Цены на акции Apple продолжили обновлять исторические максимумы, несмотря на ряд проблем последних месяцев. Компа-нии пришлось отозвать обновление системы iOS8, корпус нового смартфона iPhone6 Plus оказался гнущимся и ломающимся, а Еврокомиссия заявила о незаконности налоговых льгот Apple в Ирландии. Впрочем, за последние месяцы компания также представила новые умные часы и два типа смартфонов нового поколения с целью вернуть себе статус источника инноваций. Также компания спрогнозировала сильный праздничный квартал за счет большего, чем ожидалось, 16-процентного роста про-даж iPhone и сильнейшего роста поставок компьютеров Mac за все годы. В топ новостей по популярности Apple также помести-ло заявление ее директора Тима Кука о его нетрадиционной сексуальной ориентации.
Hewlett-Packard Co. запланировала разделение на две компании, выделив в отдельный бизнес производство персональных компьютеров и принтеров, а также создав компанию по выпуску корпоративных серверов и оказанию услуг.
Facebook Inc. предупредила во вторник о резком увеличении расходов в 2015 году и о прогнозном замедлении темпов роста выручки в 4-м квартале.
Walmart заявил о прогнозах роста выручки по итогам года на 2-3% вместо изначально ожидавшихся 3-5%.
Авиакомпания Virgin America провела первичное размещение на бирже NASDAQ объемом 307 млн долларов. При этом разме-щение компании прошло не спустя две недели после катастрофы космолета Space Ship Two космического проекта совладельца Virgin America – миллиардера Ричарда Брэнсона. Авиакомпания выбрала удачное время для выхода на биржу, полагают экс-перты, но не уверены в ее дальнейших перспективах
Наше мнение/рекомендации:
За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до средних уровней, нача-лось восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом весь последний год уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. Как следствие цикл повышения ставок может быть запущен уже в марте 2015 года. На наш взгляд, для большинства «бумаж-ных» активов США это будет сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в ре-цессию, но для большинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудач-ный период.
На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и возможном запуске цикла повышения ставки мы предпочитаем рекомен-довать акции компаний, выигрывающих от ускорения цен на сырье.
Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее.
Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.
Ведущие экономики: Европейский Союз
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
ЕЦБ снизил базовую ставку до минимальных 0,05% и начал вяло вводить программы дополнительного стимулирования евро-пейской экономики. 18 сентября был проведен первый аукцион по кредитной программе для банков TLTRO рассчитанной на 2 года. 30 октября ЕЦБ нанял четыре частных банка для проведения программы выкупа ABS (ценные бумаги, обеспеченные акти-вами). А 21 ноября были проведены первые покупки датских ипотечных облигаций в рамках программы ABS. Впрочем, до сих пор уже больше года глава ЕЦБ Марио Драги больше кормит инвесторов обещаниями, а не реальными действиями. В декабре-марте, на наш взгляд, стоит ждать более агрессивного расширения программы выкупа ABS. Безработица в ЕС продолжает находиться возле исторически высоких уровней, в то время как инфляция показывает в годовом выражении очень слабые 0,3-0,4%. Марио Драги пообещал рассмотреть в декабре возможности покупки корпоративных облигаций. Также Драги продолжил цепь своих заявлений о том, что ЕЦБ готов пойти на любые дополнительные нетрадиционные меры стимулирования экономики в случае необходимости.
В середине сентября Шотландия провела референдум о независимости от Великобритании. Сторонники независимости полу-чили лишь менее 50% голосов.
Каталония провела референдум о независимости, на котором подавляющее большинство высказалось за отделение от Испа-нии. Мадрид не признал итоги референдума, провозглашение независимости Каталонии намечено на апрель 2015 года.
Премьер Великобритании Дэвид Кэмерон заявил о планах проведения референдума о выходе страны из ЕС в 2017 году.
25 европейских банков из 130 не прошли стресс-тест ЕЦБ. Тем не менее, денежные власти остались довольны проверкой, за-явив, что большинство банков привели в порядок свои финансы.
open-broker.ru 13
Рост миграции в Польшу из других стран Восточной Европы и усиливающиеся дефляционные настроения привели к национали-стическим митингам и беспорядкам в Варшаве.
В ноябре немцы отпраздновали 25-летие падения Берлинской стены. На праздновании присутствовали Гельмут Коль и Михаил Горбачев.
Джордж Сорос стал одним из крупнейших акционеров в FCC – ведущей строительной компании Испании. Сумма сделки соста-вила около 660 млн евро.
Наше мнение/рекомендации:
Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В сентябре ЕЦБ провел первый аукцион по двухлетней кредитной программе TLTRO, а в конце ноября совер-шил первые покупки в рамках выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS). Между тем, пока что можно говорить о не-достаточности стимулирующих мер. Марио Драги продолжает кормить инвесторов большей частью обещаниями.
Покупки европейских активов сейчас являются оправданными под ожидания дальнейшего ускорения экономики ЕС и усиления стимулирующих мер со стороны ЕЦБ.
Несмотря на снижение курса евро к доллару в последние месяцы, рост в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной пер-спективах может восстановиться. Крепкий торговый баланс и ожидания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
Ведущие экономики: Китай
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
Геополитические риски вокруг Китая в последние месяцы пошли на спад. Если еще весной Барак Обама открыто сколачивал коалицию из стран Азиатско-Тихоокеанского региона для противодействия Поднебесной, то уже осенью США пришлось капиту-лировать на китайском направлении. На саммите стран АТЭС в Пекине 10-11 ноября страны региона договорились о создании зоны свободной торговли в противовес европейско-американскому проекту. Несмотря на усилия штатов, Китай подписал со-глашения о фактически свободной торговле с Южной Кореей, погасил напряженность в отношениях с Японией, договорился о движении к свободной торговле с Тайванем.
В течение нескольких недель перед саммитом АТЭС в Гонконге проводились студенческие митинги, связанные со снижением уровня демократии в городе, которые с легкой руки попытались окрестить «революцией зонтов». После незначительных пота-совок и применения репрессивных денежных мер против наиболее активных студентов и преподавателей протесты прекрати-лись. Впрочем, на днях в Гонконге вновь возобновились протесты студентов, хотя и в кратно меньшем масштабе.
Народный Банк Китая в конце ноября впервые за 2 года снизил базовую ставку по кредитам с 6,0% до 5,6%. Ставка по депози-там была сокращена с 3,0% до 2,75%. Центральный банк заявил о готовности снижать процентные ставки снова, а также осла-бить ограничения кредитования. Переход Народного Банка Китая к мягкой денежной политике от жесткой политики, приме-нявшейся почти пять лет подряд, является позитивом как для китайского фондового рынка, так и для глобальной экономики. Инфляция в Китае опустилась до минимальных 1,6% г/г. Этот факт позволяет идти на послабления в денежной политике и дальше. Между тем, теневой банковский сектор Китая продолжил свой рост и занял третье место в мире по своему объему.
В середине сентября Народный Банк Китая заявил о вливании 500 млрд юаней (81 млрд долларов) ликвидности в лучшие бан-ки страны. С июня 2014 года после небольшого ослабления юаня процентные ставки межбанковского рынка SHIBOR идут вниз.
Центральный банк Китая составил план по введению системы страхования банковских вкладов, проект правил может быть объ-явлен в ближайшее время. Этот законопроект может улучшить процесс использования высокого уровня сбережений в эконо-мике.
Китайский фондовый индекс Shanghai Composite показал лучший рост из всех фондовых индексов за квартал, а также свой лучший рост за пять лет.
Китайские банки, застройщики и региональные власти активизировали свои усилия по стимулированию покупок недвижимо-сти. Они стали позволять людям покупать более одного дома, снизив цены, и запустили нестандартные рекламные кампании. Банки также начали сокращать ипотечные ставки и первоначальный взнос для некоторых покупателей жилья впервые с конца 2008 года. К сентябрю цены на жилье в Китае стагнировали пять месяцев подряд.
В сентябре впервые за 14 лет в Китае снизилось потребление стали. В то же время китайская компания заказала крупнейший в мире супертанкер для хранения сырой нефти в море. Китай также заявил о намерениях ввести запрет на импорт и продажи на местном рынке угля с высоким содержанием золы и серы, начиная с 2015, в попытке борьбы с загрязнением воздуха.
В середине сентября китайский онлайн-продавец Alibaba Group Holding Ltd успешно провел крупнейшее IPO в Нью-Йорке объ-емом 25 млрд долларов. Через месяц компания также успешно разместила в Нью-Йорке облигаций на 8 млрд долларов.
Китай заявил о планах создания новой операционной системы, которая будет конкурировать с Microsoft, Apple и Google.
Осенью Китай провел мощные шаги по либерализации финансового рынка. 17 ноября зарубежным инвесторам был открыт полноценный доступ к фондовым биржам Гонконга и Шанхая, что привело к высокому спросу на акции китайских компаний. Инвестиционные компании США начали подготовку первой линейки биржевых инвестиционных фондов, разработанных для то-го, чтобы дать американским инвесторам доступ к облигационному рынку Китая, который ранее был закрыт для иностранцев.
Еще одним шагом по либерализации китайского финансового рынка стало опубликование планов Китая открыть свой рынок для клиринга внутренних транзакций с использованием банковских карт, что позволит зарубежным компаниям (прежде всего Visa и MasterCard) получить доступ к растущему рынку стоимостью более 1 трлн долларов в год.
Наше мнение/рекомендации:
Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 7-8% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остаются максимальными из всех крупных экономик. При этом с текущие темпы роста инфляции снизились до 1,6% в год, что ниже аналогичных уровней в крупнейших развитых странах, где темпы роста экономики кратно ниже.
Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения.
Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе. Кроме роста экономики, крепкого торгового баланса и реально положительных ставок, дополнительным фактором для усиления китайской валюты может быть продолжающаяся история либерализации юаня и придания ему статуса мировой резервной валюты.
Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую не-движимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая более 4 лет проводил крайне жесткую денеж-ную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк переходит к мягкой политике, что даст новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).
Ведущие экономики: Япония
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
В конце октября программа количественного смягчения «2-2-2-2» практически подошла к своему концу – денежная база Стра-ны Восходящего солнца по факту удвоилась за два года. Между тем, вместо сворачивания программы Банк Японии, наоборот, увеличил объем выкуп госбумаг с 60 до 80 трлн иен в год. Тем самым центральный банк планирует полностью отучить японцев от дефляции. Между тем, как мы и отмечали ранее, вбрасывание денег в японскую экономику все еще не помогает ее ускоре-нию, а только разгоняет инфляцию, которая уже более полугода держится на уровне выше 3% г/г.
Японские министры выразили обеспокоенность по поводу стремительного падения иены, предполагая, что правительство, воз-можно, пытается отразить любую критику, намеренно девальвирует свою валюту, чтобы повысить конкурентоспособность экс-портеров.
Снижение японской экономики в 3-м квартале усилилось до -1,2% г/г. Тем самым Япония сейчас демонстрирует худшую карти-ну из крупнейших экономик. В связи с этим премьер-министр Японии Синдзо Абэ заявил, что отложит второе повышение налога с продаж (до 10%), запланированное на весну 2015 года, на неопределенное время. Весной 2014 года налог с продаж уже по-вышался с 5% до 8%.
Неудачи «Абэномики» привели к тому, что премьер-министр Синдзо Абэ заявил о роспуске парламента и досрочных парламент-ских выборах 14 декабря. По опросам, японские избиратели недоумевают, почему премьер-министр призывает провести вы-боры сейчас, а явка на выборах может достичь рекордного минимума. Сейчас выборах заинтересованы лишь 65% избирате-лей, что на 15 пунктов ниже результатов опроса 2012 года, который принес Абэ победу с рекордно низкой явкой – около 59%.
1 декабря Moody’s снизило рейтинг Японии с AA3 до A1со «стабильным» прогнозом.
Наше мнение/рекомендации:
Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» уже привела к взлету инфляции выше 3% за последние полгода. При этом рост промышленного производства и розничных продаж остается крайне слабым, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сек-тор услуг. ВВП страны вновь показал снижение два квартала подряд.
Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, курс японской иены сейчас завис над пропастью. Взлет инфляции также резко перевел реальные доходности по япон-скому госдолгу в глубоко отрицательную область. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
На наш взгляд, при сохранении текущих тенденций имеет смысл продавать японскую иену к основным валютам, искать возмож-ности для открытия коротких позиций в государственных облигациях страны, выборочно покупать наиболее качественные объ-екты недвижимости.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
С победой Нарендра Моди весной текущего года Индия продолжает смещаться в сторону усиления централизации, государ-ственного регулирования экономики и роста национализма. Осенью индийский зонд-лоукостер успешно вышел на орбиту Мар-са, что, по словам Моди, было «практически невыполнимо». Также осенью Индия и Китай договорились о многосторонних от-ношениях, а также кредитах под финансирование угольных проектов. Ранее Индия уже заявляла о планах модернизации си-стемы железных дорог. В то же время Индия продолжает сохранять и развивать стратегические отношения с США.
Ралли в гособлигациях Индии отражает ожидания инвесторов в отношении начала центральным банком цикла снижения ставок на замедлении темпов роста инфляции.
Падение цен на нефть привело к взлету цен 5-летних страховок от дефолта (CDS, credit default swaps) Венесуэлы до рекордных уровней 2008 года. Буквально на днях глава государства Николас Мадуро, наконец, заявил, что правительство будет вынуждено пойти на сокращение расходов.
Несмотря на ослабление гривны, цены 5-летних CDS Украины продолжают свой рост, отражая усиливающиеся опасения дефол-та страны.
Министерство экономики Аргентины успешно провело выплаты по части своих долговых обязательств на общую сумму в 161 миллион долларов, предложив кредиторам получить причитающиеся им средства в аргентинских, а не в американских банках. Ранее из-за препятствования американских банков Аргентина не могла рассчитаться по долгам с кредиторами, что привело к техническому дефолту.
На президентских выборах в Бразилии вновь победила Дилма Руссеф. Но победа оказалась весьма сложной, с минимальным перевесом во втором туре.
Наше мнение/рекомендации:
Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, близость ужесточения денежной политики в США и Великобритании стимулирует рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе.
Товарные рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
С конца августа по середину ноября все товарные рынки, за редким исключением, находились под давлением растущего дол-лара. Курс доллара за рассматриваемый период вырос на 6,8%, но некоторое сырье подешевело значительно сильнее. Наибольшее снижение показали какао в Нью-Йорке (-26,7%), серебро (-20,6%), нефть сорта Brent (-19,3%), нефть сорта WTI (-18,6%), никель (-17,9%), платина (-16,5%), олово (-11,3%), свинец (-11%) и соевые бобы (-12,9%). Во всех вышеперечисленных товарах рост курса доллара наложился на избыточное предложение сырья на рынке и стагнирующий спрос. Совокупность этих факторов привела к излишкам в балансе и резкому падению цен. Прочие сырьевые рынки показали вялую негативную динами-ку, потеряв от 2% до 6%.
В ряде случаев осенью поддержку ценам начали оказывать сезонные факторы сокращения предложения или роста потребле-ния. К примеру, в пшенице, кукурузе и сое в октябре-ноябре произошла достаточно сильная коррекция цен вверх, связанная с завершением уборки урожая либо с межсезоньем как в соевых бобах, что привело к дефициту поставок на мировом рынке и падению запасов в данный период. Особенно резко выраженный сезонный рост наблюдался в ноябре в соевом шроте, цены на который выросли на 10,7% в связи с падением запасов шрота и одновременно предложения сои к переработке в США из-за за-держки уборки нового урожая и сдерживания продаж сои фермерами. Подобные рынки показали слегка негативную динамику, а цены на кукурузу даже немного подросли (+2,8% с августа по ноябрь).
Слабый рост в прошедший период также наблюдался в кофе сорта робуста (Лондон) (+2,2%) в связи с межсезоньем в Индоне-зии и Вьетнаме, снизившем поступление кофе данного сорта на мировой рынок.
Положительную динамику показал алюминий (+1,2%), несмотря на то, что цены на прочие базовые металлы довольно суще-ственно снизились. Рост в алюминии можно объяснить дефицитностью поставок в ряде регионов мира – Японии, Европе, а так-же растущим спросом при снижении предложения. Тем не менее, общая негативная динамика рынка и ожидаемое увеличение предложения алюминия в Китае снизили темпы роста цен.
Из всех сырьевых рынков резко выделялся природный газ, показавший рост на +7,6%, на фоне ожидаемого сезонного роста потребления природного газа в США и возможного снижения запасов. Однако пока запасы газа на американском рынке остаются достаточными, кроме того, в связи с падением цен на нефть увеличилось количество скважин для добычи газа, что сдер-живает рост цен. Дальнейшая ценовая динамика цен на газ будет зависеть от погодных условий в США и Канаде, сезонный пик цен обычно достигается в декабре.
Компания Rio Tinto сообщила об отмене сделки по слиянию с Glencore Plc.
В сентябре вступили в силу очередные соглашения по рынку золота между ведущими центральными банками. Вашингтонские соглашения по золоту были впервые приняты в 1999 году и продлялись на пять лет. В мае этого года соглашения были продле-ны еще на пять лет вперед. Долгосрочно это является сильным позитивом для рынка золота.
30 ноября Швейцария провела референдум по усилению золотых резервов страны. В случае его успешности Национальный Банк Швейцарии должен был быть вынужден полностью отказаться от продаж золота, вернуть все резервное золото на террито-рию Швейцарии и за два года увеличить долю золота в резервах с 8% до 20%. По итогам референдума население страны не поддержало идею увеличения запасов золота, что может стать дополнительным локальным негативом для рынка золота.
Наше мнение/рекомендации:
За исключением природного газа, в 4 кв. 2014 г. ожидается негативная ценовая динамика практически по всему спектру сырь-евых рынков. Возможно высокие темпы падения цен несколько снизятся, что даст возможность рынкам стабилизироваться и со временем начать восстановление. Между тем, растущий курс доллара США будет оказывать угнетающее воздействие на цены. Растущую динамику могут продолжить зерновые и масличные, за исключением хлопка, однако рост данных рынков будет огра-ничен высокими накопленными переходящими запасами.
С падением цены на нефть ниже 70 долларов за баррель, «черное золото» становится вновь интересным для долгосрочных по-купок.
Цены на золото пока не устойчивы и не достигли своих уровней поддержки. В соответствии с нашими ожиданиями цены на «желтый метал» могут продолжать стагнировать до весны 2015 года в район 1000-1050 долларов за тройскую унцию.
Российская экономика и финансовые рынки. Перед рецессией
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
Градус вокруг конфликта на Украине ближе к зиме начал снижаться. Россия и Украина при посредничестве ЕС подписали новые газовые договоренности. Риторика вокруг антироссийских санкций в Европе сменилась с торговли вокруг их усиления на тор-говлю вокруг их сохранения. Об отсутствии планов усиления антироссийских санкций уже высказались почти все крупнейшие политики Европы.
Соединенные штаты пошли на уступки по Украине, согласившись на минский формат переговоров (без участия США) вместо женевского варианта (с участием США).
Украина предоставила ДНР и ЛНР особый статус, но после досрочных выборов в непризнанных республиках отозвала этот ста-тус. Хрупкое перемирие на востоке Украины формально сохраняется, но с обеих сторон продолжают расти жертвы. На террито-рию востока Украины прибыло уже восемь гуманитарных конвоев из России, готовится девятый.
Президент Франции Франсуа Олланд распорядился отложить поставки первого «Мистраля» России. Поставки откладываются «до нового распоряжения». Париж объяснил свое решение ситуацией на Украине. Вполне возможно, что ситуация «Мистраля-ми» останется в подвешенном состоянии до февраля.
24 октября рейтинговое агентство Standard & Poor's оставило суверенный рейтинг России на минимальном инвестиционном уровне BBB-, сохранив «негативный» прогноз на случай ужесточения санкций против страны. При этом позже агентство заяви-ло, что «внешние и фискальные буферы поддержат рейтинг РФ даже если экономика уйдет в рецессию». Рейтинговое агентство Moody's понизило кредитный рейтинг России на один пункт – с Baa1 до Baa2. По факту решение Moody’s оказалось запаздыва-ющим по отношению к другим рейтинговым агентствам «большой тройки».
Обжалование Россией решения суда по выплате пострадавшим по делу ЮКОСа 50 млрд долларов будет рассмотрено в январе следующего года.
Рост промышленного производства в России в сентябре и октябре составил 2,8-2,9% г/г. На рост промышленного производства повлияло как ослабление курса рубля, так и другие факторы – усиление замещения импорта (например, сыры, мясная продук-ция, химия и нефтехимия), рост государственных расходов на оборону и ЖКХ, инфраструктурных расходов, запуск программ утилизации. PMI обрабатывающего сектора России в ноябре вновь показал сильные значения в районе 51,7 пунктов.
Правительство приняло к реализации налоговый маневр в нефтяной промышленности, вследствие которого будут понижены вывозные пошлины на нефть и нефтепродукты, увеличен НДПИ.
После завершения саммита стран G20 в Брисбене появились символические признаки либерализации внутреннего российско-го политического поля. Андрей Макаревич выиграл дело в суде о защите чести и достоинства, вновь заработал исторический Макдональдс на Пушкинской площади в Москве, мирно разрешился конфликт основного собственника радиостанции «Эхо Москвы» с главным редактором.
Правительство запланировало снизить порог стоимости не облагаемых пошлиной трансграничных интернет-покупок для насе-ления до 300-500 евро в месяц.
В конце ноября Министерство финансов впервые с апреля провело два аукциона ОФЗ серий 65215 и 25082. В 2015 году мини-стерство рассматривает возможность выпуска ОФЗ со сроками погашения до одного года.
Взлет курса рубля в октябре привел к валютной панике у населения. Спрос на валюту по приблизительным оценкам превысил обычный в 3-4 раза. Объемы торгов на Московской бирже в октябре резко взлетели, в первую очередь за счет валютного и срочного рынка. Рост оборотов торгов в этих секциях биржи на 60-70 превысил уровни 2013 года.
Сезон отчетов российских компаний по стандартам МСФО продолжается. Большинство экспортеров продолжают отчитываться лучше ожиданий, показывая рост прибылей. В то же время значительная часть внутренних секторов продолжает бороться за сокращение издержек и стабилизацию финансового положения. После небольшой паузы в начале года российский продукто-вый ритейл продолжил демонстрировать высокие темпы роста. Выход из строя предприятий Донбасса немного помог предпри-ятиям российской черной металлургии, хотя можно предположить, что этот эффект является временным.
Главным корпоративным бедствием последних месяцев стала ситуация с национализацией акций Башнефти. В конце лета суд поместил под арест акции Башнефти, принадлежащие АФК Система. А в начале сентября суд поместил под домашний арест са-мого главу АФК Система Евгения Евтушенкова. 31 октября суда вынес решение о возврате акций Башнефти, принадлежащие Системе, в пользу государства. Хотя ситуация с фактической национализацией актива вызвала массу вопросов, АФК Система смирилась с вердиктом суда.
Девальвация и удорожание кредита привели к падению ряда проблемных должников. Ситуация с долгами Мечела пока остает-ся в подвешенном состоянии. Банкротства туроператоров продолжаются более полугода. Компания ЮТэйр допустила дефолт по облигациям и сейчас договаривается с кредиторами о реструктуризации долга. Основной бизнес «Связного» перешел за долги к новым собственникам. А на днях подверглась проверке СУ-155.
В ноябре произошел провал почвы частичным подтоплением калийного рудника Соликамск-2. Акции Уралкалия отреагировали на сообщение обвалом на -30% за два дня.
Наше мнение/рекомендации:
Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на замедление экономики.
Покупать акции российских экспортеров на ожиданиях ускорения роста экономик ЕС и Китая.
По достижению точки максимального падения курса рубля начинать добавлять в инвестиционные портфели акции внутренних секторов.
В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора цветных и драгоценных металлов могут показывать динамику роста лучше рынка.
Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
Покупать короткие рублевые гособлигации на ожиданиях снижения инфляции.
Наиболее интересные российские акции к покупке
Пик глобальных геополитических и экономических событий пришелся в этом году на октябрь-ноябрь. В это же время мы увидели и наиболее интересные движения на ос-новных рынках. В связи с этими изменениями нам также пришлось внести коррективы в наши сценарии развития и общую стратегию.
В связи с существенным укреплением доллара США мы пересмотрели нашу рекоменда-цию по доллару США с «держать» до «продавать» на годовом горизонте, сохранив ре-комендацию «продавать» на долгосрочную перспективу. Точно также на ослаблении курса рубля к доллару до уровня 53 мы заменили нашу рекомендацию по рублю с «держать» на «покупать». После падения курса японской иены к доллару США почти на 20% с лета мы снимаем рекомендацию агрессивной продажи японской национальной валюты, хотя пока что курс USD/JPY еще не вошел в наш целевой диапазон 120-125. В то же время снижение цен на сырьевых рынках сделало вновь интересным к покупке австралийский доллар.
В сегменте облигаций мы улучшили свой долгосрочный взгляд на рублевые корпора-тивные облигации и ОФЗ, хотя в ближайшие месяцы полагаем занять здесь выжида-тельную позицию.
В секторе недвижимости мы улучшили свой взгляд на китайскую недвижимость в связи с запуском цикла смягчения денежной политики Народным Банком Китая. Немецкая недвижимость также остается сильно привлекательной для покупки.
После мощного взлета китайского фондового рынка в последние четыре месяца мы предпочитаем заменить агрессивную покупку этого рынка на более умеренную.
Падение цен на нефть более чем на 30%, на наш взгляд, уже сейчас создает отличные возможности для покупок на срок от года и дольше.
Рекомендации по российским акциям из разных секторов у нас почти не меняются. По-прежнему первыми кандидатами на покупку остаются качественные компании быстро-растущих бизнесов и компании-экспортеры. В отношении компаний внутренних секто-ров мы предпочитаем занимать выжидательную позицию, добавляя в портфели только наиболее фундаментально сильные истории. В то же время на ожидаемом долгосроч-ном развороте курса рубля внутренние сектора будут первыми кандидатами на покупку.
Несмотря на все эти изменения, наши глобальные рекомендации по активам в целом не меняются. Мы по-прежнему позитивно смотрим на долгосрочную перспективу рынков акций стран BRICS. На горизонте в 4-5 лет фондовые рынки России и Бразилии могут показать наибольший прирост в этой группе, в то время как китайские фондовые ин-дексы могут быть лучшей идеей на горизонте в 10-15 лет. Нам также нравятся рынки недвижимости США, Германии, Японии. Российский рынок недвижимости сохраняет высокий потенциал роста, хотя в ближайшие месяцы возможно интерес к нему может быть пониженным. На наш взгляд, долгосрочный бычий тренд в товарных активах со-храняется, так как мы продолжаем наблюдать агрессивно растущий спрос на сырьевые товары на развивающихся рынках, а также вследствие отрицательных реальных про-центных ставок в развитых странах. Прогнозы спроса указывают на вероятность сильно-го роста в нефти, на ряде рынков сельскохозяйственных товаров, в некоторых цветных металлах. На рынке драгоценных металлов пока что сохраняется неустойчивость спро-са. В прочем, на наш взгляд, весной 2015 года спрос на драгоценные металлы может существенно вырасти.
Нашими главными аутсайдерами на долгосрочную перспективу продолжают оставаться доллар США, японская иена и в целом класс «безрисковых» активов (наиболее ликвид-ных государственных облигаций развитых стран). На наш взгляд, усиливающиеся ин-фляционные ожидания и перспектива поэтапного сворачивания программ количе-ственного смягчения в развитых странах могут оказать давление на этот класс активов. Американский фондовый рынок также вызывает беспокойство своей дороговизной.
На российском рынке нам по-прежнему в первую очередь нравятся акции российских экспортеров, а также компаний внутренних секторов, сохраняющих высокие темпы роста выручки и прироста натуральных показателей бизнеса, несмотря на прошедшее замедление российской экономики. В целом мы продолжаем позитивно смотреть на перспективы роста российских акций.
Падение индекса РТС на 30% с локальных максимумов июля текущего года, а также начало снижения политических рисков по России, на наш взгляд, создает отличные возможности для локальной (как минимум) покупки российских акций.
Впрочем, пока что, на наш взгляд, инвесторам имеет смысл вкладывать средства только в наиболее фундаментально сильные российские акции. После начала цикла ужесточе-ния денежных ставок в США, усиления инфляционных ожиданий и аппетита инвесторов к риску, российский рынок акций, на наш взгляд, сможет начать мощное восхождение вверх широким фронтом в течение нескольких лет.
По паевым фондам УК Открытие у нас также изменились предпочтения. В марте нам больше всего нравилась покупка паёв ОПИФ фондов «Открытие – Зарубежная соб-ственность», в июле наши предпочтения сместились в пользу ОПИФ фондов «Открытие – Китай», в октябре – в пользу ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ. Сейчас же с учетом рез-кого падения цен на нефть, на наш взгляд, уже вновь становятся интересными к покупке паи ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть.
В центре. Новые экономические реалии
Сейчас уже без преувеличения можно сказать, что 1 декабря является некоторым мо-ментом истины для российских рынков.
Сегодня, когда пишутся эти строки, индекс РТС обновляет минимумы июля 2009 года (падение -3,7% за день), в то время как индекс ММВБ показывает рост в +3,8% и об-новляет двухлетние максимумы, а акции ряда российских экспортеров растут по 6% и более.
Такое расхождение между индексами стало возможным благодаря отправке курса руб-ля в свободное плавание с его девальвацией к доллару почти на -50% от уровней авгу-ста 2011 года. Сегодня курс USD/RUB в моменте обвалился на -7% за день, достигнув верхней границы долгосрочного растущего коридора с 1998 года. Впрочем, после до-стижения этой верхней границы в игру опять вступил крупный игрок на понижение (ве-роятно Банк России).
Резко упавшие осенью цены на нефть догнали по относительному снижению курс рубля и индекс РТС, в то время как на эффекте девальвации индекс ММВБ обновил двухлетние максимумы
Свободное плавание рубля и высокая волатильность привели к тому, что сегодня стои-мость Биг Мака в России в долларах стала ниже, чем в Индии (где кратно ниже доходы на душу населения, и принципиально не едят говядину), и из всех ресторанов Макдо-нальдс в мире только украинский Биг Мак оказывается теперь дешевле российского.
«Отплытие» рубля также уже привело к тому, что в результате девальвации курс рубля к доллару США с августа 2011 года (момента снижения рейтинга США и начала повышен-ного оттока капитала с развивающихся рынков) провалился сильнее остальных разви-вающихся валют. Хуже национальной российской валюты по итогам 3 лет сейчас выгля-дит только песо Аргентины, где кратно хуже ситуация с инфляцией и внутренний рынок отрезан от международного рынка капитала. 1 декабря российский рубль переплюнул в падении даже гривну Украины, чье промышленное производство за 2 года обвалилось почти на треть.
Журнал Economist уже придумал новый ругательный термин для экономик России и Бразилии, назвав их “subemerging markets” («недоразвитые рынки»). А на обложке последнего номера журнала можно было увидеть раненого медведя, являющегося ал-легорией российской экономики. На саммите стран G20 Россию также пытались пози-ционировать как изгоя, а лидеров Бразилии и России даже отсадили на обеде за от-дельный стол.
Капитализация российского фондового рынка в долларах США также снизилась к мно-голетним минимумам. Наблюдатели с американского рынка акций даже недавно пошу-тили, что, продав все акции корпорации Apple, можно купить целиком весь российский фондовый рынок и еще подарить по современному смартфону каждому россиянину.
Основными факторами обвала курса рубля явились как резко упавшие за последние полгода цены на нефть, так и введенные летом финансовые санкции против российских крупнейших госбанков и госпредприятий.
Фактор падения цен на нефть, на наш взгляд, сейчас уже полностью отыгран. С одной стороны, курс рубля за последние полгода упал сильнее цен на нефть. С другой сторо-ны, сейчас не видно перспектив долгосрочного ухода цен на нефть ниже 70 долларов за баррель по ряду веских причин (подробнее в разделе «В центре – Нефтепад»).
Фактор же финансовых санкций явился дополнительным катализатором спроса на ва-люту – в условиях санкций импортеры и компании/банки с внешними долгами запаса-лись валютой впрок под будущие платежи. Впрочем, и здесь, по намекам Банка России, уже не видно сильного фундаментального спроса. 7 ноября денежный регулятор отчи-тался, что отправил рубль в свободное плавание, но «не видит необходимости в даль-нейшем снижении курса для корректировки платежного баланса». То есть, по сути, ос-новные агенты валютного рынка уже запаслись валютой на год вперед (недавно факт этого прямым текстом также подтвердило агентство Standard & Poor’s).
В такой ситуации имеет смысл подробнее рассмотреть риски дальнейшего усиления экономических санкций против России. Все последние события свидетельствуют в поль-зу снижения рисков на этом направлении. Украина, Россия и ЕС подписали долгождан-ное соглашение о поставке газа в обмен на платежи, финансируемые западными кре-диторами Киева. Таким образом, острый вопрос зимнего газа для ЕС на текущий сезон с высокой вероятностью закрыт. Прошедшие раньше срока непризнанные выборы в ДНР и ЛНР привели лишь к дополнительным санкциям ЕС против представителей этих рес-публик. В то же время все ведущие лидеры европейских стран, даже самые отъявлен-ные «ястребы» заявили о неготовности вводить дополнительные санкции против Рос-сии. При этом улучшение риторики произошло уже на саммите ЕС-Россия-Украина в Милане, когда премьер-министр Великобритании сменил тон своей речи с «ужесточе-ния санкций» на «сохранение санкций». Некоторое «отступление» по украинскому во-просу произошло и со стороны США. Если раньше штаты и Киев настаивали на женев-ском формате переговоров с участием Америки, то уже в ноябре на встрече Сергея Лаврова с Джоном Керри и позже на встрече Джо Байдена с Петром Порошенко были высказаны мнения о минском формате переговоров как единственно верном. Напом-ним, что минский формат предусматривает переговоры представителей ДНР, ЛНР и Украины при посредничестве ЕС и России. О согласии на минский формат также заяви-ла Ангела Меркель, а новый председатель ЕС Херман ван Ромпей даже заявил, что «нужно найти способ дать Украине стать децентрализованной и инклюзивной страной», чем тут же вызвал гнев Киева.
Так или иначе, финансовые санкции против российских госбанков и госпредприятий пока продолжаются. Если санкции завершатся в 2015 году, то, на наш взгляд, дальней-шего ослабления курса рубля российской экономике не потребуется даже при снизив-шихся ценах на «черное золото». Если же санкции распространятся на несколько лет вперед, то для погашения внешних долгов при сохранении валютных резервов может потребоваться дополнительное ослабление рубля.
Пока что до весны можно утверждать, что Европа не будет вводить новые санкции, рискуя остаться зимой без львиной доли энергоресурсов (а российское правительство уже начало обсуждать возможности сокращения добычи нефти).
В то же время победа в Сенате США республиканцев и срыв очередных переговоров по иранской проблеме может привести к тому, что весной уже и американцы не будут за-интересованы в давлении на Россию, так как ведение санкционных войн на несколько фронтов вряд ли будет одобрено. Сейчас уже многие наблюдатели отмечают, что весной штаты могут вновь переключиться на любимую иранскую тему. Показательно также, что довольно резкая Валдайская речь президента Путина не привела к дальнейшему ухуд-шению отношений с ЕС и США.
Вместе с тем, риск сохранения финансовых санкций в отношении России на длительный срок также остается. Еще в марте президент Обама заявлял, что его администрация выбрала стратегию заморозки отношений с Россией до окончания его президентства (то есть до ноября 2016 года). Банк России, перестраховавшись, также заложил в свою долгосрочную стратегию возможность низких цен на нефть и сохранения санкций в те-чение нескольких лет.
Первые смягчения в отношении России если и могут быть произведены, то, скорее все-го, не раньше весны 2015 года. В связи с этим министр финансов Силуанов уже заявил, что Россия «наверное точно» не будет заимствовать на внешнем рынке в 2015 году. В плане облегчения доступа к валютной ликвидности Минфин провел в ноябре первые валютные аукционы, спрос на которых составил более 2 млрд долларов. Банк России же ввел аукционы валютного РЕПО сроками на неделю, месяц и год.
Так или иначе, на наш взгляд, текущий курс рубля к доллару выше 53 создает уже пред-посылки для среднесрочной покупки российской валюты при почти любом негативном раскладе. Годовые колебания курса рубля уже выглядят критичными, в такой ситуации для защиты курса рубля от повышенной долгосрочной волатильности Банк России мо-жет пойти на ужесточение предоставления рублевой ликвидности. Если в начале ноября ЦБ уже ввел лимит на объем валютных свопов, то кардинальным вариантом для рынка может стать сокращение предоставления рублевой ликвидности на аукционах 7-дневного РЕПО, проходящих по вторникам.
Сейчас же стоит констатировать, что, несмотря на падение цен на нефть и западные санкции, российской экономике все еще удается маневрировать в сторону небольшого роста. Российское промышленное производство в сентябре-октябре ускорилось до 2,8-2,9% г/г. Последние данные индекса менеджеров по закупкам (PMI) в промышленности указывают на возможность того, что и в ноябре продолжилось ускорение роста инду-стрии.
Впрочем, впереди нас еще ждет зима. В январе-феврале традиционно сезонно падает промышленное производство в добывающих и обрабатывающих секторах, сезонно па-дает импорт. Кроме того, к январю-февралю также ожидается максимальное ускорение годовых темпов роста инфляции в России. В связи с этим можно предположить, что ак-тивность инвесторов на российском рынке до весны будет ограниченной.
По итогам 2015 года большинство экспертов ожидает близкий к нулевому рост эконо-мики. Плоская кривая ставок ОФЗ может быть также свидетельствовать в пользу кратко-срочной рецессии в первом полугодии. Тем не менее, не стоит забывать, что фондовый рынок живет ожиданиями и, как правило, на полгода опережает реальную экономику. В этом отношении инвестировать в российские ценные бумаги уже сейчас выгодно. Тем более, что даже рейтинговое агентство Standard & Poor’s подтвердило, что возможная рецессия не ухудшит качество российских долгов и не приведет к снижению рейтинга при условии отсутствия ужесточения санкций.
Так или иначе, нужно отметить, что изменения, произошедшие на российском финансо-вом рынке, являются долгосрочным позитивом для роста экономики в целом. Когда же весь мир ругает Россию – это вовсе не означает, что российские ценные бумаги стоит распродавать по любым бросовым ценам. Девальвации 1998 и 2008 годов, во время которых Россию активно критиковали, заложили основания для продолжительных рал-ли на фондовом рынке, и купившие тогда акции инвесторы неплохо на них заработали. На наш взгляд, текущее падение цен на нефть ниже 70 долларов за баррель и деваль-вация рубля и сейчас создают условия для новой долгосрочной волны роста фондового рынка.
Ключевые события и ожидания года
2013
25 марта
Одобрение ЕС плана реструктуризации банков Кипра
04 апреля
Объявление Банком Японии программы количественного смягчения «2-2-2-2»
29 ноября
Отказ правительства Украины от подписания соглашения об ассоциации с ЕС
7 декабря
Члены ВТО проголосовали за Балийский пакет договоренностей
17 декабря
Старт сворачивания программы QE3 ФРС США
2014
10 января
Индонезия ввела ограничения на вывоз никеля, меди, бокситов
30 января
Открытие доступа Euroclear к сектору корпоративных и муниципальных облигаций
7-23 февраля
Зимние олимпийские игры в Сочи
13 февраля
Сенат США одобрил поднятие планки госдолга
21 февраля
В Киеве подписано соглашение об урегулирования политического кризиса на Украине
22 февраля
Верховная Рада Украины отстранила от власти президента Януковича
24 февраля
Страны G20 договорились о создании дополнительной продукции на USD2 трлн за 5 лет
27 февраля
Верховный Совет Крыма назначил проведение референдума о статусе региона
1 марта
Совет Федерации одобрил использование российских войск на территории Украины
3 марта
«Черный понедельник» российского фондового рынка. Индексы падают на -10%
3 марта
Банк России поднял ставку 7-дневного РЕПО с 5,5% до 7,0%
16-18 марта
Референдум о статусе Крыма, принятие Крыма в состав России
17 марта
Начало принятия первых пакетов санкций против России
20 марта
Студенты заблокировали парламент Тайваня, намеревавшийся подписать договор о свободной торговле с Китаем
21 марта
Агентства Fitch и SnP снизили прогноз по рейтингу России до «негативного»
1 апреля
Поднятие налога с продаж в Японии с 5% до 8%
7 апреля
Провозглашение «народных республик» в Донецке и Харькове
17 апреля
Первые четырехсторонние переговоры по ситуации на Украине в Женеве
25 апреля
Standard & Poor’s понизило рейтинг России с BBB до BBB- прогноз «негативный»
25 апреля
Банк России повысил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 7,0% до 7,5%
28 апреля
Второй пакет санкций ЕС, США, Японии в отношении России по Украине
30 апреля
Парламентские выборы в Ираке
6 мая
Второй раунд переговоров в Женеве по ситуации на Украине
11 мая
Референдум о самоопределении в Донецкой и Луганской областях Украины
12 мая
Завершение парламентских выборов в Индии, победа Индийской народной партии
21 мая
Россия и Китай заключили исторический газовый контракт
22-24 мая
Международный экономический форум (Санкт-Петербург)
22-25 мая
Выборы в парламент Европы
25 мая
Внеочередные президентские выборы на Украине, победа Петра Порошенко
29 мая
Подписание договора о Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС)
3 июня
Президентские выборы в Сирии, победа Башара Асада
4-5 июня
Саммит G7 в Брюсселе (саммит G8 в Сочи отменен)
5 июня
ЕЦБ снизил базовую ставку с 0,25% до 0,15% и анонсировал новые меры TLTRO и ABS
8 июня
Встреча глав стан антигитлеровской коалиции на юбилее высадки в Нормандии
11 июня
Заседание стран ОПЕК
16 июня
Газпром перевел Украину на режим предоплаты поставок за газ
12.06 – 13 июля
Чемпионат мира по футболу в Бразилии
25 июня
Совет Федерации отменил возможность использования войск на территории Украины
28 июня
Агентство Moody’s снизило прогноз по рейтингу России на «негативный»
1 июля
Euroclear и Clearstream получили право работать на российском рынке акций
8 июля
Первый прогноз мирового спроса на нефть в 2015 году от IEA
9 июля
Президентские выборы в Индонезии
15-16 июля
Саммит стран BRICS в Форталеза и Бразилиа
16 июля
Начало секторальных санкций против России
17 июля
Над востоком Украины сбит самолет Малазийских авиалиний рейса MH17
25 июля
Банк России повысил базовую ставку 7-дневного РЕПО с 7,5% до 8,0%
26 июля
Fitch Ratings подтвердило рейтинг России на уровне BBB прогноз «негативный»
28 июля
Гаагский суд обязал Россию выплатить 50 миллиардов долларов по делу ЮКОСа
30 июля
Первая оценка ВВП США за 2Q2014 (+2,4% г/г)
31 июля
Standard & Poor’s понизило рейтинг Аргентины до «выборочного дефолта»
3 августа
Банк Португалии обнародовал программу спасения Banco Espirito Santo SA
5 августа
«Черный вторник» рынка слияний и поглощений США, срыв сделок на USD100 млрд
7 августа
Россия ввела обратные продовольственные санкции в отношении западных стран
8 августа
Агентство JCR понизило рейтинг России с BBB+ до BBB прогноз «негативный»
8 августа
MSCI оставила акции Сбербанка и ВТБ в своих инвестиционных индексах
9 августа
Убийство полицейским чернокожего подростка и начало протестов в Фергюсоне, США
10 августа
Реджеп Эрдоган победил на первых в истории Турции прямых президентских выборах
14 августа
Парламент Украины разрешил передать ГТС в управление консорциуму с ЕС и США
14 августа
Закрытие Лондонского фиксинга цен на серебро (функционировал с 1897 года)
17 августа
Встреча министров иностранных дел Украины, РФ, Германии и Франции
18 августа
Банк России заявил о планах перехода к плавающему курсу рубля до конца 2014 года
21-23 августа
Ежегодный саммит в Джексон Хоуле
26 августа
Переговоры в Минске в формате Украина – Таможенный Союз – ЕС
4-5 сентября
Саммит НАТО в Уэльсе
8 сентября
ЕС отложил введение новых санкций против России
14 сентября
Единый день голосования в России, выборы в Мосгордуму
18 сентября
Alibaba Group провела крупнейшее в мире IPO в Нью-Йорке
18 сентября
По результатам референдума Шотландия осталась в составе Великобритании
18 сентября
ЕЦБ провел первый аукцион TLTRO в рамках двухлетней программы
27 сентября
Продление соглашения центральных банков по золоту (ВСЗ) на 5 лет вперед
1-2 октября
Инвестиционный форум «Россия зовет!»
5 октября
Старт всеобщих выборов в Бразилии
8 октября
Старт сезона отчетов в США за 3Q2014, отчет Alcoa
17 октября
Встреча президентов Путина и Порошенко на саммите «Азия-Европа» в Милане
17 октября
Агентство Moody’s снизило рейтинг России до Baa2, прогноз «негативный»
20 октября
Запуск выкупа обеспеченных облигаций со стороны ЕЦБ
24 октября
Валдайская речь Путина
24 октября
Агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинг России на уровне BBB-
26 октября
На президентских выборах в Бразилии во втором туре победила Дилма Русеф
26 октября
Досрочные выборы в Верховную Раду Украины
27 октября
Банк России запустил аукционы недельного и месячного РЕПО в валюте
27 октября
Старт сезона отчетов за 3Q2014 в России, отчет Магнита
28-29 октября
Заседание ФРС США, полное сворачивание программы QE3
30 октября
Первая оценка ВВП США за 3Q2014
30 октября
Россия и Украина договорились о ценах поставок газа
30 октября
ЕЦБ нанял Deutsche, ING, State Street и Amundi для покупок ABS
31 октября
Банк России поднял базовую ставку 7-дневного РЕПО с 8,0% до 9,5%
31 октября
Банк Японии расширил программу выкупа с 60 до 80 трлн иен/год
31 октября
Арбитражный суд Москвы постановил вернуть акции Башнефти государству
2 ноября
Досрочные выборы в непризнанных ДНР и ЛНР
4 ноября
На промежуточных выборах республиканцы взяли под контроль Сенат США
6 ноября
Квартальный пересмотр инвестиционных индексов MSCI
6 ноября
ЕЦБ оставил базовую процентную ставку на уровне 0,05%
9 ноября
80,7% жителей Каталонии проголосовали на референдуме за независимость
10 ноября
Банк России перешел к свободному курсу рубля, выставил лимит по валютным свопам
10-11 ноября
Саммит АТЭС в Пекине
15-16 ноября
Саммит G20 в Брисбене (Австралия)
17 ноября
ЕС отложил принятие решений по вопросу новых санкций против России
17 ноября
Банк России запускает аукционы годового РЕПО в валюте
17 ноября
Минфин запускает аукционы размещения в банках валютных месячных депозитов
20 ноября
Размещение Alibaba Group облигаций на 8 млрд долларов
21 ноября
ЕЦБ выкупил первые датские ипотечные облигации по программе ABS
21 ноября
В Верховной Раде Украины сформирована правящая коалиция
21 ноября
Премьер Японии распустил нижнюю палату парламента для досрочных выборов
21 ноября
Народный Банк Китая снизил ставки по кредитам с 6,0% до 5,6% впервые за 2 года
24 ноября
Суд присяжных оправдал Даррелла Уилсона, массовые протесты в городах США
27 ноября
Страны ОПЕК на саммите в Вене оставили квоты без изменений
27 ноября
ЕС ввел санкции против лиц ДНР и ЛНР, оставил санкции против России без изменений
28 ноября
«Черная пятница» (распродажи) в США
30 ноября
Провал референдума в Швейцарии по вопросу расширения золотых запасов страны
1 декабря
Moody’s снизило рейтинг Японии с AA3 до A1, прогноз «стабильный»
1 декабря
Россия газовый проект Южный поток, запустила проект газопровода в Турцию
1 декабря
Анонсирование квартальных изменений в индексах Московской биржи
1 декабря
Вступление в силу квартальных изменений инвестиционных индексов MSCI
4 декабря
Заседание ЕЦБ, возможное расширение программы ABS
4 декабря
Заседание Банка Англии
4 декабря
Обращение президента России с ежегодным посланием к Федеральному собранию
11 декабря
Заседание Банка России, возможный подъем базовой ставки 7-дневного РЕПО
14 декабря
Досрочные парламентские выборы в Японии
15 декабря
Экспирация квартального фьючерса на индекс РТС
16-17 декабря
Заседание ФРС США
18-19 декабря
Саммит ЕС, возможное расширение санкций против представителей властей ДНР и ЛНР
19 декабря
Экспирация квартального фьючерса на индекс SnP500
декабрь
Вывод войск НАТО из Афганистана
2015
1 января
Вступление в силу договора о создании Евразийского экономического союза (ЕАЭС)
1 января
Полный переход Литвы на расчеты в евро
8 января
Старт сезона отчетов в США за 4Q2014, отчет Alcoa
21-24 января
Саммит в Давосе
22 января
Заседание ЕЦБ
26 января
Старт сезона отчетов за 4Q2014 в России, отчет Магнита
28 января
Заседание ФРС США
30 января
Первая оценка ВВП США за 4Q2014
4 марта
Заседание Банка Англии, ожидаемый старт цикла подъема базовых ставок
5 марта
Заседание ЕЦБ
16 марта
Экспирация квартального фьючерса на индекс РТС
середина марта
Возможное смягчение санкций ЕС против России
18 марта
Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок
20 марта
Экспирация квартального фьючерса на индекс SnP500
март
Истечение текущих договоренностей между Россией и Украиной по ценам на газ
март
Заседание Банка России, возможный старт цикла снижения ставок
24 апреля
Возможное провозглашение независимости Каталонии от Испании
7 мая
Парламентские выборы в Великобритании
5 июня
Саммит ОПЕК в Вене
13 июня
Парламентские выборы в Турции
12-28 июня
Первые Европейские игры в Баку
17 сентября
Заседание ФРС США, возможный старт цикла подъема базовых ставок
сентябрь
Парламентские выборы в Аргентине
15-16 ноября
Саммит стран G20 в Анталье (Турция)
20 декабря
Парламентские выборы в Испании
2016
8 ноября
Президентские выборы в США, выборы в Сенат и Палату представителей
ноябрь
Саммит стран G20 в Пекине
11 декабря
Выборы в Государственную думу России 7 созыва
5-21 августа
Летние Олимпийские игры в Рио-де-Жанейро
2017
1 июля
Первые всеобщие выборы в Гонконге
21 августа
Первое за 38 лет полное солнечное затмение в США
декабрь
Референдум о выходе Великобритании из ЕС
2018
9-25 февраля
Зимние Олимпийские игры в Пхёнчане (Республика Корея)
4 марта
Выборы президента России
08.06-08 июля
Чемпионат мира по футболу в России
В центре. Нефтепад
С середины лета цены на нефть неуклонно двигались вниз. Начав падать со 110 долларов за баррель, к декабрю они опустились до уровней чуть ниже 70 долларов.
Еще летом на рынке ходили слухи о поставках нефти с севера Ирака террористической организацией ИГИЛ по бросовым ценам в пользу Китая. Этим якобы объяснялось падение цен неликвидных фьючерсов на нефть в Шанхае до 60-65 долларов за баррель уже в августе. Международное Энергетическое Агентство (МЭА) пыталось оправдать снижение фьючерсов на нефть в Шанхае, говоря о структурных изменениях на рынке энергоресурсов: Китай вступает в фазу менее энергоинтенсивного роста, а США совершенствует технологии добычи сланцевой нефти. Некоторые эксперты пытались также увязать снижение цен на нефть с нормализацией обста-новке в Секторе Газа и перемирием с Израилем. Негатива со стороны спроса также добавил новоизбранный президент Индонезии Джоко Видодо, который заявил о планах поднять цену субсидированного бензина и дизельного топлива примерно на 50 процентов в течение двух недель сразу после вступления в должность.
Между тем, ближе к середине осени стало понятно, что основные неприятности рынку доставляет вовсе не стабильно растущий спрос, а резко выросшее во 2-3 кварталах мировое предложение нефти. С одной стороны, наблюдался рост добычи сланцевой нефти в США (особенно активизировавшийся перед выборами в Конгресс США). С другой стороны, традиционные производители нефти также решили побороться за свои доли рынка.
Как следствие на плановом полугодовом заседании в Вене 27 ноября стран ОПЕК приняли решение оставить квоты на добычу нефти без изменений. При этом лидер ОПЕК – Саудовская Аравия воспрепятствовала попыткам более бедных участников группы ограничить добычу сырья в надежде поддержать падающие цены. А министр энергетики Кувейта заявил, что рынок теперь должен сам найти равновесие. В течение двух дней после этого цены на нефть пробили вниз уровень 70 долларов за баррель.
Какова же может быть дальнейшая стратегия основных игроков на нефтяном рынке? Можно отметить следующие моменты. Во-первых, цена на нефть ниже 70 долларов за баррель делает невыгодными почти все проекты высокотехнологичной добычи нефти. И здесь интересен формат переговоров, предшествовавших заседанию ОПЕК. Перед заседанием состоялась встреча нефтяных министров России, Венесуэлы, Саудовской Аравии и Мексики. Вполне очевидно, что в таком формате очень удобно «дружить»
именно против сланцевых компаний США. Таким образом, текущее снижение цен на нефть можно объяснить попыткой традицион-ных производителей «черного золота» наказать вновь прибывшие технологичные компании в отрасли.
Между тем, цена на нефть ниже 70 долларов за баррель делает дефицитными бюджеты почти всех основных экспортеров «черного золота», кроме Кувейта. И хотя многие страны в этом случае могут затянуть пояса, подрезав бюджеты и обесценив валюты, такая ситуация вряд ли будет выгодна всем участникам в длительной перспективе. Уровни в 70 долларов за баррель уже были определе-ны большинством стран ОПЕК в качестве цели для начала сокращения квот на 1 млн баррелей в сутки.
Что касается факторов глобального спроса, то здесь в качестве традиционных генераторов нового спроса последних лет выступают Китай и Индия. В Поднебесной в ноябре уже стартовал цикл понижения базовой ставки, а в Индии начало смягчения денежной политики может быть также запущено уже в ближайшие месяцы. Как следствие можно будет ожидать ускорения экономик азиат-ских гигантов и усиления их спроса на нефть. Например, уже 1 декабря фьючерсы на нефть в Шанхае торговались из расчета 80 долларов за баррель, в то время как Brent еще торговался ниже 70 долларов. В такой ситуации продолжительные интервенции стран ОПЕК на нефтяном рынке вряд ли будут оправданными.
Еще одним косвенным фактором, указывающим в пользу роста цен на нефть, может являться очередное хеджирование Мексикой своих продаж на 2015 год. Страна уже хеджировала свои продажи нефти покупкой опционов «пут» в начале 90-х годов, в 2008 и 2012 годах. При этом лишь в 2008-м году мексиканский хедж сыграл наполовину – во всех остальных случаях цены на нефть буду-щего периода оказывались выше.
Безусловно, вряд ли стоит говорить, что сейчас все риски на нефтяном рынке позади. После резкого падения цен на нефть экспер-ты рынка уже начинают бояться провала до 30-40 долларов за баррель. Между тем, с учетом взвешивания всех факторов, на наш взгляд, уровень цен ниже 70 долларов уже является очень интересным для долгосрочных покупок «черного золота».
Глобальное экономическое развитие. Решающий ноябрь
На конец октября и ноябрь пришлись основные геополитические и экономические события года.
Что касается геополитики в последние месяцы, то основные направления весьма остроумно отметил президент США Барак Обама. Основные угрозы, по его мнению – это вирус эбола, внешняя политика России и глобальный терроризм в лице джихадистов терро-ристического Исламского государства Ирака и Леванта (ИГИЛ).
Если вирус эбола пока доставляет относительно мало беспокойств, тем более что в штатах уже апробируют вакцины для его лече-ния, то с угрозой терроризма ИГИЛ все обстоит гораздо интересней. США поддерживали ИГИЛ и другие «оппозиционные» органи-зации в борьбе с режимом Башара Асада в Сирии. Между тем, уже летом армия нового исламского государства совершила марш-бросок в Ираке, захватив почти всю его северную территорию. После этого США и их союзники всерьез задумались о борьбе с во-оруженной группировкой. За последние месяцы террористы уже опубликовали сцены казни британских и американских журнали-стов. После чего Барак Обама с одобрения Сирии разрешил авиаудары по позициям боевиков. К Америке присоединились араб-ские союзники США, нанеся ракетные удары по позициям ИГИЛ в Сирии и Ираке. Удары по целям ИГИЛ в Ираке нанесли француз-ские истребители, в операции втянулись войска Великобритании и Австралии. В то же время верховный лидер Ирана заявил, что он лично отверг предложение США по сотрудничеству с целью борьбы с исламским государством (как ни странно, но после этого у Ирана вновь возникли проблемы на переговорах по ядерной программе). Так или иначе, долгосрочным негативом в текущей ситу-ации является то, что театр боевых действий фактически распространился на территорию Сирии, и если год назад открытые воен-ные операции США и их союзников на сирийской территории были под большим вопросом, то сейчас они уже проводятся в поряд-ке вещей. Это в конечном итоге может подрывать сирийскую государственность в целом.
Что касается угроз миру со стороны внешней политики России, то пик критицизма в ее адрес пришелся на саммит стран G20. Еще заранее перед саммитом премьер Австралии Тони Эббот грозился жестким разговором с президентом Путиным по вопросу погиб-ших в небе над Украиной австралийцев. В конечном итоге разговор Эббота и Путина состоялся еще на саммите АТЭС с Пекине, а в Брисбене австралиец и россиянин лишь вместе кормили и поглаживали коалл. Тем не менее, без казусов на саммите не обошлось. Премьер Канады, пожав руку Путину, потребовал вывести российские войска с Украины, на что получил ответ, что российских войск на Украине и вовсе нет. На совместном обеде лидеров стран G20 Владимира Путина и президента Бразилии Дилму Русеф отсадили за отдельный стол. А когда стало известно, что Барак Обама собирается встретиться с лидерами ЕС по вопросу ответов на российскую дестабилизацию Украины, российский президент принял решение покинуть саммит досрочно, сославшись на насы-щенный график. По непонятным причинам, через неделю на Брисбен обрушился сильнейший за последние 30 лет шторм.
Непосредственно перед саммитом G20 состоялся саммит АТЭС в Пекине, который по своей плодотворности даже в чем-то затмил саммит G20. Несмотря на жесткое противодействие со стороны США, Китаю удалось договориться со странами региона о создании зоны свободной торговли в противовес проекту трансатлантической зоны свободной торговли США и ЕС. Также на саммите были заключены соглашения о фактически свободной торговле между Китаем и Кореей, заметно улучшены связи Китая и Японии.
В отношениях же с США китайцы пошли на компромисс, договорившись о предотвращении военных конфликтов в регионе, уве-домлении друг друга о военных учениях и других военных крупных мероприятиях. Кроме того, будет сформулирован порядок дей-ствий в случае возможных инцидентов на море и в воздухе. Так или иначе, можно констатировать, что повышенное политическое давление, которое штаты оказывали на Поднебесную с весны, по сути, дало мало результатов, а процесс смены главного «акционе-ра» Азии продолжается.
Перспективы глобальной экономики продолжают оставаться вполне радужными. Несмотря на понижение прогнозов МВФ и Все-мирного Банка по росту в России, Бразилии, Японии и ЕС, ожидается, что все ближайшие годы темпы роста глобальной экономики продолжат ускоряться, стимулируя совокупный спрос. Страны G20 закрепили февральские договоренности о создании до 2018 года дополнительных 2 трлн долларов продукции, добавив глобальному ВВП дополнительные 2,1%. Ускорение экономик также приводит к росту инфляционных ожиданий. К концу 2015 года в крупнейших развитых странах (за исключением Японии) ожидается ускорения инфляции на 0,5%.
В плане денежных политик можно отметить довольно четко скоординированную игру ведущих центральных банков. Через два дня после полного сворачивания программы количественного смягчения в США (29.10) Банк Японии заявил о расширении программы выкупа гособлигаций (31.10). Уже через месяц ЕЦБ совершил первые покупки в рамках программы выкупа обеспеченных актива-ми ценных бумаг (ABS), а Народный Банк Китая пошел на первое снижение базовой ставки. В ближайшее время возможно начало снижения базовых ставок в Индии. При этом ожидающееся в марте 2015 года повышение ставок Банком Англии с высокой вероят-ностью будет компенсировано расширением программы выкупа ЕЦБ. А уже весной в сторону снижения ставок, по нашим оценкам, может развернуться Банк России. Так или иначе, сейчас мы видим некоторую денежную «эстафету» центральных банков, которая призвана способствовать ускорению роста глобальной экономики.
Ведущие экономики: США
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
В соответствии со своими обещаниями ФРС США полностью завершила программу выкупа активов QE3 в конце октября. Основ-ная интрига, которая разыгрывается теперь на рынке – ожидаемый момент повышения базовых ставок. Опционы на ставку в Чикаго указывают на ожидания повышения базовой ставки ФРС в сентябре 2015 года, в то же время более быстрое снижение уровня безработицы и ускорение инфляции может привести к запуску цикла подъема ставок на несколько месяцев раньше. Для успокоения финансовых рынков глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен попытался в октябре поставить хорошую мину, заявив, что может «легко представить» сценарий, в котором денежный регулятор сохранил бы ставки вблизи нуля до 2016 года. В то же время глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер заявил, что ФРС играет в «русскую рулетку», удерживая ставку на рекордно низком уровне.
Ожидания полного завершение QE3 привело к коррекции американского фондового рынка. При этом индекс волатильности VIX в середине октября заметно превысил индекс волатильности золота, что может быть тревожным знаком для американского фондового рынка. В качестве еще одного тревожного знака можно отметить разнонаправленную динамику индекса компаний малой капитализации Russell2000 и индекса SnP500. Также настораживает текущий бум байбеков акций в США. Косвенные индикаторы указывают на повышенный интерес к рынку акций США у небольших инвесторов и высокие опасения у крупных ин-весторов.
Заказы на товары долгосрочного пользования в США в июле взлетели до рекордных уровней за счет одномоментного взлета за-казов Боинга.
Промежуточные выборы в Сенат США привели к победе республиканцев. Теперь обе палаты Конгресса находятся под их кон-тролем, что еще больше ослабляет позиции Барака Обамы. В ходе выборов все кандидаты в сенаторы от демократов дистанци-ровались от политики американского президента.
Беспорядки в городе Фергюсон из-за оправдания судом убийства полицейским чернокожего подростка переросли в цепь про-тестов по всей стране (около 115 городов). В начале августа белый полицейский Даррелл Уилсон застрелил чернокожего под-ростка Майкла Брауна, после чего началась первая волна протестов с вводом в Фергюсон национальной гвардии. После оправ-дания полицейского судом присяжных 24 ноября протесты перекинулись на все крупнейшие города США.
В Нью-Йорке были зафиксированы самые высокие темпы роста числа рабочих мест за почти 25 лет, но большинство рабочих мест были созданы в низкооплачиваемых отраслях. За год рекордный прирост составил +5,4% и превысил уровни 1990 года.
Глава ФРС США Джанет Йеллен заявила о возможном перегреве в секторе фармацевтики и биотехнологий. Спустя месяц после этого заявления производитель лекарств и химикатов Merck заявил о готовности приобрести американскую компанию Sigma-Aldrich Corp за 17 млрд долларов наличными, чтобы усилить свой бизнес в лабораторном оборудовании.
Новые жесткие правила правительства США по корпоративным сделкам «Инверсия», направленных на то, чтобы налоговые уклонения были менее возможны, обрушили цены на акции почти десятка компаний в сентябре.
Bank of America Corp достиг сделки с правительством США на рекордную сумму 16,65 млрд долларов для урегулирования дела о манипуляции с ипотечными бумагами.
Один основателей и главное лицо крупнейшей инвестиционной компании Pacific Investment Management Company, LLC (PIMCO) Билл Гросс ушел под давлением директоров из компании, чьи активы под управлением оценивались в пару триллионов долла-ров. Гросс был вынужден покинуть компанию после многочисленных прогнозов «медвежьего» рынка в гособлигациях США. По слухам, PIMCO уже потеряла около трети активов в пользу Janus Capital Group, куда перешел Билл Гросс.
Цены на акции Apple продолжили обновлять исторические максимумы, несмотря на ряд проблем последних месяцев. Компа-нии пришлось отозвать обновление системы iOS8, корпус нового смартфона iPhone6 Plus оказался гнущимся и ломающимся, а Еврокомиссия заявила о незаконности налоговых льгот Apple в Ирландии. Впрочем, за последние месяцы компания также представила новые умные часы и два типа смартфонов нового поколения с целью вернуть себе статус источника инноваций. Также компания спрогнозировала сильный праздничный квартал за счет большего, чем ожидалось, 16-процентного роста про-даж iPhone и сильнейшего роста поставок компьютеров Mac за все годы. В топ новостей по популярности Apple также помести-ло заявление ее директора Тима Кука о его нетрадиционной сексуальной ориентации.
Hewlett-Packard Co. запланировала разделение на две компании, выделив в отдельный бизнес производство персональных компьютеров и принтеров, а также создав компанию по выпуску корпоративных серверов и оказанию услуг.
Facebook Inc. предупредила во вторник о резком увеличении расходов в 2015 году и о прогнозном замедлении темпов роста выручки в 4-м квартале.
Walmart заявил о прогнозах роста выручки по итогам года на 2-3% вместо изначально ожидавшихся 3-5%.
Авиакомпания Virgin America провела первичное размещение на бирже NASDAQ объемом 307 млн долларов. При этом разме-щение компании прошло не спустя две недели после катастрофы космолета Space Ship Two космического проекта совладельца Virgin America – миллиардера Ричарда Брэнсона. Авиакомпания выбрала удачное время для выхода на биржу, полагают экс-перты, но не уверены в ее дальнейших перспективах
Наше мнение/рекомендации:
За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до средних уровней, нача-лось восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом весь последний год уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. Как следствие цикл повышения ставок может быть запущен уже в марте 2015 года. На наш взгляд, для большинства «бумаж-ных» активов США это будет сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в ре-цессию, но для большинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудач-ный период.
На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и возможном запуске цикла повышения ставки мы предпочитаем рекомен-довать акции компаний, выигрывающих от ускорения цен на сырье.
Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее.
Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.
Ведущие экономики: Европейский Союз
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
ЕЦБ снизил базовую ставку до минимальных 0,05% и начал вяло вводить программы дополнительного стимулирования евро-пейской экономики. 18 сентября был проведен первый аукцион по кредитной программе для банков TLTRO рассчитанной на 2 года. 30 октября ЕЦБ нанял четыре частных банка для проведения программы выкупа ABS (ценные бумаги, обеспеченные акти-вами). А 21 ноября были проведены первые покупки датских ипотечных облигаций в рамках программы ABS. Впрочем, до сих пор уже больше года глава ЕЦБ Марио Драги больше кормит инвесторов обещаниями, а не реальными действиями. В декабре-марте, на наш взгляд, стоит ждать более агрессивного расширения программы выкупа ABS. Безработица в ЕС продолжает находиться возле исторически высоких уровней, в то время как инфляция показывает в годовом выражении очень слабые 0,3-0,4%. Марио Драги пообещал рассмотреть в декабре возможности покупки корпоративных облигаций. Также Драги продолжил цепь своих заявлений о том, что ЕЦБ готов пойти на любые дополнительные нетрадиционные меры стимулирования экономики в случае необходимости.
В середине сентября Шотландия провела референдум о независимости от Великобритании. Сторонники независимости полу-чили лишь менее 50% голосов.
Каталония провела референдум о независимости, на котором подавляющее большинство высказалось за отделение от Испа-нии. Мадрид не признал итоги референдума, провозглашение независимости Каталонии намечено на апрель 2015 года.
Премьер Великобритании Дэвид Кэмерон заявил о планах проведения референдума о выходе страны из ЕС в 2017 году.
25 европейских банков из 130 не прошли стресс-тест ЕЦБ. Тем не менее, денежные власти остались довольны проверкой, за-явив, что большинство банков привели в порядок свои финансы.
open-broker.ru 13
Рост миграции в Польшу из других стран Восточной Европы и усиливающиеся дефляционные настроения привели к национали-стическим митингам и беспорядкам в Варшаве.
В ноябре немцы отпраздновали 25-летие падения Берлинской стены. На праздновании присутствовали Гельмут Коль и Михаил Горбачев.
Джордж Сорос стал одним из крупнейших акционеров в FCC – ведущей строительной компании Испании. Сумма сделки соста-вила около 660 млн евро.
Наше мнение/рекомендации:
Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. В сентябре ЕЦБ провел первый аукцион по двухлетней кредитной программе TLTRO, а в конце ноября совер-шил первые покупки в рамках выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS). Между тем, пока что можно говорить о не-достаточности стимулирующих мер. Марио Драги продолжает кормить инвесторов большей частью обещаниями.
Покупки европейских активов сейчас являются оправданными под ожидания дальнейшего ускорения экономики ЕС и усиления стимулирующих мер со стороны ЕЦБ.
Несмотря на снижение курса евро к доллару в последние месяцы, рост в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной пер-спективах может восстановиться. Крепкий торговый баланс и ожидания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
Ведущие экономики: Китай
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
Геополитические риски вокруг Китая в последние месяцы пошли на спад. Если еще весной Барак Обама открыто сколачивал коалицию из стран Азиатско-Тихоокеанского региона для противодействия Поднебесной, то уже осенью США пришлось капиту-лировать на китайском направлении. На саммите стран АТЭС в Пекине 10-11 ноября страны региона договорились о создании зоны свободной торговли в противовес европейско-американскому проекту. Несмотря на усилия штатов, Китай подписал со-глашения о фактически свободной торговле с Южной Кореей, погасил напряженность в отношениях с Японией, договорился о движении к свободной торговле с Тайванем.
В течение нескольких недель перед саммитом АТЭС в Гонконге проводились студенческие митинги, связанные со снижением уровня демократии в городе, которые с легкой руки попытались окрестить «революцией зонтов». После незначительных пота-совок и применения репрессивных денежных мер против наиболее активных студентов и преподавателей протесты прекрати-лись. Впрочем, на днях в Гонконге вновь возобновились протесты студентов, хотя и в кратно меньшем масштабе.
Народный Банк Китая в конце ноября впервые за 2 года снизил базовую ставку по кредитам с 6,0% до 5,6%. Ставка по депози-там была сокращена с 3,0% до 2,75%. Центральный банк заявил о готовности снижать процентные ставки снова, а также осла-бить ограничения кредитования. Переход Народного Банка Китая к мягкой денежной политике от жесткой политики, приме-нявшейся почти пять лет подряд, является позитивом как для китайского фондового рынка, так и для глобальной экономики. Инфляция в Китае опустилась до минимальных 1,6% г/г. Этот факт позволяет идти на послабления в денежной политике и дальше. Между тем, теневой банковский сектор Китая продолжил свой рост и занял третье место в мире по своему объему.
В середине сентября Народный Банк Китая заявил о вливании 500 млрд юаней (81 млрд долларов) ликвидности в лучшие бан-ки страны. С июня 2014 года после небольшого ослабления юаня процентные ставки межбанковского рынка SHIBOR идут вниз.
Центральный банк Китая составил план по введению системы страхования банковских вкладов, проект правил может быть объ-явлен в ближайшее время. Этот законопроект может улучшить процесс использования высокого уровня сбережений в эконо-мике.
Китайский фондовый индекс Shanghai Composite показал лучший рост из всех фондовых индексов за квартал, а также свой лучший рост за пять лет.
Китайские банки, застройщики и региональные власти активизировали свои усилия по стимулированию покупок недвижимо-сти. Они стали позволять людям покупать более одного дома, снизив цены, и запустили нестандартные рекламные кампании. Банки также начали сокращать ипотечные ставки и первоначальный взнос для некоторых покупателей жилья впервые с конца 2008 года. К сентябрю цены на жилье в Китае стагнировали пять месяцев подряд.
В сентябре впервые за 14 лет в Китае снизилось потребление стали. В то же время китайская компания заказала крупнейший в мире супертанкер для хранения сырой нефти в море. Китай также заявил о намерениях ввести запрет на импорт и продажи на местном рынке угля с высоким содержанием золы и серы, начиная с 2015, в попытке борьбы с загрязнением воздуха.
В середине сентября китайский онлайн-продавец Alibaba Group Holding Ltd успешно провел крупнейшее IPO в Нью-Йорке объ-емом 25 млрд долларов. Через месяц компания также успешно разместила в Нью-Йорке облигаций на 8 млрд долларов.
Китай заявил о планах создания новой операционной системы, которая будет конкурировать с Microsoft, Apple и Google.
Осенью Китай провел мощные шаги по либерализации финансового рынка. 17 ноября зарубежным инвесторам был открыт полноценный доступ к фондовым биржам Гонконга и Шанхая, что привело к высокому спросу на акции китайских компаний. Инвестиционные компании США начали подготовку первой линейки биржевых инвестиционных фондов, разработанных для то-го, чтобы дать американским инвесторам доступ к облигационному рынку Китая, который ранее был закрыт для иностранцев.
Еще одним шагом по либерализации китайского финансового рынка стало опубликование планов Китая открыть свой рынок для клиринга внутренних транзакций с использованием банковских карт, что позволит зарубежным компаниям (прежде всего Visa и MasterCard) получить доступ к растущему рынку стоимостью более 1 трлн долларов в год.
Наше мнение/рекомендации:
Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 7-8% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остаются максимальными из всех крупных экономик. При этом с текущие темпы роста инфляции снизились до 1,6% в год, что ниже аналогичных уровней в крупнейших развитых странах, где темпы роста экономики кратно ниже.
Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения.
Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе. Кроме роста экономики, крепкого торгового баланса и реально положительных ставок, дополнительным фактором для усиления китайской валюты может быть продолжающаяся история либерализации юаня и придания ему статуса мировой резервной валюты.
Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую не-движимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая более 4 лет проводил крайне жесткую денеж-ную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк переходит к мягкой политике, что даст новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).
Ведущие экономики: Япония
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
В конце октября программа количественного смягчения «2-2-2-2» практически подошла к своему концу – денежная база Стра-ны Восходящего солнца по факту удвоилась за два года. Между тем, вместо сворачивания программы Банк Японии, наоборот, увеличил объем выкуп госбумаг с 60 до 80 трлн иен в год. Тем самым центральный банк планирует полностью отучить японцев от дефляции. Между тем, как мы и отмечали ранее, вбрасывание денег в японскую экономику все еще не помогает ее ускоре-нию, а только разгоняет инфляцию, которая уже более полугода держится на уровне выше 3% г/г.
Японские министры выразили обеспокоенность по поводу стремительного падения иены, предполагая, что правительство, воз-можно, пытается отразить любую критику, намеренно девальвирует свою валюту, чтобы повысить конкурентоспособность экс-портеров.
Снижение японской экономики в 3-м квартале усилилось до -1,2% г/г. Тем самым Япония сейчас демонстрирует худшую карти-ну из крупнейших экономик. В связи с этим премьер-министр Японии Синдзо Абэ заявил, что отложит второе повышение налога с продаж (до 10%), запланированное на весну 2015 года, на неопределенное время. Весной 2014 года налог с продаж уже по-вышался с 5% до 8%.
Неудачи «Абэномики» привели к тому, что премьер-министр Синдзо Абэ заявил о роспуске парламента и досрочных парламент-ских выборах 14 декабря. По опросам, японские избиратели недоумевают, почему премьер-министр призывает провести вы-боры сейчас, а явка на выборах может достичь рекордного минимума. Сейчас выборах заинтересованы лишь 65% избирате-лей, что на 15 пунктов ниже результатов опроса 2012 года, который принес Абэ победу с рекордно низкой явкой – около 59%.
1 декабря Moody’s снизило рейтинг Японии с AA3 до A1со «стабильным» прогнозом.
Наше мнение/рекомендации:
Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» уже привела к взлету инфляции выше 3% за последние полгода. При этом рост промышленного производства и розничных продаж остается крайне слабым, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сек-тор услуг. ВВП страны вновь показал снижение два квартала подряд.
Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, курс японской иены сейчас завис над пропастью. Взлет инфляции также резко перевел реальные доходности по япон-скому госдолгу в глубоко отрицательную область. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
На наш взгляд, при сохранении текущих тенденций имеет смысл продавать японскую иену к основным валютам, искать возмож-ности для открытия коротких позиций в государственных облигациях страны, выборочно покупать наиболее качественные объ-екты недвижимости.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
С победой Нарендра Моди весной текущего года Индия продолжает смещаться в сторону усиления централизации, государ-ственного регулирования экономики и роста национализма. Осенью индийский зонд-лоукостер успешно вышел на орбиту Мар-са, что, по словам Моди, было «практически невыполнимо». Также осенью Индия и Китай договорились о многосторонних от-ношениях, а также кредитах под финансирование угольных проектов. Ранее Индия уже заявляла о планах модернизации си-стемы железных дорог. В то же время Индия продолжает сохранять и развивать стратегические отношения с США.
Ралли в гособлигациях Индии отражает ожидания инвесторов в отношении начала центральным банком цикла снижения ставок на замедлении темпов роста инфляции.
Падение цен на нефть привело к взлету цен 5-летних страховок от дефолта (CDS, credit default swaps) Венесуэлы до рекордных уровней 2008 года. Буквально на днях глава государства Николас Мадуро, наконец, заявил, что правительство будет вынуждено пойти на сокращение расходов.
Несмотря на ослабление гривны, цены 5-летних CDS Украины продолжают свой рост, отражая усиливающиеся опасения дефол-та страны.
Министерство экономики Аргентины успешно провело выплаты по части своих долговых обязательств на общую сумму в 161 миллион долларов, предложив кредиторам получить причитающиеся им средства в аргентинских, а не в американских банках. Ранее из-за препятствования американских банков Аргентина не могла рассчитаться по долгам с кредиторами, что привело к техническому дефолту.
На президентских выборах в Бразилии вновь победила Дилма Руссеф. Но победа оказалась весьма сложной, с минимальным перевесом во втором туре.
Наше мнение/рекомендации:
Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, близость ужесточения денежной политики в США и Великобритании стимулирует рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе.
Товарные рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
С конца августа по середину ноября все товарные рынки, за редким исключением, находились под давлением растущего дол-лара. Курс доллара за рассматриваемый период вырос на 6,8%, но некоторое сырье подешевело значительно сильнее. Наибольшее снижение показали какао в Нью-Йорке (-26,7%), серебро (-20,6%), нефть сорта Brent (-19,3%), нефть сорта WTI (-18,6%), никель (-17,9%), платина (-16,5%), олово (-11,3%), свинец (-11%) и соевые бобы (-12,9%). Во всех вышеперечисленных товарах рост курса доллара наложился на избыточное предложение сырья на рынке и стагнирующий спрос. Совокупность этих факторов привела к излишкам в балансе и резкому падению цен. Прочие сырьевые рынки показали вялую негативную динами-ку, потеряв от 2% до 6%.
В ряде случаев осенью поддержку ценам начали оказывать сезонные факторы сокращения предложения или роста потребле-ния. К примеру, в пшенице, кукурузе и сое в октябре-ноябре произошла достаточно сильная коррекция цен вверх, связанная с завершением уборки урожая либо с межсезоньем как в соевых бобах, что привело к дефициту поставок на мировом рынке и падению запасов в данный период. Особенно резко выраженный сезонный рост наблюдался в ноябре в соевом шроте, цены на который выросли на 10,7% в связи с падением запасов шрота и одновременно предложения сои к переработке в США из-за за-держки уборки нового урожая и сдерживания продаж сои фермерами. Подобные рынки показали слегка негативную динамику, а цены на кукурузу даже немного подросли (+2,8% с августа по ноябрь).
Слабый рост в прошедший период также наблюдался в кофе сорта робуста (Лондон) (+2,2%) в связи с межсезоньем в Индоне-зии и Вьетнаме, снизившем поступление кофе данного сорта на мировой рынок.
Положительную динамику показал алюминий (+1,2%), несмотря на то, что цены на прочие базовые металлы довольно суще-ственно снизились. Рост в алюминии можно объяснить дефицитностью поставок в ряде регионов мира – Японии, Европе, а так-же растущим спросом при снижении предложения. Тем не менее, общая негативная динамика рынка и ожидаемое увеличение предложения алюминия в Китае снизили темпы роста цен.
Из всех сырьевых рынков резко выделялся природный газ, показавший рост на +7,6%, на фоне ожидаемого сезонного роста потребления природного газа в США и возможного снижения запасов. Однако пока запасы газа на американском рынке остаются достаточными, кроме того, в связи с падением цен на нефть увеличилось количество скважин для добычи газа, что сдер-живает рост цен. Дальнейшая ценовая динамика цен на газ будет зависеть от погодных условий в США и Канаде, сезонный пик цен обычно достигается в декабре.
Компания Rio Tinto сообщила об отмене сделки по слиянию с Glencore Plc.
В сентябре вступили в силу очередные соглашения по рынку золота между ведущими центральными банками. Вашингтонские соглашения по золоту были впервые приняты в 1999 году и продлялись на пять лет. В мае этого года соглашения были продле-ны еще на пять лет вперед. Долгосрочно это является сильным позитивом для рынка золота.
30 ноября Швейцария провела референдум по усилению золотых резервов страны. В случае его успешности Национальный Банк Швейцарии должен был быть вынужден полностью отказаться от продаж золота, вернуть все резервное золото на террито-рию Швейцарии и за два года увеличить долю золота в резервах с 8% до 20%. По итогам референдума население страны не поддержало идею увеличения запасов золота, что может стать дополнительным локальным негативом для рынка золота.
Наше мнение/рекомендации:
За исключением природного газа, в 4 кв. 2014 г. ожидается негативная ценовая динамика практически по всему спектру сырь-евых рынков. Возможно высокие темпы падения цен несколько снизятся, что даст возможность рынкам стабилизироваться и со временем начать восстановление. Между тем, растущий курс доллара США будет оказывать угнетающее воздействие на цены. Растущую динамику могут продолжить зерновые и масличные, за исключением хлопка, однако рост данных рынков будет огра-ничен высокими накопленными переходящими запасами.
С падением цены на нефть ниже 70 долларов за баррель, «черное золото» становится вновь интересным для долгосрочных по-купок.
Цены на золото пока не устойчивы и не достигли своих уровней поддержки. В соответствии с нашими ожиданиями цены на «желтый метал» могут продолжать стагнировать до весны 2015 года в район 1000-1050 долларов за тройскую унцию.
Российская экономика и финансовые рынки. Перед рецессией
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
Градус вокруг конфликта на Украине ближе к зиме начал снижаться. Россия и Украина при посредничестве ЕС подписали новые газовые договоренности. Риторика вокруг антироссийских санкций в Европе сменилась с торговли вокруг их усиления на тор-говлю вокруг их сохранения. Об отсутствии планов усиления антироссийских санкций уже высказались почти все крупнейшие политики Европы.
Соединенные штаты пошли на уступки по Украине, согласившись на минский формат переговоров (без участия США) вместо женевского варианта (с участием США).
Украина предоставила ДНР и ЛНР особый статус, но после досрочных выборов в непризнанных республиках отозвала этот ста-тус. Хрупкое перемирие на востоке Украины формально сохраняется, но с обеих сторон продолжают расти жертвы. На террито-рию востока Украины прибыло уже восемь гуманитарных конвоев из России, готовится девятый.
Президент Франции Франсуа Олланд распорядился отложить поставки первого «Мистраля» России. Поставки откладываются «до нового распоряжения». Париж объяснил свое решение ситуацией на Украине. Вполне возможно, что ситуация «Мистраля-ми» останется в подвешенном состоянии до февраля.
24 октября рейтинговое агентство Standard & Poor's оставило суверенный рейтинг России на минимальном инвестиционном уровне BBB-, сохранив «негативный» прогноз на случай ужесточения санкций против страны. При этом позже агентство заяви-ло, что «внешние и фискальные буферы поддержат рейтинг РФ даже если экономика уйдет в рецессию». Рейтинговое агентство Moody's понизило кредитный рейтинг России на один пункт – с Baa1 до Baa2. По факту решение Moody’s оказалось запаздыва-ющим по отношению к другим рейтинговым агентствам «большой тройки».
Обжалование Россией решения суда по выплате пострадавшим по делу ЮКОСа 50 млрд долларов будет рассмотрено в январе следующего года.
Рост промышленного производства в России в сентябре и октябре составил 2,8-2,9% г/г. На рост промышленного производства повлияло как ослабление курса рубля, так и другие факторы – усиление замещения импорта (например, сыры, мясная продук-ция, химия и нефтехимия), рост государственных расходов на оборону и ЖКХ, инфраструктурных расходов, запуск программ утилизации. PMI обрабатывающего сектора России в ноябре вновь показал сильные значения в районе 51,7 пунктов.
Правительство приняло к реализации налоговый маневр в нефтяной промышленности, вследствие которого будут понижены вывозные пошлины на нефть и нефтепродукты, увеличен НДПИ.
После завершения саммита стран G20 в Брисбене появились символические признаки либерализации внутреннего российско-го политического поля. Андрей Макаревич выиграл дело в суде о защите чести и достоинства, вновь заработал исторический Макдональдс на Пушкинской площади в Москве, мирно разрешился конфликт основного собственника радиостанции «Эхо Москвы» с главным редактором.
Правительство запланировало снизить порог стоимости не облагаемых пошлиной трансграничных интернет-покупок для насе-ления до 300-500 евро в месяц.
В конце ноября Министерство финансов впервые с апреля провело два аукциона ОФЗ серий 65215 и 25082. В 2015 году мини-стерство рассматривает возможность выпуска ОФЗ со сроками погашения до одного года.
Взлет курса рубля в октябре привел к валютной панике у населения. Спрос на валюту по приблизительным оценкам превысил обычный в 3-4 раза. Объемы торгов на Московской бирже в октябре резко взлетели, в первую очередь за счет валютного и срочного рынка. Рост оборотов торгов в этих секциях биржи на 60-70 превысил уровни 2013 года.
Сезон отчетов российских компаний по стандартам МСФО продолжается. Большинство экспортеров продолжают отчитываться лучше ожиданий, показывая рост прибылей. В то же время значительная часть внутренних секторов продолжает бороться за сокращение издержек и стабилизацию финансового положения. После небольшой паузы в начале года российский продукто-вый ритейл продолжил демонстрировать высокие темпы роста. Выход из строя предприятий Донбасса немного помог предпри-ятиям российской черной металлургии, хотя можно предположить, что этот эффект является временным.
Главным корпоративным бедствием последних месяцев стала ситуация с национализацией акций Башнефти. В конце лета суд поместил под арест акции Башнефти, принадлежащие АФК Система. А в начале сентября суд поместил под домашний арест са-мого главу АФК Система Евгения Евтушенкова. 31 октября суда вынес решение о возврате акций Башнефти, принадлежащие Системе, в пользу государства. Хотя ситуация с фактической национализацией актива вызвала массу вопросов, АФК Система смирилась с вердиктом суда.
Девальвация и удорожание кредита привели к падению ряда проблемных должников. Ситуация с долгами Мечела пока остает-ся в подвешенном состоянии. Банкротства туроператоров продолжаются более полугода. Компания ЮТэйр допустила дефолт по облигациям и сейчас договаривается с кредиторами о реструктуризации долга. Основной бизнес «Связного» перешел за долги к новым собственникам. А на днях подверглась проверке СУ-155.
В ноябре произошел провал почвы частичным подтоплением калийного рудника Соликамск-2. Акции Уралкалия отреагировали на сообщение обвалом на -30% за два дня.
Наше мнение/рекомендации:
Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на замедление экономики.
Покупать акции российских экспортеров на ожиданиях ускорения роста экономик ЕС и Китая.
По достижению точки максимального падения курса рубля начинать добавлять в инвестиционные портфели акции внутренних секторов.
В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора цветных и драгоценных металлов могут показывать динамику роста лучше рынка.
Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
Покупать короткие рублевые гособлигации на ожиданиях снижения инфляции.
Наиболее интересные российские акции к покупке
http://open-broker.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба