Разумное укрепление рубля не представляет опасности для экономики
Неосторожное высказывание А.Кудрина в мае этого года породило дискуссию о возможности финансового кризиса. И вот новая публикация от РБК, заострившая, вторую не менее важную тему о последствиях укрепления национальной валюты: «Укрепление рубля грозит новым дефолтом всей экономике». Основная проблема — увеличение корпоративного долга, которое, по мнению специалистов Альфа-банка, способно поглотить существенную часть профицита торгового баланса страны.
Безусловно, дискуссия об укреплении курса рубля затрагивает самое сердце экономических интересов наиболее влиятельных в России групп, в первую очередь сырьевых экспортеров. Понятно, что чем ниже рубль, чем больше рентабельность их бизнеса, в котором основные издержки оплачиваются в рублевой зоне, а получаемая выручка — в валюте. Укрепление рубля за счет увеличения доступности импорта усиливает конкуренцию на внутреннем рынке, создавая давление на отечественных производителей.
С укреплением курса рубля сделать ничего нельзя — это объективная рыночная тенденция, связанная с притоком в страну иностранной валюты, как за счет внешней торговли, так за счет вливания иностранного капитала и привлекаемых корпоративных займов. При этом Центральный банк достаточно умело управляет укреплением рубля и держит его в необходимых рамках, в противном случае доллар в течении последних нескольких лет упал бы ниже. Так насколько опасна создавшаяся ситуация? Выдвигаются следующие факторы риска:
- значительное увеличение общего объема корпоративных займов (на 125 млрд.долл в 2008 г. при имеющихся 400 млрд.руб.);
- негативное влияние импорта и выплат по корпоративному долгу на платежный баланс страны;
- возможное укрепление доллара в будущем, приводящее к возрастанию стоимости долга и негативному влиянию на финансовое состояние заемщиков;
- укрепление курса рубля до уровня 24,5, которое якобы в дальнейшем может повлечь его резкое падение, и компании, берущие «дешевые» займы в валюте могут проиграть за счет будущей девальвации рубля;
- прогнозирование увеличение доли внешних заимствований в банковском секторе, негативное влияние укрепление курса рубля на банковский сектор.
Как уже говорилось, для экспортеров наиболее опасным является укрепление курса рубля, снижающее их рентабельность. Однако укрепление курса рубля с лихвой компенсирует достаточно благоприятная коньюнктура, связанная с колеблющимися, но все таки высокими ценами на нефть.
Состояние платежного баланса США явно неблагопритяно — огромный внешний долг требует последовательной девальвации доллара. К этому фактору дополняются текущие проблемы в банковском секторе, обусловленных ипотечным кризисом — поэтому укрепление американской валюты в ближайшем будущем представляется маловероятным, даже на фоне свертывания войны в Ираке.
В то же время очевидно, что для резкого падения курса рубля в ближайшее время нет никаких причин — сальдо платежного баланса по прежнему положительно, наблюдается приток капитала, валютные резервы стабильно растут и достигли в июле величины $416,167 млрд.долл. ( — третье место в мире, 1-ое -КНР 1.2 трлн.долл, 2-ое Япония свыше 912 млрд.долл.). Чтобы сделать эти процессы необратимыми и вывести страну из сырьевого застоя на передовой уровень развития, необходимо всячески развивать производственный и технологический сектор, средний и мелкий бизнес, всячески поддерживать экспорт продукции с высокой добавленной стоимостью (несырьевой экспорт), расширять покупательную способность населения на внутреннем рынке. В настоящий момент одно из основных препятствий этого процесса — высокий уровень инфляции, затрудняющий привлечение кредитов из-за их высокой стоимости (около 15 %), а также последовательно и монотонно съедающий значительную часть растущих доходов населения.
Ранее ряд экономистов, в том числе А.Кудрин [1], а также А.Гайдар высказывали опасения по поводу кредитоспособности крупнейших госкомпаний страны. Основной фактор риска для нашей экономики и банковской системы — это снижение цен на нефть до уровня 50 баррель за доллар и ниже. Однако с одной стороны, общие разведанные запасы нефти во всем мире ограничены, колоссально растущая экономика Китая предъявляет все больший спрос, и даже на фоне возможного мира в Ираке значительное падение цен на нефть представляется маловероятным. Надо полагать, что те средства, которые привлечены, при столь благоприятной сырьевой и экономической коньюнктуре будут использованы наилучшим образом, поэтому стоимость обслуживания долга естественно должна покрыться увеличением выручки предприятий. Разумный и тщательно обоснованный рост займов не так уж плох, поскольку говорит о развитии бизнеса. Следует надеяться, что государство будет совершенствовать механизмы контроля деятельности госкомпаний и в этой сфере все будет благополучно.
Текущее состояния банковской системы вполне благоприятно, активы банков и их прибыль растут, с ликвидностью нет проблем. Опасность в том, что по мере укрепления курса рубля будет снижаться инфляция, затем упадут процентные ставки и маржа по кредитным операциям. На начало этого процесса указывает постепенное, но верное снижение ставки рефинансирования. Дальнейшее развитие этой тенденции приведет к снижению банковской рентабельности, при этом мелкие банки могут испытывать проблемы. Как известно, умеренная инфляция в определенном смысле благоприятна для банковской системы, позволяя работать на высоких ставках, а также естественным образом обесценивать стоимость проблемных активов — тех же невозвратных кредитов. Другое дело, что займы, взятые в валюте, частично будут пущены на развитие бизнеса или расширение рублевых операций, что приведет к росту «короткой» валютной позиции (т.е. когда валютные пассивы больше валютных активов) банков и валютного риска. И тут действительно прослеживается аналогия с ситуацией 1998 года. Однако сегодня общеэкономическая ситуация абсолютно другая — если тогда валютные риски были вызваны ростом курса доллара из-за нехватки валюты, то теперь доллар имеется в избытке и на его падении (укреплении рубля) гипотетически можно заработать. Но банкам следует помнить об уроках 1998 г., а также об эффективном использовании привлекаемых ресурсов.
Единственное лекарство от падения рентабельности при снижении инфляции — рост объема активов и пассивов банков, увеличение объема операций. При этом сопутствующее увеличение объема кредитования, вызванное повышением спроса на кредит при снижении ставок, безусловно повысит уровень банковского риска. Значительным препятствием к росту банковских пассивов является по прежнему острожное (не смотря на принятие закона о страховании вкладов) отношение населения к банковской системе, значительный объем наличных сбережений, отрицательная доходность рублевых сбережений. Делать банковские сбережения по прежнему не слишком выгодно — этому мешает высокая инфляция, съедающая банковский процент. Говорить об более значительном притоке вкладов населения можно будет, когда уровень инфляции будет меньше ставки по рублевым депозитам. Необходимо снижать инфляцию до уровня хотя бы 5 % и проводить общенациональные мероприятия по привлечению средств населения в банки. Важнейшая составляющая инфляционного давления — неэффективность антимонопольного регулирования, низкий уровень конкуренции. В нормальной экономике по мере снижения издержек должна наблюдать умеренная дефляция — у нас все наоборот. Однако на текущий момент инфляция выгодна очень многим экономическим группам, и лечить эту болезнь крайне сложно.
С другой стороны, необходимо четко понимать, что излишнее укрепление рубля может ухудшить торговый баланс как за счет увеличения импорта, так и за счет падения экспорта. Как известно [4] сальдо торгового баланса РФ сократилось с первом полугодии 2007 г. со сравнению с первым полугодием 2006 г.на 13,8 %, при этом рост экспорта составил 11,6%, а рост импорта — 38,5% . Поэтому это процесс должен жестко регулироваться государством исходя из объективных экономических показателей а также с использованием всех инструментов денежной- кредитной, валютной и тарифной политики.
Рынок дает сигнал о необходимости повышения эффективности и конкурентоспособности отечественных предприятий. Важно лишь, чтобы темпы укрепления рубля соответствовали адаптационным возможностям нашей экономики. Долларовые цены на наиболее популярный автомобиль «Лада» постепенно растут, при этом говорить о каком либо принципиальном улучшении их потребительских свойств на протяжении почти десяти лет не приходится (правда с появлением «Приоры» и «Калины» ситуация чуть улучшается). В то же время иностранные автопроизводители, обновляя свой модельный ряд практически ежегодно, получают преимущества не только за счет новаций и снижающейся рублевой цены, но и активного предложения все более дешевых машин в долларовом выражении. В связи с укреплением рубля наши предприятия должны научиться снижать издержки, повышать производительность труда и качество своей продукции. И здесь все не так плохо — укрепление рубля благоприятно скажется на возможности технической модернизации отечественных предприятий за счет большей доступности импортного оборудования и технологий, что создаст дополнительный импульс для развития промышленности и несырьевого экспорта. Укрепление курса повысит реальные доходы населения и уменьшит инфляцию. Снижение процентных ставок в будущем понизит процентные издержки по кредитам. В качестве запаса повышения конкурентоспособности национальной экономики у государства есть такой инструмент, как уже давно обсуждаемое снижение налогового бремени на экономику, в первую очередь за счет существенного снижения НДС.
На самом деле, укрепление рубля продолжается уже несколько лет, и никаких серьезных проблем ни банковской системе, ни экономике это не принесло, скорее наоборот — экономика России и ее банковская система развиваются достаточно позитивно. Нет никаких причин думать, что продолжение этого процесса, поставленное в рамки, регулируемые денежными властями, должны привести экономику к кризисным явлениям. Экономика России и дальше будет продолжать свое успешное развитие.
