26 января 2016 Велес Капитал Абрамов Михаил
* * Оценка акций. Мы возобновляем покрытие акций компаний металлургического сектора и рекомендуем ДЕРЖАТЬ обыкновенные акции Северстали, Новолипецкого металлургического комбината (Далее НЛМК), установив справедливые цены, полученные на основе DCF моделей в 7,89 долл. и 0,78 долл. за акцию соответственно.
* Падения мировых цен на сталь продолжится в 2016 г.
* Темпы роста глобального спроса на сталь замедлятся в 2016 г.
* Внутренний спрос на сталь упадет до 51,2 млн. т. в 2016 г.
* Рентабельность российских металлургов сохранится на высоком уровне благодаря девальвации рубля
* Глобальный рынок. На глобальном рынке ситуация в стальном сегменте складывается весьма неблагоприятно.
Падение спроса, обусловленное снижением темпов роста китайской экономики, вынуждает стальные компании сокращать предложение, что подтверждается данными World Steel Association о загрузке мировых мощностей. Так, загрузка мощностей в 3 кв. 2015 г. составила 68,3%, что является самым низким уровнем с 2009 г. Однако если обратить внимание на объемы производства стали в Китае, то видно, что объемы не сокращаются в количестве, способном поддержать мировые цены, а недостаток внутреннего потребления замещается экспортом (по результатам 9 мес. 2015 г. экспорт вырос на 27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), что оказывает давление на мировые цены на сталь
* Сокращение объема производства стали в мире, в свою очередь, вызывает ценовую конкуренцию среди производителей железной руды. Основная тройка производителей железной руды (BHP, RIO и Vale), обладающая низкими cash cost, наращивает объемы производства, пытаясь занять долю производителей с большими издержками. Например, BHP Billiton и Rio Tinto (по нашей оценке, данные компании имеют наименьшие издержки C1) по результатам 9 мес. 2015 г. увеличили производство руды по сравнению с аналогичным периодом 2014 г. на 14% и 11% соответственно. Соответственно, ценовая конкуренция на рынке руды дает основание полагать, что в грядущие годы будет происходит трансформация рынка, которая позволит установиться новой более низкой равновесной цене на руду. А равновесная цена на руду станет фундаментом для образования нового ценового диапазона цен на сталь.
* Российский рынок. Российский рынок находится под давлением, обусловленным снижением внутреннего спроса и негативной конъюнктурой на мировом рынке.
* Так, спрос на сталь в РФ по итогам 2015 г. упал на 36% по сравнению с 2014 г. и составил 51,5 млн т. Мы прогнозируем, что спрос на сталь на домашнем рынке продолжит падение в 2016 г. и составит 51,2 млн т. (падение 0,6% к уровню 2015 г.). В 2017 г. мы предполагаем рост спроса на 1%, далее ожидается, что в последующих годах спрос будет расти на 1,5% в год и достигнет 54,11 млн т. к 2020 г., что соответствует прогнозу МВФ по росту ВВП России.
* Средняя экспортная цена г/к рулонов стали в России упала на 33% (с 539 долл/т в сентябре 2014 г. до 359 долл/т в июле 2015 г.). По нашему прогнозу, экспортная цена стали продолжит падение и составит 340 долл/т в конце 2015 г. В 2016 г. предполагается, что цена составит 320 долл/т, а в последующие годы мы закладываем в модель рост в соответствии с инфляцией доллара США.
* При незначительном снижении объема производства стали (6,2%) по результатам 2015 г. по сравнению с 2014 г., импорт за 2015 г. сократился практически вдвое и экспорт упал на 12%. Учитывая падение спроса в 2015 г. можно сделать вывод о том, что имеет место импортозамещение, обусловленное удорожанием импортной стали в рублевом эквиваленте и снижением поставок из Украины.
* Таким образом, импортозамещение и частичное нивелирование падения экспортных цен в долларовом эквиваленте за счет обесценения национальной валюты оказали существенную поддержку российским металлургам, что подтверждается данными о загрузке мощностей российских металлургов: 90% (68,3% – загрузка глобальных мощностей по результатам 3 кв. 2015 г.). В свою очередь, средняя рентабельность по EBITDA выросла до 27% (против 20% в 2014 г.).
* Мы полагаем, что 2016 г. будет непростым для российской металлургии: падение спроса вместе с негативной обстановкой на мировых рынках продолжат отрицательно воздействовать на стоимость стали как на внутреннем, так и на внешних рынках. Соответственно, мы прогнозируем ухудшение финансовых результатов компаний сектора.
НЛМК
* Металлургическая компания НЛМК является одной из ведущих сталелитейных компаний России. По итогам первого полугодия рентабельность по EBITDA компании составила 25%, что не существенно выше результата 2014 г. – 22,9%.
* По итогам трех кварталов продажи компании выросли на 7% г/г. В структуре продаж доля HVA продукции в среднем составила 30%, экспортные продажи- 61%.
* Долговая нагрузка компании по показателю чистый долг/EBITDA по итогам 3 кв. 2015 г. составила 0,5. Обязательства в основном представлены еврооблигациями (60%), погашающимися в 2018-2019 гг. Согласно нашей оценке, денежного потока компании будет достаточно для погашения этих крупных обязательств, но для выплаты дивидендов потребуется привлечение дополнительного финансирования.
* Капитальные затраты на 3 кв. 2015 г. составили 445 млн долл., всего по результатам 2015 г. компания прогнозирует 550 млн долл. Как и у всех металлургов, в условиях падающего спроса у НЛМК стоит задача сохранить текущий объем производства, поэтому инвестиции в расширение мощностей менеджмент компании не прогнозирует.
* Мы прогнозируем, что в 2015 – 2016 гг. выручка компании составит 8 526 – 7 808 млн долл., а прогнозная EBITDA оценивается в 2 177- 1 502 млн долл. соответственно.
* Следует отметить, что в отличие от других компаний тройки металлургов, рентабельность НЛМК слабо зависит от валютного курса по той причине, что группа компаний реализует свою продукцию через производственные активы, расположенные в Северной Америке и Европе. В базовом сценарии мы предполагаем восстановление нефтяных котировок, что, скорее всего, послужит причиной для укрепления рубля. Таким образом, финансовые результаты НЛМК будут самыми устойчивыми в долларовом эквиваленте.
* Дивидендная политика компании предполагает, что выплата дивидендов зависит от значения показателя чистый долг/EBITDA. В случае если значение показателя чистый долг/EBITDA составит больше 1, то выплаты дивидендов составят 30% от чистой прибыли по МСФО компании, в противном случае выплаты составят 50%. Мы прогнозируем дивидендную доходность компании к текущим котировкам на уровне 10% за 2015 финансовый год и на уровне 6,82% за 2016 финансовый год. Выплаты дивидендов по результатам 9 мес. 2015 г. составили 448 млн долл., что равняется 0,07 долл. на одну акцию.
Северсталь
* Продажи Северстали по итогам 9 мес. 2015 г. незначительно выросли (+2,5%). Доля HVA продукции составила в среднем 47%. Следует отметить, что доля компании на российском рынке снижается. Так, если в 2014 г. доля реализации составляла порядка 67%, то по итогам 9 мес. 2015 г. она снизилась до 62%. Переориентацию на экспорт можно объяснить двумя факторами. Во-первых, компании необходима валютная выручка с целью хеджирования выплат по валютному долгу, а во-вторых, нежеланием снижать объем производства при падении внутреннего спроса.
* Долг компании на 89,5% представлен обязательствами в долларах, долговая нагрузка по результатам 3 кв. 2015 г. составила 0,4. График погашения выглядит довольно равномерно за исключением 2019 г., в котором выплаты по долгу не предусматриваются. Наша оценка денежного потока компании, доступного для погашения долговых обязательств, показывает, что компания будет в состоянии погашать свои долговые обязательства в срок, а также выплачивать дивиденды, определенные политикой компании.
* По нашей оценке, капитальные затраты компании в 2015 г. составят не более 400 млн долл. (данная сумма необходима компании для поддержания текущих мощностей и модернизации устаревших) и в последующие годы не превысят данную цифру.
* Мы прогнозируем выручку Северстали на уровне 6 209 млн долл. в 2015 г. и 5 885 млн долл. в 2016 г., EBITDA оценивается в 2 380 млн долл. и 2 006 млн долл. соответственно.
* Результаты анализа показывают, что в силу высокой доли экспортных продаж и издержек, номинированных в рублях, рентабельность по EBITDA Северстали высоко чувствительна к колебаниям валютного курса.
* В отношении выплат дивидендов мы предполагаем, что компания будет придерживаться своей дивидендной политики, которая подразумевает выплату 50% от чистой прибыли при условии, что показатель чистый долг/EBITDA составит меньше 1, в противном случае выплаты составят 25%. Таким образом, мы считаем, что дивидендная доходность к текущим котировкам за 2015-2016 финансовые годы составит 9% и 8,46% соответственно. Выплаченные дивиденды по результатам 9 мес. 2015 г. составили 546 млн долл., что равняется примерно 0,67 долл. на одну акцию.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Падения мировых цен на сталь продолжится в 2016 г.
* Темпы роста глобального спроса на сталь замедлятся в 2016 г.
* Внутренний спрос на сталь упадет до 51,2 млн. т. в 2016 г.
* Рентабельность российских металлургов сохранится на высоком уровне благодаря девальвации рубля
* Глобальный рынок. На глобальном рынке ситуация в стальном сегменте складывается весьма неблагоприятно.
Падение спроса, обусловленное снижением темпов роста китайской экономики, вынуждает стальные компании сокращать предложение, что подтверждается данными World Steel Association о загрузке мировых мощностей. Так, загрузка мощностей в 3 кв. 2015 г. составила 68,3%, что является самым низким уровнем с 2009 г. Однако если обратить внимание на объемы производства стали в Китае, то видно, что объемы не сокращаются в количестве, способном поддержать мировые цены, а недостаток внутреннего потребления замещается экспортом (по результатам 9 мес. 2015 г. экспорт вырос на 27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), что оказывает давление на мировые цены на сталь
* Сокращение объема производства стали в мире, в свою очередь, вызывает ценовую конкуренцию среди производителей железной руды. Основная тройка производителей железной руды (BHP, RIO и Vale), обладающая низкими cash cost, наращивает объемы производства, пытаясь занять долю производителей с большими издержками. Например, BHP Billiton и Rio Tinto (по нашей оценке, данные компании имеют наименьшие издержки C1) по результатам 9 мес. 2015 г. увеличили производство руды по сравнению с аналогичным периодом 2014 г. на 14% и 11% соответственно. Соответственно, ценовая конкуренция на рынке руды дает основание полагать, что в грядущие годы будет происходит трансформация рынка, которая позволит установиться новой более низкой равновесной цене на руду. А равновесная цена на руду станет фундаментом для образования нового ценового диапазона цен на сталь.
* Российский рынок. Российский рынок находится под давлением, обусловленным снижением внутреннего спроса и негативной конъюнктурой на мировом рынке.
* Так, спрос на сталь в РФ по итогам 2015 г. упал на 36% по сравнению с 2014 г. и составил 51,5 млн т. Мы прогнозируем, что спрос на сталь на домашнем рынке продолжит падение в 2016 г. и составит 51,2 млн т. (падение 0,6% к уровню 2015 г.). В 2017 г. мы предполагаем рост спроса на 1%, далее ожидается, что в последующих годах спрос будет расти на 1,5% в год и достигнет 54,11 млн т. к 2020 г., что соответствует прогнозу МВФ по росту ВВП России.
* Средняя экспортная цена г/к рулонов стали в России упала на 33% (с 539 долл/т в сентябре 2014 г. до 359 долл/т в июле 2015 г.). По нашему прогнозу, экспортная цена стали продолжит падение и составит 340 долл/т в конце 2015 г. В 2016 г. предполагается, что цена составит 320 долл/т, а в последующие годы мы закладываем в модель рост в соответствии с инфляцией доллара США.
* При незначительном снижении объема производства стали (6,2%) по результатам 2015 г. по сравнению с 2014 г., импорт за 2015 г. сократился практически вдвое и экспорт упал на 12%. Учитывая падение спроса в 2015 г. можно сделать вывод о том, что имеет место импортозамещение, обусловленное удорожанием импортной стали в рублевом эквиваленте и снижением поставок из Украины.
* Таким образом, импортозамещение и частичное нивелирование падения экспортных цен в долларовом эквиваленте за счет обесценения национальной валюты оказали существенную поддержку российским металлургам, что подтверждается данными о загрузке мощностей российских металлургов: 90% (68,3% – загрузка глобальных мощностей по результатам 3 кв. 2015 г.). В свою очередь, средняя рентабельность по EBITDA выросла до 27% (против 20% в 2014 г.).
* Мы полагаем, что 2016 г. будет непростым для российской металлургии: падение спроса вместе с негативной обстановкой на мировых рынках продолжат отрицательно воздействовать на стоимость стали как на внутреннем, так и на внешних рынках. Соответственно, мы прогнозируем ухудшение финансовых результатов компаний сектора.
НЛМК
* Металлургическая компания НЛМК является одной из ведущих сталелитейных компаний России. По итогам первого полугодия рентабельность по EBITDA компании составила 25%, что не существенно выше результата 2014 г. – 22,9%.
* По итогам трех кварталов продажи компании выросли на 7% г/г. В структуре продаж доля HVA продукции в среднем составила 30%, экспортные продажи- 61%.
* Долговая нагрузка компании по показателю чистый долг/EBITDA по итогам 3 кв. 2015 г. составила 0,5. Обязательства в основном представлены еврооблигациями (60%), погашающимися в 2018-2019 гг. Согласно нашей оценке, денежного потока компании будет достаточно для погашения этих крупных обязательств, но для выплаты дивидендов потребуется привлечение дополнительного финансирования.
* Капитальные затраты на 3 кв. 2015 г. составили 445 млн долл., всего по результатам 2015 г. компания прогнозирует 550 млн долл. Как и у всех металлургов, в условиях падающего спроса у НЛМК стоит задача сохранить текущий объем производства, поэтому инвестиции в расширение мощностей менеджмент компании не прогнозирует.
* Мы прогнозируем, что в 2015 – 2016 гг. выручка компании составит 8 526 – 7 808 млн долл., а прогнозная EBITDA оценивается в 2 177- 1 502 млн долл. соответственно.
* Следует отметить, что в отличие от других компаний тройки металлургов, рентабельность НЛМК слабо зависит от валютного курса по той причине, что группа компаний реализует свою продукцию через производственные активы, расположенные в Северной Америке и Европе. В базовом сценарии мы предполагаем восстановление нефтяных котировок, что, скорее всего, послужит причиной для укрепления рубля. Таким образом, финансовые результаты НЛМК будут самыми устойчивыми в долларовом эквиваленте.
* Дивидендная политика компании предполагает, что выплата дивидендов зависит от значения показателя чистый долг/EBITDA. В случае если значение показателя чистый долг/EBITDA составит больше 1, то выплаты дивидендов составят 30% от чистой прибыли по МСФО компании, в противном случае выплаты составят 50%. Мы прогнозируем дивидендную доходность компании к текущим котировкам на уровне 10% за 2015 финансовый год и на уровне 6,82% за 2016 финансовый год. Выплаты дивидендов по результатам 9 мес. 2015 г. составили 448 млн долл., что равняется 0,07 долл. на одну акцию.
Северсталь
* Продажи Северстали по итогам 9 мес. 2015 г. незначительно выросли (+2,5%). Доля HVA продукции составила в среднем 47%. Следует отметить, что доля компании на российском рынке снижается. Так, если в 2014 г. доля реализации составляла порядка 67%, то по итогам 9 мес. 2015 г. она снизилась до 62%. Переориентацию на экспорт можно объяснить двумя факторами. Во-первых, компании необходима валютная выручка с целью хеджирования выплат по валютному долгу, а во-вторых, нежеланием снижать объем производства при падении внутреннего спроса.
* Долг компании на 89,5% представлен обязательствами в долларах, долговая нагрузка по результатам 3 кв. 2015 г. составила 0,4. График погашения выглядит довольно равномерно за исключением 2019 г., в котором выплаты по долгу не предусматриваются. Наша оценка денежного потока компании, доступного для погашения долговых обязательств, показывает, что компания будет в состоянии погашать свои долговые обязательства в срок, а также выплачивать дивиденды, определенные политикой компании.
* По нашей оценке, капитальные затраты компании в 2015 г. составят не более 400 млн долл. (данная сумма необходима компании для поддержания текущих мощностей и модернизации устаревших) и в последующие годы не превысят данную цифру.
* Мы прогнозируем выручку Северстали на уровне 6 209 млн долл. в 2015 г. и 5 885 млн долл. в 2016 г., EBITDA оценивается в 2 380 млн долл. и 2 006 млн долл. соответственно.
* Результаты анализа показывают, что в силу высокой доли экспортных продаж и издержек, номинированных в рублях, рентабельность по EBITDA Северстали высоко чувствительна к колебаниям валютного курса.
* В отношении выплат дивидендов мы предполагаем, что компания будет придерживаться своей дивидендной политики, которая подразумевает выплату 50% от чистой прибыли при условии, что показатель чистый долг/EBITDA составит меньше 1, в противном случае выплаты составят 25%. Таким образом, мы считаем, что дивидендная доходность к текущим котировкам за 2015-2016 финансовые годы составит 9% и 8,46% соответственно. Выплаченные дивиденды по результатам 9 мес. 2015 г. составили 546 млн долл., что равняется примерно 0,67 долл. на одну акцию.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter