26 декабря 2014 Forex4You Луданов Николай
Американская экономика успешно развивалась в 2014 году, и ожидается, что эта тенденция продолжится и в будущем 2015 году.
Исходя из этого рынки ожидают, что Федрезерв начнет цикл повышения ставок и к концу 2015 года ставка по фондам составит 1%.
Если растет ставка по фондам, то естественно должна расти и доходность государственных облигаций.
И если доходность краткосрочных бумаг безусловно будет расти вслед за ставкой фондам, то для роста доходности долгосрочных бумаг есть очень серьезная помеха.
По этой причине в 2014 году доходность 10-летних US Treasuries вопреки ожиданиям инвестиционных домов опустилась в район 2% годовых, а не поднялась в район 3,5%, а доходность испанских государственных облигаций сейчас составляет 1,7% годовых, что на 63 процентных пункта ниже соответствующих американских облигаций.
Напомню, что еще в августе 2012 года доходность испанских казначейских облигаций составляла 7,7%.
Этот факт означает наличие на рынке двух важных явлений.
Во-первых, что европейские периферийные облигации превратились из рискованных в безопасные активы.
Во-вторых, что на глобальном финансовом рынке существует явная тенденция снижения доходности долгосрочных государственных облигаций.
Фактически мы наблюдаем сейчас создание в мировых финансах самого крупного и самого опасного пузыря: пузыря на рынке государственных облигаций.
Это результат политики экстремально низких процентных ставок. В Японии процентная ставка по 10-летним государственным облигациям достигла совершенно дикого по абсурдности уровня в 0,31%.
Эти два процесса – повышение ставок Федрезервом и снижение доходности долгосрочных бумаг неизбежно столкнуться между собой, если Федрезерв все-же приступит к повышению процентных ставок, в чем у меня большие сомнения. Как могут сосуществовать рядом ставка по 3-хмесячным векселям Казначейства США в 1,1% и ставка по 10-летнии испанским облигациям в 1,65%. Доходность облигаций Испании и других стран должна в этом случае пойти вниз. Учитывая, что цена их при этом резко упадет, это может привести к еще более мощному банковскому кризису, по сравнению с которым кризис 2012 года покажется прогулкой по парку.
Я затрудняюсь предположить, что произойдет в этом случае.
А в чем, вообще говоря, причина снижения доходности долгосрочного глобального госдолга?
Причина в дефиците качественного залогового обеспечения.
О дефиците качественного залогового обеспечения
Так почему же доходность долгосрочных американских, германских, испанских и многих других облигаций в 2014 году снижалась несмотря даже на то, что некоторые из этих стран заявили о своем намерении нормализовать денежно-кредитную политику?
Причина в дефиците качественного залогового обеспечения.
Этой теме было посвящено несколько статей на Zero Hedge.
Первая из них датирована мартом 2013 года
Desperately Seeking $11.2 Trillion In Collateral, Or How «Modern Money» Really Works
В этой статье помимо прочего дается обзор обсуждения этой проблемы на TBAC (Консультативный Комитет по заимствованиям при Казначействе США), что уже говорит о серьезности проблемы.
Последняя статья вышла 20 декабря
Bond Yields Set To Plunge In 2015: Next Year Global Treasury Supply Will Tumble By 20% As ECB Joins The Party
Доходности облигаций должны снизиться в 2015 году: глобальное предложение облигаций в будущем году снизится на 20%, если ЕЦБ присоединиться к процессу
Если первая статья говорит о важности наличия достаточного предложения на рынке долгосрочных государственных облигаций, то вторая статья говорит о том, что в 2015 году этих облигаций будет не хватать еще больше, чем в 2014 году.
Несколько цифр ( Источники: Goldman Sachs и Zero Hedge )
В настоящий момент Японии выпускает ежемесячно облигаций (JGB) на 10 трлн. японских йен, и одновременно с этим Банк Японии покупает JGB на 12 трлн.йен. Таким образом, из Японии ждать увеличения предложения по государственным облигациям не приходится.
Goldman Sachs ожидает, что в январе ЕЦБ запустит программу покупки суверенных облигаций объемом в 500 млрд. евро и будет покупать облигации в количествах, соответствующих вкладу стран в капитал ЕЦБ. Это означает, что ЕЦБ выкупит порядка 90% всего выпуска германских облигаций (примерно на 130 млрд. евро), относящихся к наиболее качественному залоговому обеспечению.
Как пишет Zero Hedge
Благодаря Банку Японии и ЕЦБ буквально не остается облигаций, которые смогут попасть с первичного рынка на вторичный… Что означает только одну вещь: те, кто будут искать надежное залоговое обеспечение, найдут его только в одном месте – на 1500 Pennsylvania Avenue, NW in Washington.
По оценке Goldman Sachs Казначейство США сможет предложить инвесторам облигаций всего на сумму порядка 250 млрд. долларов.
И, продолжает Zero Hedge, когда другие знаменитые финансовые учреждения начнут искать залог, который удовлетворял бы придирчивым требованиям регулятора, найдут его тоже только там.
И хотя Goldman Sachs, как и годом раньше, ожидает, что в 2015 году доходность 10-летних облигаций пойдет вверх куда-нибудь в район 3-3,5%, реальность может оказаться совсем другой.
Zero Hedge ожидает, что доходность 10-летних US Treasuries к концу года окажется в районе 1,5%.
Резюме: американские казначейские облигации как в спокойной ситуации, так и в случае кризиса являются наиболее крупным доступным залоговым обеспечением для банков и финансовых компаний и это очень серьезный аргумент в пользу дальнейшего укрепления американского доллара.
Глобальные пузыри активов
На днях доходность 10-летних государственных японских облигаций опустилась до нового исторического минимума. Теперь она составляет 0,31%.
Одновременно был зафиксирован другой исторический рекорд: впервые в истории Министерство Финансов Японии продало государственные облигации с негативной ставкой доходности: 2-хлетние JGB имели на аукционе доходность -0,003%.
При этом в Японии в отличие от еврозоны нет негативной процентной ставки по депозитам.
В Европе имеются уже немалый объем суверенного госдолга, имеющего доходность ниже 0%.
МАРАЗМ СОВРЕМЕННОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ КРЕПЧАЕТ.
Банк Японии является косвенным путем одним из главных финансовых институтов, фондирующих мировые пузыри активов.
Японские пенсионные фонды купили в третьем квартале иностранных ценных бумаг на сумму 2,21 трлн. йен ( 18,6 млрд. долларов) – рекордное значение с 1998 года и в 7 раз больше, чем во втором Одновременно с этим они продали на 2,85 трлн. йен японских облигаций – в два раза больше, чем во втором квартале. Покупателем выступил Банк Японии.
Стимулирующая программа Банка Японии продолжает оставаться одним из главных драйверов роста американского фондового рынка.
Мне трудно представить, что будет, когда Банк Японии объявит о завершении программ покупок активов. Наверно в этот момент кто-то должен перехватить эстафетную палочку.
Хорошо все это не может закончиться.
http://blog.forex4you.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter