20 октября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
МАКРОСТАТИСТИКА ВНОВЬ ОГОРЧИЛА ИНВЕСТОРОВ
В пятницу в США была опубликована еще одна порция довольно слабой макроэкономической статистики. Данные по рынку жилья вновь оказались значительно хуже, чем ожидалось: объем строительства на одну семью снизился на 12% до 786 тыс., что является минимальным значением с 1982 года. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета опустился до 57.5бп с 70.3бп.
Среди позитивных новостей – выделение правительством Нидерландов 10 млрд. евро для рекапитализации ING, заявление Баффета о начале покупок американских акций за счет его собственных сбережений, а также снижение ставок денежного рынка: LIBOR overnight снизился на 27бп до 1.67%, TED-спрэд сузился на 45бп до 362бп:
Вместе с тем, мы бы хотели отметить, что снижение ставок пока затронуло только «долларовый» сектор: аналог TED-спрэда в евро по-прежнему остается на рекордном высоком уровне.
По итогам пятницы, индекс Dow Jones снизился на 1.41%. При этом рынок US Treasuries почти не отреагировал на снижение акций и слабые экономические данные: доходность 10-летних нот осталась на уровне 3.90-3.95%. Основным фактором, препятствующим росту котировок UST, остается риск нового предложения. В этом плане весьма показателен рост доходности 3-месячных T-Bills на 31бп до 0.80%, после двух пятничных аукционов на 60 млрд. долл. (инвесторам были предложены 74- и 94-дневные бумаги).
САММИТ МИРОВЫХ ЛИДЕРОВ
В выходные прошла встреча президента США Дж.Буша, президента Франции Н.Саркози и главы Еврокомиссии Ж.Баррозу, темой которой был мировой финансовый кризис. Главным результатом встречи стало решение провести серию «антикризисных» саммитов, в которых примут участие как члены G8, так и развивающиеся страны. Первая встреча глав государств может пройти уже 11 ноября, после выборов в США. Предполагается, что на первоначальном саммите будут выработаны основные принципы реформ мировой экономики, а следующие встречи будут посвящены конкретным шагам по реализации этих планов.
EMERGING MARKETS: ВСЕ ДОВОЛЬНО МРАЧНО
На негативном новостном фоне котировки большинства евробондов развивающихся стран в пятницу снижались. Спрэд EMBI+ расширился на 6бп до 629бп. В числе лидеров падения вновь российские еврооблигации. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 10.27%) снизились почти на 2пп до 85пп, а спрэд с UST расширился на 45бп до 635бп. Значительное расширение спрэдов можно было наблюдать и на рынке российских CDS: 5-летние CDS торговались около 770бп (+1.5пп). Ликвидность корпоративного сектора по-прежнему оставляет желать лучшего. Длинные выпуски первоклассных корпораций торгуются с доходностью выше 20% годовых. Цены просто шокируют – 50-60% от номинала! Учитывая, что сегодня азиатские рынки открылись ростом, можно ожидать небольшого отскока и в ЕМ-бондах.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ИНТРИГА С РУБЛЕМ РАЗРЕШИЛАСЬ НЕ В ПОЛЬЗУ ПРОРОКОВ ДЕВАЛЬВАЦИИ
Сегодня утром укрепление рубля к корзине составило почти 1%. Курс корзины опустился на 25-35 коп. до 30.05-30.10 руб. В какие-то моменты курс корзины опускался и до 30.00. Все это – благодаря введенному Центробанком в пятницу ограничению по операциям «валютный своп». Собственно, это именно тот сценарий, о высокой вероятности которого на прошлой неделе писал наш экономист Николай Кащеев. Возможный недостаток ликвидности из-за ограничений будет восполнен новым инструментом – беззалоговым кредитованием (см. ниже)
Мы приветствуем действия ЦБ. Очевидно, что мера позволит защитить резервы от спекулятивных атак и успокоить явно разволновавшиеся «широкие массы» населения. Кстати, по наблюдениям наших трейдеров, ЦБ сегодня ПОКУПАЛ валюту на уровне 30.00 руб.
ЦБ НАЧИНАЕТ БЕЗЗАЛОГОВОЕ КРЕДИТОВАНИЕ; ЕЩЕ СНИЗИЛ КРИТЕРИЙ ЛОМБАРДНОГО СПИСКА
Первый беззалоговый аукцион состоится сегодня: регулятор предоставит банкам до 700 млрд. рублей на 5 недель под 8.5%. Мы полагаем, что ввиду более широкой доступности этого инструмента спрос будет достаточно высоким.
Кроме того, в пятницу ЦБ анонсировал ряд дополнительных мер по поддержке банковской системы. Самое важное, на наш взгляд – это снижение требований к ценным бумагам, включаемым в Ломбардный список, до уровня B-/B3. Кстати, такой же критерий применяется к банкам, которым открыт доступ к беззалоговым аукционам, и к организациям, кредиты которым (в том числе векселя) могут служить залогом по кредитам ЦБ.
Кроме того, Центробанк представил ряд дополнительных инструментов в рамках уже действующих механизмов рефинансирования. Ожидается, что это меры дадут банковской системе порядка 20-30 млрд. рублей:
• В дополнение к существующим ломбардным кредитам на сроки 1, 7 и 14 дней с сегодняшнего дня банки смогут привлекать средства на 30 дней по ставке 8% и на 3 месяца по итогам ломбардных кредитных аукционов при минимальной ставке 8.5%;
• Увеличен срок предоставления кредитов с 30 до 90 дней под залог нерыночных активов. Ставка при этом сохраняется на уровне 9%, однако дисконт будет уменьшен на 10бп;
• Ставка по кредитам под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций снижается на 25бп до 8.25%.
ДЕНЕЖНЫЙ И ВТОРИЧНЫЙ РЫНКИ: КАКОЙ-ТО ВСПЛЕСК ПОЗИТИВА СЕГОДНЯ ДОЛЖЕН БЫТЬ
В пятницу ставки overnight оставались на довольно высоком уровне (порядка 10%). Впрочем, объем операций прямого репо немного снизился (225.8 млрд. рублей, -29.7 млрд. рублей). Вместе с тем основным каналом оттока ликвидности остается валютный рынок: по оценкам наших дилеров, регулятор в пятницу продал около 1.4 млрд. долл., а в рамках своп-операций рефинансировал порядка 7 млрд. долл.
Однако в свете принятых ЦБ дополнительных мер по стабилизации ситуации с ликвидностью (беззалоговый аукцион, снижение рейтинговых требований, ограничение по своп-операциям), мы ожидаем, что сегодня конъюнктура на денежном рынке немного улучшится, а стоимость рублевых ресурсов снизится примерно до 8%. Впрочем, не следует забывать, что предстоят налоговые выплаты. По старому графику, сегодня компании должны были бы перечислять в бюджет квартальный НДС. К сожалению, пока нет ясности, как сработает механизм с 3-месячной рассрочкой.
Ликвидность долгового рынка по-прежнему очень низка, из-за чего продавцы даже с небольшим объемом бумаг могут «обрушить» котировки на несколько процентных пунктов. Впрочем, от тотального обвала рынок пока удерживает практически полное отсутствие покупателей.
ЭМИТЕНТЫ ПРОЩУПЫВАЮТ ПОЧВУ
Как стало известно, 23 октября МТС (B2/BB/B+) собирается провести размещение рублевых облигаций на 10 млрд. рублей. Одновременно Мосэнерго анонсировало планы по размещению 2-х выпусков облигаций суммарно также на 10 млрд. рублей, плюс 3 выпуска биржевых облигаций на 5 млрд. рублей. Любопытно будет посмотреть на состав покупателей этих бумаг. Мы не исключаем, что основной спрос обеспечат те или иные госкорпорации.
Банк Ренессанс Капитал: негативное действие S&P и разрыв сделки с ВТБ
В пятницу агентство Standard & Poor’s пересмотрело прогноз рейтинга розничного банка Ренессанс Капитал (В1/В-/В-) со «Стабильного» на «Негативный». S&P озабочено ухудшающейся операционной средой и ее влиянием на ликвидность банка.
Второй важной новостью, касающейся банка, стала сегодняшняя публикация в газете «Ведомости». В заметке сообщается, что сделка по покупке ВТБ крупного пакета акций Ренессанс Капитала может не состояться из-за разногласий между сторонами.
Мы продолжаем придерживаться той точки зрения, что Ренессанс Капитал сохранит кредитоспособность в ходе текущего кризиса. Возможные способы решения потенциальных проблем – продажа активов, получение финансирования от аффилированных структур или привлечение стратегического инвестора (equity-сделка). Связанная с банком одноименная компания-брокер (Ва3/ВВ-, кстати, факт наличия единого брэнда усиливает мотивацию по поддержке) недавно получила помощь от богатой ликвидностью группы ОНЭКСИМ.
В заключение, мы хотели бы обратить внимание на весьма «странные» комментарии S&P в пресс-релизе по Ренессанс Капиталу. С одной стороны, рейтинговое агентство пишет, что «финансовая и операционная поддержка... все последние годы была ключевым фактором устойчивости бизнеса Ренессанс Капитала». И тут же «...поддержка... не учитывается в рейтинге».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
МАКРОСТАТИСТИКА ВНОВЬ ОГОРЧИЛА ИНВЕСТОРОВ
В пятницу в США была опубликована еще одна порция довольно слабой макроэкономической статистики. Данные по рынку жилья вновь оказались значительно хуже, чем ожидалось: объем строительства на одну семью снизился на 12% до 786 тыс., что является минимальным значением с 1982 года. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета опустился до 57.5бп с 70.3бп.
Среди позитивных новостей – выделение правительством Нидерландов 10 млрд. евро для рекапитализации ING, заявление Баффета о начале покупок американских акций за счет его собственных сбережений, а также снижение ставок денежного рынка: LIBOR overnight снизился на 27бп до 1.67%, TED-спрэд сузился на 45бп до 362бп:
Вместе с тем, мы бы хотели отметить, что снижение ставок пока затронуло только «долларовый» сектор: аналог TED-спрэда в евро по-прежнему остается на рекордном высоком уровне.
По итогам пятницы, индекс Dow Jones снизился на 1.41%. При этом рынок US Treasuries почти не отреагировал на снижение акций и слабые экономические данные: доходность 10-летних нот осталась на уровне 3.90-3.95%. Основным фактором, препятствующим росту котировок UST, остается риск нового предложения. В этом плане весьма показателен рост доходности 3-месячных T-Bills на 31бп до 0.80%, после двух пятничных аукционов на 60 млрд. долл. (инвесторам были предложены 74- и 94-дневные бумаги).
САММИТ МИРОВЫХ ЛИДЕРОВ
В выходные прошла встреча президента США Дж.Буша, президента Франции Н.Саркози и главы Еврокомиссии Ж.Баррозу, темой которой был мировой финансовый кризис. Главным результатом встречи стало решение провести серию «антикризисных» саммитов, в которых примут участие как члены G8, так и развивающиеся страны. Первая встреча глав государств может пройти уже 11 ноября, после выборов в США. Предполагается, что на первоначальном саммите будут выработаны основные принципы реформ мировой экономики, а следующие встречи будут посвящены конкретным шагам по реализации этих планов.
EMERGING MARKETS: ВСЕ ДОВОЛЬНО МРАЧНО
На негативном новостном фоне котировки большинства евробондов развивающихся стран в пятницу снижались. Спрэд EMBI+ расширился на 6бп до 629бп. В числе лидеров падения вновь российские еврооблигации. Котировки российского бенчмарка RUSSIA 30 (YTM 10.27%) снизились почти на 2пп до 85пп, а спрэд с UST расширился на 45бп до 635бп. Значительное расширение спрэдов можно было наблюдать и на рынке российских CDS: 5-летние CDS торговались около 770бп (+1.5пп). Ликвидность корпоративного сектора по-прежнему оставляет желать лучшего. Длинные выпуски первоклассных корпораций торгуются с доходностью выше 20% годовых. Цены просто шокируют – 50-60% от номинала! Учитывая, что сегодня азиатские рынки открылись ростом, можно ожидать небольшого отскока и в ЕМ-бондах.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ИНТРИГА С РУБЛЕМ РАЗРЕШИЛАСЬ НЕ В ПОЛЬЗУ ПРОРОКОВ ДЕВАЛЬВАЦИИ
Сегодня утром укрепление рубля к корзине составило почти 1%. Курс корзины опустился на 25-35 коп. до 30.05-30.10 руб. В какие-то моменты курс корзины опускался и до 30.00. Все это – благодаря введенному Центробанком в пятницу ограничению по операциям «валютный своп». Собственно, это именно тот сценарий, о высокой вероятности которого на прошлой неделе писал наш экономист Николай Кащеев. Возможный недостаток ликвидности из-за ограничений будет восполнен новым инструментом – беззалоговым кредитованием (см. ниже)
Мы приветствуем действия ЦБ. Очевидно, что мера позволит защитить резервы от спекулятивных атак и успокоить явно разволновавшиеся «широкие массы» населения. Кстати, по наблюдениям наших трейдеров, ЦБ сегодня ПОКУПАЛ валюту на уровне 30.00 руб.
ЦБ НАЧИНАЕТ БЕЗЗАЛОГОВОЕ КРЕДИТОВАНИЕ; ЕЩЕ СНИЗИЛ КРИТЕРИЙ ЛОМБАРДНОГО СПИСКА
Первый беззалоговый аукцион состоится сегодня: регулятор предоставит банкам до 700 млрд. рублей на 5 недель под 8.5%. Мы полагаем, что ввиду более широкой доступности этого инструмента спрос будет достаточно высоким.
Кроме того, в пятницу ЦБ анонсировал ряд дополнительных мер по поддержке банковской системы. Самое важное, на наш взгляд – это снижение требований к ценным бумагам, включаемым в Ломбардный список, до уровня B-/B3. Кстати, такой же критерий применяется к банкам, которым открыт доступ к беззалоговым аукционам, и к организациям, кредиты которым (в том числе векселя) могут служить залогом по кредитам ЦБ.
Кроме того, Центробанк представил ряд дополнительных инструментов в рамках уже действующих механизмов рефинансирования. Ожидается, что это меры дадут банковской системе порядка 20-30 млрд. рублей:
• В дополнение к существующим ломбардным кредитам на сроки 1, 7 и 14 дней с сегодняшнего дня банки смогут привлекать средства на 30 дней по ставке 8% и на 3 месяца по итогам ломбардных кредитных аукционов при минимальной ставке 8.5%;
• Увеличен срок предоставления кредитов с 30 до 90 дней под залог нерыночных активов. Ставка при этом сохраняется на уровне 9%, однако дисконт будет уменьшен на 10бп;
• Ставка по кредитам под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций снижается на 25бп до 8.25%.
ДЕНЕЖНЫЙ И ВТОРИЧНЫЙ РЫНКИ: КАКОЙ-ТО ВСПЛЕСК ПОЗИТИВА СЕГОДНЯ ДОЛЖЕН БЫТЬ
В пятницу ставки overnight оставались на довольно высоком уровне (порядка 10%). Впрочем, объем операций прямого репо немного снизился (225.8 млрд. рублей, -29.7 млрд. рублей). Вместе с тем основным каналом оттока ликвидности остается валютный рынок: по оценкам наших дилеров, регулятор в пятницу продал около 1.4 млрд. долл., а в рамках своп-операций рефинансировал порядка 7 млрд. долл.
Однако в свете принятых ЦБ дополнительных мер по стабилизации ситуации с ликвидностью (беззалоговый аукцион, снижение рейтинговых требований, ограничение по своп-операциям), мы ожидаем, что сегодня конъюнктура на денежном рынке немного улучшится, а стоимость рублевых ресурсов снизится примерно до 8%. Впрочем, не следует забывать, что предстоят налоговые выплаты. По старому графику, сегодня компании должны были бы перечислять в бюджет квартальный НДС. К сожалению, пока нет ясности, как сработает механизм с 3-месячной рассрочкой.
Ликвидность долгового рынка по-прежнему очень низка, из-за чего продавцы даже с небольшим объемом бумаг могут «обрушить» котировки на несколько процентных пунктов. Впрочем, от тотального обвала рынок пока удерживает практически полное отсутствие покупателей.
ЭМИТЕНТЫ ПРОЩУПЫВАЮТ ПОЧВУ
Как стало известно, 23 октября МТС (B2/BB/B+) собирается провести размещение рублевых облигаций на 10 млрд. рублей. Одновременно Мосэнерго анонсировало планы по размещению 2-х выпусков облигаций суммарно также на 10 млрд. рублей, плюс 3 выпуска биржевых облигаций на 5 млрд. рублей. Любопытно будет посмотреть на состав покупателей этих бумаг. Мы не исключаем, что основной спрос обеспечат те или иные госкорпорации.
Банк Ренессанс Капитал: негативное действие S&P и разрыв сделки с ВТБ
В пятницу агентство Standard & Poor’s пересмотрело прогноз рейтинга розничного банка Ренессанс Капитал (В1/В-/В-) со «Стабильного» на «Негативный». S&P озабочено ухудшающейся операционной средой и ее влиянием на ликвидность банка.
Второй важной новостью, касающейся банка, стала сегодняшняя публикация в газете «Ведомости». В заметке сообщается, что сделка по покупке ВТБ крупного пакета акций Ренессанс Капитала может не состояться из-за разногласий между сторонами.
Мы продолжаем придерживаться той точки зрения, что Ренессанс Капитал сохранит кредитоспособность в ходе текущего кризиса. Возможные способы решения потенциальных проблем – продажа активов, получение финансирования от аффилированных структур или привлечение стратегического инвестора (equity-сделка). Связанная с банком одноименная компания-брокер (Ва3/ВВ-, кстати, факт наличия единого брэнда усиливает мотивацию по поддержке) недавно получила помощь от богатой ликвидностью группы ОНЭКСИМ.
В заключение, мы хотели бы обратить внимание на весьма «странные» комментарии S&P в пресс-релизе по Ренессанс Капиталу. С одной стороны, рейтинговое агентство пишет, что «финансовая и операционная поддержка... все последние годы была ключевым фактором устойчивости бизнеса Ренессанс Капитала». И тут же «...поддержка... не учитывается в рейтинге».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу