22 июня 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Хотя заседание ФРС и не дало рынку новых ориентиров относительно даты первого повышения ставки, ожидания рынка смещаются в пользу того, что оно произойдет либо в конце текущего года, либо в начале следующего. На фоне этого «быки» начали осторожно возвращаться на американский рынок акций, покупая капиталоемкие сектора и ритейл.
К концу недели внимание инвесторов сместилось от ФРС к проблемам еврозоны, где сейчас происходит обсуждение проблем Греции. Рынок пока закладывает позитивный сценарий, в результате акции европейских компаний растут. Тем не менее если сторонам не удастся договориться, на рынках начнутся распродажи рисковых активов. Это может коснуться и развивающихся рынков, в том числе российского.
Сильная коррекция прошла на внутреннем рынке Китая: Shanghai Composite за неделю упал на 13,3%. Пока на внешние рынки это не оказало влияния, но в случае если сильное движение вниз продолжится, могут начаться распродажи на сырьевых рынках, что коснется других развивающихся площадок. Также на неделе выйдет предварительный HSBC PMI Китая в промышленном секторе за июнь, что может повлиять на сырьевые котировки.
В наших фондах мы пока остаемся проинвестированными в американские и европейские акции, делая ставку на продолжение роста. Доля российских акций сохраняется на прежнем уровне и проинвестирована в основном в надежные бумаги – дивидендные истории, а также компании-экспортеры, например в производителей минеральных удобрений.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть продолжает находиться под давлением сильного предложения. С начала года запасы сырой нефти в странах OECD выросли на 106 млн баррелей, что намного выше 5-летнего среднего значения для того же периода. Это говорит о существенном избытке предложения даже при относительно низких ценах на нефть.
Сейчас рынок сырой нефти можно охарактеризовать как более сбалансированный, чем полгода назад. После падения цен на нефть во втором полугодии 2014 года волатильность нефтяных котировок снизилась, что говорит о том, что рынок сейчас стал ближе к точке равновесия. Сильное движение может быть спровоцировано только реализацией сильного риска предложения и спроса. Например, военным конфликтом в добывающей стране, как это было с Ливией. Со стороны спроса сейчас виден только риск снижения потребления нефти из-за роста энергоэффективности мировой экономики и замедления ее темпов роста.
Драгоценные металлы выдернули на снижении индекса DXY, золото сходило за 1200 долл. за унцию. На текущем рынке многие пытаются немного поспекулировать идеей выхода Греции из еврозоны и греческого госдолга, как это было в 2011 году. Но сейчас чувствительность рынка золота к новостному потоку из Греции сильно снизилась.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок еврооблигаций вел себя разнонаправленно. В начале недели инвесторы ждали заседания ФРС США, итоги которого не принесли сюрпризов, ставка осталась на прежнем уровне 0–0,25%. Но это тем не менее приостановило продажи, а конец недели выдался весьма позитивным. Все внимание сейчас приковано к разрешению греческой проблемы: мир ждет сегодняшнего результата экстренного евросаммита, где должен быть решен вопрос о предоставлении Греции финансовой помощи. Ранее правительство Греции выдвинуло новые планы по сокращению госрасходов, которые выглядят достаточно компромиссными.
Бумаги «первого эшелона» с середины прошлой недели остались примерно на тех же уровнях, активность же мы увидели в длинных субордах качественных банков. Лидером роста стал VTB perpetual, который подорожал на 3,5 п.п., Альфа-25 не сильно отставала и выросла на 2–2,5%. Из наиболее дешевых субординированных бумаг отметим Газпромбанк: GPBRU PERP и GPBRU-23 отстают в своей динамике от Сберов-23/24. Также привлекательно выглядит ALFARU-19, который торгуется на текущий момент с доходностью 8,2%. Корпоративный сектор также не показал ярко выраженной динамики: на наш взгляд, одной из самых привлекательных бумаг в данном секторе является METINR-20 (YTM = 7,5%).
На рынке рублевых облигаций в первой половине недели также преобладала негативная динамика, доходность ОФЗ 26207 доходила до 11% годовых. Но учитывая продолжающийся цикл смягчения денежно-кредитной политики, мы смотрим на подобный рост доходности как на возможность увеличения позиций. Скорее всего, к концу года мы увидим однозначный уровень ключевой ставки ЦБ РФ, что предопределяет среднесрочную привлекательность рублевых корпоративных и государственных облигаций.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Хотя заседание ФРС и не дало рынку новых ориентиров относительно даты первого повышения ставки, ожидания рынка смещаются в пользу того, что оно произойдет либо в конце текущего года, либо в начале следующего. На фоне этого «быки» начали осторожно возвращаться на американский рынок акций, покупая капиталоемкие сектора и ритейл.
К концу недели внимание инвесторов сместилось от ФРС к проблемам еврозоны, где сейчас происходит обсуждение проблем Греции. Рынок пока закладывает позитивный сценарий, в результате акции европейских компаний растут. Тем не менее если сторонам не удастся договориться, на рынках начнутся распродажи рисковых активов. Это может коснуться и развивающихся рынков, в том числе российского.
Сильная коррекция прошла на внутреннем рынке Китая: Shanghai Composite за неделю упал на 13,3%. Пока на внешние рынки это не оказало влияния, но в случае если сильное движение вниз продолжится, могут начаться распродажи на сырьевых рынках, что коснется других развивающихся площадок. Также на неделе выйдет предварительный HSBC PMI Китая в промышленном секторе за июнь, что может повлиять на сырьевые котировки.
В наших фондах мы пока остаемся проинвестированными в американские и европейские акции, делая ставку на продолжение роста. Доля российских акций сохраняется на прежнем уровне и проинвестирована в основном в надежные бумаги – дивидендные истории, а также компании-экспортеры, например в производителей минеральных удобрений.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающих от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть продолжает находиться под давлением сильного предложения. С начала года запасы сырой нефти в странах OECD выросли на 106 млн баррелей, что намного выше 5-летнего среднего значения для того же периода. Это говорит о существенном избытке предложения даже при относительно низких ценах на нефть.
Сейчас рынок сырой нефти можно охарактеризовать как более сбалансированный, чем полгода назад. После падения цен на нефть во втором полугодии 2014 года волатильность нефтяных котировок снизилась, что говорит о том, что рынок сейчас стал ближе к точке равновесия. Сильное движение может быть спровоцировано только реализацией сильного риска предложения и спроса. Например, военным конфликтом в добывающей стране, как это было с Ливией. Со стороны спроса сейчас виден только риск снижения потребления нефти из-за роста энергоэффективности мировой экономики и замедления ее темпов роста.
Драгоценные металлы выдернули на снижении индекса DXY, золото сходило за 1200 долл. за унцию. На текущем рынке многие пытаются немного поспекулировать идеей выхода Греции из еврозоны и греческого госдолга, как это было в 2011 году. Но сейчас чувствительность рынка золота к новостному потоку из Греции сильно снизилась.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок еврооблигаций вел себя разнонаправленно. В начале недели инвесторы ждали заседания ФРС США, итоги которого не принесли сюрпризов, ставка осталась на прежнем уровне 0–0,25%. Но это тем не менее приостановило продажи, а конец недели выдался весьма позитивным. Все внимание сейчас приковано к разрешению греческой проблемы: мир ждет сегодняшнего результата экстренного евросаммита, где должен быть решен вопрос о предоставлении Греции финансовой помощи. Ранее правительство Греции выдвинуло новые планы по сокращению госрасходов, которые выглядят достаточно компромиссными.
Бумаги «первого эшелона» с середины прошлой недели остались примерно на тех же уровнях, активность же мы увидели в длинных субордах качественных банков. Лидером роста стал VTB perpetual, который подорожал на 3,5 п.п., Альфа-25 не сильно отставала и выросла на 2–2,5%. Из наиболее дешевых субординированных бумаг отметим Газпромбанк: GPBRU PERP и GPBRU-23 отстают в своей динамике от Сберов-23/24. Также привлекательно выглядит ALFARU-19, который торгуется на текущий момент с доходностью 8,2%. Корпоративный сектор также не показал ярко выраженной динамики: на наш взгляд, одной из самых привлекательных бумаг в данном секторе является METINR-20 (YTM = 7,5%).
На рынке рублевых облигаций в первой половине недели также преобладала негативная динамика, доходность ОФЗ 26207 доходила до 11% годовых. Но учитывая продолжающийся цикл смягчения денежно-кредитной политики, мы смотрим на подобный рост доходности как на возможность увеличения позиций. Скорее всего, к концу года мы увидим однозначный уровень ключевой ставки ЦБ РФ, что предопределяет среднесрочную привлекательность рублевых корпоративных и государственных облигаций.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба