6 марта 2015 UFS IC Милостнова Анна
В 2014 году спрос на калий в основных регионах присутствия оставался высоким. Общий выпуск Уралкалия увеличился на 21%, продажи – на 24%. Однако в связи со снижением средних экспортных цен в 2014 году на 13% выручка по итогам года выросла всего на 7%. EBITDA выросла даже сильнее – на 9%.
Маржа EBITDA улучшилась по сравнению с 2013 годом и оказалась выше наших ожиданий, однако ее уровень все еще ниже, чем до обвала на рынке калия после распада российско-белорусского картеля во 2П13.
Вышедшие данные по выручке и EBITDA оказались лучше нашего прогноза; чистый убыток объясняется переоценкой финансовых инструментов из-за девальвации рубля, а также курсовыми разницами.
Отчетность мы оцениваем положительно; обновленная стратегия и планы компании восстановить потерянные в ходе аварии в Соликамске мощности – позитивный для инвесторов сигнал, и бумаги Уралкалия вчера отыгрывали это сообщение. Однако возросшая инвестпрограмма может поставить под вопрос дивидендные выплаты.
Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумагам Уралкалия, оценку по депозитарным распискам подтверждаем на уровне $16,46 за бумагу и повышаем цель по акциям до 197 рублей (из-за изменившегося курса доллара к рублю).
Инвестиционные факторы
- Ждем подписания контрактов с Индией и Китаем;
- В Индии ожидается дальнейшее смягчения субсидирования фермеров
- Существенный рост объемов продаж, несмотря на снижение цен на калий, позволяет компании демонстрировать рост выручки.
Факторы риска
- Мировой спрос на калий ожидается на 5-6% ниже уровня 2014 года;
- Импортеры калия чувствительны к изменениям валютных курсов; сильный доллар ограничивает рост спроса в ряде регионов;
- Возросшая инвестпрограмма;
- Вопрос с погашением 12,5% квазиказначейских акций отложен.
В 2014 году на мировом рынке калия царила в целом благоприятная конъюнктура: в связи с тем, что в предыдущие годы потребители истощили свои запасы; а также пользуясь низкими ценами, они наращивали покупки удобрения. Спрос практически во всех регионах присутствия Уралкалия показал хороший рост. По итогам года общий производственный выпуск компании вырос на 21%, продажи – на 24%. При этом экспортные поставки, занимающие 85% в структуре продаж Уралкалия, выросли на 30% в 2014 году. Мировой спрос на рынке калия составил в 2015 году рекордные 62 млн тонн. Согласно прогнозам компании, мировой объем спроса на калий в 2015 году уже не будет таким высоким и сократится до 58-59 млн тонн. В частности, Уралкалий также ожидает сокращения спроса на калий в Индии, Китае и ЮВА. Цены на мировой калийном рынке находятся на достаточно низком уровне: средняя экспортная цена Уралкалий (FCA) снизилась на 13% по итогам года, поэтому мы увидели рост выручки лишь на 7%, до $3,56 млрд, что, однако превысило наш прогноз и консенсус рынка. EBITDA увеличилась на 9%, до $1,78 млрд, рентабельность по EBITDA составила 50,1% (49,2% в 2013 году); маржа EBITDA к чистой выручке выросла с 61,3% до 64,1%. Маржа восстанавливается, однако ее уровень все еще ниже, чем в 1П 2013 года, до обвала на рынке калия после распада российско-белорусского картеля. Среди негативных моментов – компания отразила чистый убыток в размере $631 млн против $666 млн прибыли в прошлом году в связи с убытком по курсовым разницам и переоценкой справедливой стоимости производных финансовых инструментов (из-за девальвации рубля). Несмотря на то, что убытки, полученные от курсовых разниц, по сути бумажные, и вопрос о дивидендах будет обсуждаться Советом директоров (и утверждаться общим собранием акционеров), менеджмент в ходе конференц-звонка дал понять, что сейчас для компании первоочередными задачами являются финансирование инвестпрограммы, обслуживание и рефинансирование долга. Исходя из этого и будет приниматься вопрос о выплате дивидендов по итогам 2014 года. Рынок с особым вниманием ждал результатов пересмотра стратегии развития Уралкалия на 2015-2020 гг. В связи с произошедшей в ноябре аварией на руднике Соликамск-2 Уралкалий принял решение увеличить загрузку других производственных мощностей, а также ускорить завершение проекта по расширению мощностей на руднике Соликамск-3. роме того, запланировано строительство двух новых шахтных стволов к 2020 году для безопасной отработки оставшихся запасов шахтного поля Соликамск-2. Общий объем инвестиций составит $4,5 млрд, при этом в 2015 году капитальные вложения вырастут до $560 млн, то есть на 54% г/г. Таким образом, за ближайшие 5-6 Уралкалий планирует полностью восстановить производственные мощности и не потерять свою долю на рынке. Сейчас производственный план компании на 2015 год составляет 10,2 млн тонн калия. Что касается денежных списаний, связанных с аварией, напомним, что осенью руководство заявляло, что потенциально возможны списания до $1 млрд. По итогам 2014 года компания отразила порядка $60 млн расходов, связанных с аварией и ее ликвидацией. Списания в $1 млрд имели бы место быть, если бы производитель принял решение не строить два новых шахтных ствола рядом с рудником Соликамск-2, то есть если бы пришлось списать имеющиеся там запасы. Но в новой программе развития компания, по сути, обозначила проект восстановления этих запасов; таким образом, в дальнейшем крупных списаний, связанных с аварией, менеджмент не ожидает. Видим, что инвестпрограмма существенно выросла; поэтому целесообразен вопрос, найдутся ли у компании средства для финансирования этой программы. По нашей модели, свободный денежный поток компании будет положительным в ближайшие годы. Финансовая нагрузка пока стабильна: соотношение Чистый долг/EBITDA уменьшилось до 1,8х (2,5х на конец 2013 года); 100% долга номинировано в USD, что является естественным хеджированием валютной выручки компании. Текущая средняя процентная ставка кредитного портфеля находится на уровне 4%. Пик выплат по кредитам приходится на 2017 и 2018 гг. Относительно аналогов по рыночным мультипликаторам Уралкалий в целом оценен справедливо и торгуется на уровне компаний-аналогов и с дисконтом к канадскому Potash Corp (дисконт можно объяснить наличием странового риска). Мы оцениваем опубликованные результаты положительно. Восстановление производственных мощностей к 2020 году – позитивный сигнал для инвесторов, поэтому вчера мы видели столь сильный рост в акциях производителя как на ММВБ, так и на LSE. Однако возросшая инвестпрограмма безусловно ударит по денежному потоку. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумагам Уралкалия, оценку по депозитарным распискам подтверждаем на уровне $16,46 за бумагу и повышаем цель по акциям до 197 рублей (из-за изменившегося курса доллара к рублю).
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Маржа EBITDA улучшилась по сравнению с 2013 годом и оказалась выше наших ожиданий, однако ее уровень все еще ниже, чем до обвала на рынке калия после распада российско-белорусского картеля во 2П13.
Вышедшие данные по выручке и EBITDA оказались лучше нашего прогноза; чистый убыток объясняется переоценкой финансовых инструментов из-за девальвации рубля, а также курсовыми разницами.
Отчетность мы оцениваем положительно; обновленная стратегия и планы компании восстановить потерянные в ходе аварии в Соликамске мощности – позитивный для инвесторов сигнал, и бумаги Уралкалия вчера отыгрывали это сообщение. Однако возросшая инвестпрограмма может поставить под вопрос дивидендные выплаты.
Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумагам Уралкалия, оценку по депозитарным распискам подтверждаем на уровне $16,46 за бумагу и повышаем цель по акциям до 197 рублей (из-за изменившегося курса доллара к рублю).
Инвестиционные факторы
- Ждем подписания контрактов с Индией и Китаем;
- В Индии ожидается дальнейшее смягчения субсидирования фермеров
- Существенный рост объемов продаж, несмотря на снижение цен на калий, позволяет компании демонстрировать рост выручки.
Факторы риска
- Мировой спрос на калий ожидается на 5-6% ниже уровня 2014 года;
- Импортеры калия чувствительны к изменениям валютных курсов; сильный доллар ограничивает рост спроса в ряде регионов;
- Возросшая инвестпрограмма;
- Вопрос с погашением 12,5% квазиказначейских акций отложен.
В 2014 году на мировом рынке калия царила в целом благоприятная конъюнктура: в связи с тем, что в предыдущие годы потребители истощили свои запасы; а также пользуясь низкими ценами, они наращивали покупки удобрения. Спрос практически во всех регионах присутствия Уралкалия показал хороший рост. По итогам года общий производственный выпуск компании вырос на 21%, продажи – на 24%. При этом экспортные поставки, занимающие 85% в структуре продаж Уралкалия, выросли на 30% в 2014 году. Мировой спрос на рынке калия составил в 2015 году рекордные 62 млн тонн. Согласно прогнозам компании, мировой объем спроса на калий в 2015 году уже не будет таким высоким и сократится до 58-59 млн тонн. В частности, Уралкалий также ожидает сокращения спроса на калий в Индии, Китае и ЮВА. Цены на мировой калийном рынке находятся на достаточно низком уровне: средняя экспортная цена Уралкалий (FCA) снизилась на 13% по итогам года, поэтому мы увидели рост выручки лишь на 7%, до $3,56 млрд, что, однако превысило наш прогноз и консенсус рынка. EBITDA увеличилась на 9%, до $1,78 млрд, рентабельность по EBITDA составила 50,1% (49,2% в 2013 году); маржа EBITDA к чистой выручке выросла с 61,3% до 64,1%. Маржа восстанавливается, однако ее уровень все еще ниже, чем в 1П 2013 года, до обвала на рынке калия после распада российско-белорусского картеля. Среди негативных моментов – компания отразила чистый убыток в размере $631 млн против $666 млн прибыли в прошлом году в связи с убытком по курсовым разницам и переоценкой справедливой стоимости производных финансовых инструментов (из-за девальвации рубля). Несмотря на то, что убытки, полученные от курсовых разниц, по сути бумажные, и вопрос о дивидендах будет обсуждаться Советом директоров (и утверждаться общим собранием акционеров), менеджмент в ходе конференц-звонка дал понять, что сейчас для компании первоочередными задачами являются финансирование инвестпрограммы, обслуживание и рефинансирование долга. Исходя из этого и будет приниматься вопрос о выплате дивидендов по итогам 2014 года. Рынок с особым вниманием ждал результатов пересмотра стратегии развития Уралкалия на 2015-2020 гг. В связи с произошедшей в ноябре аварией на руднике Соликамск-2 Уралкалий принял решение увеличить загрузку других производственных мощностей, а также ускорить завершение проекта по расширению мощностей на руднике Соликамск-3. роме того, запланировано строительство двух новых шахтных стволов к 2020 году для безопасной отработки оставшихся запасов шахтного поля Соликамск-2. Общий объем инвестиций составит $4,5 млрд, при этом в 2015 году капитальные вложения вырастут до $560 млн, то есть на 54% г/г. Таким образом, за ближайшие 5-6 Уралкалий планирует полностью восстановить производственные мощности и не потерять свою долю на рынке. Сейчас производственный план компании на 2015 год составляет 10,2 млн тонн калия. Что касается денежных списаний, связанных с аварией, напомним, что осенью руководство заявляло, что потенциально возможны списания до $1 млрд. По итогам 2014 года компания отразила порядка $60 млн расходов, связанных с аварией и ее ликвидацией. Списания в $1 млрд имели бы место быть, если бы производитель принял решение не строить два новых шахтных ствола рядом с рудником Соликамск-2, то есть если бы пришлось списать имеющиеся там запасы. Но в новой программе развития компания, по сути, обозначила проект восстановления этих запасов; таким образом, в дальнейшем крупных списаний, связанных с аварией, менеджмент не ожидает. Видим, что инвестпрограмма существенно выросла; поэтому целесообразен вопрос, найдутся ли у компании средства для финансирования этой программы. По нашей модели, свободный денежный поток компании будет положительным в ближайшие годы. Финансовая нагрузка пока стабильна: соотношение Чистый долг/EBITDA уменьшилось до 1,8х (2,5х на конец 2013 года); 100% долга номинировано в USD, что является естественным хеджированием валютной выручки компании. Текущая средняя процентная ставка кредитного портфеля находится на уровне 4%. Пик выплат по кредитам приходится на 2017 и 2018 гг. Относительно аналогов по рыночным мультипликаторам Уралкалий в целом оценен справедливо и торгуется на уровне компаний-аналогов и с дисконтом к канадскому Potash Corp (дисконт можно объяснить наличием странового риска). Мы оцениваем опубликованные результаты положительно. Восстановление производственных мощностей к 2020 году – позитивный сигнал для инвесторов, поэтому вчера мы видели столь сильный рост в акциях производителя как на ММВБ, так и на LSE. Однако возросшая инвестпрограмма безусловно ударит по денежному потоку. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по бумагам Уралкалия, оценку по депозитарным распискам подтверждаем на уровне $16,46 за бумагу и повышаем цель по акциям до 197 рублей (из-за изменившегося курса доллара к рублю).
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter