Северсталь первой из металлургов отчиталась за прошлый год. Мы считаем финансовую отчетность компании умеренно-позитивной за счет улучшения кредитного профиля компании, хотя динамику финансовых показателей лишь частично можно признать позитивной.
Курсовые разницы сказались на чистом результате. Выручка Группы в 2014 году сократилась на 12,1% по сравнению с предыдущим годом и составила $8,296 млн. за счет снижения цен и объемов продаж в дивизионах «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Показатель EBITDA по Группе увеличился по сравнению с прошлым годом на 21,2% и составил $2,203 млн. благодаря дальнейшим операционным улучшениям снижению цен на сырье для сталелитейных мощностей и девальвации рубля, что сбалансировало слабые результаты «Северсталь Ресурс».
Рентабельность по EBITDA по Группе выросла за 2014 год на 7,3 п.п. и достигла 26,6%. Чистый убыток за 2014 год составил $1,602 млн. при чистой прибыли в $83 млн. в 2013 году, что в основном связано с убытком от курсовых разниц от продолжающейся деятельности в размере $1,807 млн. и обесценением активов по продолжающейся и прекращенной деятельности в размере $1,222 млн.
Кредитный профиль. Компания заявляет своей приоритетной задачей процесс снижения долговой нагрузки и
достаточно успешно ее выполняет. Общий долг Группы снизился в течение года более чем на $1 млрд. (общий долг на конец 2013 года: $4,7543 млн.), а коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился до 0,7х с 2,05х в конце 2013 года. Для дальнейшего снижения долговой нагрузки в первом квартале 2015 года «Северсталь» сделала публичное предложение о выкупе ранее выпущенных еврооблигаций с погашением в 2016 и 2017 году. Общий объем выкупа в итоге составил $220 млн. из общего номинального объема в $500 млн. и $ 1,000 млн. еврооблигаций с погашением в 2016 и 2017, соответственно, находившихся в обращении.
Рынок еврооблигаций. У Северстали на долговом рынке обращаются 4 еврооблигационных выпуска, при этом все они торгуются на справедливых уровнях доходности. На наш взгляд, среди бумаг металлургов сейчас более интересным выглядит выпуск NLMKRU-18 (YTM 6,87%, Z-спред 562 б.п.), который выглядит недооцененным к CHMFRU-18 (YTM 6,66%, Z-спред 550 б.п.). НЛМК имеет на одну ступень более высокий рейтинг и похожий показатель Чистого долга/EBITDA. Кроме этого НЛМК все же более экспортоориентированная компания, с долей экспорта 61% против 33% у Северстали. На текущий момент NLMKRU-18 торгуется с премией к CHMFRU-18 около 12 б.п. На наш взгляд, справедливым был бы дисконт в размере 10-20 б.п. Таким образом, мы ожидаем снижения доходности NLMKRU-18 на 20-30 б.п. до уровня 6,5-6,6% и рекомендуем в качестве инвестиционной идеи покупку евробонда NLMKRU-18.
Курсовые разницы сказались на чистом результате. Выручка Группы в 2014 году сократилась на 12,1% по сравнению с предыдущим годом и составила $8,296 млн. за счет снижения цен и объемов продаж в дивизионах «Северсталь Российская Сталь» и «Северсталь Ресурс». Показатель EBITDA по Группе увеличился по сравнению с прошлым годом на 21,2% и составил $2,203 млн. благодаря дальнейшим операционным улучшениям снижению цен на сырье для сталелитейных мощностей и девальвации рубля, что сбалансировало слабые результаты «Северсталь Ресурс».
Рентабельность по EBITDA по Группе выросла за 2014 год на 7,3 п.п. и достигла 26,6%. Чистый убыток за 2014 год составил $1,602 млн. при чистой прибыли в $83 млн. в 2013 году, что в основном связано с убытком от курсовых разниц от продолжающейся деятельности в размере $1,807 млн. и обесценением активов по продолжающейся и прекращенной деятельности в размере $1,222 млн.
Кредитный профиль. Компания заявляет своей приоритетной задачей процесс снижения долговой нагрузки и
достаточно успешно ее выполняет. Общий долг Группы снизился в течение года более чем на $1 млрд. (общий долг на конец 2013 года: $4,7543 млн.), а коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился до 0,7х с 2,05х в конце 2013 года. Для дальнейшего снижения долговой нагрузки в первом квартале 2015 года «Северсталь» сделала публичное предложение о выкупе ранее выпущенных еврооблигаций с погашением в 2016 и 2017 году. Общий объем выкупа в итоге составил $220 млн. из общего номинального объема в $500 млн. и $ 1,000 млн. еврооблигаций с погашением в 2016 и 2017, соответственно, находившихся в обращении.
Рынок еврооблигаций. У Северстали на долговом рынке обращаются 4 еврооблигационных выпуска, при этом все они торгуются на справедливых уровнях доходности. На наш взгляд, среди бумаг металлургов сейчас более интересным выглядит выпуск NLMKRU-18 (YTM 6,87%, Z-спред 562 б.п.), который выглядит недооцененным к CHMFRU-18 (YTM 6,66%, Z-спред 550 б.п.). НЛМК имеет на одну ступень более высокий рейтинг и похожий показатель Чистого долга/EBITDA. Кроме этого НЛМК все же более экспортоориентированная компания, с долей экспорта 61% против 33% у Северстали. На текущий момент NLMKRU-18 торгуется с премией к CHMFRU-18 около 12 б.п. На наш взгляд, справедливым был бы дисконт в размере 10-20 б.п. Таким образом, мы ожидаем снижения доходности NLMKRU-18 на 20-30 б.п. до уровня 6,5-6,6% и рекомендуем в качестве инвестиционной идеи покупку евробонда NLMKRU-18.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба