15 марта 2016 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал финансовые результаты по МСФО за весь 2015 г. Выручка и OIBDA от продолжающейся деятельности в целом совпали с нашими ожиданиями и прогнозом руководства оператора. Свободный денежный поток (СДП), полученный в 2015 г., предполагает дивиденды в размере 5,9 руб. на обыкновенную или привилегированную акцию компании при соответствующей дивидендной доходности в 6% и 9%.
Выручка Ростелекома за весь 2015 г. снизилась на 0,5% г/г до 297,4 млрд руб. Поддержку выручке оказали главным образом сегменты платного ТВ, а также дополнительные и облачные сервисы (VAS&Clouds). Вместе с тем OIBDA упала на 1,7% г/г до 100,8 млрд руб. на фоне снижения в высокодоходном сегменте услуг голосовой связи. Чистая прибыль продемонстрировала довольно сильный рост (+9% г/г до 14,4 млрд руб.), который в основном был обусловлен начислениями на восстановление налога на прибыль на 1,6 млрд руб.
Прогноз руководства на 2016 совпадает с нашими ожиданиями
В 2016 г. руководство Ростелекома ожидает роста выручки на уровне 1- 2%. При этом OIBDA останется на прежнем уровне, а капзатраты составят менее 19% от выручки.
Данный прогноз в целом совпадает с нашими оценками по выручке оператора в 2016 г., однако мы ожидаем небольшого снижения рентабельности по OIBDA до 33,5%.
Дивидендная доходность в текущем году будет высокой
Мы полагаем, что наиболее интересным для инвесторов показателем в данной отчетности является СДП, так как именно на его основе, согласно новой дивидендной политике, с этого года компания рассчитает размер дивидендных выплат.
За истекший год Ростелеком сгенерировал СДП в объеме 22,0 млрд руб., что превысило наши ожидания (18,6 млрд руб.).
Исходя из этих данных, общий размер дивидендных выплат акционерам за 2015 г. должен составить по меньшей мере 16,5 млрд руб. (отсечка ожидается в июне- июле 2016 г.). Таким образом, дивиденды в расчете на одну обыкновенную или привилегированную акцию составят минимум 5,9 руб. (тогда как мы ждали 5,0 руб.). Отметим, что, по уставу компании, размер дивидендов на одну привилегированную акцию не должен быть меньше, чем на обыкновенную.
Мы подтверждаем нашу целевую цену и рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» для акций Ростелекома.
Ключевые финансовые показатели
Выручка от продолжающихся операций (без учета мобильных услуг) выросла на 2,6% г/г в 4К15 до 81,0 млрд руб., совпав с нашими прогнозами. Как и ожидалось, главным фактором снижения выручки стали показатели по сегменту услуг фиксированной связи (-8% г/г), а поддержку показателю оказали главным образом доходы от услуг ШПД и платного ТВ (+5% и +27% г/г, соответственно) – однако рост выручки от услуг ШПД в 4К15 оказался не столь сильным, как мы ожидали (+10%). Поддержку выручке также оказали дополнительные и облачные сервисы (VAS&Clouds), на которых компания сфокусировала свою новую стратегию. Выручка в данном сегменте в 4К15 увеличилась на 26% г/г до 5,7 млрд руб.
Общая выручка Ростелекома за весь 2015 г. сократилась на 0,5% г/г до 297,4 млрд руб., оправдав ожидания руководства оператора.
OIBDA от продолжающихся операций увеличилась на 3,4% г/г до 25,8 млрд руб. в 4К15, оказавшись чуть выше ожидаемых нами 25,0 млрд руб. Рентабельность по OIBDA прибавила 0,3 п.п. г/г до 31,9%. Ослабление рубля и неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру компенсировал эффективный контроль над издержками. Отметим, что рентабельность по OIBDA превзошла наш прогноз (30,9%).
За весь года рентабельность по OIBDA составила 33,9%, пройдя по верхней границе представленного менеджментом в 1П15 прогнозного диапазона (33- 34%).
На чистой прибыли от продолжающихся операций в 4К15 негативно сказались убытки аффилированных компаний (главным образом Tele2) в размере 1,6 млрд руб., а также убыток от курсовых разниц в размере 1,4 млрд руб. Тем не менее чистая прибыль Ростелекома в 4К15 составила 4,1 млрд руб., тогда как за аналогичный период прошлого года отмечался чистый убыток в 2,0 млрд руб. Мы ожидали чистую прибыль на уровне всего 2,6 млрд руб. Основной причиной расхождения фактического показателя с прогнозным стало неожиданное восстановление налога на прибыль на 1,6 млрд руб. За весь год чистая прибыль оператора выросла на 9,2% до 14,4 млрд руб., оказавших выше прогнозируемых нами 12,9 млрд руб.
Прогноз менеджмента на 2016 г. совпал с нашими ожиданиями
Несмотря на неблагоприятную макроэкономическую обстановку и продолжающееся ухудшение бизнеса в сегменте фиксированной связи, менеджмент прогнозирует рост выручки в 2016 г. на 1-2%. Основными факторами роста должны стать телевизионные и новые цифровые услуги (облачные сервисы, сеть доставки контента (CDN) и др.).
OIBDA ожидается на стабильном уровне, а капвложения составят менее 19% от выручки оператора.
Прогноз в целом совпал с нашими ожиданиями в части выручки, при этом в 2016 г. мы ожидаем некоторого сокращения рентабельности по OIBDA – на 0,4 п.п. г/г до 33,5% из-за дальнейшего снижения в сегменте высокодоходных услуг голосовой связи.
Чистый долг дивидендам не помеха
Чистый долг на конец 2015 г. составил 173,7 млрд руб. (+1,5% г/г и -0,7% кв/кв). При этом коэффициент «чистый долг/OIBDA» оставался без изменений на протяжении всего года (1,7x). Мы считаем данный уровень приемлемым и не вызывающим никаких опасений в отношении долговой нагрузки Ростелекома.
Данный уровень долга не представляет угрозы для выплаты дивидендов за 2015 г. Напомним, что, согласно новой дивидендной политике, после выплаты коэффициент «чистый долг/LTM OIBDA» не должен превышать 2,5x, а значит, исходя из последних опубликованных результатов, Ростелеком может выплатить до 78,3 млрд руб. дивидендов, не превышая лимитов, указанных в дивидендной политике. По нашим оценкам, дивиденды за 2015 г. составят 16,5 млрд руб.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка Ростелекома за весь 2015 г. снизилась на 0,5% г/г до 297,4 млрд руб. Поддержку выручке оказали главным образом сегменты платного ТВ, а также дополнительные и облачные сервисы (VAS&Clouds). Вместе с тем OIBDA упала на 1,7% г/г до 100,8 млрд руб. на фоне снижения в высокодоходном сегменте услуг голосовой связи. Чистая прибыль продемонстрировала довольно сильный рост (+9% г/г до 14,4 млрд руб.), который в основном был обусловлен начислениями на восстановление налога на прибыль на 1,6 млрд руб.
Прогноз руководства на 2016 совпадает с нашими ожиданиями
В 2016 г. руководство Ростелекома ожидает роста выручки на уровне 1- 2%. При этом OIBDA останется на прежнем уровне, а капзатраты составят менее 19% от выручки.
Данный прогноз в целом совпадает с нашими оценками по выручке оператора в 2016 г., однако мы ожидаем небольшого снижения рентабельности по OIBDA до 33,5%.
Дивидендная доходность в текущем году будет высокой
Мы полагаем, что наиболее интересным для инвесторов показателем в данной отчетности является СДП, так как именно на его основе, согласно новой дивидендной политике, с этого года компания рассчитает размер дивидендных выплат.
За истекший год Ростелеком сгенерировал СДП в объеме 22,0 млрд руб., что превысило наши ожидания (18,6 млрд руб.).
Исходя из этих данных, общий размер дивидендных выплат акционерам за 2015 г. должен составить по меньшей мере 16,5 млрд руб. (отсечка ожидается в июне- июле 2016 г.). Таким образом, дивиденды в расчете на одну обыкновенную или привилегированную акцию составят минимум 5,9 руб. (тогда как мы ждали 5,0 руб.). Отметим, что, по уставу компании, размер дивидендов на одну привилегированную акцию не должен быть меньше, чем на обыкновенную.
Мы подтверждаем нашу целевую цену и рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» для акций Ростелекома.
Ключевые финансовые показатели
Выручка от продолжающихся операций (без учета мобильных услуг) выросла на 2,6% г/г в 4К15 до 81,0 млрд руб., совпав с нашими прогнозами. Как и ожидалось, главным фактором снижения выручки стали показатели по сегменту услуг фиксированной связи (-8% г/г), а поддержку показателю оказали главным образом доходы от услуг ШПД и платного ТВ (+5% и +27% г/г, соответственно) – однако рост выручки от услуг ШПД в 4К15 оказался не столь сильным, как мы ожидали (+10%). Поддержку выручке также оказали дополнительные и облачные сервисы (VAS&Clouds), на которых компания сфокусировала свою новую стратегию. Выручка в данном сегменте в 4К15 увеличилась на 26% г/г до 5,7 млрд руб.
Общая выручка Ростелекома за весь 2015 г. сократилась на 0,5% г/г до 297,4 млрд руб., оправдав ожидания руководства оператора.
OIBDA от продолжающихся операций увеличилась на 3,4% г/г до 25,8 млрд руб. в 4К15, оказавшись чуть выше ожидаемых нами 25,0 млрд руб. Рентабельность по OIBDA прибавила 0,3 п.п. г/г до 31,9%. Ослабление рубля и неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру компенсировал эффективный контроль над издержками. Отметим, что рентабельность по OIBDA превзошла наш прогноз (30,9%).
За весь года рентабельность по OIBDA составила 33,9%, пройдя по верхней границе представленного менеджментом в 1П15 прогнозного диапазона (33- 34%).
На чистой прибыли от продолжающихся операций в 4К15 негативно сказались убытки аффилированных компаний (главным образом Tele2) в размере 1,6 млрд руб., а также убыток от курсовых разниц в размере 1,4 млрд руб. Тем не менее чистая прибыль Ростелекома в 4К15 составила 4,1 млрд руб., тогда как за аналогичный период прошлого года отмечался чистый убыток в 2,0 млрд руб. Мы ожидали чистую прибыль на уровне всего 2,6 млрд руб. Основной причиной расхождения фактического показателя с прогнозным стало неожиданное восстановление налога на прибыль на 1,6 млрд руб. За весь год чистая прибыль оператора выросла на 9,2% до 14,4 млрд руб., оказавших выше прогнозируемых нами 12,9 млрд руб.
Прогноз менеджмента на 2016 г. совпал с нашими ожиданиями
Несмотря на неблагоприятную макроэкономическую обстановку и продолжающееся ухудшение бизнеса в сегменте фиксированной связи, менеджмент прогнозирует рост выручки в 2016 г. на 1-2%. Основными факторами роста должны стать телевизионные и новые цифровые услуги (облачные сервисы, сеть доставки контента (CDN) и др.).
OIBDA ожидается на стабильном уровне, а капвложения составят менее 19% от выручки оператора.
Прогноз в целом совпал с нашими ожиданиями в части выручки, при этом в 2016 г. мы ожидаем некоторого сокращения рентабельности по OIBDA – на 0,4 п.п. г/г до 33,5% из-за дальнейшего снижения в сегменте высокодоходных услуг голосовой связи.
Чистый долг дивидендам не помеха
Чистый долг на конец 2015 г. составил 173,7 млрд руб. (+1,5% г/г и -0,7% кв/кв). При этом коэффициент «чистый долг/OIBDA» оставался без изменений на протяжении всего года (1,7x). Мы считаем данный уровень приемлемым и не вызывающим никаких опасений в отношении долговой нагрузки Ростелекома.
Данный уровень долга не представляет угрозы для выплаты дивидендов за 2015 г. Напомним, что, согласно новой дивидендной политике, после выплаты коэффициент «чистый долг/LTM OIBDA» не должен превышать 2,5x, а значит, исходя из последних опубликованных результатов, Ростелеком может выплатить до 78,3 млрд руб. дивидендов, не превышая лимитов, указанных в дивидендной политике. По нашим оценкам, дивиденды за 2015 г. составят 16,5 млрд руб.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter