12 октября 2015 Financial Times
На минувшей неделе американские инвесторы проявили максимум финансовой толерантности, продолжив скупать трехмесячные государственные облигации США, которые не принесут им совершенно никакого дохода. Они попросту выдали деньги правительству, которому грозит политический кризис, просто, чтобы не беспокоиться о том, что их можно будет получить назад в следующем году. Возможно, для Америки инвестиции с нулевым доходом — это что-то новенькое, но для Европы и Японии это уже пройденный этап. То, что когда-то казалось немыслимым — не выдавать займ правительствам под проценты, а платить им за то, что они выступают в роли огромной банковской ячейки — теперь вполне обыденно и не ново. Эти рынки практически равнодушны к отсутствию процентов. Однако если аналитики правы, центральные банки готовятся вывести инвесторов из ступора. В сентябре Федрезерв, предположительно, готовился к повышению ставки (не сложилось), а политикам в других странах пришлось решать заковыристую головоломку. Курс доллара снижался вместе с ожиданиями относительно темпов роста мировой экономики и инфляции, сокращая тем самым эффективность стимулирующих программ в Японии и Европе. При этом в условиях падения всего, что способно упасть, росла только лишь потребность в новых решительных действиях.
«Даже если Федрезерв поднимет ставку от нулевого уровня в декабре, начало цикла ужесточения будет крайне осторожным и нерешительным. В свою очередь другие крупные игроки мирового монетарного сообщества — Европейский центральный банк, Банк Японии и Народный банк Китая — будут обдумывать, как усилить стимулы и ослабить политику еще сильнее», — отмечает Йоахим Фелс, экономический советник Pimco, в недавнем прошлом главный экономист Morgan Stanely. В этом случае инвесторы скучно зевнут, отреагировав лишь на самые нетрадиционные и радикальные интервенции. Согласно результатам последних опросов, проведенных среди инвесторов, покупающих европейские корпоративные облигации, менее трети считает, что дополнительное количественное смягчение поможет снизить стоимость займов. На самом деле, ожидания инвесторов в отношении следующего шага Европейского центрального банка становятся все более смелыми и амбициозными. В августе и в начале сентября инвесторы Aberdeen Asset Management и банкиры из Barclays сошлись во мнении: инфляция в Европе настолько низкая, что программу покупки активов на сумму 1.1 трлн евро нужно расширить. Пятилетние прогнозы по инфляции в Европе практически не поднялись от уровней, предшествовавших запуску программу стимулов, а это значит, что простой простой облигаций экономику не оживить. Теперь все обсуждают вопрос о том, пойдет ли регулятор на снижение ставки, еще дальше, вглубь отрицательной территории.
В июне прошлого года ставка по депозитам была снижена до -0.2% — такова годовая комиссия, которую должны платить банки за размещение денег на счетах Центробанка. В то время многих беспокоили возможные неблагоприятные последствия подобного радикального шага, в частности, люди опасались, что кредитование вообще сойдет на нет. Однако на самом деле мало кто из банков решил переложить часть этого бремени на плечи потребителей. Но евро подешевел, а когда скандинавские центральные банки последовали примеру ЕЦБ, чтобы ограничить рост своих валют, доходность по государственным облигациям в некоторых европейских странах, включая Данию, Германию и Швейцарию, упала ниже нуля. Для Национального банка Швейцарии, который берет со своих кредитных организаций комиссию в размере 0.75%, вопрос звучит так: что делать, чтобы сохранить ставки ниже, чем у ЕЦБ? Если регулятор рискнет опустить их еще ниже, мы окажемся на пороге валютной войны, утверждает Анастасиос Вамвакидис, валютный стратег Bank of America Merrill Lynch. Однако, отказавшись от привязки своей валюты в январе этого года, Банк Швейцарии лишился доверия со стороны инвесторов, более того, многие сомневаются в эффективности политики северных стран.
Еще интереснее то, как все эти нетривиальные меры повлияют на модели поведения. По словам Кейт Вейд, старшего экономиста из Schroders, ЕЦБ обещал не опускать ставку ниже 0.2%, однако никто не может быть уверенным в том, что они не пойдут еще дальше. Как только ставка уйдет глубоко в минус, банки начнут «делится» последствиями со своими частными клиентами, что с высокой долей вероятности приведет к неблагоприятным последствиям, таким как накапливание наличности. По словам Вамвакидиса, спустив ставки еще ниже, регулятор накажет кредитные организации, но вряд ли сможет добиться роста инфляционных ожиданий. В BoAML считают, что ЕЦБ следует объявить о продлении срока действия программы покупки активов на неопределенный срок.
Между тем, Дэвид Тан из JPMorgan Asset Management также ждет дальнейшего количественного смягчения. «Европейская экономика восстанавливается, но Европейскому центральному банку по-прежнему далеко до своих инфляционных целей», — пояснил он. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s полагает, что ЕЦБ увеличит свою программу стимулов в два раза и будет реализовывать ее в течение трех лет, пытаясь вернуть инфляцию к 2%. Однако значительное расширение QE, вероятно, потребует дополнительных мер, помимо покупки активов — а это непростое решение для такого консервативного регулятора, как ЕЦБ. В частности, Generali, итальянская страховая компания, призывает Центробанк обдумать возможность покупки акций — этот вопрос уже обсуждался в кулуарах банка, однако при формировании программы QE от этой идеи отказались. И все же, когда практикующие монетарные политики начинают осознавать, что их способность влиять на окружающий мир сильно ограничена, экстраординарность превращается в обыденность.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу