6 мая 2015 UFS IC Балакирев Илья
Мы ожидаем, что компания выиграет от налогового маневра, так как пошлины на экспорт продуктов газопереработки снизятся.
Поддержку бумагам компании может оказать и возобновление программы выкупа акций, которое может стать актуальным после решения вопроса финансирования Ямал СПГ.
В целом мы оцениваем отчетность позитивно, но считаем, что основными драйверами в бумагах компании останутся внешний фон и судьба Ямал СПГ, поэтому рынок воспринял сильные результаты с осторожностью. Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости акций НОВАТЭКа на уровне 555 рублей за бумагу и рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Хорошая операционная динамика с учетом изменения в структуре активов;
- Высокая доля конечных потребителей в продажах газа и рост доли переработки обеспечивают поддержку операционной рентабельности;
- Налоговый маневр будет иметь положительный эффект на финансовых показателях компании;
- Вопрос финансирования Ямал СПГ постепенно решается;
- НОВАТЭК может вернуться к идее выкупа акций.
Факторы риска
- Внутренний рынок газа стагнирует, что особенно удручает на фоне слабого рубля;
- Вопрос финансирования Ямал СПГ постепенно решается, однако, на фоне снижения цен на нефть и газ на внешних рынках, инвесторы могут начать ставить под вопрос экономику проекта;
- Валютные колебания несут дополнительные риски для компании;
- Ресурсов для наращивания объемов переработки не так много.
Итоги 1К15 лучше ожиданий
Сезонно первый квартал – не самый сильный для газового рынка, поэтому мы отмечаем сокращение добычи и продажи природного газа, также сказывается изменение структуры активов и довольно слабая конъюнктура внутреннего газового рынка, подкрепляемая теплой зимой. При этом, однако, НОВАТЭК продолжает наращивать добычу жидких углеводородов, а также переработку нефти и газа, и темпы роста пока превосходят наши ожидания.
В результате отчетность за 1К15 оказалась лучше ожиданий (выручка лучше прогноза на 3%, EBITDA дочерних обществ - на 7%, чистая прибыль - на 11%). Поддержку результатам оказало и снижение курса национальной валюты в среднем по итогам периода. Результаты могли бы быть еще лучше, если бы не укрепление рубля в конце 1К15. Это несколько омрачает хорошие результаты, так как в 2К15 пока рубль также укрепляется.
Успешное маневрирование
Запуск налогового маневра оказал положительное влияние на денежные потоки НОВАТЭКа. Была увеличена ставка НДПИ на газ и газовый конденсат, но были снижены пошлины на углеводороды. Поскольку НОВАТЭК наращивает перерабатывающие мощности и экспортирует только продукты переработки и жидкие углеводороды, изменения положительно сказались на доходах компании.
Финансирование Ямал СПГ: наметился прогресс
Акционеры «Ямал СПГ» рассчитывают получить проектное финансирование до конца года, рассказывал на днях финансовый директор французской компании Total Патрик де Шевардье. По его словам, китайские банки уже подписали с «Ямал СПГ» рамочное соглашение по предоставлению финансирования в размере, эквивалентном $13,5 млрд.
Вопрос финансирования проекта пока остается до конца не решенным, однако продвигается в конструктивном ключе. Компания ожидает второго транша от ФНБ и готовится к продаже 9% в проекте. Мы ожидаем, что, по крайней мере, первая очередь проекта будет реализована без существенного нарушения сроков.
Борьба за внутренний рынок продолжается
НОВАТЭК продлил договор с "Мосэнерго" до 2019 года - это один из знаковых контрактов для компании на внутреннем рынке, и одна из первых "побед" над "Газпромом". То, что Газпрому не удается отвоевать крупных потребителей, выбравших частных поставщиков – хороший сигнал, который оставляет пространство для роста на внутреннем рынке. мы также считаем верное стратегией, что независимые поставщики не пытаются конкурировать друг с другом, что также увеличивает их шансы против монополии.
НОВАТЭК может продлить программу выкупа
НОВАТЭК, вероятно, продлит программу выкупа собственных акций, которая заканчивается 7 июня 2015 г., сообщил финансовый директор компании Марк Джетвей на телефонной конференции в среду. «Я полагаю, что мы продлим программу на следующий год, и, как только разрешится вопрос с финансированием «Ямал СПГ», мы рассмотрим возможность возвращения на рынок для осуществления buyback», – сказал он.
Программа выкупа акций НОВАТЭКа так и не стала драйвером для роста котировок, однако она неплохо выполнила свою основную задачу – сглаживание рыночных колебаний и поддержание котировок на слабом внешнем фоне. До того, как выкуп прекратился в апреле 2014 года, акции новатэка демонстрировали высокую устойчивость к колебаниям внешнего фона. Из объявленной изначально программы выкупа на $600 млн, компания потратила всего около $150 млн, и если программа будет восстановлена в прежнем виде, НОВАТЭК сможет выкупить еще около $450 млн., что может оказать хорошую поддержку котировкам.
Заключение и выводы
В целом мы оцениваем отчетность умеренно позитивно, результаты лучше ожиданий, и наблюдается прогресс по наиболее проблемным для компании направлениям. НОВАТЭК по-прежнему выглядит дорого на фоне других предприятий в секторе, однако мы считаем премию справедливой, учитывая показатели рентабельности НОВАТЭКа, а также темпы роста добычи, которые существенно выше, чем у конкурентов.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на компанию и оценку справедливой стоимости акций НОВАТЭКа на уровне 555 рублей за акцию. Однако драйверов для роста после закрытия реестра акционеров на получение дивидендов не так много. Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба