8 октября 2008 Архив
Кто говорит, мир от огня
Погибнет, кто от льда.
А что касается меня,
Я за огонь стою всегда.
Но если дважды гибель ждет
Наш мир земной, - ну что ж,
Тогда для разрушенья лед
Хорош,
И тоже подойдет.
Роберт Фрост
Перевод М. Зенкевича
Поэт-лауреат Роберт Фрост - один из самых известных американских поэтов (прим. Profinance.ru: поэт-лауреат - почетное звание, принятое в Великобритании, США и ряде других стран). Несмотря на то, что он ушел из жизни еще в 1963 году, его смело можно назвать певцом нынешнего финансового кризиса. В его стихотворении "Огонь и лед", написанном в "бурные двадцатые", говорится о том, как может наступить конец света, а также аллегорически описываются два возможных последствия кризиса. Огонь - это инфляция. Лед - это дефляция. Многие, если не большинство, боятся последствий увеличения баланса Федерального Резерва, а также инфляционных давлений, к которыми грозит перспектива роста правительственного долга на несколько сотен миллиардов долларов. Должники, как правило, предпочитают инфляцию, а правительство США взваливает на себя огромное количество обязательств, увеличивая, тем самым, дефицит бюджета и уровни задолженностей. Долги со временем обретут денежную форму, то есть, по сути, США запустит печатный станок и напечатает еще бумажных денег. Некоторые индикаторы инфляционных ожиданий действительно выросли. Чиновники ФРС часто упоминают пятилетний форвардный контракт на пять лет как один из отслеживаемых ими критериев оценки инфляционных ожиданий. Инструмент представляет собой сравнение 5-летнего форвардного контракта на 5-летнюю казначейскую ценную бумагу, защищенную от инфляции (TIPS) с обычной казначейской облигацией. Кривая доходности США также резко упала. Золото, которое считается анти-инфляционным убежищем, в середине прошлого месяца за шесть сессий выросло на 25%. Спрос на золото ощущался особенно остро - настолько остро, что правительство США "временно" отложило продажу золотой монеты весом в одну унцию "Американский бизон", истощив все свои запасы. Монетный двор США сообщил, что с января продал 164 000 таких монет, что на 54% больше, чем за аналогичный период в прошлом году. В августе прошлого года Монетный двор США был вынужден приостановить продажи золотых монет весом в одну унцию "Американский Орел", а впоследствии ограничить количество их поставок дилерам. С января прошлого года Монетный двор продал около 420 000 таких золотых монет, что почти вдвое превышает объем продаж за весь 2007 год.
В японском стиле?
Страх перед инфляцией легко понять, но и дефляция тоже представляет собой реальную угрозу. Подобная комбинация напоминает японский сценарий развития событий. Лопается пузырь на рынке недвижимости, кредиты на покупку жилья превращаются в безнадежные долги, банковская система разваливается. В ответ на происходящее правительство наводняет систему деньгами. Банки начинают копить деньги, а правительству остается только увещевать всех словами. И, если Форест - поэт кризиса, то Хайман Мински - экономист кризиса (Прим. Profinance.ru: Хайман Мински (Hyman Minsky) - знаменитый американский экономист, занимался разработкой теории экономических циклов). Мински утверждал, что длительный период быстрого роста, низкой инфляции и общей макроэкономической стабильности порождает самодовольство, самоуверенность и склонность к чрезмерному риску. В своих трудах он наглядно показал почему и как стабильность приводит к дестабилизации. Банки уже поглощают всю ликвидность, предоставляемую ФРС, накапливая про запас. Согласно имеющимся данным, за две недели, до 24 сентября средний показатель избыточных резервов достиг $69 млрд. в день, что почти в два раза выше предыдущего рекорда, установленного 11 сентября. Дефляционные силы тоже угрожают реальной экономике. Американская экономика сократилась в 4 квартале 2007 года, однако, в первом полугодии 2008 года показала рост ниже среднего. Таким образом, угроза нового охлаждения во 2 полугодии 2008 резко возросла. Рынки капитала парализованы, стоимость денег для бизнеса постоянно растет, то же самое делает и безработица - в сочетании с ослабленным внутренним спросом ситуация может закончиться двумя кварталами отрицательного роста ВВП подряд. Последний раз подобный случай был зафиксирован в 4 кв. 1990-1кв. 1991гг.
Конец света
Как ни странно, но многие сегодня считают доллар недооцененным. При инфляционном сценарии дешевый доллар облегчит правительству задачу выплаты своих долгов. Но при этом национальные и иностранные инвесторы будут требовать более высокой доходности, чтобы компенсировать валютные риски. В условиях дефляции центральному банку придется вливать в банковскую систему еще больше денег. Бернанке в насмешку прозвали "Бенни-вертолетик", за то, что будучи управляющим ФРС, он предложил сбрасывать деньги с вертолета, чтобы справиться с дефляцией. Ожидания рынка резко отклонились от повышения ставки, о котором еще недавно шли упорные разговоры, в сторону снижения. Последние комментарии Бернанке, кажется отражают его обеспокоенность темпами роста и рисками усугубления ситуации. Фьючерсы на ставку по федеральным фондам почти полностью учитывают в ценах снижение ставки в сентябре и декабре. Кроме того, очень вероятно, что, с учетом финансового стресса, он пойдет на снижение дисконтной ставки до уровня ставки по федеральным фондам, как это сделал Гринспен в период кризиса кредитно-сберегательных компаний. Некоторые руководители ФРС негативно относятся к подобному шагу, поскольку, по их мнению, это затруднит определение целевой ставки по федеральным фондам. Однако финансовый кризис и раздутый баланс ФРС уже и так сильно раскачивают ставку (эффективную ставку, которая является средневзвешенным значением ставок, использованных в сделках).
Смягчающие обстоятельства
К счастью, есть и плюсы, которые могут несколько скрасить негатив и пессимизм. Банковское кредитование по-прежнему растет. В августе объем предоставленных коммерческих займов вырос на 25% по сравнению с предыдущим годом, до 1.5 трлн. долларов. Объем займов на покупку недвижимости увеличился на 5,8% по сравнению с предыдущим годом, до 3.6 трлн. долларов. Потребительское кредитование выросло на 14,5% по сравнению с предыдущим годом, до 845 млрд. долларов. Денежная масса М2, которая включает в себя М1 (деньги компаний и частных лиц), плюс деньги взаимных фондов, выросла на 5.2%. ФРС не ориентируется на М2, но сейчас этот показатель вышел за пределы верхней границы желаемого диапазона. Темпы роста также превышают номинальные. В период дефляционного кризиса в Японии денежная масса зачастую сокращалась.
Кроме того, рецессия не наступила после обвала фондового рынка в 1987 году, когда рыночная капитализация США была уничтожена за один день. Рецессии не было еще несколько лет. Устойчивость экономики США к событиям на Уолл-Стрит просто поражает. Еще один сглаживающий фактор можно выразить пресловутой фразой Никсона, которую потом на деле опровергли Буш старший, Клинтон и Буш младший - "Мы все теперь кейнсианцы". Контр-цикличность расходов и остатки социального обеспечения могут частично защитить простых обывателей от полномасштабного влияния финансового кризиса.
Марк Чандлер
Глава отдела валютной стратегии BBH
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Погибнет, кто от льда.
А что касается меня,
Я за огонь стою всегда.
Но если дважды гибель ждет
Наш мир земной, - ну что ж,
Тогда для разрушенья лед
Хорош,
И тоже подойдет.
Роберт Фрост
Перевод М. Зенкевича
Поэт-лауреат Роберт Фрост - один из самых известных американских поэтов (прим. Profinance.ru: поэт-лауреат - почетное звание, принятое в Великобритании, США и ряде других стран). Несмотря на то, что он ушел из жизни еще в 1963 году, его смело можно назвать певцом нынешнего финансового кризиса. В его стихотворении "Огонь и лед", написанном в "бурные двадцатые", говорится о том, как может наступить конец света, а также аллегорически описываются два возможных последствия кризиса. Огонь - это инфляция. Лед - это дефляция. Многие, если не большинство, боятся последствий увеличения баланса Федерального Резерва, а также инфляционных давлений, к которыми грозит перспектива роста правительственного долга на несколько сотен миллиардов долларов. Должники, как правило, предпочитают инфляцию, а правительство США взваливает на себя огромное количество обязательств, увеличивая, тем самым, дефицит бюджета и уровни задолженностей. Долги со временем обретут денежную форму, то есть, по сути, США запустит печатный станок и напечатает еще бумажных денег. Некоторые индикаторы инфляционных ожиданий действительно выросли. Чиновники ФРС часто упоминают пятилетний форвардный контракт на пять лет как один из отслеживаемых ими критериев оценки инфляционных ожиданий. Инструмент представляет собой сравнение 5-летнего форвардного контракта на 5-летнюю казначейскую ценную бумагу, защищенную от инфляции (TIPS) с обычной казначейской облигацией. Кривая доходности США также резко упала. Золото, которое считается анти-инфляционным убежищем, в середине прошлого месяца за шесть сессий выросло на 25%. Спрос на золото ощущался особенно остро - настолько остро, что правительство США "временно" отложило продажу золотой монеты весом в одну унцию "Американский бизон", истощив все свои запасы. Монетный двор США сообщил, что с января продал 164 000 таких монет, что на 54% больше, чем за аналогичный период в прошлом году. В августе прошлого года Монетный двор США был вынужден приостановить продажи золотых монет весом в одну унцию "Американский Орел", а впоследствии ограничить количество их поставок дилерам. С января прошлого года Монетный двор продал около 420 000 таких золотых монет, что почти вдвое превышает объем продаж за весь 2007 год.
В японском стиле?
Страх перед инфляцией легко понять, но и дефляция тоже представляет собой реальную угрозу. Подобная комбинация напоминает японский сценарий развития событий. Лопается пузырь на рынке недвижимости, кредиты на покупку жилья превращаются в безнадежные долги, банковская система разваливается. В ответ на происходящее правительство наводняет систему деньгами. Банки начинают копить деньги, а правительству остается только увещевать всех словами. И, если Форест - поэт кризиса, то Хайман Мински - экономист кризиса (Прим. Profinance.ru: Хайман Мински (Hyman Minsky) - знаменитый американский экономист, занимался разработкой теории экономических циклов). Мински утверждал, что длительный период быстрого роста, низкой инфляции и общей макроэкономической стабильности порождает самодовольство, самоуверенность и склонность к чрезмерному риску. В своих трудах он наглядно показал почему и как стабильность приводит к дестабилизации. Банки уже поглощают всю ликвидность, предоставляемую ФРС, накапливая про запас. Согласно имеющимся данным, за две недели, до 24 сентября средний показатель избыточных резервов достиг $69 млрд. в день, что почти в два раза выше предыдущего рекорда, установленного 11 сентября. Дефляционные силы тоже угрожают реальной экономике. Американская экономика сократилась в 4 квартале 2007 года, однако, в первом полугодии 2008 года показала рост ниже среднего. Таким образом, угроза нового охлаждения во 2 полугодии 2008 резко возросла. Рынки капитала парализованы, стоимость денег для бизнеса постоянно растет, то же самое делает и безработица - в сочетании с ослабленным внутренним спросом ситуация может закончиться двумя кварталами отрицательного роста ВВП подряд. Последний раз подобный случай был зафиксирован в 4 кв. 1990-1кв. 1991гг.
Конец света
Как ни странно, но многие сегодня считают доллар недооцененным. При инфляционном сценарии дешевый доллар облегчит правительству задачу выплаты своих долгов. Но при этом национальные и иностранные инвесторы будут требовать более высокой доходности, чтобы компенсировать валютные риски. В условиях дефляции центральному банку придется вливать в банковскую систему еще больше денег. Бернанке в насмешку прозвали "Бенни-вертолетик", за то, что будучи управляющим ФРС, он предложил сбрасывать деньги с вертолета, чтобы справиться с дефляцией. Ожидания рынка резко отклонились от повышения ставки, о котором еще недавно шли упорные разговоры, в сторону снижения. Последние комментарии Бернанке, кажется отражают его обеспокоенность темпами роста и рисками усугубления ситуации. Фьючерсы на ставку по федеральным фондам почти полностью учитывают в ценах снижение ставки в сентябре и декабре. Кроме того, очень вероятно, что, с учетом финансового стресса, он пойдет на снижение дисконтной ставки до уровня ставки по федеральным фондам, как это сделал Гринспен в период кризиса кредитно-сберегательных компаний. Некоторые руководители ФРС негативно относятся к подобному шагу, поскольку, по их мнению, это затруднит определение целевой ставки по федеральным фондам. Однако финансовый кризис и раздутый баланс ФРС уже и так сильно раскачивают ставку (эффективную ставку, которая является средневзвешенным значением ставок, использованных в сделках).
Смягчающие обстоятельства
К счастью, есть и плюсы, которые могут несколько скрасить негатив и пессимизм. Банковское кредитование по-прежнему растет. В августе объем предоставленных коммерческих займов вырос на 25% по сравнению с предыдущим годом, до 1.5 трлн. долларов. Объем займов на покупку недвижимости увеличился на 5,8% по сравнению с предыдущим годом, до 3.6 трлн. долларов. Потребительское кредитование выросло на 14,5% по сравнению с предыдущим годом, до 845 млрд. долларов. Денежная масса М2, которая включает в себя М1 (деньги компаний и частных лиц), плюс деньги взаимных фондов, выросла на 5.2%. ФРС не ориентируется на М2, но сейчас этот показатель вышел за пределы верхней границы желаемого диапазона. Темпы роста также превышают номинальные. В период дефляционного кризиса в Японии денежная масса зачастую сокращалась.
Кроме того, рецессия не наступила после обвала фондового рынка в 1987 году, когда рыночная капитализация США была уничтожена за один день. Рецессии не было еще несколько лет. Устойчивость экономики США к событиям на Уолл-Стрит просто поражает. Еще один сглаживающий фактор можно выразить пресловутой фразой Никсона, которую потом на деле опровергли Буш старший, Клинтон и Буш младший - "Мы все теперь кейнсианцы". Контр-цикличность расходов и остатки социального обеспечения могут частично защитить простых обывателей от полномасштабного влияния финансового кризиса.
Марк Чандлер
Глава отдела валютной стратегии BBH
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу