30 декабря 2014 Ренессанс Капитал Кузьмин Михаил
Беспрецедентные колебания рубля в декабре, когда он в течение одного дня фактически потерял почти четверть своей стоимости, казались чем-то шокирующим. Тогда стало понятным, что ослабление национальной валюты в этом году превзойдет все, даже самые смелые прогнозы аналитического сообщества, сделанные ранее. Имеет ли смысл после подобных событий говорить о каких-либо прогнозах по рублю, тем более на год вперед? Тем не менее попытаемся осмыслить комплекс факторов, которые в итоге определят направление движения курса национальной валюты в 2015 году.
Будем исходить из предпосылки, что какого-то качественного изменения взаимосвязей в российской экономике на данный момент не произошло и, будем надеяться, не произойдет. Скажем, уровень долларизации экономики не перешел на кардинально новый уровень. Исходя из этого, можно сделать вывод: некие фундаментально обоснованные значения курса рубля к доллару и евро для различных комбинаций внешнеэкономических условий также существенно не изменились.
Если так, какими они должны быть? Можно попытаться оценить возможные значения курса рубля в среднесрочной перспективе в зависимости от ситуации с наиболее очевидными факторами, определяющими его динамику, — ценами на нефть и западными санкциями. Однако и здесь сейчас непросто выбрать какой-то базовый сценарий, поэтому придется ограничиться лишь диапазоном прогнозных значений.
По нашим оценкам, если цены на нефть останутся на протяжении следующих месяцев на текущих уровнях (около $60/барр.), а западные санкции будут продлены, то средний курс на 2015 год может сложиться на уровне 50 руб./долл. Если санкции будут сняты в третьем квартале следующего года, то средний курс рубля к доллару может быть крепче на 2–2,5 руб. Выглядит оптимистично по сравнению с недавними уровнями?
Во-первых, стоит обратить внимание, что наиболее сильное влияние на национальную валюту оба фактора — санкции и нефть — оказали именно в четвертом квартале 2014 года. Именно тогда произошло падение нефтяных котировок, совпавшее с пиком выплат по внешнему долгу. По нашим оценкам, за весь квартал России предстояло выплатить $32 млрд внешних долгов (в той их части, которую действительно приходится погашать), из них большая часть — почти $20 млрд — пришлась на декабрь. Для сравнения, за весь следующий год, по нашим оценкам, придется погасить около $75 млрд внешних долгов. Ну и, конечно, к этим двум факторам добавилась весьма значительная рыночная паника. Во-вторых, наша оценка стоимости рубля на 2015 год предполагает затраты в $40 млрд из международных резервов за счет средств Центрального банка и Министерства финансов. На наш взгляд, это достаточно реалистичное предположение при такой ситуации с внешними долгами и нефтяными ценами.
Если же цены на нефть восстановятся до среднего уровня порядка $75 за год, то, по нашим оценкам, средний курс сложится на уровне 46 руб./долл. при условии сохранения санкций и более скромном сокращении резервов. Позитивное влияние от отмены санкций в данном сценарии может быть примерно аналогичным.
В любом случае российская экономика перешла в новую реальность, и доллара по цене 30 руб. мы уже не увидим.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Будем исходить из предпосылки, что какого-то качественного изменения взаимосвязей в российской экономике на данный момент не произошло и, будем надеяться, не произойдет. Скажем, уровень долларизации экономики не перешел на кардинально новый уровень. Исходя из этого, можно сделать вывод: некие фундаментально обоснованные значения курса рубля к доллару и евро для различных комбинаций внешнеэкономических условий также существенно не изменились.
Если так, какими они должны быть? Можно попытаться оценить возможные значения курса рубля в среднесрочной перспективе в зависимости от ситуации с наиболее очевидными факторами, определяющими его динамику, — ценами на нефть и западными санкциями. Однако и здесь сейчас непросто выбрать какой-то базовый сценарий, поэтому придется ограничиться лишь диапазоном прогнозных значений.
По нашим оценкам, если цены на нефть останутся на протяжении следующих месяцев на текущих уровнях (около $60/барр.), а западные санкции будут продлены, то средний курс на 2015 год может сложиться на уровне 50 руб./долл. Если санкции будут сняты в третьем квартале следующего года, то средний курс рубля к доллару может быть крепче на 2–2,5 руб. Выглядит оптимистично по сравнению с недавними уровнями?
Во-первых, стоит обратить внимание, что наиболее сильное влияние на национальную валюту оба фактора — санкции и нефть — оказали именно в четвертом квартале 2014 года. Именно тогда произошло падение нефтяных котировок, совпавшее с пиком выплат по внешнему долгу. По нашим оценкам, за весь квартал России предстояло выплатить $32 млрд внешних долгов (в той их части, которую действительно приходится погашать), из них большая часть — почти $20 млрд — пришлась на декабрь. Для сравнения, за весь следующий год, по нашим оценкам, придется погасить около $75 млрд внешних долгов. Ну и, конечно, к этим двум факторам добавилась весьма значительная рыночная паника. Во-вторых, наша оценка стоимости рубля на 2015 год предполагает затраты в $40 млрд из международных резервов за счет средств Центрального банка и Министерства финансов. На наш взгляд, это достаточно реалистичное предположение при такой ситуации с внешними долгами и нефтяными ценами.
Если же цены на нефть восстановятся до среднего уровня порядка $75 за год, то, по нашим оценкам, средний курс сложится на уровне 46 руб./долл. при условии сохранения санкций и более скромном сокращении резервов. Позитивное влияние от отмены санкций в данном сценарии может быть примерно аналогичным.
В любом случае российская экономика перешла в новую реальность, и доллара по цене 30 руб. мы уже не увидим.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу