Котировки российских суверенных евробондов продолжают пикировать вниз на дешевеющей нефти и ожиданиях потери кредитного рейтинга инвестиционной категории, что может стать причиной технического закрытия позиций по российским евробондам зарубежными фондами. Аналогичным рейтинговым действиям был подвержен ряд европейских стран в 2010-2012 гг. Исходя из европейского «опыта», снижение рейтинга РФ агентством SnP в январе может спровоцировать всплеск доходности 10-летних евробондов России до 250 б.п. с последующей коррекцией на фоне того, что доходность российских евробондов уже находится на уровне рейтинговой категории «B/BB-».
Экскурс в историю: европейский кризис 2010-2012 гг.
Во время европейского долгового кризиса 2010-2012 гг. ряд стран прошли через потерю рейтинга инвестиционной категории, в т.ч. от всех трех ведущих рейтинговых агентств. В частности, рассмотрим реакцию рынка на переход в спекулятивную рейтинговую категорию евробондов Португалии, Греции, Ирландии, Кипра, а также более «свежие» примеры в виде евробондов Хорватии и Болгарии.
В таблице ниже для каждой из стран мы расположили в хронологическом порядке пересмотр рейтинга каждого из агентств с указанием краткосрочной (до 1 месяца) реакции доходности евробондов. Вполне очевидной зависимостью степени реакции рынка на снижение рейтингов является ликвидность/объем эмиссии, что во многом определяет возможность включения бумаги в портфели международных инвесторов, в т.ч. в различные страновые/индексные фонды, привязанные к рейтингу евробондов.
Таким образом, наиболее репрезентативными данными по реакции рынка является динамика суверенных евробондов Португалии, в несколько меньшей степени – Ирландии и Греции. Что касается бумаг Кипра, а также Болгарии и Хорватии, то реакция доходности данных евробондов на потерю инвестиционного рейтинга была заметно ниже в силу ограниченной ликвидности выпусков и базы инвесторов. Так, бонды Кипра более ликвидные по сравнению с выпусками Хорватии и Болгарии, что и отражают данные по динамики бумаг, приведенные в таблице.
В результате после потери 1 из 3 рейтингов инвестиционного уровня краткосрочный рост доходности евробондов Португалии составил порядка 250 б.п. На сопоставимую величину выросла доходность бумаг Греции и Ирландии. Потеря второго инвестиционного рейтинга спровоцировала рост доходности бумаг Португалии и Греции еще на 245-270 б.п. (Ирландия потеряла только 1 рейтинг инвестиционной категории). Полный выход бумаг из investment grade спровоцировал рост облигаций Португалии на 400 б.п., в то время как доходность бондов Греции выросла на 96 б.п., что также во много объясняется уровнем ликвидности бумаг и степенью диверсификации базы инвесторов.
Также стоит отметить, что доходность рассматриваемых облигаций отыгрывало ухудшение кредитного качества эмитентов задолго до момента непосредственного потери рейтинга инвестиционного уровня. Кроме того не слишком важны и абсолютные уровни, на которых была доходность евробондов в момент понижения инвестиционного рейтинга – двузначные доходности не стали препятствием для ее дальнейшего всплеска на 250 б.п. по факту downgrade.
Отметим также то, что практически после каждого всплеска доходности на фоне снижения рейтинга в рассмотренных случаях наблюдалось коррекционное движение, которое зачастую полностью нивелировало данный рост доходности. Кроме того, понижение рейтинга до «мусорной» категории не явилось препятствием для доходности облигаций Португалии, Ирландии и Кипра продемонстрировать устойчивое снижение после улучшения рыночной конъюнктуры и снижения рисков дальнейшего понижения рейтингов. Исключением, безусловно, являются облигации Греции, суверенный рейтинг которой понижался до ССС-категории.
Российский сценарий
Напомним, в декабре SnP поместило суверенный рейтинг России «BВВ-» (нижняя ступень инвестиционной категории) в список Сredit Watch с перспективой его вывода из списка в середине января, то есть рейтинговое решение может быть принято уже в ближайшие дни. Отметим, что агентство Fitch на прошлой неделе также понизило рейтинг России до «ВВВ-» прогноз «негативный», то есть до последней ступени инвестиционного уровня (новый пересмотр рейтинга намечен на апрель). При этом, если в октябре SnP все же не решилось на снижение суверенного рейтинга, то на фоне дешевеющей нефти, цены на которую стремятся к 40 долл за барр., мы считаем вероятность потери рейтинга инвестиционной категории Россией довольно высокой.
На текущий момент доходность российских евробондов находится на уровне рейтинговой категории «B/BB-», имея достаточно высокую корреляцию с бумагами Нигерии (Ba3/BB-/BB-), бюджет которой также крайне зависим от цен на нефть. Вместе с тем факт снижения хотя бы одного рейтинга РФ ниже инвестиционной категории, как показывают примеры европейских бумаг, способен вызвать достаточно высокую волатильность, которая будет вызвана техническим выходом инвесторов из российского риска.
Так, по уровню ликвидности и диверсификации базы инвесторов российские бумаги (в частности, наиболее ликвидный выпуск Russia’30) вполне сопоставим с бумагами Португалии, в результате чего реакция рынка на снижение рейтинга, скорее всего, будет похожей – всплеск доходности до 250 б.п.
С учетом того, что на текущий момент российские евробонды торгуются на уровне рейтинговой категории «B/BB-», как и в случае рассмотренных бумаг европейских стран, стоит ожидать коррекционного движения после технического выхода фондов, привязанных к суверенному рейтингу. При потере инвестиционных рейтингов от Fitch и Moody’s реакция рынка, скорее всего, будет аналогичной – рост доходности до 250 б.п. при дальнейшем коррекционном движении.
Говоря о более долгосрочном тренде евробондов, мы ожидаем в текущем году нахождение нефтяных цен в коридоре 40-60 долл./барр., в результате чего давление на российские бумаги будет сохраняться, а выход из инвестиционной категории затруднит восстановление котировок российских бумаг при коррекции нефтяных цен к 60 долл./барр., которая вероятна лишь во втором полугодии 2015 г.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Экскурс в историю: европейский кризис 2010-2012 гг.
Во время европейского долгового кризиса 2010-2012 гг. ряд стран прошли через потерю рейтинга инвестиционной категории, в т.ч. от всех трех ведущих рейтинговых агентств. В частности, рассмотрим реакцию рынка на переход в спекулятивную рейтинговую категорию евробондов Португалии, Греции, Ирландии, Кипра, а также более «свежие» примеры в виде евробондов Хорватии и Болгарии.
В таблице ниже для каждой из стран мы расположили в хронологическом порядке пересмотр рейтинга каждого из агентств с указанием краткосрочной (до 1 месяца) реакции доходности евробондов. Вполне очевидной зависимостью степени реакции рынка на снижение рейтингов является ликвидность/объем эмиссии, что во многом определяет возможность включения бумаги в портфели международных инвесторов, в т.ч. в различные страновые/индексные фонды, привязанные к рейтингу евробондов.
Таким образом, наиболее репрезентативными данными по реакции рынка является динамика суверенных евробондов Португалии, в несколько меньшей степени – Ирландии и Греции. Что касается бумаг Кипра, а также Болгарии и Хорватии, то реакция доходности данных евробондов на потерю инвестиционного рейтинга была заметно ниже в силу ограниченной ликвидности выпусков и базы инвесторов. Так, бонды Кипра более ликвидные по сравнению с выпусками Хорватии и Болгарии, что и отражают данные по динамики бумаг, приведенные в таблице.
В результате после потери 1 из 3 рейтингов инвестиционного уровня краткосрочный рост доходности евробондов Португалии составил порядка 250 б.п. На сопоставимую величину выросла доходность бумаг Греции и Ирландии. Потеря второго инвестиционного рейтинга спровоцировала рост доходности бумаг Португалии и Греции еще на 245-270 б.п. (Ирландия потеряла только 1 рейтинг инвестиционной категории). Полный выход бумаг из investment grade спровоцировал рост облигаций Португалии на 400 б.п., в то время как доходность бондов Греции выросла на 96 б.п., что также во много объясняется уровнем ликвидности бумаг и степенью диверсификации базы инвесторов.
Также стоит отметить, что доходность рассматриваемых облигаций отыгрывало ухудшение кредитного качества эмитентов задолго до момента непосредственного потери рейтинга инвестиционного уровня. Кроме того не слишком важны и абсолютные уровни, на которых была доходность евробондов в момент понижения инвестиционного рейтинга – двузначные доходности не стали препятствием для ее дальнейшего всплеска на 250 б.п. по факту downgrade.
Отметим также то, что практически после каждого всплеска доходности на фоне снижения рейтинга в рассмотренных случаях наблюдалось коррекционное движение, которое зачастую полностью нивелировало данный рост доходности. Кроме того, понижение рейтинга до «мусорной» категории не явилось препятствием для доходности облигаций Португалии, Ирландии и Кипра продемонстрировать устойчивое снижение после улучшения рыночной конъюнктуры и снижения рисков дальнейшего понижения рейтингов. Исключением, безусловно, являются облигации Греции, суверенный рейтинг которой понижался до ССС-категории.
Российский сценарий
Напомним, в декабре SnP поместило суверенный рейтинг России «BВВ-» (нижняя ступень инвестиционной категории) в список Сredit Watch с перспективой его вывода из списка в середине января, то есть рейтинговое решение может быть принято уже в ближайшие дни. Отметим, что агентство Fitch на прошлой неделе также понизило рейтинг России до «ВВВ-» прогноз «негативный», то есть до последней ступени инвестиционного уровня (новый пересмотр рейтинга намечен на апрель). При этом, если в октябре SnP все же не решилось на снижение суверенного рейтинга, то на фоне дешевеющей нефти, цены на которую стремятся к 40 долл за барр., мы считаем вероятность потери рейтинга инвестиционной категории Россией довольно высокой.
На текущий момент доходность российских евробондов находится на уровне рейтинговой категории «B/BB-», имея достаточно высокую корреляцию с бумагами Нигерии (Ba3/BB-/BB-), бюджет которой также крайне зависим от цен на нефть. Вместе с тем факт снижения хотя бы одного рейтинга РФ ниже инвестиционной категории, как показывают примеры европейских бумаг, способен вызвать достаточно высокую волатильность, которая будет вызвана техническим выходом инвесторов из российского риска.
Так, по уровню ликвидности и диверсификации базы инвесторов российские бумаги (в частности, наиболее ликвидный выпуск Russia’30) вполне сопоставим с бумагами Португалии, в результате чего реакция рынка на снижение рейтинга, скорее всего, будет похожей – всплеск доходности до 250 б.п.
С учетом того, что на текущий момент российские евробонды торгуются на уровне рейтинговой категории «B/BB-», как и в случае рассмотренных бумаг европейских стран, стоит ожидать коррекционного движения после технического выхода фондов, привязанных к суверенному рейтингу. При потере инвестиционных рейтингов от Fitch и Moody’s реакция рынка, скорее всего, будет аналогичной – рост доходности до 250 б.п. при дальнейшем коррекционном движении.
Говоря о более долгосрочном тренде евробондов, мы ожидаем в текущем году нахождение нефтяных цен в коридоре 40-60 долл./барр., в результате чего давление на российские бумаги будет сохраняться, а выход из инвестиционной категории затруднит восстановление котировок российских бумаг при коррекции нефтяных цен к 60 долл./барр., которая вероятна лишь во втором полугодии 2015 г.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter