АФК «Система». В фокусе новые источники роста » Элитный трейдер
Элитный трейдер


АФК «Система». В фокусе новые источники роста

3 апреля 2015 Газпромбанк | АФК Система Васин Сергей

Финансовая отчетность Системы за 4К14 по US GAAP в целом совпала с ожиданиями, однако выручка и OIBDA пострадали от ослабления рубля. Компании также пришлось списать 5,0 млрд долл. в связи с деконсолидацией Башнефти.

Напомним, что, согласно решению Арбитражного суда г. Москвы, АФК "Система" передала принадлежавший ей пакет акций Башнефти – одного из своих ключевых активов и источников выручки – обратно государству.

Неплохие результаты наиболее привлекательных активов холдинга – Детского мира, Концерна РТИ и ЛесИнвеста – свидетельствуют о том, что Система способна двигаться дальше и без Башнефти. Мы оставляем нашу целевую цену и рекомендацию по бумагам холдинга без изменений.

В ходе запланированной на сегодня телефонной конференции основное внимание инвесторов будет приковано к прогнозам менеджмента в части органического роста компании и M&A-стратегии, а также к ориентирам по дивидендам за 2014 г. и далее. Интерес также вызывают сроки получения и варианты использования компенсации за потерю Башнефти в размере порядка 41,9 млрд руб., которая, согласно недавно подписанному мирному соглашению, поступит от Урал-Инвеста.

Мы ожидаем, что реакция рынка на результаты будет нейтральной, поскольку большинство крупных подразделений холдинга уже отчитались за 4К14, тем самым снизив неопределенность.

Выручка

Выручка от продолжающихся операций (без учета Башнефти) упала на 30% г/г в 4К14 до 3,9 млрд долл., что чуть выше ожидавшихся нами 3,7 млрд долл. Основной причиной стала девальвация рубля – отметим, что в рублевом выражении данный показатель, наоборот, вырос на 2,1% г/г до 182,9 млрд руб. Далее мы анализируем выручку компании в рублях, чтобы нейтрализовать эффект от разницы курсов.

В то время как мобильный оператор МТС – ключевой актив холдинга – показал в 4К14 относительно слабые результаты (выручка выросла всего на 2,3% г/г до 107,2 млрд руб./2,3 млрд долл.), РТИ – второй по величине актив Системы – продемонстрировал увеличение выручки на 12,5% г/г до 28,8 млрд руб. (654,6 млн долл.), в основном благодаря росту бизнес- единицы «Оборонные решения» на 29% г/г в 2014 г.

АФК «Система». В фокусе новые источники роста


Кроме того, свой вклад в рост выручки холдинга за 4К14 внес ретейлер "Детский мир", выручка которого увеличилась на 31% г/г, до 15,7 млрд руб. (340,9 млн долл.) за счет сильного органического роста и открытия новых магазинов.

То негативное влияние, которое оказала на выручку Системы потеря Башнефти, было частично компенсировано нефтесервисной компанией "Таргин", купленной холдингом у Башнефти в октябре 2013 г. Вклад компании "Таргин" в консолидированную выручку АФК за 2014 г. составил 23,5 млрд руб. (612,9 млн долл.), или 3,7% общей выручки Системы в 2014 г. Однако на данный момент холдинг не раскрыл ни динамику выручки нефтесервисной компании, ни ее результаты за 4К14.

Отметим также, что недавно приобретенное целлюлозно-бумажное предприятие «ЛесИнвест» уже добавило к консолидированной выручке холдинга за 4К14 7,2 млрд руб. (153 млн долл.). Вклад ЛесИнвеста в общую выручку в 4К14 составил 4%.

К негативным аспектам можно отнести МТС-Банк, выручка которого снизилась на 39% г/г до 5,2 млрд руб. (87,9 млн долл.) в 4К14 на фоне неблагоприятных макроэкономических условий в стране. Неприятный сюрприз преподнес и Биннофарм, сообщивший о снижении выручки на 33% г/г до 659 млн руб. (13,1 млн долл.) в 4К14 из-за вступления в силу нового федерального закона «о контрактной системе в сфере госзакупок», который сильно ударил по дистрибуции Биннофарма. При этом компания отмечает, что ожидает нормализации динамики рынка в 2015 г.

Прибыль

OIBDA Системы упала на 56% г/г, до 616 млн долл., практически совпав с нашим прогнозом. В рублевом выражении показатель снизился на 35%, до 29,9 млрд руб., что в основном было вызвано слабыми показателями МТС (компания понесла потери на украинском рынке), МТС Банка (продемонстрировал низкие показатели в силу неблагоприятной макроэкономической ситуации), а также БЭСК.

В результате рентабельность по OIBDA в 4К14 сократилась на 9,7 п.п. г/г до 15,8%, оказавшись близкой к нашим ожиданиям (16,2%) и консенсусу рынка (15,6%).

Отчетность Системы отразила чистый убыток в размере 2,6 млн долл. в 4К14 без учета единовременных факторов. При этом мы прогнозировали чистую прибыль на уровне около 11,7 млн долл. Помимо слабых операционных показателей (низкая динамика OIBDA) в отчетности за 4К14 компания отразила убыток от курсовых разниц в размере 221,8 млн долл.

Кроме того, компания осуществила несколько списаний неденежного характера на общую сумму 5,4 млрд долл., из которых 5,0 млрд долл. приходится на убытки от деконсолидации Башнефти, 290 млн долл. – потери от обесценения активов SSTL в Индии и 92,5 млн долл. – убытки, начисленные на денежные средства и депозиты МТС на счетах украинского Дельта Банка.

В целом чистый убыток Системы в 4К14 составил 5,3 млрд долл. по сравнению с 47,7 млн долл. чистой прибыли в 4К13.

Долговая нагрузка

В 4К14 размер чистого долга на корпоративном уровне достиг 711 млн долл. (40 млрд руб.) по сравнению с 536 млн долл. в предыдущем квартале. Мы полагаем, что Система способна обслуживать такую задолженность даже после передачи акций Башнефти в госсобственность. Отметим, что, в соответствии с мировым соглашением, заключенным между Системой и Урал-Инвестом, компания должна получить чистую компенсацию за потерю Башнефти в размере 41,9 млрд руб. Данной суммы, в случае необходимости, будет достаточно для погашения долговых обязательств компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter