Программа количественного смягчения ЕЦБ, о начале которой президент ЕЦБ Марио Драги объявил 9 февраля, по сути, означает начало новой эры в векторе денежно-кредитной политике на европейском пространстве. Дело в том, что ранее европейский монетарный регулятор в выборе основных направлений своей политики руководствовался принципом стимулирования совокупного спроса на денежную массу в еврозоне путем предоставления лучших условий участникам рынка - предприятиям и банкам. До какого-то момента помощь участникам рынка приносила ощутимые результаты - ЕЦБ предоставлял льготные кредиты на межбанковском рынке Еврозоны, что стимулировало не только кредитную, но и производственную деятельность европейских компаний. Активно финансировались на льготных условиях и бюджеты стран-участниц Еврозоны благодаря перераспределению вкладов стран-локомотивов региона (Франции и Германии) в пользу менее богатых "коллег" (Греция, Португалия, Испания). Подобная политика, которая активно проводилась еще при прежнем главе ЕЦБ Жан-Клоде Трише, привела к тому, что ряд государств оказался в ситуации острой необходимости в денежных средствах для балансировки своих бюджетов. Всем хорошо запомнилась история с финансовой поддержкой Греции.
Таким образом, в большинстве стран региона наступила угроза стагнации и замедления темпов экономического роста, выражающаяся в резком снижении потребительских расходов, снижения долгосрочных инвестиций и стимулирования развития малого и среднего бизнеса, который формирует около 60% ВВП всех стран Еврозоны. Понятно, что перед регулятором резко встала задача повысить доступность денежных средств в регионе, стимулировав банковскую и производственную активность. Пример был взят с США, где до этого несколько лет подряд достаточно успешно применялась программа "количественного смягчения", суть которой состоит в насыщении финансовой системы дополнительной ликвидностью путем удовлетворения спроса на долговые ценные бумаги со стороны Центрального Банка, который выкупая федеральные, муниципальные или корпоративные бонды, предоставляет финансовой системе столь необходимую для нее ликвидность. Важно отметить, что, конечно, само по себе проведение QE не является панацеей, поскольку этот процесс конечен по времени и сопоставим с крайне мягкой денежно-кредитной политикой, которая также имеет свои недостатки - резкое ослабление курса национальной валюты и рост темпов инфляции. именно поэтому страны еврозоны ни в коем случае не должны ослаблять их усилия по проведению реформ, что покупки облигаций со стороны ЕЦБ целиком и полностью решат их проблемы. Сейчас, на этапе решения задачи стимулирования совокупного спроса, эта мера оправдана, но, очевидно, что по мере решения задачи преодоления дефляции и достижения целевых параметров экономического роста, эта программа будет завершена.
Сравнивать программу QE, проводимую в Европе с аналогом в США не совсем корректно. Если в США резкое снижение долгосрочных процентных ставок благодаря QE стимулировало инвесторов покупать ценные бумаги, поднимая цены на акции, а низкие ставки по ипотечным кредитам стимулировали восстановление цен на жилье, что привело к росту цен на жилье на 30% в период 2008-2013 гг. и увеличило капитал домашних хозяйств только в 2013 году на $10 трлн, то в Европе для резкого роста потребительских расходов и увеличения производства лишь одним снижением ставок не обойтись, тем более, что долгосрочные процентные ставки в еврозоне уже и так оставались на чрезвычайно низком уровне: ставки по десятилетним бондам насчитывают около 50 базисных пунктов в Германии и Франции. Да, понятно, что по мере продолжения функционирования программы QE курс евро из-за насыщения экономик стран Еврозоны денежной ликвидностью будет снижаться и вполне может преодолеть паритет с долларом, устремившись к $0,85-0,9.
Что касается гипотетического применения QE в российских условиях, то для этого необходимо на 180 градусов изменить всю денежно-кредитную политику ЦБ, которая сейчас является крайне жесткой, тогда как и в США, и в еврозоне регуляторы тяготеют к сверхмягкой кредитной политике. При ключевой ставке в 15% и годовом уровне инфляции около 15% говорить о стимулировании спроса со стороны участников рынка и банков, а также о росте личных реальных располагаемых доходах населения не приходится. Понятно, что природа инфляции в России, в отличие от США и еврозоны, носит скорее не монетарный, а издержковый характер, когда цена формируется из наценок и маржи на каждой стадии цепочки сферы обращения - от производства до конечного сбыта, но даже при этом резкое снижение процентной ставки, как неотъемлемой меры мягкой денежно-кредитной политики, и QE приведут к росту и без того крайне высокого уровня официальной инфляции в России. Судя по всему, дальнейшая политика ЦБ РФ - плавное снижение процентной ставки из-за инфляционных рисков и нежелания давать резкую возможность банкам спекулировать на операциях РЕПО, которые отнюдь не стимулируют экономический рост, поскольку не направляются в реальный сектор экономики.
Таким образом, в большинстве стран региона наступила угроза стагнации и замедления темпов экономического роста, выражающаяся в резком снижении потребительских расходов, снижения долгосрочных инвестиций и стимулирования развития малого и среднего бизнеса, который формирует около 60% ВВП всех стран Еврозоны. Понятно, что перед регулятором резко встала задача повысить доступность денежных средств в регионе, стимулировав банковскую и производственную активность. Пример был взят с США, где до этого несколько лет подряд достаточно успешно применялась программа "количественного смягчения", суть которой состоит в насыщении финансовой системы дополнительной ликвидностью путем удовлетворения спроса на долговые ценные бумаги со стороны Центрального Банка, который выкупая федеральные, муниципальные или корпоративные бонды, предоставляет финансовой системе столь необходимую для нее ликвидность. Важно отметить, что, конечно, само по себе проведение QE не является панацеей, поскольку этот процесс конечен по времени и сопоставим с крайне мягкой денежно-кредитной политикой, которая также имеет свои недостатки - резкое ослабление курса национальной валюты и рост темпов инфляции. именно поэтому страны еврозоны ни в коем случае не должны ослаблять их усилия по проведению реформ, что покупки облигаций со стороны ЕЦБ целиком и полностью решат их проблемы. Сейчас, на этапе решения задачи стимулирования совокупного спроса, эта мера оправдана, но, очевидно, что по мере решения задачи преодоления дефляции и достижения целевых параметров экономического роста, эта программа будет завершена.
Сравнивать программу QE, проводимую в Европе с аналогом в США не совсем корректно. Если в США резкое снижение долгосрочных процентных ставок благодаря QE стимулировало инвесторов покупать ценные бумаги, поднимая цены на акции, а низкие ставки по ипотечным кредитам стимулировали восстановление цен на жилье, что привело к росту цен на жилье на 30% в период 2008-2013 гг. и увеличило капитал домашних хозяйств только в 2013 году на $10 трлн, то в Европе для резкого роста потребительских расходов и увеличения производства лишь одним снижением ставок не обойтись, тем более, что долгосрочные процентные ставки в еврозоне уже и так оставались на чрезвычайно низком уровне: ставки по десятилетним бондам насчитывают около 50 базисных пунктов в Германии и Франции. Да, понятно, что по мере продолжения функционирования программы QE курс евро из-за насыщения экономик стран Еврозоны денежной ликвидностью будет снижаться и вполне может преодолеть паритет с долларом, устремившись к $0,85-0,9.
Что касается гипотетического применения QE в российских условиях, то для этого необходимо на 180 градусов изменить всю денежно-кредитную политику ЦБ, которая сейчас является крайне жесткой, тогда как и в США, и в еврозоне регуляторы тяготеют к сверхмягкой кредитной политике. При ключевой ставке в 15% и годовом уровне инфляции около 15% говорить о стимулировании спроса со стороны участников рынка и банков, а также о росте личных реальных располагаемых доходах населения не приходится. Понятно, что природа инфляции в России, в отличие от США и еврозоны, носит скорее не монетарный, а издержковый характер, когда цена формируется из наценок и маржи на каждой стадии цепочки сферы обращения - от производства до конечного сбыта, но даже при этом резкое снижение процентной ставки, как неотъемлемой меры мягкой денежно-кредитной политики, и QE приведут к росту и без того крайне высокого уровня официальной инфляции в России. Судя по всему, дальнейшая политика ЦБ РФ - плавное снижение процентной ставки из-за инфляционных рисков и нежелания давать резкую возможность банкам спекулировать на операциях РЕПО, которые отнюдь не стимулируют экономический рост, поскольку не направляются в реальный сектор экономики.
http://analytic.ricom.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба