12 декабря 2014 Saxo Bank McKegg Max
Швейцарская денежная база выросла более чем в четыре раза с момента введения минимального уровня EURCHF в 2011 году
Минимальный уровень по паре EURCHF будет под угрозой, если ЕЦБ пойдёт на QE
НБШ признаёт, что Швейцария движется в сторону дефляции
Официальные лица Национального банка Швейцарии (НБШ) вздохнули с облегчением на прошлой неделе, когда их коллеги из Европейского центрального банка (ЕЦБ) объявили о решении подождать с запуском программы количественного смягчения (QE). Запуск QE вызвал бы резкое понижение евро, поставив под угрозу «целевой порог» курса EURCHF в 1,20, а соответственно, и доверие к банку. Но следующий день не принёс облегчения, когда мы услышали: сегодня «минимальный обменный курс» составляет 1,2010 – буквально рядом с критическим уровнем.
Вчера вышел декабрьский документ «Оценка денежно-кредитной политики», отразивший текущие настроение и позицию центрального банка Швейцарии. Основные намерения предыдущих заявлений были сохранены: «Национальный банк Швейцарии будет продолжать стремиться удерживать минимальный курс с особой решимостью. Для достижения этой цели он готов покупать иностранную валюту в неограниченных количествах. При трехмесячной ставке Libor на нулевом уровне, минимальный обменный курс является ключевым инструментом во избежание нежелательного ужесточения кредитно-денежных условий. Если потребуется, центральный банк примет дополнительные меры... Дальнейшее укрепление швейцарского франка способно оказать сильное влияние на уровень заработной платы и цены, а также привести показатель инфляции к минусовому значению».
По словам самого НБШ, инфляция уже движется в сторону «негативной территории» (эвфемизм для страшного слова «дефляция»). Как показано в таблице ниже, согласно прогнозам, в течение следующих нескольких месяцев индекс потребительских цен опустится ниже нуля, а затем, в 2016 году, незначительно поднимется.
Прогноз индекса потребительских цен Швейцарии
Источник: Национальный банк Швейцарии
Эта печальная перспектива предполагает снижение курса швейцарского франка, но когда, как и почему это произойдёт в документе не объясняется. То, что мы знаем наверняка, так это то, что НБШ, как и все центральные банки, делает выводы о слишком высоком или слишком низком курсе своей валюты исходя из значения взвешенного по торговле индекса валютного курса. В случае Швейцарии, вес евро в данном индексе составляет две трети, что объясняет обеспокоенность центрального банка уровнем EURCHF.
То, что швейцарцам необходимо что-то предпринимать относительно обменного курса своей валюты видно из приведенного ниже графика (для увеличения кликните по изображению). В середине 2011 г., до введения минимального уровня, швейцарский франк совершил резкий скачок.
Динамика швейцарского франка
Источник: Банк международный расчётов
Нестерилизованные интервенции на валютных рынках, направленные на снижение курса швейцарского франка по отношению к евро, предполагают покупку евро в обмен на франки. Швейцарский национальный банк точно так же «печатает» свои франки, как это проделывали ФРС США, Банк Англии и Банк Японии для того, чтобы иметь средства на покупку государственных облигаций.
Таким образом, валютная интервенция – это ещё один метод увеличения денежных баз, также известный как количественное смягчение. Но только Банк Японии называет этот процесс QE; другие же используют эвфемизмы, как «программа покупки активов», или, как в случае ШНБ, просто «денежно-кредитной политикой». Какова же судьба тех евро, которые ШНБ выкупил ещё в 2011-2012 гг.? Большую их часть банк инвестировал в гособлигации стран Еврозоны.
Кстати, аналогичным образом мог бы поступить и Европейский центральный банк. Зачем покупать облигации Германии по ставке доходности 0,67% со всем причитающимся к ним политическим багажом? Вместо этого, стоило бы рассмотреть облигации США по ставке 2,20 процента. Результат тот же: увеличение денежной базы в Еврозоне.
Вне зависимости от того, какая терминология используется применительно к QE, ШНБ можно назвать мировым чемпионом, исходя из данных графика ниже, отражающего размер балансов центральных банков в процентах от ВВП. Денежная база Швейцарии увеличилась более, чем в четыре раза с момента введения нижнего предела 1,20 для пары EURCHF в 2011 году, а бессрочные депозиты – денежные вклады, которые коммерческие банки хранят в ШНБ, в сумме составляют 310 миллиардов франков
Как и все процентные ставки в Швейцарии, ставка по этим депозитам практически равна нулю, и ШНБ вполне может ввести отрицательные ставки, что будет сдерживать от дальнейших покупок франков и, возможно, даже спровоцирует некоторые продажи. Тем не менее, негативные ставки – это последний козырь, который ШНБ может пустить в ход, если этого потребуют обстоятельства. Это вряд ли произойдёт при нормальном развитии событий: это потребует твёрдого настроя и сильного желания Европейского центрального банка реализовать программу количественного смягчения, подобную той, что проводилась в Японии.
Источник: Bloomberg
Швейцарский национальный банк – мелкая сошка по сравнению с его коллегой во Франкфурте и нижний предел для EURCHF может оказаться под угрозой, если ЕЦБ решит сделать «всё, что потребуется». Таким образом, трейдеры, которые считают, что президент ЕЦБ Марио Драги и его окружение как раз так и поступят, могут рассмотреть торги на коротких позициях по EURCHF перед следующим заседанием ЕЦБ 22 января.
Минимальный уровень по паре EURCHF будет под угрозой, если ЕЦБ пойдёт на QE
НБШ признаёт, что Швейцария движется в сторону дефляции
Официальные лица Национального банка Швейцарии (НБШ) вздохнули с облегчением на прошлой неделе, когда их коллеги из Европейского центрального банка (ЕЦБ) объявили о решении подождать с запуском программы количественного смягчения (QE). Запуск QE вызвал бы резкое понижение евро, поставив под угрозу «целевой порог» курса EURCHF в 1,20, а соответственно, и доверие к банку. Но следующий день не принёс облегчения, когда мы услышали: сегодня «минимальный обменный курс» составляет 1,2010 – буквально рядом с критическим уровнем.
Вчера вышел декабрьский документ «Оценка денежно-кредитной политики», отразивший текущие настроение и позицию центрального банка Швейцарии. Основные намерения предыдущих заявлений были сохранены: «Национальный банк Швейцарии будет продолжать стремиться удерживать минимальный курс с особой решимостью. Для достижения этой цели он готов покупать иностранную валюту в неограниченных количествах. При трехмесячной ставке Libor на нулевом уровне, минимальный обменный курс является ключевым инструментом во избежание нежелательного ужесточения кредитно-денежных условий. Если потребуется, центральный банк примет дополнительные меры... Дальнейшее укрепление швейцарского франка способно оказать сильное влияние на уровень заработной платы и цены, а также привести показатель инфляции к минусовому значению».
По словам самого НБШ, инфляция уже движется в сторону «негативной территории» (эвфемизм для страшного слова «дефляция»). Как показано в таблице ниже, согласно прогнозам, в течение следующих нескольких месяцев индекс потребительских цен опустится ниже нуля, а затем, в 2016 году, незначительно поднимется.
Прогноз индекса потребительских цен Швейцарии
Источник: Национальный банк Швейцарии
Эта печальная перспектива предполагает снижение курса швейцарского франка, но когда, как и почему это произойдёт в документе не объясняется. То, что мы знаем наверняка, так это то, что НБШ, как и все центральные банки, делает выводы о слишком высоком или слишком низком курсе своей валюты исходя из значения взвешенного по торговле индекса валютного курса. В случае Швейцарии, вес евро в данном индексе составляет две трети, что объясняет обеспокоенность центрального банка уровнем EURCHF.
То, что швейцарцам необходимо что-то предпринимать относительно обменного курса своей валюты видно из приведенного ниже графика (для увеличения кликните по изображению). В середине 2011 г., до введения минимального уровня, швейцарский франк совершил резкий скачок.
Динамика швейцарского франка
Источник: Банк международный расчётов
Нестерилизованные интервенции на валютных рынках, направленные на снижение курса швейцарского франка по отношению к евро, предполагают покупку евро в обмен на франки. Швейцарский национальный банк точно так же «печатает» свои франки, как это проделывали ФРС США, Банк Англии и Банк Японии для того, чтобы иметь средства на покупку государственных облигаций.
Таким образом, валютная интервенция – это ещё один метод увеличения денежных баз, также известный как количественное смягчение. Но только Банк Японии называет этот процесс QE; другие же используют эвфемизмы, как «программа покупки активов», или, как в случае ШНБ, просто «денежно-кредитной политикой». Какова же судьба тех евро, которые ШНБ выкупил ещё в 2011-2012 гг.? Большую их часть банк инвестировал в гособлигации стран Еврозоны.
Кстати, аналогичным образом мог бы поступить и Европейский центральный банк. Зачем покупать облигации Германии по ставке доходности 0,67% со всем причитающимся к ним политическим багажом? Вместо этого, стоило бы рассмотреть облигации США по ставке 2,20 процента. Результат тот же: увеличение денежной базы в Еврозоне.
Вне зависимости от того, какая терминология используется применительно к QE, ШНБ можно назвать мировым чемпионом, исходя из данных графика ниже, отражающего размер балансов центральных банков в процентах от ВВП. Денежная база Швейцарии увеличилась более, чем в четыре раза с момента введения нижнего предела 1,20 для пары EURCHF в 2011 году, а бессрочные депозиты – денежные вклады, которые коммерческие банки хранят в ШНБ, в сумме составляют 310 миллиардов франков
Как и все процентные ставки в Швейцарии, ставка по этим депозитам практически равна нулю, и ШНБ вполне может ввести отрицательные ставки, что будет сдерживать от дальнейших покупок франков и, возможно, даже спровоцирует некоторые продажи. Тем не менее, негативные ставки – это последний козырь, который ШНБ может пустить в ход, если этого потребуют обстоятельства. Это вряд ли произойдёт при нормальном развитии событий: это потребует твёрдого настроя и сильного желания Европейского центрального банка реализовать программу количественного смягчения, подобную той, что проводилась в Японии.
Источник: Bloomberg
Швейцарский национальный банк – мелкая сошка по сравнению с его коллегой во Франкфурте и нижний предел для EURCHF может оказаться под угрозой, если ЕЦБ решит сделать «всё, что потребуется». Таким образом, трейдеры, которые считают, что президент ЕЦБ Марио Драги и его окружение как раз так и поступят, могут рассмотреть торги на коротких позициях по EURCHF перед следующим заседанием ЕЦБ 22 января.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба