18 марта 2015 UFS IC Милостнова Анна
МТС последним из публичных российских сотовых операторов опубликовала финансовые результаты за 2014 год. Данные по выручке и OIBDA вышли в рамках наших ожиданий, величина чистой прибыли оказалась хуже прогноза из-за единоразовых факторов.
Темп роста абонентской базы МТС в России превышает показатели конкурентов; сегмент мобильной передачи данных растет даже быстрее, чем у лидера в этом направлении – МегаФона. На 2015 год руководство дает прогноз по росту выручки российского бизнеса на уровне 3,0%, что также выше, чем у МегаФона. Это позитивный момент.
Среди негативных моментов по итогам года – данные на Украине: МТС деконсолидировала бизнес в Крыму, что привело к списанию 10% от абонентской базы в регионе. Сохраняющаяся напряженность на востоке также замедляет активность абонентов.
МТС возобновила деятельность в Узбекистане, однако пока рано оценивать ее итоги; но уже в четвертом квартале компания отразила доход от возвращения в регион.
Итоги МТС выглядят не хуже результатов ближайшего конкурента – МегаФона, которому МТС уступает по показателям рентабельности, однако уверенно догоняет в сегменте передачи данных. Прогноз на 2015 год у МТС более оптимистичен.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций МТС на конец 2015 года на уровне 338 рублей, справедливый уровень ADR оценивается нами в $12,17 за бумагу. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Сильные позиции на российском рынке;
- Возобновление операций в Узбекистане как дополнительный фактор роста выручки;
- Получена лицензия на развертывание сетей 3G на Украине;
- Привлекательная дивидендная доходность;
- Fitch подтвердило рейтинг МТС на уровне «BB+» со «стабильным» прогнозом и вывело рейтинги из списка Rating Watch Negative.
Факторы риска
- Слабые результаты украинского сегмента;
- Рентабельность снижается;
- Курсовые разницы из-за переоценки валютных обязательств (хотя 75% долга в рублях).
МТС последним из публичных российских сотовых операторов опубликовала финансовые результаты за 2014 год. В целом результаты вышли в рамках наших ожиданий, кроме чистой прибыли, которая в четвертом квартале сократилась под влиянием единоразовых факторов. Выручка российского бизнеса МТС выросла на 5,6% в 2014 году – выше, чем показатель Вымпелкома (-2,8%) и почти на уровне МегаФона (+5,7%). Однако четвертый квартал оказался для МТС слабее третьего: выручка сократилась на 1,2% из- за снижения показателя ARPU, что традиционно для операторов в конце года, однако сокращение ARPU было сильнее, чем у МегаФона, который, в отличие от МТС, нарастил выручку и в квартальном сопоставлении (на 1,3%). Зато МегаФон не может похвастаться таким темпом роста абонентской базы, как у МТС – 7,5% по итогам 2014 года (у МегаФона число абонентов выросло лишь на 2,4%). Основным драйвером роста выручки МТС в 2014 году стал сегмент мобильной передачи данных, причем темп роста выручки в сегменте по итогам года превысил показатель МегаФона, традиционного лидера в этом сегменте, (+35,9% против +33,2% у МегаФона), однако величина выручки все же ниже, чем у конкурента (64,4 против 66,2 млрд рублей). МТС обгоняет конкурента и по числу пользователей услугами передачи данных: 43,5% от общей абонентской базы в 4К14, против 39,8% у МегаФона. Маржа OIBDA российского бизнеса ухудшилась с 44,4% в 2013 году до 44,0% в 2014, как и у МегаФона (с 44,5% до 44,0%). Снижение рентабельности сотовых операторов связано с ростом в структуре выручки менее маржинальных сегментов – продажи оборудования и фиксированной связи. Тенденция к снижению показателя рентабельности сохранится и в 2015 году. Консолидированный показатель рентабельности OIBDA МТС также сократился в 2014 году – с 43,9% до 42,7%, и по итогам 2015 года менеджмент консервативно ожидает показатель на уровне от 40% (и выше), аналогичные ожидания анонсировал и МегаФон. Традиционно же рентабельность бизнеса МегаФона превосходит показатели МТС (44,5% в 2014 году по российскому сегменту, 44,0% – консолидировано). Украинский бизнес МТС, составивший 8,0% от общей выручки в 2014 году, продемонстрировал слабые результаты по итогам года. Во-первых, МТС деконсолидировала результаты Крыма (приносившие до 10% от украинской выручки), во- вторых, напряженность на востоке Украины сохраняется, что ведет к оттоку абонентов и снижению показателя ARPU. В итоге за год выручка МТС в Украине выросла лишь на 1,1% в гривнах (-17,5% в рублях). При этом стоит учитывать, что основное снижение выручки пришлось на четвертый квартал, когда был полностью деконсолидирован крымский бизнес; поэтому годовые результаты украинского подразделения не совсем репрезентативны. В связи с тем, что украинский «Дельта-Банк», в котором МТС держала депозиты, был признан неплатежеспособным, компания была вынуждена создать резерв в размере 5,14 млрд рублей, что в итоге негативно сказалось на величине операционной прибыли. В четвертом квартале МТС также отразила 8,94 млрд рублей убытка от курсовых разниц, связанных с переоценкой долговых обязательств в валюте. Всего по итогам года оператор отразил 18,0 млрд рублей убытка по курсовым разницам, в 2013 году – 5,5 млрд. Общий долг на конец 2014 года составил 283 млрд рублей (без учета финансового лизинга), при этом доля рублевых обязательства в структуре долга МТС преобладает и составляет 75%, обязательств в долларах – 24%, в евро – 1%. В то же время, МТС отразила 3,13 млрд рублей дохода в четвертом квартале в связи с возобновлением деятельности в Узбекистане. С 1 декабря МТС возобновила деятельность в регионе, и за этот месяц доходы МТС в регионе составили 104 млн рублей; не сомневаемся, что в 2015 году бизнес в регионе будет расти высокими темпами. Однако пока узбекская «дочка» приносит МТС больше расходов, чем доходов, и мы пока не включаем этот бизнес в модель по компании, однако отмечаем, что это – потенциально дополнительный драйвер роста бизнеса оператора. Напомним, что до того, как МТС покинула Узбекистан, регион приносил около 4% к общей выручке оператора (и 9% к общей абонентской базе). Резюмируя, консолидированный рост выручки МТС составил 3,1%, превзойдя прогноз руководства (+2%), а вот рост OIBDA составил 0,3% и немного недотянул до таргета (+1%). Прогноз менеджмента на 2015 год консервативен, однако по выручке российского сегмента (+3% в 2015 году) превосходит ожидания МегаФона (который ждет выручку на уровне показателя 2014 года). Прогноз по дивидендным выплатам сохранен: 90 млрд рублей совокупно в 2014 и 2015 гг. За первое полугодие 2014 года МТС выплатила акционерам промежуточные дивиденды на 12,8 млрд рублей, или 6,2 рубля на акцию. По итогам второго полугодия мы прогнозируем дивиденды оператора в районе 14,5 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность более 6,4%. Рекомендации Совета директоров относительно величины дивидендов будут даны в апреле-мае. Сравнение с отраслевыми аналогами показывает, что дисконт МТС к зарубежным операторам связи существенно расширился за последние месяцы, что говорит о росте рисковой составляющей инвестирования в российские акции. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций МТС на конец 2015 года на уровне 338 рублей. Премия ADR к обыкновенным акциям за последние месяцы расширилась до 30%, средний ее уровень за последний год составил 17% (долгосрочный средний уровень – 20%). С учетом величины премии в 17%, справедливый уровень ADR оценивается нами в $12,17 за бумагу. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Темп роста абонентской базы МТС в России превышает показатели конкурентов; сегмент мобильной передачи данных растет даже быстрее, чем у лидера в этом направлении – МегаФона. На 2015 год руководство дает прогноз по росту выручки российского бизнеса на уровне 3,0%, что также выше, чем у МегаФона. Это позитивный момент.
Среди негативных моментов по итогам года – данные на Украине: МТС деконсолидировала бизнес в Крыму, что привело к списанию 10% от абонентской базы в регионе. Сохраняющаяся напряженность на востоке также замедляет активность абонентов.
МТС возобновила деятельность в Узбекистане, однако пока рано оценивать ее итоги; но уже в четвертом квартале компания отразила доход от возвращения в регион.
Итоги МТС выглядят не хуже результатов ближайшего конкурента – МегаФона, которому МТС уступает по показателям рентабельности, однако уверенно догоняет в сегменте передачи данных. Прогноз на 2015 год у МТС более оптимистичен.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций МТС на конец 2015 года на уровне 338 рублей, справедливый уровень ADR оценивается нами в $12,17 за бумагу. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Сильные позиции на российском рынке;
- Возобновление операций в Узбекистане как дополнительный фактор роста выручки;
- Получена лицензия на развертывание сетей 3G на Украине;
- Привлекательная дивидендная доходность;
- Fitch подтвердило рейтинг МТС на уровне «BB+» со «стабильным» прогнозом и вывело рейтинги из списка Rating Watch Negative.
Факторы риска
- Слабые результаты украинского сегмента;
- Рентабельность снижается;
- Курсовые разницы из-за переоценки валютных обязательств (хотя 75% долга в рублях).
МТС последним из публичных российских сотовых операторов опубликовала финансовые результаты за 2014 год. В целом результаты вышли в рамках наших ожиданий, кроме чистой прибыли, которая в четвертом квартале сократилась под влиянием единоразовых факторов. Выручка российского бизнеса МТС выросла на 5,6% в 2014 году – выше, чем показатель Вымпелкома (-2,8%) и почти на уровне МегаФона (+5,7%). Однако четвертый квартал оказался для МТС слабее третьего: выручка сократилась на 1,2% из- за снижения показателя ARPU, что традиционно для операторов в конце года, однако сокращение ARPU было сильнее, чем у МегаФона, который, в отличие от МТС, нарастил выручку и в квартальном сопоставлении (на 1,3%). Зато МегаФон не может похвастаться таким темпом роста абонентской базы, как у МТС – 7,5% по итогам 2014 года (у МегаФона число абонентов выросло лишь на 2,4%). Основным драйвером роста выручки МТС в 2014 году стал сегмент мобильной передачи данных, причем темп роста выручки в сегменте по итогам года превысил показатель МегаФона, традиционного лидера в этом сегменте, (+35,9% против +33,2% у МегаФона), однако величина выручки все же ниже, чем у конкурента (64,4 против 66,2 млрд рублей). МТС обгоняет конкурента и по числу пользователей услугами передачи данных: 43,5% от общей абонентской базы в 4К14, против 39,8% у МегаФона. Маржа OIBDA российского бизнеса ухудшилась с 44,4% в 2013 году до 44,0% в 2014, как и у МегаФона (с 44,5% до 44,0%). Снижение рентабельности сотовых операторов связано с ростом в структуре выручки менее маржинальных сегментов – продажи оборудования и фиксированной связи. Тенденция к снижению показателя рентабельности сохранится и в 2015 году. Консолидированный показатель рентабельности OIBDA МТС также сократился в 2014 году – с 43,9% до 42,7%, и по итогам 2015 года менеджмент консервативно ожидает показатель на уровне от 40% (и выше), аналогичные ожидания анонсировал и МегаФон. Традиционно же рентабельность бизнеса МегаФона превосходит показатели МТС (44,5% в 2014 году по российскому сегменту, 44,0% – консолидировано). Украинский бизнес МТС, составивший 8,0% от общей выручки в 2014 году, продемонстрировал слабые результаты по итогам года. Во-первых, МТС деконсолидировала результаты Крыма (приносившие до 10% от украинской выручки), во- вторых, напряженность на востоке Украины сохраняется, что ведет к оттоку абонентов и снижению показателя ARPU. В итоге за год выручка МТС в Украине выросла лишь на 1,1% в гривнах (-17,5% в рублях). При этом стоит учитывать, что основное снижение выручки пришлось на четвертый квартал, когда был полностью деконсолидирован крымский бизнес; поэтому годовые результаты украинского подразделения не совсем репрезентативны. В связи с тем, что украинский «Дельта-Банк», в котором МТС держала депозиты, был признан неплатежеспособным, компания была вынуждена создать резерв в размере 5,14 млрд рублей, что в итоге негативно сказалось на величине операционной прибыли. В четвертом квартале МТС также отразила 8,94 млрд рублей убытка от курсовых разниц, связанных с переоценкой долговых обязательств в валюте. Всего по итогам года оператор отразил 18,0 млрд рублей убытка по курсовым разницам, в 2013 году – 5,5 млрд. Общий долг на конец 2014 года составил 283 млрд рублей (без учета финансового лизинга), при этом доля рублевых обязательства в структуре долга МТС преобладает и составляет 75%, обязательств в долларах – 24%, в евро – 1%. В то же время, МТС отразила 3,13 млрд рублей дохода в четвертом квартале в связи с возобновлением деятельности в Узбекистане. С 1 декабря МТС возобновила деятельность в регионе, и за этот месяц доходы МТС в регионе составили 104 млн рублей; не сомневаемся, что в 2015 году бизнес в регионе будет расти высокими темпами. Однако пока узбекская «дочка» приносит МТС больше расходов, чем доходов, и мы пока не включаем этот бизнес в модель по компании, однако отмечаем, что это – потенциально дополнительный драйвер роста бизнеса оператора. Напомним, что до того, как МТС покинула Узбекистан, регион приносил около 4% к общей выручке оператора (и 9% к общей абонентской базе). Резюмируя, консолидированный рост выручки МТС составил 3,1%, превзойдя прогноз руководства (+2%), а вот рост OIBDA составил 0,3% и немного недотянул до таргета (+1%). Прогноз менеджмента на 2015 год консервативен, однако по выручке российского сегмента (+3% в 2015 году) превосходит ожидания МегаФона (который ждет выручку на уровне показателя 2014 года). Прогноз по дивидендным выплатам сохранен: 90 млрд рублей совокупно в 2014 и 2015 гг. За первое полугодие 2014 года МТС выплатила акционерам промежуточные дивиденды на 12,8 млрд рублей, или 6,2 рубля на акцию. По итогам второго полугодия мы прогнозируем дивиденды оператора в районе 14,5 рублей на акцию, что предполагает дивидендную доходность более 6,4%. Рекомендации Совета директоров относительно величины дивидендов будут даны в апреле-мае. Сравнение с отраслевыми аналогами показывает, что дисконт МТС к зарубежным операторам связи существенно расширился за последние месяцы, что говорит о росте рисковой составляющей инвестирования в российские акции. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций МТС на конец 2015 года на уровне 338 рублей. Премия ADR к обыкновенным акциям за последние месяцы расширилась до 30%, средний ее уровень за последний год составил 17% (долгосрочный средний уровень – 20%). С учетом величины премии в 17%, справедливый уровень ADR оценивается нами в $12,17 за бумагу. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter