В каникулярные дни информации мало, тем не менее, ЦБ не расслабляется, и в частности освежил данные об объемах биржевых торгов и интервенциях, полностью «закрыв» этими сведениями минувший год. Из объема интервенций за декабрь (ок. 11.902 млрд. долл.) между прочим вытекает, что и в последний торговый день 2014г. ЦБ тоже продавал валюту (600 млн. долл., этой интервенции нет пока в ежедневных данных, поскольку расчеты по ней, видимо, пришлись уже на январь), что и объяснят укрепление рубля в предновогодние дни. И так же, как и в 3 предыдущих случаях, из средств Минфина, продавшего таким образом 1.6 млрд. долл. (из Резервного фонда?). Всего, таким образом, на 4-ый квартал пришлось значительное разблокирование резервов ЦБ, как в безвозвратной (интервенции; 42.2 млрд. долл.), так и возвратной (через валютные РЕПО, остаток на нач. года - 20.157 млрд. долл.) формах, а всего в 2014г. задействована рекордная годовая величина валютных резервов – 103.75 млрд. долл.
Данные о объемах биржевых торгов, на мой взгляд, можно рассматривать как эмпирическую поддержку высказывавшейся тут не раз гипотезы, что более своевременно реагируя ключевой ставкой на спрос на валюту, ЦБ мог бы уменьшить расходование резервов и/или чрезмерного (с точки зрения соответствия цене нефти) ослабления рубля, после того, как перешел от интервенций «по правилу» к дискреционным (т.е. «грязно» плавающему курсообразованию). На графике вверху видно, что рублевый объем биржевых торгов валютой, а он по идее, должен бы составлять более-менее стабильную величину в течение года, исключая внутримесячные циклы (налоговые периоды и т.п.), в действительности резко возрастал, когда ЦБ откладывал повышение ключевой ставки.
Так было в январе-феврале; в октябре (когда ЦБ по каким-то соображениям пропустил повышение ставки в сентябрьском решении по денежно-кредитной политике); и в декабре, когда первое повышение ставки на 1 п.п. явно не соответствовало ожиданиям рынка и привело к ажиотажному спросу на рублевую ликвидность и, соответственно, валюту. (Тем более, что на те несколько дней, когда ключевая ставка была поднята до более-менее уравновешивающих ожидания 17%/год., пришлось инсайдерское размещение облигаций Роснефти, оказавшее крайне негативное воздействие на девальвационные ожидания).
Во всех этих эпизодах откладывание повышения ставки стимулировало спрос на рублевую ликвидность, и, соответственно, «долларизацию» накоплений, и его приходилось компенсировать интервенциями, что видно на графике справа. Можно сказать, что, сдерживая ключевую ставку, регулятор предпочитал больший отток капитала (за счет «долларизации»), покрытый разблокированием резервов, а в последние месяцы года – также и чрезмерно положительным сальдо текущего счета (за счет снижения импорта), что в целом способствовало усилению инфляции, и, вероятно, даже снижению деловой активности в секторе услуг, ориентированном на импорт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба