7 сентября 2015 Велес Капитал Танурков Василий
* EBITDA Акрона за 1П 2015 г увеличилась в 2,4 раза по сравнению с результатом за первую половину 2014 г. до 20,26 млрд руб., EBITDA за 2 кв. составила 7,85 млрд руб., что в 1,8 раза выше показателя за аналогичный период прошлого года и выше консенсус- прогноза в 7,1 млрд руб. Чистая прибыль также превзошла ожидания рынка и составила во 2 кв. 5 млрд руб. по сравнению с ожидавшимися 3,9 млрд руб. Рост финансовых показателей компании связан в первую очередь с ослаблением курса рубля. При этом объем продаж снизился в физическом выражении на 6,4%, что, впрочем, связано с модернизацией оборудования на заводе Хунжи-Акрон для повышения экологичности производства, а также запланированным капремонтом на площадке в Великом Новгороде. Себестоимость продаж выросла на 19% – в основном за счет роста рублевой стоимости хлоркалия. Мы оцениваем квартальные результаты Акрона как умеренно позитивные. Тем не менее исходя из текущей оценки компании а также учитывая ухудшение конъюнктуры на рынке азотных удобрений мы провели переоценку акций Арона. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы снизили справедливую цену Акрона на конец 2015 г. в долларовом выражении на 38% до 45 долл. за обыкновенную акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 72,9 долл. Снижение целевой цены связано в основном с переоценкой долгосрочного прогноза цен на удобрения, что было вызвано снижением прогнозных темпов роста мировой экономики и обвалом сырьевых цен. Потенциал роста к текущим котировкам до конца года, согласно нашей оценке, составляет 7,4% и предполагает рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».
* По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли Акрона в долларовом выражении на 95% – до 483 млн долл. Исходя из дивидендной политики компании, дивиденды по итогам года могут составить 210 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 7,3%.
* Азотные удобрения продолжают демонстрировать худшую динамику цен среди всех типов удобрений, что связано в первую очередь с заметным ростом предложения в результате ввода новых мощностей в начале текущего года. Не способствует росту цен на азотные удобрения и падение цен на уголь в Китае (уголь является основным сырьем для большинства китайских производителей аммиака) и учитывая избыток добычи угля в Китае низкие цены будут сохранятся в длительной перспективе. Также ожидается, что рост предложения на рынке азотных удобрений будет опережать рост спроса в 2015-2016 гг., что приведет к снижению загрузки мощностей производителей азотных удобрений ниже 74% и продолжит оказывать давление на цены (в качестве позитивного момента следует отметить, что загрузка мощностей Акрона останется близкой к 100% в результате преимущества компании по уровню издержек). Ввод новых мощностей продолжится и в долгосрочной перспективе – к 2018 г. ожидается запуск крупных производств в Бразилии, Саудовской Аравии и Нигерии. Порядка 30 новых импортозамещающих проектов по производству аммиака предполагается запустить в Северной Америке, чему способствуют низкие цены на газ в США.
* В то же время ситуация на рынке азотных удобрений может несколько улучшиться текущей осенью – предстоящие изменения в налоговой политике Китая способны оказать поддержку ценам. Правительство КНР намерено отменить все субсидии, предоставляемые производителям удобрений, и начиная с сентября 2015 г. ввести НДС в 13% на удобрения, в том числе, поставляемые на экспорт. Это существенно повысит уровень себестоимости местных производителей и может привести к уходу самых неэффективных игроков с рынка, что станет сильным стабилизирующим фактором для цен на удобрения.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли Акрона в долларовом выражении на 95% – до 483 млн долл. Исходя из дивидендной политики компании, дивиденды по итогам года могут составить 210 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 7,3%.
* Азотные удобрения продолжают демонстрировать худшую динамику цен среди всех типов удобрений, что связано в первую очередь с заметным ростом предложения в результате ввода новых мощностей в начале текущего года. Не способствует росту цен на азотные удобрения и падение цен на уголь в Китае (уголь является основным сырьем для большинства китайских производителей аммиака) и учитывая избыток добычи угля в Китае низкие цены будут сохранятся в длительной перспективе. Также ожидается, что рост предложения на рынке азотных удобрений будет опережать рост спроса в 2015-2016 гг., что приведет к снижению загрузки мощностей производителей азотных удобрений ниже 74% и продолжит оказывать давление на цены (в качестве позитивного момента следует отметить, что загрузка мощностей Акрона останется близкой к 100% в результате преимущества компании по уровню издержек). Ввод новых мощностей продолжится и в долгосрочной перспективе – к 2018 г. ожидается запуск крупных производств в Бразилии, Саудовской Аравии и Нигерии. Порядка 30 новых импортозамещающих проектов по производству аммиака предполагается запустить в Северной Америке, чему способствуют низкие цены на газ в США.
* В то же время ситуация на рынке азотных удобрений может несколько улучшиться текущей осенью – предстоящие изменения в налоговой политике Китая способны оказать поддержку ценам. Правительство КНР намерено отменить все субсидии, предоставляемые производителям удобрений, и начиная с сентября 2015 г. ввести НДС в 13% на удобрения, в том числе, поставляемые на экспорт. Это существенно повысит уровень себестоимости местных производителей и может привести к уходу самых неэффективных игроков с рынка, что станет сильным стабилизирующим фактором для цен на удобрения.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter