9 июня 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую пятидневку практически все рынки акций завершили в минусе. Исключением по-прежнему остается Китайский рынок, который живет своей жизнью, и где продолжает надуваться пузырь. Спрос на риск падает на фоне роста риска выхода Греции из зоны евро, а также эскалации конфликта на востоке Украины.
Лучше других выглядит рынок США. Несмотря на позитивную статистику с рынка труда в мае: вновь созданные рабочие места выросли до 280 тыс, безработица хоть и выросла до 5,5%, но существенного ситуации это не меняет, ожидания, что ФРС повременит с повышением ставки до следующего года сохраняются. Сейчас экономика США находится на пике, и повышение ставки может привести к замедлению экономического роста, по аналогии с тем как это было в Еврозоне в 2011 году. Скорее всего, регулятор постарается избежать такого сценария. В тоже время, неопределенность относительно ставок давят на котировки госбондов, как в Европе, так и в США, и это привело к сильному росту волатильности на долговом рынке развитых стран. В результате, госдолг временно не выполняет функцию защитного актива, и временно эту функцию будут выполнять акции США. На сегодняшний день идея покупки американских акций нам кажется интересной – экономика США на пике, прибыли компаний растут, но при этом ставки будут сохранятся низкими,
В наших фондах, мы немного меняем структуру, планируя увеличить долю российских бумаг так как мы верим в долгосрочный потенциал роста российского рынка. Нот делать это мы будем, покупая надежные имена, защищенные от геополитических рисков, например, акции производителей удобрений. Вместе с тем, доля американских акций остается высокой, причем мы отдаем предпочтение секторам высоких технологий и здравоохранения, наиболее выигрывающих от сохранения ставок низкими.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем, устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой «дна» нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Сырьевые рынки продолжают находится под давлением укрепляющегося доллара, и пусть корреляция курса USD и цен сырьевых товаров неидеальна, за последние несколько месяцев этот фактор внес значительный вклад в сползание вниз сырьевых цен. Хорошая статистика по рынку труда США в очередной раз подтолкнула доллар к укреплению: в мае в США было создано 280 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики при намного более скромных ожиданиях, а доля экономически активного населения выросла до 62,9%, сигнализируя о том, что люди, ранее отчаявшиеся найти работу, начали возвращаться на рынок труда. Рынок это воспринял как сигнал передвинуть ожидание даты начала повышения ставок на более ранний срок, что спровоцировало укрепление доллара.
Впрочем, для нефти главным событием на прошедшей неделе было заседание ОПЕК, по итогам которого было принято решение оставить квоты без изменений. Возможности для маневра у стран – участниц картеля остаются, в реальности никто жестко не контролирует объемы добычи нефти, поэтому страны ОПЕК спокойно могут добывать больше указанной цифры. Собственно, как это было и ранее. Иными словами, ОПЕК все еще занимает выжидательную позицию, оценивая то, как падение цен на нефть отразится на добыче сланцевой нефти, предпочитая при этом не форсировать события увеличением квот, а дать рынку возможность самому выдавить часть добывающих компаний с рынка.
Статистика по рынку труда добавила волатильности и на рынке драгоценных металлов, сейчас основное внимание рынка приковано к повышению процентной ставки ФРС США: когда и на сколько оно будет и будет ли вообще.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций на прошлой неделе был под давлением из-за возобновления боевых действий на Востоке Украины, а рублевые бонды оказались под прессом из-за комментариев ЦБ РФ по поводу ставок и курса рубля. Говоря о долларовых бумагах, отметим наибольшее снижение в сегменте длинных банковских субордов, а также в ряде корпоративных бумаг с погашением после 2021-2022 годов. Ликвидность рынка была достаточно низкой, но вместе с тем паники не наблюдалось. По всей видимости, отсутствие сильных негативных новостей за прошедшие выходные позволит рынку стабилизироваться на текущих уровнях, а также может создать почву для возобновления роста. Учитывая, что доходности подскочили на 0,5-1% годовых, теперь российские бонды снова выглядят достаточно привлекательно. Кроме того, дополнительный спрос может появится за счет Турции, где рынок корректируется из-за возросших по итогам выборов политических рисков: правящей партии не удалось абсолютное большинство. Напомним, что именно в Турцию перекладывались многие инвесторы, выходившие ранее из российских бумаг.
Говоря о рублевых облигациях, здесь коррекция была более скромной, сегмент ОФЗ в числе наиболее пострадавших. Коррекции способствовали заявления представителей ЦБ, касающиеся темпов снижения ставок. При этом среднесрочный дезинфляционный тренд, по нашему мнению, остается в силе, а это значит, что целевой уровень ключевой ставки на конец 2015 года прежний – 9-10% годовых. В связи с этим мы считаем целесообразным пользоваться текущей коррекцией для наращивания позиций в качественных средне- и долгосрочных рублевых бондах.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ, продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает себя: снижение рублевой ставки еще как минимум на 2-3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательны.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую пятидневку практически все рынки акций завершили в минусе. Исключением по-прежнему остается Китайский рынок, который живет своей жизнью, и где продолжает надуваться пузырь. Спрос на риск падает на фоне роста риска выхода Греции из зоны евро, а также эскалации конфликта на востоке Украины.
Лучше других выглядит рынок США. Несмотря на позитивную статистику с рынка труда в мае: вновь созданные рабочие места выросли до 280 тыс, безработица хоть и выросла до 5,5%, но существенного ситуации это не меняет, ожидания, что ФРС повременит с повышением ставки до следующего года сохраняются. Сейчас экономика США находится на пике, и повышение ставки может привести к замедлению экономического роста, по аналогии с тем как это было в Еврозоне в 2011 году. Скорее всего, регулятор постарается избежать такого сценария. В тоже время, неопределенность относительно ставок давят на котировки госбондов, как в Европе, так и в США, и это привело к сильному росту волатильности на долговом рынке развитых стран. В результате, госдолг временно не выполняет функцию защитного актива, и временно эту функцию будут выполнять акции США. На сегодняшний день идея покупки американских акций нам кажется интересной – экономика США на пике, прибыли компаний растут, но при этом ставки будут сохранятся низкими,
В наших фондах, мы немного меняем структуру, планируя увеличить долю российских бумаг так как мы верим в долгосрочный потенциал роста российского рынка. Нот делать это мы будем, покупая надежные имена, защищенные от геополитических рисков, например, акции производителей удобрений. Вместе с тем, доля американских акций остается высокой, причем мы отдаем предпочтение секторам высоких технологий и здравоохранения, наиболее выигрывающих от сохранения ставок низкими.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем, устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой «дна» нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Сырьевые рынки продолжают находится под давлением укрепляющегося доллара, и пусть корреляция курса USD и цен сырьевых товаров неидеальна, за последние несколько месяцев этот фактор внес значительный вклад в сползание вниз сырьевых цен. Хорошая статистика по рынку труда США в очередной раз подтолкнула доллар к укреплению: в мае в США было создано 280 тыс. рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики при намного более скромных ожиданиях, а доля экономически активного населения выросла до 62,9%, сигнализируя о том, что люди, ранее отчаявшиеся найти работу, начали возвращаться на рынок труда. Рынок это воспринял как сигнал передвинуть ожидание даты начала повышения ставок на более ранний срок, что спровоцировало укрепление доллара.
Впрочем, для нефти главным событием на прошедшей неделе было заседание ОПЕК, по итогам которого было принято решение оставить квоты без изменений. Возможности для маневра у стран – участниц картеля остаются, в реальности никто жестко не контролирует объемы добычи нефти, поэтому страны ОПЕК спокойно могут добывать больше указанной цифры. Собственно, как это было и ранее. Иными словами, ОПЕК все еще занимает выжидательную позицию, оценивая то, как падение цен на нефть отразится на добыче сланцевой нефти, предпочитая при этом не форсировать события увеличением квот, а дать рынку возможность самому выдавить часть добывающих компаний с рынка.
Статистика по рынку труда добавила волатильности и на рынке драгоценных металлов, сейчас основное внимание рынка приковано к повышению процентной ставки ФРС США: когда и на сколько оно будет и будет ли вообще.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций на прошлой неделе был под давлением из-за возобновления боевых действий на Востоке Украины, а рублевые бонды оказались под прессом из-за комментариев ЦБ РФ по поводу ставок и курса рубля. Говоря о долларовых бумагах, отметим наибольшее снижение в сегменте длинных банковских субордов, а также в ряде корпоративных бумаг с погашением после 2021-2022 годов. Ликвидность рынка была достаточно низкой, но вместе с тем паники не наблюдалось. По всей видимости, отсутствие сильных негативных новостей за прошедшие выходные позволит рынку стабилизироваться на текущих уровнях, а также может создать почву для возобновления роста. Учитывая, что доходности подскочили на 0,5-1% годовых, теперь российские бонды снова выглядят достаточно привлекательно. Кроме того, дополнительный спрос может появится за счет Турции, где рынок корректируется из-за возросших по итогам выборов политических рисков: правящей партии не удалось абсолютное большинство. Напомним, что именно в Турцию перекладывались многие инвесторы, выходившие ранее из российских бумаг.
Говоря о рублевых облигациях, здесь коррекция была более скромной, сегмент ОФЗ в числе наиболее пострадавших. Коррекции способствовали заявления представителей ЦБ, касающиеся темпов снижения ставок. При этом среднесрочный дезинфляционный тренд, по нашему мнению, остается в силе, а это значит, что целевой уровень ключевой ставки на конец 2015 года прежний – 9-10% годовых. В связи с этим мы считаем целесообразным пользоваться текущей коррекцией для наращивания позиций в качественных средне- и долгосрочных рублевых бондах.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ, продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает себя: снижение рублевой ставки еще как минимум на 2-3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательны.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба