27 апреля 2015 Pro Finance Service Шульгин Михаил
Российский рубль с точки зрения доходности является лучшей среди всех валют, отслеживаемых агентством Bloomberg. С учетом использования американского доллара в качестве валюты фондирования рубль с начала года генерирует доходность свыше 19%. На торгах в четверг российская валюта укрепляется при поддержке роста цен на нефть, а также по факту продажи российскими экспортерами своей валютной выручки для реализации предстоящих налоговых платежей. По подсчетам ВТБ Капитал на следующей неделе (с 27 апреля) российские экспортеры должны реализовать налоговые платежи в общем объеме порядка 780 млрд. рублей (мы вчера «на пальцах» насчитали не менее 700 млрд. рублей). На фоне действий экспортеров игроки валютного рынка закрывают длинные позиции в паре доллар/рубль, поскольку не хотят или попросту не могут оставаться в лонгах в этот налоговый период. Это дополнительно стимулирует укрепление рубля.
Нет сомнений, что Банк России будет продолжать борьбу с укреплением рубля, темпы роста которого, превышая темпы роста цен на нефть, оказывают негативное влияние на бюджетные доходы. Однако в этом вопросе у ЦБ присутствует определенная «срочность», поскольку налоговые платежи приходятся на конец месяца и квартала. Соответственно в промежутке между налоговыми периодами, если смотреть на ситуацию с позиции ЦБ, некая вольность поведения рубля является относительно допустимой.
Не стоит забывать, что обеспечение ценовой стабильности также является неотъемлемой задачей Центрального банка. И в этом смысле укрепление рубля помогает Банку России бороться с инфляцией. По большому счету Центробанк находится между двух огней. С одной стороны ему выгодно укрепление рубля в вопросе борьбы с инфляцией. С другой стороны укрепление рубля уменьшает налоговые поступления в бюджет. Золотой серединой в этой дилемме выступают темпы: укрепления/снижения курса рубля и роста/падения цен на нефть.
Например, устойчивый рост цен на нефть на мировом рынке позволяет ЦБ не бороться с укреплением рубля, а лишь ограничивать темпы его роста. На самом деле, как и ранее возобновление восходящей динамики нефтяных котировок, пусть медленное, но устойчивое, стало бы самой лучшей пилюлей от головной боли Центробанка. В этом случае можно было бы позволить себе более агрессивное сокращение процентной ставки на заседании 30 апреля. Рынок уверен в том, что Банк России снизит ставку с 14 до 13%. Однако устойчивость темпов роста нефтяных котировок сформировала бы более высокий потенциальный задел укрепления рубля без существенного ущерба для бюджета, помогая бороться с инфляцией.
И в этом случае можно было бы снижать ставку на 150 или 200 базисных пунктов, приближаясь к тому, чтобы оживить кредитование и деловую активность в стране. Что касается цен на нефть, то в пересчете стоимости барреля марки Brent в рубли, правительство (на уровне скромного объективного аппетита) вполне бы устроили цены в диапазоне 3450/3550 рублей за баррель. Но это получает критическую важность лишь в момент периода налоговых платежей.
Балансируя между «молотом и наковальней» ЦБ может в 4 раз с 30 марта принять решение о повышении ставок валютного РЕПО, а также в зависимости от динамики цен на нефть до 30 апреля мы не исключаем, что Центробанк может понизить ставку на 150 базисных пунктов. Также не стоит исключать и превентивную меру — снижение на 200 б.п. Хотя пока уверенности в таком шаге у нас нет. Что касается перспектив валютной пару доллар/рубль, то, в соответствии с ранее озвученными комментариями и рекомендациями, мы сохраняем уверенность в том, что купившие доллар по 50, смогут продать его по 60 во второй половине года. При этом мы не исключали ранее и не исключаем в настоящий момент возможные краткосрочные «проколы» до 46/45 рублей за доллар.
http://www.profinance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter