6 октября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внешнего рынка
Подписание «плана Полсона» не помогло фондовому рынку США
Палата представителей Конгресса США третьего октября приняла план оздоровления американской финансовой системы, одобренный накануне Сенатом. Вскоре акт об экстренной стабилизации экономики был подписан президентом Дж. Бушем. Тем не менее, основные фондовые индексы США в пятницу закрылись понижением в среднем на 1.5%, хотя в ходе торгов и показывали некоторый рост. Негативное влияние на динамику рынков оказывали опасения, что меры правительства не помогут преодолеть кризис доверия на рынке межбанковского кредитования. Кроме того, данные сентябрьского отчета о положении на рынке труда вновь оказались хуже ожиданий – сокращение рабочих мест в США ускорилось. Базовые активы также испытывали волатильность – доходности КО США снизились на 5-10 б. п. Доллар продолжил рост по отношению к евро: сегодня утром курс достиг отметки 1.36; в то же время, курс американской валюты к иене продолжает снижаться.
На этой неделе особую важность будут представлять экономические данные. Во вторник будет представлен индекс уверенности потребителей, в среду – статистика по рынку жилья, а в четверг – отчет Международного энергетического агентства (IEA). Во вторник председатель ФРС США Б. Бернанке сделает доклад о состоянии экономики и финансовых рынков.
Кто покупает Wachovia?
Компания Wells Fargo в пятницу заключила соглашение на покупку компании Wachovia со всеми активами и долговыми обязательствами за USD14.8 млрд. При этом Wells Fargo уточнила, что финансовой помощи со стороны Федеральной корпорации по страхованию депозитов США (FDIC) не понадобится (напомним, что 29 сентября покупателем Wachovia называлась банковская группа Citigroup, заручившаяся финансовой помощью FDIC). В субботу, однако, Верховный суд штата Нью-Йорк временно заблокировал сделку по покупке Wachovia компанией Wells Fargo. Согласно решению суда, руководство Wachovia нарушило данное ранее обязательство не вести до шестого октября переговоры о поглощении ни с кем, кроме Citigroup. После объявления о соглашении между Wachovia и Wells Fargo акции Citigroup упали на 16%.
Помощь банкам стран ЕС будет оказана
Лидеры стран ЕС обещали помочь европейским банкам в преодолении финансового кризиса, одобрив «План стабильности и роста». Согласно этому плану, правительства стран ЕС будут сами определять тип и размер помощи, оказываемой банкам, и предпринимаемые ими действия будут скоординированы. С таким заявлением выступил президент Франции Н. Саркози по итогам встречи глав стран ЕС в Париже. Напомним, однако, что информация о возможном принятии пакета мер, подобно недавно одобренному в США «плану Полсона», ранее уже была опровергнута министром финансов Франции К. Лагард.
Россия: корпоративные еврооблигации продолжают снижаться
Настроения в российском сегменте рынка в пятницу не претерпели существенных изменений. Суверенные валютные обязательства показали позитивную динамику – котировки индикативного выпуска Россия 30 подросли до 102.5, немного сократив спрэды к базовым активам (до 350 б. п.). Однако кредитные спрэды еврооблигаций как корпоративного, так и банковского секторов продолжили расширяться, прибавив в среднем 50 б. п. Следует отметить, что CDS на обязательства России (рост на 4 б. п.) продемонстрировали лучшую динамику по сравнению с CDS на риск Казахстана (+45 б. п.) и Украины (+60 б. п.).
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Уралсвязьинформ: отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО нейтральна для кредитного профиля
Компания Уралсвязьинформ в пятницу представила отчетность за первую половину 2008 г. по МСФО, которая отражает те же тенденции, что и показатели других региональных операторов связи. С нашей точки зрения, результаты нейтральны для кредитного профиля компани.
• Факторы роста выручки – сегменты сотовой связи и Интернет-услуг. Консолидированная выручка за январь-июнь 2008 г. увеличилась на 5.5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост обусловили в первую очередь сегменты сотовой связи (+10.3%) и широкополосного доступа в Интернет (+51.4%). Уралсвязьинформ имеет самый масштабный бизнес сотовой связи среди региональных операторов, который приносит компании наибольшую долю выручки – 32.4%.
• Рентабельность увеличилась за счет повышения амортизационных отчислений, усиления контроля над расходами и компенсации за издержки на проект «универсальные услуги связи». В отчетном периоде рентабельность EBITDA повысилась на 2.6 п. п. по сравнению с первым полугодием 2007 г. до 35.9% благодаря росту амортизационных отчислений (+25%), умеренному увеличению зарплаты сотрудников (+3%) на фоне сокращения штата, а также компенсации из федерального бюджета за издержки, понесенные в связи с инвестициями в проект «универсальные услуги связи» (786 млн руб., в первой половине 2007 г. компания практически не получила компенсаций).
• Долговая нагрузка не изменилась, риски ликвидности остаются умеренными. В первой половине 2008 г. соотношение Долг/EBITDA за 12 месяцев понизилось с 1.8 до 1.6 – компания рефинансировала часть банковских кредитов путем выпуска облигаций Уралсвязьинформ-8 на 7 млрд руб. в апреле. До конца года оператору предстоит погасить около 7 млрд руб. долга, включая оферту по выпуску Уралсвязьинформ-6 (2 млрд руб.) в ноябре. Принимая во внимание существенные денежные потоки (в первом полугодии чистый денежный поток от операционной деятельности составил 5.6 млрд руб.) и доступные кредитные линии в объеме 3.75 млрд руб. на первое июля (согласно примечаниям к отчетности за первую половину 2008 г.), ситуация с ликвидностью в среднесрочной перспективе не вызывает у нас беспокойства. Планы по капиталовложениям Уралсвязьинформа на этот год составляют 8.1 млрд руб. (согласно маркетинговой документации к размещению выпуска Уралсвязьинформ-8), и во второй половине 2008 г. ком пании предстоит потратить около 4.9 млрд руб. Для этого, возможно, придется увеличить долговую нагрузку, однако мы полагаем, что инвестиционная программа может быть сокращена в связи со снижением доступности банковских кредитов.
Норильский никель: нейтральные результаты за первое полугодие 2008 г.
Норильский никель представил результаты за первое полугодие, которые не принесли сюрпризов и в целом соответствовали нашим ожиданиям (при неопределенных среднерыночных прогнозах до публикации отчетности). Расходы компании по-прежнему увеличиваются на 8% за полугодие, а динамика выручки продолжает выигрывать от сохранения стабильного уровня цен в первой половине года при сезонном снижении объемов отгрузки, которые, как мы полагаем, будут восстановлены во втором полугодии. Сопоставление показателей компании с результатами за первое полугодие 2007 г. затруднительно из-за консолидации ОГК-3 (с учетом списаний на USD1.7 млрд) во втором полугодии 2007 г. и активов Norilsk International. Объем капиталовложений в отчетном периоде составил USD1.2 млрд.
В ходе телеконференции, проведенной заместителем генерального директора по вопросам экономики и финансам и заместителем гендиректора по стратегии и развитию, была озвучена более интересная информация. Менеджмент компании не будет рекомендовать совету директоров утвердить выплату промежуточных дивидендов, поскольку считает вполне достаточным проводимый в настоящее время выкуп акций компании. Объявленный выкуп 7.9 млн акций по цене 6 167 руб. (USD238) за акцию (общим объемом USD1.9 млрд) остается в силе и распространяется на все акции в обращении, хотя позиция менеджмента относительно более позднего плана о выкупе 16.5 млн акций на открытом рынке по текущей рекордно низкой цене за последние два года – USD105 за акцию – за счет денежных средств дочерних компаний в размере до USD1.64 млрд не является столь определенной. Согласно прогнозам, в 2008 г. объем капиталовложений компании составит более USD2 млрд. Целевые показатели Норильского никеля по результатам за девять месяцев будут объявлены позже в текущем месяце. Сейчас компания формирует новую корпоративную стратегию, которая будет представлена в ближайшее время.
Результаты за вторую половину 2008 г., скорее всего, будут более слабыми, в связи с продолжающимся падением цен на никель и медь. Тем не менее, по нашим оценкам, денежные средства и ликвидные активы Норильского никеля (краткосрочные депозиты, векселя банков с рейтингами инвестиционного уровня) по итогам первых шести месяцев года составили USD7.5 млрд. Даже с учетом запланированных на этот год денежных расходов в размере USD4.5 млрд (USD0.8-1 млрд на капвложения во втором полугодии, USD1.9 млрд на выкуп собственных акций, USD1.64 млрд на покупку акций на балансе дочерних компаний) и краткосрочного долга в USD1.3 млрд, компания, вероятно, будет располагать достаточным запасом денежных средств для погашения выпуска еврооблигаций Норильский никель 09 объемом USD0.5 млрд во второй половине 2009 г.
Сообщения СМИ о ТНК-BP не влияют на кредитный профиль компании
Агентство Bloomberg процитировало в пятницу заявление В. Вексельберга на встрече у президента Д. Медведева, что акционеры ТНК-BP окончательно урегулировали все конфликты. Сегодня газета «Коммерсант» опубликовала интервью с главой BP Т. Хэйвордом, который также положительно отзывается о сотрудничестве акционеров. По итогам встречи с И. Сечиным, С. Нарышкиным и представителями AAR г-н Хэйворд отметил, что новое соглашение акционеров будет оформлено к первому декабря. К концу года он ожидает назначения нового генерального директора, топ-менеджеров и трех независимых директоров.
Глава BP также подчеркнул, что соглашение акционеров останется без изменений в отношении политики выплаты дивидендов, объем которых по-прежнему будет составлять 40% от чистой прибыли. Других заявлений о будущей финансовой политике сделано не было. Комментарии г-на Хэйворда о сделке по продаже доли компании в Ковыктинском месторождении были неопределенными – сейчас, по его словам, ход должен сделать Газпром. С нашей точки зрения, сообщения в прессе не содержат новой информации и не должны оказать влияния на восприятие инвесторами риска ТНК-BP.
ЭКОНОМИКА
Россия: отток капитала в третьем квартале 2008 г. составил USD16.7 млрд
По данным Банка России, опубликованным третьего октября, совокупный отток капитала из частного сектора в третьем квартале 2008 г. составил USD16.7 млрд. Во втором квартале отмечался значительный приток капитала в объеме USD40.7 млрд, однако в первом квартале также был зафиксирован существенный отток ( USD23.2 млрд). Данные за июль сентябрь отражают масштабный вывод капитала из банковской системы ( USD15.9 млрд), в то время как в корпоративном секторе отток средств оказался практически нулевым ( USD0.8 млрд). Отток капитала в третьем квартала связан преимущественно с мировым финансовым кризисом, который оказал значительное влияние на российский рынок.
Счет текущих операций в третьем квартале составил USD26.7 млрд, что соответствует показателю за второй квартал (USD26.2 млрд) и существенно ниже, чем в первом квартале (USD37.5 млрд). Поскольку торговый баланс остается стабильным (около USD51 млрд за каждый прошедший квартал 2008 г.), это означает, что баланс услуг и факторных платежей ухудшается. Объем экспорта в июле сентябре увеличился на 51% по сравнению с третьим кварталом 2007 г. и достиг USD372 млрд, что значительно выше, чем по итогам 2007 г. (USD354 млрд). Объем импорта в третьем квартале возрос на 43% и составил USD219 млрд за девять месяцев 2008 г., что приблизительно соответствует уровню прошлого года (USD223 млрд).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Подписание «плана Полсона» не помогло фондовому рынку США
Палата представителей Конгресса США третьего октября приняла план оздоровления американской финансовой системы, одобренный накануне Сенатом. Вскоре акт об экстренной стабилизации экономики был подписан президентом Дж. Бушем. Тем не менее, основные фондовые индексы США в пятницу закрылись понижением в среднем на 1.5%, хотя в ходе торгов и показывали некоторый рост. Негативное влияние на динамику рынков оказывали опасения, что меры правительства не помогут преодолеть кризис доверия на рынке межбанковского кредитования. Кроме того, данные сентябрьского отчета о положении на рынке труда вновь оказались хуже ожиданий – сокращение рабочих мест в США ускорилось. Базовые активы также испытывали волатильность – доходности КО США снизились на 5-10 б. п. Доллар продолжил рост по отношению к евро: сегодня утром курс достиг отметки 1.36; в то же время, курс американской валюты к иене продолжает снижаться.
На этой неделе особую важность будут представлять экономические данные. Во вторник будет представлен индекс уверенности потребителей, в среду – статистика по рынку жилья, а в четверг – отчет Международного энергетического агентства (IEA). Во вторник председатель ФРС США Б. Бернанке сделает доклад о состоянии экономики и финансовых рынков.
Кто покупает Wachovia?
Компания Wells Fargo в пятницу заключила соглашение на покупку компании Wachovia со всеми активами и долговыми обязательствами за USD14.8 млрд. При этом Wells Fargo уточнила, что финансовой помощи со стороны Федеральной корпорации по страхованию депозитов США (FDIC) не понадобится (напомним, что 29 сентября покупателем Wachovia называлась банковская группа Citigroup, заручившаяся финансовой помощью FDIC). В субботу, однако, Верховный суд штата Нью-Йорк временно заблокировал сделку по покупке Wachovia компанией Wells Fargo. Согласно решению суда, руководство Wachovia нарушило данное ранее обязательство не вести до шестого октября переговоры о поглощении ни с кем, кроме Citigroup. После объявления о соглашении между Wachovia и Wells Fargo акции Citigroup упали на 16%.
Помощь банкам стран ЕС будет оказана
Лидеры стран ЕС обещали помочь европейским банкам в преодолении финансового кризиса, одобрив «План стабильности и роста». Согласно этому плану, правительства стран ЕС будут сами определять тип и размер помощи, оказываемой банкам, и предпринимаемые ими действия будут скоординированы. С таким заявлением выступил президент Франции Н. Саркози по итогам встречи глав стран ЕС в Париже. Напомним, однако, что информация о возможном принятии пакета мер, подобно недавно одобренному в США «плану Полсона», ранее уже была опровергнута министром финансов Франции К. Лагард.
Россия: корпоративные еврооблигации продолжают снижаться
Настроения в российском сегменте рынка в пятницу не претерпели существенных изменений. Суверенные валютные обязательства показали позитивную динамику – котировки индикативного выпуска Россия 30 подросли до 102.5, немного сократив спрэды к базовым активам (до 350 б. п.). Однако кредитные спрэды еврооблигаций как корпоративного, так и банковского секторов продолжили расширяться, прибавив в среднем 50 б. п. Следует отметить, что CDS на обязательства России (рост на 4 б. п.) продемонстрировали лучшую динамику по сравнению с CDS на риск Казахстана (+45 б. п.) и Украины (+60 б. п.).
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
Уралсвязьинформ: отчетность за первое полугодие 2008 г. по МСФО нейтральна для кредитного профиля
Компания Уралсвязьинформ в пятницу представила отчетность за первую половину 2008 г. по МСФО, которая отражает те же тенденции, что и показатели других региональных операторов связи. С нашей точки зрения, результаты нейтральны для кредитного профиля компани.
• Факторы роста выручки – сегменты сотовой связи и Интернет-услуг. Консолидированная выручка за январь-июнь 2008 г. увеличилась на 5.5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост обусловили в первую очередь сегменты сотовой связи (+10.3%) и широкополосного доступа в Интернет (+51.4%). Уралсвязьинформ имеет самый масштабный бизнес сотовой связи среди региональных операторов, который приносит компании наибольшую долю выручки – 32.4%.
• Рентабельность увеличилась за счет повышения амортизационных отчислений, усиления контроля над расходами и компенсации за издержки на проект «универсальные услуги связи». В отчетном периоде рентабельность EBITDA повысилась на 2.6 п. п. по сравнению с первым полугодием 2007 г. до 35.9% благодаря росту амортизационных отчислений (+25%), умеренному увеличению зарплаты сотрудников (+3%) на фоне сокращения штата, а также компенсации из федерального бюджета за издержки, понесенные в связи с инвестициями в проект «универсальные услуги связи» (786 млн руб., в первой половине 2007 г. компания практически не получила компенсаций).
• Долговая нагрузка не изменилась, риски ликвидности остаются умеренными. В первой половине 2008 г. соотношение Долг/EBITDA за 12 месяцев понизилось с 1.8 до 1.6 – компания рефинансировала часть банковских кредитов путем выпуска облигаций Уралсвязьинформ-8 на 7 млрд руб. в апреле. До конца года оператору предстоит погасить около 7 млрд руб. долга, включая оферту по выпуску Уралсвязьинформ-6 (2 млрд руб.) в ноябре. Принимая во внимание существенные денежные потоки (в первом полугодии чистый денежный поток от операционной деятельности составил 5.6 млрд руб.) и доступные кредитные линии в объеме 3.75 млрд руб. на первое июля (согласно примечаниям к отчетности за первую половину 2008 г.), ситуация с ликвидностью в среднесрочной перспективе не вызывает у нас беспокойства. Планы по капиталовложениям Уралсвязьинформа на этот год составляют 8.1 млрд руб. (согласно маркетинговой документации к размещению выпуска Уралсвязьинформ-8), и во второй половине 2008 г. ком пании предстоит потратить около 4.9 млрд руб. Для этого, возможно, придется увеличить долговую нагрузку, однако мы полагаем, что инвестиционная программа может быть сокращена в связи со снижением доступности банковских кредитов.
Норильский никель: нейтральные результаты за первое полугодие 2008 г.
Норильский никель представил результаты за первое полугодие, которые не принесли сюрпризов и в целом соответствовали нашим ожиданиям (при неопределенных среднерыночных прогнозах до публикации отчетности). Расходы компании по-прежнему увеличиваются на 8% за полугодие, а динамика выручки продолжает выигрывать от сохранения стабильного уровня цен в первой половине года при сезонном снижении объемов отгрузки, которые, как мы полагаем, будут восстановлены во втором полугодии. Сопоставление показателей компании с результатами за первое полугодие 2007 г. затруднительно из-за консолидации ОГК-3 (с учетом списаний на USD1.7 млрд) во втором полугодии 2007 г. и активов Norilsk International. Объем капиталовложений в отчетном периоде составил USD1.2 млрд.
В ходе телеконференции, проведенной заместителем генерального директора по вопросам экономики и финансам и заместителем гендиректора по стратегии и развитию, была озвучена более интересная информация. Менеджмент компании не будет рекомендовать совету директоров утвердить выплату промежуточных дивидендов, поскольку считает вполне достаточным проводимый в настоящее время выкуп акций компании. Объявленный выкуп 7.9 млн акций по цене 6 167 руб. (USD238) за акцию (общим объемом USD1.9 млрд) остается в силе и распространяется на все акции в обращении, хотя позиция менеджмента относительно более позднего плана о выкупе 16.5 млн акций на открытом рынке по текущей рекордно низкой цене за последние два года – USD105 за акцию – за счет денежных средств дочерних компаний в размере до USD1.64 млрд не является столь определенной. Согласно прогнозам, в 2008 г. объем капиталовложений компании составит более USD2 млрд. Целевые показатели Норильского никеля по результатам за девять месяцев будут объявлены позже в текущем месяце. Сейчас компания формирует новую корпоративную стратегию, которая будет представлена в ближайшее время.
Результаты за вторую половину 2008 г., скорее всего, будут более слабыми, в связи с продолжающимся падением цен на никель и медь. Тем не менее, по нашим оценкам, денежные средства и ликвидные активы Норильского никеля (краткосрочные депозиты, векселя банков с рейтингами инвестиционного уровня) по итогам первых шести месяцев года составили USD7.5 млрд. Даже с учетом запланированных на этот год денежных расходов в размере USD4.5 млрд (USD0.8-1 млрд на капвложения во втором полугодии, USD1.9 млрд на выкуп собственных акций, USD1.64 млрд на покупку акций на балансе дочерних компаний) и краткосрочного долга в USD1.3 млрд, компания, вероятно, будет располагать достаточным запасом денежных средств для погашения выпуска еврооблигаций Норильский никель 09 объемом USD0.5 млрд во второй половине 2009 г.
Сообщения СМИ о ТНК-BP не влияют на кредитный профиль компании
Агентство Bloomberg процитировало в пятницу заявление В. Вексельберга на встрече у президента Д. Медведева, что акционеры ТНК-BP окончательно урегулировали все конфликты. Сегодня газета «Коммерсант» опубликовала интервью с главой BP Т. Хэйвордом, который также положительно отзывается о сотрудничестве акционеров. По итогам встречи с И. Сечиным, С. Нарышкиным и представителями AAR г-н Хэйворд отметил, что новое соглашение акционеров будет оформлено к первому декабря. К концу года он ожидает назначения нового генерального директора, топ-менеджеров и трех независимых директоров.
Глава BP также подчеркнул, что соглашение акционеров останется без изменений в отношении политики выплаты дивидендов, объем которых по-прежнему будет составлять 40% от чистой прибыли. Других заявлений о будущей финансовой политике сделано не было. Комментарии г-на Хэйворда о сделке по продаже доли компании в Ковыктинском месторождении были неопределенными – сейчас, по его словам, ход должен сделать Газпром. С нашей точки зрения, сообщения в прессе не содержат новой информации и не должны оказать влияния на восприятие инвесторами риска ТНК-BP.
ЭКОНОМИКА
Россия: отток капитала в третьем квартале 2008 г. составил USD16.7 млрд
По данным Банка России, опубликованным третьего октября, совокупный отток капитала из частного сектора в третьем квартале 2008 г. составил USD16.7 млрд. Во втором квартале отмечался значительный приток капитала в объеме USD40.7 млрд, однако в первом квартале также был зафиксирован существенный отток ( USD23.2 млрд). Данные за июль сентябрь отражают масштабный вывод капитала из банковской системы ( USD15.9 млрд), в то время как в корпоративном секторе отток средств оказался практически нулевым ( USD0.8 млрд). Отток капитала в третьем квартала связан преимущественно с мировым финансовым кризисом, который оказал значительное влияние на российский рынок.
Счет текущих операций в третьем квартале составил USD26.7 млрд, что соответствует показателю за второй квартал (USD26.2 млрд) и существенно ниже, чем в первом квартале (USD37.5 млрд). Поскольку торговый баланс остается стабильным (около USD51 млрд за каждый прошедший квартал 2008 г.), это означает, что баланс услуг и факторных платежей ухудшается. Объем экспорта в июле сентябре увеличился на 51% по сравнению с третьим кварталом 2007 г. и достиг USD372 млрд, что значительно выше, чем по итогам 2007 г. (USD354 млрд). Объем импорта в третьем квартале возрос на 43% и составил USD219 млрд за девять месяцев 2008 г., что приблизительно соответствует уровню прошлого года (USD223 млрд).
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter