20 мая 2015 Financial Times
Хеджевые фонды и экономические обозреватели Европы и США резко меняют свои прогнозы и ожидания на прямо противоположные. Самые масштабные позиции сворачиваются, унося с собой много денег. Падение стоимости облигаций и, соответственно, рост доходности - наиболее очевидная и впечатляющая динамика последнего месяца на рынке немецких государственных долговых бумаг. Сильный доллар тоже неожиданно остался в прошлом, уступив место подскочившему в цене евро. Чтобы ответить на вопрос, что будет дальше, инвесторам нужно разобраться с произошедшим. Существует два размытых, концептуальных объяснения: фундаментальные факторы и позиционирование. Конечно, нет никаких сомнений в отом, что экономические прогнозы изменились. В начале года почти никто не сомневался в устойчивом росте экономики США и стагнации в Еврозоне. Кому приходило в голову, что Европа в первом квартале по показателям роста обгонит Штаты?
В то же время, растущие цены на нефть успокоили панику вокруг дефляции. Инвесторы, почувствовав грядущее усиление ценового давления, снова устремились в облигации, защищенные от инфляции, что привело к стремительному росту рыночных ожиданий будущей инфляции. В Великобритании критерий инфляции «пять лет через пять лет», заложенный в стоимость фьючерсов на облигации или свопы на пятилетний период, начинающийся через пять лет, практически вернулся к уровням прошлого лета. В Еврозоне он отыграл более половины падения с июля по январь - дефляцию больше никто особо не боится. Очевидная реакция на рост в Еврозоне, превышающий показатели в США и надежды на усиление инфляции в мире - это продажа номинальных облигаций, соответствующее повышение доходности и обмен долларов на евро. Какие еще нужны объяснения?
Альтернативная точка зрения на этот счет заключается в том, что мы имеем дело с мини пузырем, возникшим на фоне спекулятвных покупок на рынке облигаций, и ставок дальнейший рост доллара. Отрицательную доходность по девятилетним немецким гос. облигациям, зафиксированную в прошлом месяце, можно оправдать лишь уверенностью в предстоящей глубокой рецессии и абсолютной неэффективности монетарной политики - сценарий похуже потерянного десятилетия Японии. Но те, кто покупал облигации на самом деле не верили в такой мрачный исход дела: они просто надеялись подзаработать, продав неоправданно дорогие бумаги кому-нибудь - это стандартное определение пузыря. Этим кем-нибудь, судя по всему, должен был стать Европейский центральный банк, скупающий облигации в рамах своей программы количественных стимулов.
К несчастью для спекулянтов они не могут контролировать весь рынок. Как только доходность упала слишком низко, традиционные долгосрочные инвесторы начали забирать свои деньги. Доходность подскочила, подпитываемая в том числе и признаками улучшения экономики. В то же время, ставки на рост доллара против евро становятся чуть ли не самой популярной торговой стратегией в истории. Кажется, что экономика США быстро растет, Федрезерв скоро повысит ставки, тогда как ЕЦБ во всю печатает деньги, обесценивая евро, поэтому доллару прямая дорога вверх. В лексиконе Уолл-стрит появилось модное словечко «дивергенция». Все это оправдывало укрепление доллара. Но за девять месяцев он укрепился на четверть против корзины валют и на треть - против евро. Стало практически аксиомой утверждение, что человеку при деньгах нужны доллары. И, как это бывает с любой догмой в мире инвестиций - все зашло слишком далеко.
Масштабы торгового импульса наиболее очевидны на рынке фьючерсов. В конце марта инвесторы больше ставили на падение евро, чем летом 2012 года, когда считалось, что единая валюта обречена. С тех пор евро вырос почти на 10%, сильно подпортив картину и в других импульсных стратегиях. Перелом на рынке облигаций наступил позднее, распродажи начались в середине апреля, в результате немецкие гос. облигации уже подешевели на 6% - это самое глубокое падение за столь короткий период после объединения Германии. Рынки вполне адекватно отреагировали на слабые данные по потребительскому доверию в США (доллар, акции и доходность по облигациям упали), это указывает на устранение перекосов в позиционировании. И все же, многие спекулянты все еще делают ставку на снижение курса евро. Валюта вернулась только к февральским уровням; а доходность по немецким облигациям добралась до значений декабря.
Также еще принято считать, что экономика США восстановится, возобновит рост. Однако дальнейшее охлаждение в США на фоне стабилизации ситуации в Европе станет действительно болезненным ударом для ориентированных на этом утверждении стратегий. Сильный доллар тянет вниз американскую экономику. А растущие цены на нефть съедают преимущество, полученное благодаря дешевому топливу. На самом деле, и позиционирование, и фундаментальные факторы сыграли свою роль. Необоснованный пессимизм в отношении евро можно было бы оправдать, если бы экономика снова дала сбой. Точно также, облигации вернутся в норму вместе со страхом перед дефляцией. Как бы там ни было, инвесторам следует держать ухо востро, чтобы не пропустить скрип тормозов и визг покрышек при резком развороте тенденций. Берегитесь, впереди повышенная волатильность.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу