Наверное, каждый русский хоть однажды инвестировал в турецкую экономику - хотя бы в ее туристическую индустрию, и для многих она запомнилась только жарким климатом, морем и шопингом. Попробуем выйти за пределы стереотипов и рассмотрим Турцию не как место недорогого пляжного отдыха, но как страну с активно развивающейся экономикой, и привлекательное место для инвестиций, сочетающее в себе черты Востока и Запада, место встречи которое символизирует знаменитый Босфорский мост.
Экономика Турции: здесь все растет
За последние 10 лет экономика Турции растет в среднем почти на 5% в год, и это учитывая кризисные годы 2008-2009, когда ВВП снизился более чем на 4%. А в 2010-2011 годах турки едва не обогнали лидера последних лет, Китай, показав почти 9% роста. Благодаря экономическим успехам правительства рейтинговые агентства - вначале SnP в 2011, затем Fitch в 2012 и Moody’s в 2013 - присвоили суверенным облигациям Турции рейтинг инвестиционного уровня.
Если говорить о структуре ВВП, то больше половины (66,5%) занимает сектор услуг (по оценкам портала ved.gov.ru, что является обычной картиной для несырьевых экономик.
Быстрый рост экономики опирается не в последнюю очередь на производственный сектор - в стране активно собирают автомобили, выпускают бытовую технику и другие товары массового потребления. Устойчивый рост демонстрирует сельское хозяйство: Турция остается главным поставщиком свежих фруктов и овощей на российский рынок. Кроме того, значительным источником доходов для бюджета остается туризм.
Быстрыми темпами растет и население Турции: в период с 2004 по 2014 оно увеличилось на 18,5% - с 68,9 до 81,6 млн человек, по данным портала ereport.ru.
Впрочем, у Турции есть свои особенности, на которые стоит обращать внимание инвесторам.
Экономические:
− Отсутствие значимых запасов собственных полезных ископаемых и зависимость от их экспорта. − Дефицит платежного баланса и, как следствие, сложности с формированием валютных резервов, что делает страну уязвимой для глобальных движений капитала.
− Ослабление национальной валюты, на которую оказывают давление вышеперечисленные факторы. Так, с начала 2015 года лира упала примерно на 15%.
Политические:
− В Турции периодически обостряются противоречиями между представителями различных религиозных направлений.
− Турция страдает болезнью всех развивающихся стран - коррупцией во властных структурах, что порой выливается в громкие коррупционные скандалы, влияющие на рыночный сентимент.
− Противоречия между президентом и центральным банком в выборе приоритетов экономической политики. Президент настаивает на создании режима максимального благоприятствования для развития бизнеса, в первую очередь за счет снижения учетной ставки. Центробанк видит главной задачей сдерживание инфляции и ослабление давления на турецкую лиру. Попытки президента Эрдогана решить этот вопрос политическим давлением на ЦБ крайне не понравились инвестиционному сообществу и в итоге ему пришлось ослабить хватку.
Тем не менее Турция уверенно развивается, чему немало способствует ее выгодное положение между Западом и Востоком. Сюда стремится как европейский бизнес (основными торговыми партнерами являются Россия, Германия, Италия, США), так и инвесторы из ОАЭ, Саудовской Аравии и других стран исламского мира. В планы правительства также входит увеличение рынка сбыта турецкой продукции за счет экспансии в страны Азии, Африки и Латинской Америки.
Благодаря реализуемым руководством страны структурным реформам и мерам по улучшению инвестиционного климата (в частности, введенной в апреле 2012 года новой системе преференций), Турция остается одним из главных получателей прямых иностранных инвестиций в регионе.
Надо отметить, что после того, как российско-турецкие войны остались в прошлом, между Россией и Турцией наладились хорошие партнерские отношения, которые в последнее время укрепляются благодаря возможному строительству "Турецкого потока". Этот проект, заменивший "Южный поток" и подразумевающий строительство газопровода с предполагаемой пропускной мощностью 63 миллиарда кубометров газа в год, может, по мнению некоторых наблюдателей, заложить основу Евразийского энергетического союза. В таком случае позиция Турции как своего рода "посредника" между Востоком и Западом только усилится. В настоящее время Россия уже является для Турции крупнейшим поставщиком - около 60% закупок газа приходится на "Газпром".
Турецкий рынок еврооблигаций: государство и банки
Общий объем рынка еврооблигаций Турции составляет порядка $95 млрд, из которых $56 млрд, или 60%, приходится на государственные облигации. Среди корпоративных выпусков подавляющее большинство составляют облигации финансовых институтов - чуть более $30 млрд или 33% рынка.
Столь высокая доля банковских бумаг на долговом рынке связана в первую очередь с достаточно развитым в стране финансовым сектором - десятка крупнейших банков демонстрирует стабильное кредитное качество, которое подтверждается инвестиционными рейтингами международных агентств. Часть банков в Турции принадлежит крупным местным финансовым холдингам, которые контролируют и значительную долю промышленности региона, другие являются «дочками» иностранных банков, в числе которых как европейские, так и ближневосточные финансовые институты. В целом банковский сектор в Турции характеризуется достаточно низким уровнем «плохих» кредитов и показателями рентабельности выше среднего, что при наличии рейтинга на уровне ВВВ- и ВВВ делает вложения в банковские облигации вполне привлекательными. Стоит отметить, что на рынке представлены долговые бумаги в широком диапазоне как по срокам погашения, так и по видам - обычные, субординированные. Это позволяет включать их как в защитные портфели, так и в спекулятивные, рассчитанные на более активное управление.
Представители других секторов экономики также присутствуют на рынке еврооблигаций, хотя и не так широко, как банки: к ним относятся производители бытовой техники, автомобилей, продуктов питания и даже нефтеперерабатывающий завод.
Говоря о доходности турецких бумаг, надо понимать, что Турция - это экономика переходного периода и находится где-то на полпути между развивающимися и развитыми странами, относительно недавно перейдя в investment grade. Поэтому рассчитывать на сверхдоходность, как по облигациям африканских эмитентов здесь уже не приходится. Турецкий high yield дает, как правило, не более 6-7%, а средняя доходность по турецким еврооблигациям составляет порядка 4,5% годовых.
Основным драйвером рынка турецких облигаций в настоящее время являются парламентские выборы в стране, которые будут проходить в середине июня. Инвесторам надо быть настороже, поскольку обострение политической борьбы всегда приводит к некоторому оттоку средств с рынка на фоне повышенных рисков, а значит, не исключено снижение котировок. Впрочем, учитывая, что мы не ожидаем резких изменений в политическом ландшафте страны, такое снижение можно использовать для покупки турецких бумаг на более привлекательных уровнях.
Интересной деталью является наличие в Турции такого финансового инструмента, как сукук, характерного в основном для исламских стран. Официальное объяснение гласит, что поскольку шариат запрещает ростовщичество, традиционные облигации с фиксированной доходностью для благоверного мусульманина недопустимы. Сукук обеспечивает доход за счет прибыли финансируемого мероприятия, то есть является целевым вложением. В 2012 году были выпущены первые турецкие государственные сукук. Возможно, эта тема будет интересна российским мусульманам.
Турецкие евробонды в портфеле: Buy&Hold
Проиллюстрируем поведение турецких еврооблигаций в портфеле на примере производителя бытовой техники Arcelik, бумаги которого были выбраны в рамках стратегии Buy&Hold.
Мы исходили из предпосылки, что еврооблигации Arcelik показывают привлекательную доходность. Принятие решения о покупке евробондов этого эмитента в наш инвестпортфель основывалось на следующих факторах: Pros & Cons:
+ Arcelik - третий по величине производитель бытовой техники в Европе, представляющий наиболее узнаваемые в регионе бренды (BEKO, GRUNDIG и др.).
+ У компании хорошая региональная диверсификация: на Турцию приходится 42% общего дохода, на Западную Европу - 31%, на СНГ и Восточную Европу - 13%, прочие регионы - 14%.
+Основной акционер компании (57% акций) - KOC Holding (Baa3/BBB- M/SnP), крупнейший турецкий промышленный конгломерат с доходм в $34,7 млрд. В случае необходимости KOC Holding может поддержать компанию.
Негативное значение чистого денежного потока в связи с высокой долей инвестирования в операционный капитал. В настоящее время операционный капитал составляет 38% дохода компании.
За период с октября 2014 года по май 2015 года вложения в облигацию принесли инвесторам доход 9,7% годовых.
Заключение
Турецкие еврооблигации могут привлечь инвестора соотношением цена/качество. С одной стороны, это минимальный investment grade, что гарантирует надежность. С другой - это все же развивающийся рынок, поэтому ставки по сравнению с европейскими бумагами довольно высоки. Можно сказать, что Турция - идеальный вариант, когда у инвестора есть ограничения по уровню рейтинга или когда он не желает подвергать свою нервную систему излишним нагрузкам, принимая дополнительные риски. При этом не исключена возможность сыграть на волатильности, возникающей периодически в связи с обострением политической ситуации в стране. В наше сложное время получить хороший доход и сберечь нервы - это уже немало, а ведь в Турции можно еще и неплохо отдохнуть...
Экономика Турции: здесь все растет
За последние 10 лет экономика Турции растет в среднем почти на 5% в год, и это учитывая кризисные годы 2008-2009, когда ВВП снизился более чем на 4%. А в 2010-2011 годах турки едва не обогнали лидера последних лет, Китай, показав почти 9% роста. Благодаря экономическим успехам правительства рейтинговые агентства - вначале SnP в 2011, затем Fitch в 2012 и Moody’s в 2013 - присвоили суверенным облигациям Турции рейтинг инвестиционного уровня.
Если говорить о структуре ВВП, то больше половины (66,5%) занимает сектор услуг (по оценкам портала ved.gov.ru, что является обычной картиной для несырьевых экономик.
Быстрый рост экономики опирается не в последнюю очередь на производственный сектор - в стране активно собирают автомобили, выпускают бытовую технику и другие товары массового потребления. Устойчивый рост демонстрирует сельское хозяйство: Турция остается главным поставщиком свежих фруктов и овощей на российский рынок. Кроме того, значительным источником доходов для бюджета остается туризм.
Быстрыми темпами растет и население Турции: в период с 2004 по 2014 оно увеличилось на 18,5% - с 68,9 до 81,6 млн человек, по данным портала ereport.ru.
Впрочем, у Турции есть свои особенности, на которые стоит обращать внимание инвесторам.
Экономические:
− Отсутствие значимых запасов собственных полезных ископаемых и зависимость от их экспорта. − Дефицит платежного баланса и, как следствие, сложности с формированием валютных резервов, что делает страну уязвимой для глобальных движений капитала.
− Ослабление национальной валюты, на которую оказывают давление вышеперечисленные факторы. Так, с начала 2015 года лира упала примерно на 15%.
Политические:
− В Турции периодически обостряются противоречиями между представителями различных религиозных направлений.
− Турция страдает болезнью всех развивающихся стран - коррупцией во властных структурах, что порой выливается в громкие коррупционные скандалы, влияющие на рыночный сентимент.
− Противоречия между президентом и центральным банком в выборе приоритетов экономической политики. Президент настаивает на создании режима максимального благоприятствования для развития бизнеса, в первую очередь за счет снижения учетной ставки. Центробанк видит главной задачей сдерживание инфляции и ослабление давления на турецкую лиру. Попытки президента Эрдогана решить этот вопрос политическим давлением на ЦБ крайне не понравились инвестиционному сообществу и в итоге ему пришлось ослабить хватку.
Тем не менее Турция уверенно развивается, чему немало способствует ее выгодное положение между Западом и Востоком. Сюда стремится как европейский бизнес (основными торговыми партнерами являются Россия, Германия, Италия, США), так и инвесторы из ОАЭ, Саудовской Аравии и других стран исламского мира. В планы правительства также входит увеличение рынка сбыта турецкой продукции за счет экспансии в страны Азии, Африки и Латинской Америки.
Благодаря реализуемым руководством страны структурным реформам и мерам по улучшению инвестиционного климата (в частности, введенной в апреле 2012 года новой системе преференций), Турция остается одним из главных получателей прямых иностранных инвестиций в регионе.
Надо отметить, что после того, как российско-турецкие войны остались в прошлом, между Россией и Турцией наладились хорошие партнерские отношения, которые в последнее время укрепляются благодаря возможному строительству "Турецкого потока". Этот проект, заменивший "Южный поток" и подразумевающий строительство газопровода с предполагаемой пропускной мощностью 63 миллиарда кубометров газа в год, может, по мнению некоторых наблюдателей, заложить основу Евразийского энергетического союза. В таком случае позиция Турции как своего рода "посредника" между Востоком и Западом только усилится. В настоящее время Россия уже является для Турции крупнейшим поставщиком - около 60% закупок газа приходится на "Газпром".
Турецкий рынок еврооблигаций: государство и банки
Общий объем рынка еврооблигаций Турции составляет порядка $95 млрд, из которых $56 млрд, или 60%, приходится на государственные облигации. Среди корпоративных выпусков подавляющее большинство составляют облигации финансовых институтов - чуть более $30 млрд или 33% рынка.
Столь высокая доля банковских бумаг на долговом рынке связана в первую очередь с достаточно развитым в стране финансовым сектором - десятка крупнейших банков демонстрирует стабильное кредитное качество, которое подтверждается инвестиционными рейтингами международных агентств. Часть банков в Турции принадлежит крупным местным финансовым холдингам, которые контролируют и значительную долю промышленности региона, другие являются «дочками» иностранных банков, в числе которых как европейские, так и ближневосточные финансовые институты. В целом банковский сектор в Турции характеризуется достаточно низким уровнем «плохих» кредитов и показателями рентабельности выше среднего, что при наличии рейтинга на уровне ВВВ- и ВВВ делает вложения в банковские облигации вполне привлекательными. Стоит отметить, что на рынке представлены долговые бумаги в широком диапазоне как по срокам погашения, так и по видам - обычные, субординированные. Это позволяет включать их как в защитные портфели, так и в спекулятивные, рассчитанные на более активное управление.
Представители других секторов экономики также присутствуют на рынке еврооблигаций, хотя и не так широко, как банки: к ним относятся производители бытовой техники, автомобилей, продуктов питания и даже нефтеперерабатывающий завод.
Говоря о доходности турецких бумаг, надо понимать, что Турция - это экономика переходного периода и находится где-то на полпути между развивающимися и развитыми странами, относительно недавно перейдя в investment grade. Поэтому рассчитывать на сверхдоходность, как по облигациям африканских эмитентов здесь уже не приходится. Турецкий high yield дает, как правило, не более 6-7%, а средняя доходность по турецким еврооблигациям составляет порядка 4,5% годовых.
Основным драйвером рынка турецких облигаций в настоящее время являются парламентские выборы в стране, которые будут проходить в середине июня. Инвесторам надо быть настороже, поскольку обострение политической борьбы всегда приводит к некоторому оттоку средств с рынка на фоне повышенных рисков, а значит, не исключено снижение котировок. Впрочем, учитывая, что мы не ожидаем резких изменений в политическом ландшафте страны, такое снижение можно использовать для покупки турецких бумаг на более привлекательных уровнях.
Интересной деталью является наличие в Турции такого финансового инструмента, как сукук, характерного в основном для исламских стран. Официальное объяснение гласит, что поскольку шариат запрещает ростовщичество, традиционные облигации с фиксированной доходностью для благоверного мусульманина недопустимы. Сукук обеспечивает доход за счет прибыли финансируемого мероприятия, то есть является целевым вложением. В 2012 году были выпущены первые турецкие государственные сукук. Возможно, эта тема будет интересна российским мусульманам.
Турецкие евробонды в портфеле: Buy&Hold
Проиллюстрируем поведение турецких еврооблигаций в портфеле на примере производителя бытовой техники Arcelik, бумаги которого были выбраны в рамках стратегии Buy&Hold.
Мы исходили из предпосылки, что еврооблигации Arcelik показывают привлекательную доходность. Принятие решения о покупке евробондов этого эмитента в наш инвестпортфель основывалось на следующих факторах: Pros & Cons:
+ Arcelik - третий по величине производитель бытовой техники в Европе, представляющий наиболее узнаваемые в регионе бренды (BEKO, GRUNDIG и др.).
+ У компании хорошая региональная диверсификация: на Турцию приходится 42% общего дохода, на Западную Европу - 31%, на СНГ и Восточную Европу - 13%, прочие регионы - 14%.
+Основной акционер компании (57% акций) - KOC Holding (Baa3/BBB- M/SnP), крупнейший турецкий промышленный конгломерат с доходм в $34,7 млрд. В случае необходимости KOC Holding может поддержать компанию.
Негативное значение чистого денежного потока в связи с высокой долей инвестирования в операционный капитал. В настоящее время операционный капитал составляет 38% дохода компании.
За период с октября 2014 года по май 2015 года вложения в облигацию принесли инвесторам доход 9,7% годовых.
Заключение
Турецкие еврооблигации могут привлечь инвестора соотношением цена/качество. С одной стороны, это минимальный investment grade, что гарантирует надежность. С другой - это все же развивающийся рынок, поэтому ставки по сравнению с европейскими бумагами довольно высоки. Можно сказать, что Турция - идеальный вариант, когда у инвестора есть ограничения по уровню рейтинга или когда он не желает подвергать свою нервную систему излишним нагрузкам, принимая дополнительные риски. При этом не исключена возможность сыграть на волатильности, возникающей периодически в связи с обострением политической ситуации в стране. В наше сложное время получить хороший доход и сберечь нервы - это уже немало, а ведь в Турции можно еще и неплохо отдохнуть...
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба