Каковы возможные сценарии дальнейшего развития ситуации вокруг Греции и как они влияют на рынок золота? Основной вариант развития событий – договоренность о помощи будет достигнута в ближайшие дни, потому что никто не хочет Грегзита. Без договоренности у Греции больше не будет доступа к внешнему финансированию (действующим сейчас фондам помощи Греции, кризисному фонду еврозоны, поддержки МВФ и средствам чрезвычайной помощи ликвидности (ELA) Европейского Центробанка), а над кредиторами нависнет угроза греческого дефолта, финансового заражения и потери престижа евро. Однако обе стороны заняли жесткие позиции. «Сириза» не хочет разочаровывать своих избирателей и не верит в политику жесткой экономии, особенно во время рецессии. Кредиторы же считают, что еврозона не сильно пострадает от выхода Греции. Правда в том, что Греции и ее кредиторам остается только брать друг друга на слабо, чтобы добиться наилучших для себя условий соглашения и сохранить лицо перед избирателями. Но сейчас любая ошибка в переговорах может вызвать новый кризис в Европе и увеличение волатильности на валютном рынке.
Очевидно, что Грегзит – наихудший вариант развития событий. И его вероятность недавно возросла. Аналитики из Nomura определили вероятность Грегзита как 40 процентов, а прогнозы немецкого Коммерцбанка еще хуже – 50 процентов. Доходность двухлетних греческих государственных облигаций взлетела более чем на 250 базисных пунктов до 23,68% в мае, а кривая доходности у Греции инвертированная, а значит, инвесторы ожидают дефолта. Как видно на первом графике, доходность 10-летних государственных облигаций поднималась последние несколько месяцев.
График 1: Доходность греческих 10-летних государственных облигаций с января 1993 по апрель 2015:
На что будет похож Грегзит? Договоренности о помощи не достигнуты и греческое правительство отрезано от международной ликвидности. Затем ЕЦБ прекращает программу ELA и больше не принимает греческие ГКО в качестве залога под кредиты, что ограничивает возможности греческих коммерческих банков покупать ГКО и финансировать государство. Оставшись совсем без денег, страна и ее банковская система обанкротятся, и придется объявить дефолт, выходить из еврозоны и возвращаться к драхме (или, по крайней мере, вводить параллельную валюту в форме долговых расписок – документ, свидетельствующий, что его владелец получит определенное количество евро в определенный момент времени в будущем). Для предотвращения массового изъятия банковских вкладов (которое набрало обороты в последние недели: депозиты в Греческом банке сократились на 4,6 млрд евро в апреле до 133,6 млрд евро, а это самый низкий уровень с октября 2004 года) будет введен контроль капиталов.
Затем Греция стряхнет долговое бремя и сможет девальвировать свою новую-старую валюту, и экспорт станет более конкурентоспособным, а банки будут рекапитализированы драхмой. Пострадают греческие вкладчики и граждане вообще, а также греческие кредиторы (хотя сейчас держателями греческих долгов являются преимущественно ЕС, ЕЦБ и МВФ). Поскольку у Греции нет долгов перед банками и другими финансовыми учреждениями, прямой вред от ее дефолта будет ограничен.
Однако косвенное влияние будет существенным. Грегзит создаст прецедент и подтолкнет другие страны к выходу из еврозоны, особенно ввиду того, что усиление избегания рисков увеличит процентные ставки по долгам других стран из PIIGS, таких как Португалия, Италия и Испания. Как сказал министр финансов Греции Янис Варуфакис, «Как только в головах людей поселится идея, что валютный союз не вечен, все начнут думать… “кто следующий?”. Этот вопрос может разрушить валютный союз. Рано или поздно валютный союз столкнется с ростом процентных ставок, политической напряженностью, утечкой капиталов». Другими словами, Грегзит разрушит репутацию евро как сильной и стабильной валюты, и евро обвалится по отношению к доллару. Дальнейшее укрепление доллара увеличит цены на золото. Однако это может замедлить экономический рост США и отложить или ослабить ужесточение ФРС. Учитывая положение популистских партий в южных странах, Грегзит приведет к политической напряженности. Еще одна проблема – Кипр, который, вероятно, не сможет остаться в еврозоне ввиду его зависимости от греческих банков.
Безусловно, есть промежуточные варианты. Например, Греция могла бы объявить дефолт, но остаться в еврозоне. Это зависит от того, будет ли в Греции первичный профицит и даст ли ЕЦБ греческим банкам ELA. Еще одна возможность – кипрский вариант, то есть Греция вводит контроль капиталов, но остается в еврозоне.
Как вышеописанные сценарии могут повлиять на рынок золота? В случае Грегзита цены на золото поднимутся сильнее всего, потому что он может повлечь финансовые и политические проблемы, которых трудно предсказать, так что на рынках будет присутствовать страх, а значит, поднимется спрос на золото как вложение с низким риском. По словам «Capital Economics», риск Грегзита может поднять цены на золото до $1400 к концу 2015 года. Разумеется, будет ли так на самом деле, зависит от множества других факторов.
Дефолт без выхода из еврозоны тоже усилит избегание рисков и неуверенность в надежности других европейских должников. Контроль капиталов, или кипрский вариант, тоже повысит спрос на золото как инструмент с низким риском. То же самое случилось в 2013 году, когда кипрский банковский кризис поднял спрос на золото. Во всех этих случаях потенциальный рост цен на золото будет ограничен ростом США. Достижение договоренности о помощи не поднимет цен на золото. Однако новый пакет помощи (без радикальных экономических реформ) не решит тех проблем, которые есть у Греции сейчас, а всего лишь позволит выиграть немного дополнительного времени, так что поддержка цен на золото все равно будет, только позже.
Короче говоря, еврозона – это политический проект. Ее экономическая нестабильность – следствие трагедии ресурсов общего пользования. Ошибки, допущенные при ее формировании, побудили Грецию вести неразумную фискальную политику, которая привела к долговому кризису. Действенное решение возникших проблем невозможно без серьезных реформ внутри Греции. А их, скорее всего, не будет, ввиду социалистической риторики «Сиризы» и вновь возникшей рецессии в Греции. Так что, похоже, угроза Грегзита еще долго будет поддерживать цены на золото. Сейчас аппетит к риску в мире всё еще высок. Но это может скоро измениться.
http://seekingalpha.com/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба