23 ноября 2015 Financial Times
На европейских фондовых рынков могут наступить трудные времена. Инвесторы слишком сильно доверяют Марио Драги, излишне полагаются на него. Между тем глава Европейского центрального банка в ответе за одно из самых масштабных столпотворений на рынке - один неверный шаг и все пойдет прахом. В прошлом месяце все инвесторы как один заявляли о том, что доля европейских акций в их портфеле превышает индикативную, при этом ссылались на политику количественного смягчения, реализуемую ЕЦБ во главе с Драги, как на основную причину такой стратегии. Но не слишком ли они доверчивы? Возможно, Драги своей политикой заманивает их в ужасную ловушку. Покупка акций европейских компаний имеет смысл по ряду причин. Европейская экономика восстанавливается, хоть и мучительно медленно, прибыли растут, оценочная стоимость по-прежнему привлекательна и, что самое главное, Европейский центральный банк покупает облигации на миллиарды евро, чтобы поддержать рынок. На самом деле, европейские акции резко выросли с начала сентября, когда Драги впервые намекнул на возможность расширения программы стимулов или второго раунда QE в декабре.
Инвесторы размышляют здраво: идти против Центробанка - себе дороже. Соответственно, когда регулятор активно занимается стимулированием экономики, можно полностью вкладываться в рисковые активы, такие как акции, поскольку аккомодационная монетарная политика побуждает компании охотнее кредитоваться под низкий процент. Все так. Объем эмиссий корпоративных еврооблигаций инвестиционного уровня достиг рекордных максимумов в этом году. Такого рода корпоративное кредитование, как правило, ведет к росту прибыли, поскольку привлеченные средства инвестируются в рост, что, в свою очередь, повышает стоимость акций. Ожидается, что Федрезерв США будет двигаться в потвоположном направлении и ужесточит политику в следующем месяце, таким образом, европейские акции становятся еще привлекательнее, особенно с учетом завышенной оценочной стоимости на американских рынках. Если ЕЦБ будет наращивать стимулы, а Федрезерв их сокращать, евро останется под давлением. Дешевый евро поднимет спрос на экспорт. Германии - стране с крупнейшей и экспортозависимой экономикой в Еврозоне - это пойдет на пользу.
Однако когда на рынке появляется слишком много покупателей, становится тесно и опасно. Потенциал восходящей динамики ограничен, поскольку все хорошие новости уже в основном заложены в цену. Более того, если рынок развернется, закрыть позиции будет сложно, поскольку все разом захотят продать акции и устремятся к выходу. Чтобы понять, что им угрожает, инвесторам достаточно оглянуться назад, на летние месяцы. Тогда опасения относительно состояния китайской экономики буквально за несколько дней уничтожили все, чего удалось добиться благодаря первому раунду европейской программы QE, запущенной в марте этого года. В августе европейские акции потеряли 10 процентов своей стоимости. И все же некоторые инвесторы верят в светлое китайское будущее. Они полагают, что Пекин сможет поддержать рост экономики на достаточно высоком уровне. Последняя статистика по Китаю показывает, что экономика растет почти на 7 процентов в год.
Несмотря на некоторые сомнения в точности китайских данных, темпы роста экономики в любом случае не идут ни в какое сравнение с 12 процентов, зафиксированных до финансового кризиса, хотя некоторые инвесторы полагают, что для того, чтобы поддержать мировую экономику и общий позитивный настрой хватит и шести процентов. По данным Всемирного банка, экспансия китайской экономики за последние десять лет привела к тому, что сейчас ее вклад в мировой ВВП при текущих темпах роста больше, чем до кризиса, в годы экономического бума.
Но эти же инвесторы придерживались такого мнения и до летней распродажи. Если китайская экономика споткнется, а страна снова девальвирует валюту, Европа первая окажется под ударом. Это не только повредит крупным европейским экспортерам, таким как Германия, но и приведет к импорту дефляции в Европу. Некоторые считают, что Драги может просто продолжать расширять QE. Штаты, например, стимулировали экономику в три раза дольше, чем подразумевает нынешняя программа QE в Еврозоне на сумму 1.1 трлн евро. У них было три раунда в течение пяти лет. Но, не слишком ли поздно ЕЦБ ввязался в эту игру? Европейская экономика практически не растет, а инфляция упрямо держится ниже целевого уровня. Драги может не суметь спасти регион. А это значит, что инвесторам, покупающим европейские акции, придется поплатиться.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу