15 сентября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ИСТОРИЯ ВЕРШИТСЯ НА ГЛАЗАХ. СПАСЕНИЕ MERRILL СМЯГЧИТ ЭФФЕКТ ОТ ПАДЕНИЯ LEHMAN
Итак, Вы наверняка уже знаете, что надежды на спасение Lehman Brothers не оправдались. Американский брокер подал заявление о банкротстве. M&A-сделка по поглощению этого брокера не состоялась из-за отказа ФРС выдать покупателям финансовые гарантии. Таким образом, вывод №1: не всякий крупный финансовый институт будет спасен монетарным регулятором США. Фактически ФРС пытается решить разрастающуюся проблему moral hazard, т.е. слишком рискованного поведения инвесторов, уверенных, что большие банки чересчур велики, чтобы не быть спасенными (too big to fail).
Ситуация могла бы превратиться в «финансовый Армагеддон», если бы в течение прошедших выходных другой брокер – Merrill Lynch – не договорился о продаже своего бизнеса одному из крупнейших в США коммерческих банков – Bank of America. Очевидно, что сейчас в глобальной финансовой системе происходят тектонические сдвиги.
Денежные власти США, конечно же, не самоустранились от проблем. В воскресенье представители ФРС поспешили объявить о дополнительных мерах по поддержке финансового сектора. Во-первых, регулятор расширит список активов, под которые первичные дилеры смогут гарантированно привлекать финансирование. Во-вторых, будет увеличен объем средств, размещаемых на еженедельных аукционах по программе TSFL. Мы не удивимся, если на днях о подобных мерах объявят и денежные регуляторы в Европе и Великобритании.
Также в воскресенье прошла встреча представителей 10 крупнейших мировых коммерческих банков. В ходе переговоров было принято решение, что каждый из них выделит средства в размере 7 млрд. долл. для формирования своеобразного «стабилизационного фонда», из которого любой из участников сможет в случае необходимости привлекать финансирование.
ЧЕГО ЖДАТЬ? МАССИРОВАННОГО «БЕГСТВА К КАЧЕСТВУ»
Одним из центральных событий этой недели должно стать заседание ФРС (во вторник), на котором будет принято решение по ставке. Судя по динамике фьючерсного рынка, большинство аналитиков (около 88%) рассчитывают, что FED RATE останется неизменной. Однако тех, кто допускает снижение ставки, с каждым часом становится все больше.
Очевидно, что банкротство Lehman спровоцирует рост недоверия и дальнейший процесс de-leveraging, т.е. снижение уровня финансового рычага в глобальной финансовой системе. Как следствие – бегство к качеству, ухудшение аппетита к риску и проблем с ликвидностью. Сегодняшнее беспрецедентное ралли в US Treasuries может оказаться весьма затяжным.
EMERGING MARKETS: МЫ УВИДИМ НОВЫЕ МИНИМУМЫ, ОСОБЕННО В ДЛИННЫХ БУМАГАХ
Мы думаем, что сегодняшние новости спровоцируют очередную волну ликвидаций позиций во всех облигациях Emerging Markets и существенное расширение спрэдов. Наиболее существенно будут страдать бумаги с длинной дюрацией.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
БЕЗ ПЕРЕМЕН К ЛУЧШЕМУ
Объем операций прямого репо с ЦБ в пятницу вырос до 344.9 млрд. рублей. Интересно, что на дневном аукционе третий день подряд кто-то занимает 52 млрд. рублей, несмотря на то, что лимит утреннего аукциона полностью не используется.
Несмотря на то, что объемы рефинансирования в ЦБ бьют очередные рекорды, ставки overnight держатся на уровне 8.0%. Вероятно, такова сейчас стоимость беззалогового финансирования для крупных банков. Сегодня дефицит ликвидности обозначится еще более четко, так как компании будут перечислять в бюджет акцизы и ЕСН. По нашим оценкам, это приведет к оттоку из банковской системы порядка 50-70 млрд. рублей. Однако уже завтра Минфин предложит на депозитном аукционе 75 млрд. рублей на месяц, в среду – 275 млрд. рублей на неделю.
РУБЛЬ СТАБИЛЕН
Стоимость бивалютной корзины колеблется в коридоре 30.35-30.40 рублей. По оценкам наших дилеров, в пятницу ЦБ на торгах замечен не был. Наше общение с широким кругом иностранных инвесторов на прошлой неделе показало, что среди них почти нет сомневающихся в силе рубля. Более того, часть из них в последние дни сформировали длинные позиции в рубле против бивалютной корзины.
ЛОКАЛЬНОЕ «БЕГСТВО К КАЧЕСТВУ»
Торговая активность в пятницу была достаточно скромной. На фоне роста рынка акций мы отметили некоторый спрос в облигациях 1-го эшелона, где котировки отдельных выпусков подросли примерно на 10-15бп. Конечно, на фоне падения в течение недели, смотрится это довольно «блекло». Вместе с тем, во 2-м эшелоне по-прежнему доминируют продавцы, причем ликвидность рынка невелика: зачастую достаточно совсем небольшого лота на продажу, чтобы цены снизились на 30-50бп.
Сегодня мы наверняка увидим продолжение попыток инвесторов ликвидировать позиции. На наш взгляд, сегмент коротких (3-9 месяцев) облигаций из списка репо ЦБ будет демонстрировать динамику «лучше рынка». Очевидно, что сейчас это действительно относительно «тихая гавань» на фоне бушующего на рынке шторма.
НОВЫЕ КУПОНЫ
По облигациям Кировский завод-1 (YTP 25%) была объявлена новая полугодовая оферта с купоном 14.90%. В выпуске Элемент лизинг-1 (YTP 19.05%) процентная ставка была зафиксирована на уровне 16% к годовому пут-опциону. Наконец, в облигациях Сибирьтелеком-6 (YTP 14.38%) купон до погашения через 2 года был объявлен в размере 9.75%. На наш взгляд, из трех выпусков только у Сибирьтелекома были хорошие шансы оставить бумаги в рынке. Однако, сделанное эмитентом предложение в текущих условиях выглядит неубедительно.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ИСТОРИЯ ВЕРШИТСЯ НА ГЛАЗАХ. СПАСЕНИЕ MERRILL СМЯГЧИТ ЭФФЕКТ ОТ ПАДЕНИЯ LEHMAN
Итак, Вы наверняка уже знаете, что надежды на спасение Lehman Brothers не оправдались. Американский брокер подал заявление о банкротстве. M&A-сделка по поглощению этого брокера не состоялась из-за отказа ФРС выдать покупателям финансовые гарантии. Таким образом, вывод №1: не всякий крупный финансовый институт будет спасен монетарным регулятором США. Фактически ФРС пытается решить разрастающуюся проблему moral hazard, т.е. слишком рискованного поведения инвесторов, уверенных, что большие банки чересчур велики, чтобы не быть спасенными (too big to fail).
Ситуация могла бы превратиться в «финансовый Армагеддон», если бы в течение прошедших выходных другой брокер – Merrill Lynch – не договорился о продаже своего бизнеса одному из крупнейших в США коммерческих банков – Bank of America. Очевидно, что сейчас в глобальной финансовой системе происходят тектонические сдвиги.
Денежные власти США, конечно же, не самоустранились от проблем. В воскресенье представители ФРС поспешили объявить о дополнительных мерах по поддержке финансового сектора. Во-первых, регулятор расширит список активов, под которые первичные дилеры смогут гарантированно привлекать финансирование. Во-вторых, будет увеличен объем средств, размещаемых на еженедельных аукционах по программе TSFL. Мы не удивимся, если на днях о подобных мерах объявят и денежные регуляторы в Европе и Великобритании.
Также в воскресенье прошла встреча представителей 10 крупнейших мировых коммерческих банков. В ходе переговоров было принято решение, что каждый из них выделит средства в размере 7 млрд. долл. для формирования своеобразного «стабилизационного фонда», из которого любой из участников сможет в случае необходимости привлекать финансирование.
ЧЕГО ЖДАТЬ? МАССИРОВАННОГО «БЕГСТВА К КАЧЕСТВУ»
Одним из центральных событий этой недели должно стать заседание ФРС (во вторник), на котором будет принято решение по ставке. Судя по динамике фьючерсного рынка, большинство аналитиков (около 88%) рассчитывают, что FED RATE останется неизменной. Однако тех, кто допускает снижение ставки, с каждым часом становится все больше.
Очевидно, что банкротство Lehman спровоцирует рост недоверия и дальнейший процесс de-leveraging, т.е. снижение уровня финансового рычага в глобальной финансовой системе. Как следствие – бегство к качеству, ухудшение аппетита к риску и проблем с ликвидностью. Сегодняшнее беспрецедентное ралли в US Treasuries может оказаться весьма затяжным.
EMERGING MARKETS: МЫ УВИДИМ НОВЫЕ МИНИМУМЫ, ОСОБЕННО В ДЛИННЫХ БУМАГАХ
Мы думаем, что сегодняшние новости спровоцируют очередную волну ликвидаций позиций во всех облигациях Emerging Markets и существенное расширение спрэдов. Наиболее существенно будут страдать бумаги с длинной дюрацией.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
БЕЗ ПЕРЕМЕН К ЛУЧШЕМУ
Объем операций прямого репо с ЦБ в пятницу вырос до 344.9 млрд. рублей. Интересно, что на дневном аукционе третий день подряд кто-то занимает 52 млрд. рублей, несмотря на то, что лимит утреннего аукциона полностью не используется.
Несмотря на то, что объемы рефинансирования в ЦБ бьют очередные рекорды, ставки overnight держатся на уровне 8.0%. Вероятно, такова сейчас стоимость беззалогового финансирования для крупных банков. Сегодня дефицит ликвидности обозначится еще более четко, так как компании будут перечислять в бюджет акцизы и ЕСН. По нашим оценкам, это приведет к оттоку из банковской системы порядка 50-70 млрд. рублей. Однако уже завтра Минфин предложит на депозитном аукционе 75 млрд. рублей на месяц, в среду – 275 млрд. рублей на неделю.
РУБЛЬ СТАБИЛЕН
Стоимость бивалютной корзины колеблется в коридоре 30.35-30.40 рублей. По оценкам наших дилеров, в пятницу ЦБ на торгах замечен не был. Наше общение с широким кругом иностранных инвесторов на прошлой неделе показало, что среди них почти нет сомневающихся в силе рубля. Более того, часть из них в последние дни сформировали длинные позиции в рубле против бивалютной корзины.
ЛОКАЛЬНОЕ «БЕГСТВО К КАЧЕСТВУ»
Торговая активность в пятницу была достаточно скромной. На фоне роста рынка акций мы отметили некоторый спрос в облигациях 1-го эшелона, где котировки отдельных выпусков подросли примерно на 10-15бп. Конечно, на фоне падения в течение недели, смотрится это довольно «блекло». Вместе с тем, во 2-м эшелоне по-прежнему доминируют продавцы, причем ликвидность рынка невелика: зачастую достаточно совсем небольшого лота на продажу, чтобы цены снизились на 30-50бп.
Сегодня мы наверняка увидим продолжение попыток инвесторов ликвидировать позиции. На наш взгляд, сегмент коротких (3-9 месяцев) облигаций из списка репо ЦБ будет демонстрировать динамику «лучше рынка». Очевидно, что сейчас это действительно относительно «тихая гавань» на фоне бушующего на рынке шторма.
НОВЫЕ КУПОНЫ
По облигациям Кировский завод-1 (YTP 25%) была объявлена новая полугодовая оферта с купоном 14.90%. В выпуске Элемент лизинг-1 (YTP 19.05%) процентная ставка была зафиксирована на уровне 16% к годовому пут-опциону. Наконец, в облигациях Сибирьтелеком-6 (YTP 14.38%) купон до погашения через 2 года был объявлен в размере 9.75%. На наш взгляд, из трех выпусков только у Сибирьтелекома были хорошие шансы оставить бумаги в рынке. Однако, сделанное эмитентом предложение в текущих условиях выглядит неубедительно.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter