17 февраля 2015 long-short.ru
Сперва рассмотрим результаты для стратегии чистой недооценки и чистого импульса. Импульс определяется как отслеживаемая 6-месячная совокупная доходность, недооценка определяется как сочетание отношения цены к продажам (price-to-sale), цены к прибыли (price-to-earnings), EBITDA/EV (EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization, прибыль до уплаты налогов, процентов, износа и амортизации, EV: Enterprise Value, стоимость компании) и свободного денежного потока к EV. Портфели из лучшего дециля перебалансируются по результатам скользящего годового окна.
На графике представлена скользящая трехлетняя избыточная доходность этих двух стратегий (лучшие децили) по сравнению со всеми акциями, начиная с 1960-х годов.
Недооценка и импульс
Скользящая трехлетняя избыточная по сравнению со всеми акциями
Голубая линия – 100%-й импульс
Синяя линия – 100% недооценка
Корреляция: -0,45
Обратите внимание, что импульс намного чаще меняет свое направление, но имеет три отдельных периода длиной в 3 года, когда он обгоняет рынок более чем на 20% в год в течение трех лет! Недооценка достигает этого уровня только один раз.
Так что будет, если мы объединим эти идеи? Я провел серию тестов, объединяющих недооценку и импульс в один фактор, присваивая веса от 0 до 100 для обоих факторов недооценки и импульса. Так, например, комбинация 50/50 дает равный вес к степени импульса акций во вселенной и к его степени недооценки во вселенной. Долгосрочные и скользящие результаты для портфелей из лучшего дециля представлены ниже.
Портфели из лучшего дециля, январь 1965 - сентябрь 2014 г.г.
Лучшее сочетание, измеренное по степени риска в сравнении с волатильностью, было 70% недооценки и 30% импульса. Эта стратегия сфокусирована на дешевых акциях и избегает тех акций, которые все еще находятся в относительно свободном падении по отношению к рынку. Взгляните на лучшую и худшую 3-летнюю доходность для чистого импульса. В какой-то момент (конец 90-х годов) она отстает более чем на 34% в год в течение трех лет (это больше, чем 140% от совокупного обгона). Конечно, импульс был ужасным в период восстановления рынка после дна 2009 года, отставая более чем на 13% в год в течение трех лет, в результате чего многие отказались от стратегии импульса.
Объединение недооценки и импульса
Скользящая трехлетняя избыточная по сравнению со всеми акциями
По скользящей доходности выше вы можете увидеть, что комбинация двух факторов показывает значительно более устойчивые результаты. Например, недооценка была разгромлена в конце 90-х годов, но некоторый импульс в комбинации с ней мог смягчить ущерб.
С факторным инвестированием как данью моде, хорошо знать, что обе эти стратегии работают, и что они работают в разное время. Но самой мощной комбинацией является стратегия, которая измеряет и недооценку, и импульс на фондовом уровне. Как недооценка, так и импульс имели 3-летние периоды, где они выглядели хуже рынка более чем на 10% в годовом исчислении. Но какой худший случай для сочетаний 50/50 цены и импульса? Лишь 5,5% отставания в годовом исчислении в течение трех лет.
В заключение скажу, что как черепаха, так и заяц имеют свои достоинства: правило дешевой оценки и то, что тренд ваш друг. Ищите акции, которые имеют и то, и другое.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба