Активная фаза спада российской экономики продолжается. В 3-4 кв. мы ожидаем увидеть более сдержанные темпы снижения на уровне -4,4/-3,8% г/г. В целом по году мы прогнозируем снижение ВВП на 3,8% г/г. Ориентация на экспорт продолжит оставаться, по сути, единственным нашим козырем, поскольку оснований ни для восстановления потребительского спроса, ни для инвестиционной активности нет. Возобновление девальвации рубля вследствие обвала цен на нефть, по нашим оценкам, не даст возможностей ЦБ для снижения ключевой ставки - мы прогнозируем ее сохранение на уровне 11% как минимум до конца года
ВВП и деловая активность
Первая оценка ВВП России за 2 кв. 2015 г. подтвердила негативный тренд, прогнозируемый МЭР: снижение составило 4,6% г/г. Прогноз МЭР был чуть выше (- 4,4%). С учетом новых данных, а также на фоне падающих цен на нефть, мы пересмотрели наши прогнозы по темпам снижения российского ВВП в худшую сторону. Так, по новым оценкам, ВВП в 3 кв. может снизиться на 4,4%, а в 4 кв. - на 3,8%. Мы отмечаем, что несмотря на слабую нефть и падение реальных доходов домохозяйств, мы не ждем ускорения падения российской экономики, что будет вызвано устойчивостью экспортного сектора и торгового баланса. По итогам года снижение ВВП, как мы ожидаем, будет зафиксировано на уровне 3,8%, что значительно ниже официальных прогнозов (-2,8%) и слегка ниже консенсуса Bloomberg (-3,6%).
Отметим, что индикаторы деловой активности (PMI по сектору услуг и композитный) в РФ продолжают удерживаться выше пограничного уровня (51,6 и 50,9 п. соответственно), чему способствует рост новых заказов - максимальный более чем за год. Однако сохраняется избыток свободных производственных мощностей (из-за слабого внутреннего и внешнего спроса), что продолжает сдерживать восстановление деловой активности. Ситуация с занятостью также остается на этом фоне весьма плачевной: снижение длится уже 17 месяц подряд.
Деловая активность в промышленности остается традиционно слабой вот уже 8 месяц подряд. Основная проблема - также слабый спрос, из-за которого снижается поступление новых заказов и падают объемы производства.
В целом, индексы PMI поддерживают сценарий стабилизации темпов сокращения экономики в ближайшие квартал-два.
Промпроизводство и инвестиции
Спад в промпроизводстве стабилизировался на уровне -4,7% г/г, а если сезонно скорректировать показатель, то он впервые с марта этого года вышел не отрицательным. Необходимо понимать, что основной вклад в улучшение показателя внес добывающий сектор, который показал за июль рост на 0,2% г/г (без учета сезонности) на фоне девальвации рубля. Однако объемы выпуска других секторов (производство и распределение э/э, газа и воды, обрабатывающие производства) в это же время показали сокращение. На наш взгляд, динамика промпроизводства продолжит демонстрировать нисходящий тренд и в 3 кв. 2015 г., однако возобновившаяся девальвация рубля может снова поддержать добывающий сектор, что положительным образом скажется на результирующем показателе. Оснований ожидать оживления в обрабатывающей промышленности (вне пищевой промышленности) мы оснований не видим как минимум до 2-й половины следующего года.
Падение инвестиций в основной капитал продолжает ускоряться: в июле зафиксировано снижение уже на 8,5% г/г - это уровень конца 2009 года. В целом, ситуация сохраняется крайне напряженной и осложняется как высокими ставками по кредитам российских банков, так и ограниченными возможностями для фондирования российских компаний за рубежом. Мы не ожидаем продолжения негативной динамики этого показателя, прогнозируя до конца года ее стабилизацию на уровне -7,5/-8% г/г. Перспективы завершения инвестиционной паузы, в условиях слабых рубля и нефти, сакнкционной войны, а также высоких ставок и жестких условиях кредитования и дефицита инвестпроектов достаточно туманны: мы пока моделируем оживления инвестактивности и возврат к росту данного показателя не ранее конца 2016 г.
Потребитель и инфляция
Темпы роста потребительских цен в июле ожидаемо выросли (на фоне индексации тарифов на ЖКХ). В ближайшие два месяца на фоне возобновившейся девальвации рубля мы прогнозируем их удержание на уровне ок. 15,9% г/г даже несмотря на сокращение темпов роста цен на продовольствие. Тем не менее, к концу года мы ожидаем увидеть замедление до 14% г/г, ввиду слабого внутреннего спроса и высокой базы прошлого года.
Отметим, что потребители продолжают оставаться под ударом, хотя в июле отмечается стабилизация в падении розничных продаж на уровне -9,2% г/г, а доходы населения даже замедлили темпы снижения до -2% г/г против -3,5% в июне. Реальные зарплаты, тем не менее, продолжают сокращаться 9-й месяц подряд. Мы считаем, что сглаживание негативной динамики в доходах населения и розничных продажах стало следствием укрепления рубля в мае-июне. Соответственно, из-за возобновившейся девальвации результаты за август могут оказаться уже заметно слабее, в т.ч. учитывая потребность домохозяйств в сокращении совокупного долга и накоплении. Мы придерживаемся мнения, что восстановление потребительской активности – весьма отдаленная перспектива.
Резюме и прогнозы
Несмотря на то, что мы ухудшили наш прогноз по темпам снижения экономики РФ на этот год, мы по-прежнему видим возможность «выехать» за счет экспорта, темпы снижения которого идут более сдержанно, чем импорта, что в итоге обеспечивает стабильность положительного сальдо торгового баланса России в районе 15 млрд долл. Если оценивать вклад компонентов в структуру ВВП, то, по нашим расчетам, именно чистый экспорт будет в 2015 г. (и, скорее всего, в 2016 г.) единственным, вносящим положительный вклад.
В условиях более негативных ожиданий по экономике и рублю встает вопрос о политике Банка России. Ранее мы прогнозировали снижение ключевой ставки до 10,5% на конец 2015 г., однако начавшаяся девальвация рубля заставляет нас пересмотреть прогноз не только по ИПЦ: мы ожидаем, что ключевая ставка может быть сохранена на текущем уровне 11%. Дело в том, что говорить о снижении ставки не приходится из-за роста инфляционных рисков. А сценарий с повышением ставки мы считаем маловероятным. Во-первых, мы не ждем в этом году сильных валютных шоков или бюджетного кризиса. А, во-вторых, рост ставки еще дальше отодвинет по срокам возможность для восстановления российской экономики.
ВВП и деловая активность
Первая оценка ВВП России за 2 кв. 2015 г. подтвердила негативный тренд, прогнозируемый МЭР: снижение составило 4,6% г/г. Прогноз МЭР был чуть выше (- 4,4%). С учетом новых данных, а также на фоне падающих цен на нефть, мы пересмотрели наши прогнозы по темпам снижения российского ВВП в худшую сторону. Так, по новым оценкам, ВВП в 3 кв. может снизиться на 4,4%, а в 4 кв. - на 3,8%. Мы отмечаем, что несмотря на слабую нефть и падение реальных доходов домохозяйств, мы не ждем ускорения падения российской экономики, что будет вызвано устойчивостью экспортного сектора и торгового баланса. По итогам года снижение ВВП, как мы ожидаем, будет зафиксировано на уровне 3,8%, что значительно ниже официальных прогнозов (-2,8%) и слегка ниже консенсуса Bloomberg (-3,6%).
Отметим, что индикаторы деловой активности (PMI по сектору услуг и композитный) в РФ продолжают удерживаться выше пограничного уровня (51,6 и 50,9 п. соответственно), чему способствует рост новых заказов - максимальный более чем за год. Однако сохраняется избыток свободных производственных мощностей (из-за слабого внутреннего и внешнего спроса), что продолжает сдерживать восстановление деловой активности. Ситуация с занятостью также остается на этом фоне весьма плачевной: снижение длится уже 17 месяц подряд.
Деловая активность в промышленности остается традиционно слабой вот уже 8 месяц подряд. Основная проблема - также слабый спрос, из-за которого снижается поступление новых заказов и падают объемы производства.
В целом, индексы PMI поддерживают сценарий стабилизации темпов сокращения экономики в ближайшие квартал-два.
Промпроизводство и инвестиции
Спад в промпроизводстве стабилизировался на уровне -4,7% г/г, а если сезонно скорректировать показатель, то он впервые с марта этого года вышел не отрицательным. Необходимо понимать, что основной вклад в улучшение показателя внес добывающий сектор, который показал за июль рост на 0,2% г/г (без учета сезонности) на фоне девальвации рубля. Однако объемы выпуска других секторов (производство и распределение э/э, газа и воды, обрабатывающие производства) в это же время показали сокращение. На наш взгляд, динамика промпроизводства продолжит демонстрировать нисходящий тренд и в 3 кв. 2015 г., однако возобновившаяся девальвация рубля может снова поддержать добывающий сектор, что положительным образом скажется на результирующем показателе. Оснований ожидать оживления в обрабатывающей промышленности (вне пищевой промышленности) мы оснований не видим как минимум до 2-й половины следующего года.
Падение инвестиций в основной капитал продолжает ускоряться: в июле зафиксировано снижение уже на 8,5% г/г - это уровень конца 2009 года. В целом, ситуация сохраняется крайне напряженной и осложняется как высокими ставками по кредитам российских банков, так и ограниченными возможностями для фондирования российских компаний за рубежом. Мы не ожидаем продолжения негативной динамики этого показателя, прогнозируя до конца года ее стабилизацию на уровне -7,5/-8% г/г. Перспективы завершения инвестиционной паузы, в условиях слабых рубля и нефти, сакнкционной войны, а также высоких ставок и жестких условиях кредитования и дефицита инвестпроектов достаточно туманны: мы пока моделируем оживления инвестактивности и возврат к росту данного показателя не ранее конца 2016 г.
Потребитель и инфляция
Темпы роста потребительских цен в июле ожидаемо выросли (на фоне индексации тарифов на ЖКХ). В ближайшие два месяца на фоне возобновившейся девальвации рубля мы прогнозируем их удержание на уровне ок. 15,9% г/г даже несмотря на сокращение темпов роста цен на продовольствие. Тем не менее, к концу года мы ожидаем увидеть замедление до 14% г/г, ввиду слабого внутреннего спроса и высокой базы прошлого года.
Отметим, что потребители продолжают оставаться под ударом, хотя в июле отмечается стабилизация в падении розничных продаж на уровне -9,2% г/г, а доходы населения даже замедлили темпы снижения до -2% г/г против -3,5% в июне. Реальные зарплаты, тем не менее, продолжают сокращаться 9-й месяц подряд. Мы считаем, что сглаживание негативной динамики в доходах населения и розничных продажах стало следствием укрепления рубля в мае-июне. Соответственно, из-за возобновившейся девальвации результаты за август могут оказаться уже заметно слабее, в т.ч. учитывая потребность домохозяйств в сокращении совокупного долга и накоплении. Мы придерживаемся мнения, что восстановление потребительской активности – весьма отдаленная перспектива.
Резюме и прогнозы
Несмотря на то, что мы ухудшили наш прогноз по темпам снижения экономики РФ на этот год, мы по-прежнему видим возможность «выехать» за счет экспорта, темпы снижения которого идут более сдержанно, чем импорта, что в итоге обеспечивает стабильность положительного сальдо торгового баланса России в районе 15 млрд долл. Если оценивать вклад компонентов в структуру ВВП, то, по нашим расчетам, именно чистый экспорт будет в 2015 г. (и, скорее всего, в 2016 г.) единственным, вносящим положительный вклад.
В условиях более негативных ожиданий по экономике и рублю встает вопрос о политике Банка России. Ранее мы прогнозировали снижение ключевой ставки до 10,5% на конец 2015 г., однако начавшаяся девальвация рубля заставляет нас пересмотреть прогноз не только по ИПЦ: мы ожидаем, что ключевая ставка может быть сохранена на текущем уровне 11%. Дело в том, что говорить о снижении ставки не приходится из-за роста инфляционных рисков. А сценарий с повышением ставки мы считаем маловероятным. Во-первых, мы не ждем в этом году сильных валютных шоков или бюджетного кризиса. А, во-вторых, рост ставки еще дальше отодвинет по срокам возможность для восстановления российской экономики.
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба