20 сентября 2016 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Последние несколько торговых сессий прошлой недели рынки торговались в спокойном режиме. Индекс VIX опустился до 15*** пунктов, что немного выше его нормальных значений, но в целом отражает довольно спокойный настрой инвесторов.
Ключевыми событиями предстоящей недели будут заседания ФРС и Банка Японии, которые пройдут в среду, 21 сентября. Вероятнее всего, до среды рынки продолжат торговаться в спокойном режиме, так как инвесторы предпочтут не совершать сделок, дождавшись решения регуляторов. А дальнейшая динамика будет зависеть от итогов заседаний. Наш базовый сценарий: и Банк Японии, и ФРС могут взять паузу, но Банк Японии будет сопровождать свое решение «мягким» комментарием, тогда как риторика ФРС будет более «жесткой». Но вероятность других сценариев также высока, поэтому с уверенностью можно ожидать только роста волатильности.
Еще один момент, на который стоит обратить внимание, – это старт сезона отчетностей в США. В этот раз рынок смотрит более оптимистично, ожидая роста выручки и околонулевой динамики прибыли компаний из S&P 500, против снижения обоих показателей в двух предыдущих кварталах. Косвенно об улучшении ситуации в корпоративном секторе говорят и выходившие в III квартале сильные данные PMI в части новых заказов. Тем не менее рост продаж может компенсироваться более быстрым ростом затрат на оплату труда, а также ростом конкуренции между компаниями. Поэтому этот сезон отчетности обещает быть интересным с точки зрения переосмысления инвесторами ожиданий по будущим доходам компаний.
На сегодняшний день наши основные ставки в фондах следующие: мы держим существенные доли наших портфелей в российских ценных бумагах. Которые, к слову, продолжают показывать очень хорошую динамику на фоне «охоты за доходностями». При формировании части портфеля из иностранных ценных бумаг мы уходим от индексного подхода, отдавая предпочтение точечным идеям.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Хотя ситуация в экономике остается неоднозначной, она лишь начала показывать признаки стабилизации, для инвесторов сейчас, наоборот, очень благоприятное время для инвестирования.
Российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, а в 2016 году начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные ясно покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Ребалансировка рынка нефти может затянуться. Основной причиной послужит сокращение спроса на нефть и поддержание текущих объемов добычи за счет оптимизации издержек на разработку и добычу, а также большого задела, сформированного инвестициям в разведку и бурение в период высоких цен на нефть.
Основное падение спроса на нефть пришлось на страны Ближнего Востока и Европы, а также Бразилии. Такие данные сказались и на ожиданиях Международного энергетического агентства (МЭА), которое пересмотрело и снизило прогноз по росту спроса на нефть в 2017 году. А по предложению нефти существуют риски роста от стран вне ОПЕК: к примеру, Бразилия может начать наращивать объемы добычи при стабилизации экономики и снижении политических волнений.
Значит, в ближайшее время будет повышенная волатильность на рынке нефти на выходящих отчетах, плюс ко всему заявления членов картеля о достижении соглашения, и отрицание их будет сказываться на рынке.
На фоне ожидаемой повышенной волатильности на среднесрочном горизонте мы предпочитаем ориентироваться на долгосрочные прогнозы по сырью. На сырьевых рынках продолжает наблюдаться эффект сокращения инвестиций в отрасли, что постепенно сказывается на объемах добычи, но этот процесс инертный, и со временем мы увидим его ускорение. Реализация такого сценария позитивно повлияет на цены сырья. В драгоценных металлах долгосрочная идея – это низкие ставки, которые через обеспечение отрицательных доходностей по госбумагам многих стран серьезно изменили в лучшую сторону отношение инвесторов к активам, которые если не генерируют денежного потока, то хотя бы не обеспечивают гарантированный убыток на длинном горизонте.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций на прошлой неделе скорректировался на фоне глобального risk-off, вызванного опасениями роста агрессии монетарной политики мировых центральных банков. Суверенный сегмент стал основным «пострадавшим», а корпоративные евробонды хоть и снизились, но не так значительно. Ликвидные Газпром нефть-23, Вымпелком-23, Норникель-22 потеряли порядка 1,5–2,5 п.п., тогда как Россия-42/43 потеряла около 5 п.п.
Основные события текущей недели – заседания Банка Японии и ФРС, которые пройдут в среду, 21 сентября. Рынок склоняется в сторону неизменности денежно-кредитной политики, но основную роль будет играть их оценка ситуации и прогноз. Мы по-прежнему считаем, что, если краткосрочно будет коррекция на евробондах, ее нужно выкупать, так как монетарная политика, высоковероятно, останется ультрамягкой еще достаточно долго.
Коррекция не помешала разместить евробонды компании Global Ports, которая привлекала 350 млн долл. на семь лет под ставку 6,5%** годовых при достаточно неплохом спросе. Сейчас бумага торгуется по 100,85%** от номинала, что указывает на сохраняющееся хорошее отношение инвесторов к российскому риску. Также отметим, что в пятницу агентство S&P повысило прогноз по рейтингу РФ с негативного на стабильный, оставив сам рейтинг неизменным на уровне ВВ+. Данное решение можно смело записывать в актив российских бондов: несмотря на геополитику и нестабильные цены на нефть, S&P, по всей видимости, отдало должное действиям правительства и регулятора, которые своим консерватизмом с одновременным переходом к политике плавающего валютного курса смогли адаптировать экономику к турбулентным временам.
Рынок рублевого долга (как государственного, так и корпоративного) торговался на прошлой неделе в довольно узком диапазоне на фоне ожидания решения ЦБ РФ по ключевой ставке в пятницу. ЦБ не обманул ожидания, понизив ставку до 10%**, но ключевым моментом стала пресс- конференция его главы. Эльвира Набиуллина отметила, что для закрепления тенденции к устойчивому снижению инфляции, по оценкам Банка России, необходимо поддержание достигнутого уровня ключевой ставки до конца 2016 года с возможностью ее снижения в I–II кварталах 2017 года. Данный комментарий несколько противоречил ожиданиям участников рынка, и, как следствие, некоторые инвесторы приняли решение зафиксировать прибыль в ОФЗ.
Продажи наблюдались по всей кривой гособлигаций, но они не затронули корпоративный сегмент. Учитывая данное решение и комментарии ЦБ, мы по- прежнему с позитивом смотрим на рынок рублевого долга и отдаем предпочтение корпоративным бумагам. Тренд на снижение ставки и доходностей ни в коем случае не отменяется, а лишь несколько замедляется.
Из событий на первичном рынке можно отметить размещение облигаций Ростелекома (–/BB+/BBB–, оферта через три года, 15 млрд руб.). Доходность при размещении составила 9,41%**, что, по нашему мнению, выглядит непривлекательно для включения в портфели рублевых ПИФов.
Стратегия в облигационных фондах
Благодаря по-прежнему малому объему размещений и выкупу ценных бумаг эмитентами на рынке наблюдается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигаций.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Последние несколько торговых сессий прошлой недели рынки торговались в спокойном режиме. Индекс VIX опустился до 15*** пунктов, что немного выше его нормальных значений, но в целом отражает довольно спокойный настрой инвесторов.
Ключевыми событиями предстоящей недели будут заседания ФРС и Банка Японии, которые пройдут в среду, 21 сентября. Вероятнее всего, до среды рынки продолжат торговаться в спокойном режиме, так как инвесторы предпочтут не совершать сделок, дождавшись решения регуляторов. А дальнейшая динамика будет зависеть от итогов заседаний. Наш базовый сценарий: и Банк Японии, и ФРС могут взять паузу, но Банк Японии будет сопровождать свое решение «мягким» комментарием, тогда как риторика ФРС будет более «жесткой». Но вероятность других сценариев также высока, поэтому с уверенностью можно ожидать только роста волатильности.
Еще один момент, на который стоит обратить внимание, – это старт сезона отчетностей в США. В этот раз рынок смотрит более оптимистично, ожидая роста выручки и околонулевой динамики прибыли компаний из S&P 500, против снижения обоих показателей в двух предыдущих кварталах. Косвенно об улучшении ситуации в корпоративном секторе говорят и выходившие в III квартале сильные данные PMI в части новых заказов. Тем не менее рост продаж может компенсироваться более быстрым ростом затрат на оплату труда, а также ростом конкуренции между компаниями. Поэтому этот сезон отчетности обещает быть интересным с точки зрения переосмысления инвесторами ожиданий по будущим доходам компаний.
На сегодняшний день наши основные ставки в фондах следующие: мы держим существенные доли наших портфелей в российских ценных бумагах. Которые, к слову, продолжают показывать очень хорошую динамику на фоне «охоты за доходностями». При формировании части портфеля из иностранных ценных бумаг мы уходим от индексного подхода, отдавая предпочтение точечным идеям.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли тактический перевес в российских акциях. Хотя ситуация в экономике остается неоднозначной, она лишь начала показывать признаки стабилизации, для инвесторов сейчас, наоборот, очень благоприятное время для инвестирования.
Российский рынок акций смог закрепиться выше 1600 пунктов по ММВБ, а в 2016 году начал обновлять глобальные максимумы. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы компании смогли повысить рентабельность. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные ясно покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, а также расширяем перечень активов за счет облигаций и ЕTF, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим ослабление среднесрочных перспектив акций развитых рынков и усиление отдельных развивающихся рынков, в том числе российского.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Ребалансировка рынка нефти может затянуться. Основной причиной послужит сокращение спроса на нефть и поддержание текущих объемов добычи за счет оптимизации издержек на разработку и добычу, а также большого задела, сформированного инвестициям в разведку и бурение в период высоких цен на нефть.
Основное падение спроса на нефть пришлось на страны Ближнего Востока и Европы, а также Бразилии. Такие данные сказались и на ожиданиях Международного энергетического агентства (МЭА), которое пересмотрело и снизило прогноз по росту спроса на нефть в 2017 году. А по предложению нефти существуют риски роста от стран вне ОПЕК: к примеру, Бразилия может начать наращивать объемы добычи при стабилизации экономики и снижении политических волнений.
Значит, в ближайшее время будет повышенная волатильность на рынке нефти на выходящих отчетах, плюс ко всему заявления членов картеля о достижении соглашения, и отрицание их будет сказываться на рынке.
На фоне ожидаемой повышенной волатильности на среднесрочном горизонте мы предпочитаем ориентироваться на долгосрочные прогнозы по сырью. На сырьевых рынках продолжает наблюдаться эффект сокращения инвестиций в отрасли, что постепенно сказывается на объемах добычи, но этот процесс инертный, и со временем мы увидим его ускорение. Реализация такого сценария позитивно повлияет на цены сырья. В драгоценных металлах долгосрочная идея – это низкие ставки, которые через обеспечение отрицательных доходностей по госбумагам многих стран серьезно изменили в лучшую сторону отношение инвесторов к активам, которые если не генерируют денежного потока, то хотя бы не обеспечивают гарантированный убыток на длинном горизонте.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Хотя цены на нефть могут корректироваться, текущие цены не являются долгосрочно устойчивыми. Инвестиции в разведку и бурение падают. Например, только в США число активных буровых установок за год сократилось в четыре раза относительно пика 2014 года. Достижение уровней 45–50 долл. США за баррель не гарантирует, что объемы инвестиций позволят восполнять выбывающие со временем мощности.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра за последнее время сформировались условия для роста цен. Во-первых, низкие или даже отрицательные доходности по гособлигациям до минимума снизили альтернативную стоимость удержания позиций в активах, не генерирующих денежного потока. Во-вторых, неопределенность относительно того, как будет проходить развод Британии и Евросоюза, увеличивает спрос на защитные активы. В-третьих, опасение относительно перспектив роста глобальной экономики провоцирует спрос на альтернативные акциям и облигациям направления инвестирования.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в случае, если низкие цены на нефть приведут к оживлению мировой экономики. Но ослабление валют стран, крупнейших производителей металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для обострения ценовой конкуренции.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций на прошлой неделе скорректировался на фоне глобального risk-off, вызванного опасениями роста агрессии монетарной политики мировых центральных банков. Суверенный сегмент стал основным «пострадавшим», а корпоративные евробонды хоть и снизились, но не так значительно. Ликвидные Газпром нефть-23, Вымпелком-23, Норникель-22 потеряли порядка 1,5–2,5 п.п., тогда как Россия-42/43 потеряла около 5 п.п.
Основные события текущей недели – заседания Банка Японии и ФРС, которые пройдут в среду, 21 сентября. Рынок склоняется в сторону неизменности денежно-кредитной политики, но основную роль будет играть их оценка ситуации и прогноз. Мы по-прежнему считаем, что, если краткосрочно будет коррекция на евробондах, ее нужно выкупать, так как монетарная политика, высоковероятно, останется ультрамягкой еще достаточно долго.
Коррекция не помешала разместить евробонды компании Global Ports, которая привлекала 350 млн долл. на семь лет под ставку 6,5%** годовых при достаточно неплохом спросе. Сейчас бумага торгуется по 100,85%** от номинала, что указывает на сохраняющееся хорошее отношение инвесторов к российскому риску. Также отметим, что в пятницу агентство S&P повысило прогноз по рейтингу РФ с негативного на стабильный, оставив сам рейтинг неизменным на уровне ВВ+. Данное решение можно смело записывать в актив российских бондов: несмотря на геополитику и нестабильные цены на нефть, S&P, по всей видимости, отдало должное действиям правительства и регулятора, которые своим консерватизмом с одновременным переходом к политике плавающего валютного курса смогли адаптировать экономику к турбулентным временам.
Рынок рублевого долга (как государственного, так и корпоративного) торговался на прошлой неделе в довольно узком диапазоне на фоне ожидания решения ЦБ РФ по ключевой ставке в пятницу. ЦБ не обманул ожидания, понизив ставку до 10%**, но ключевым моментом стала пресс- конференция его главы. Эльвира Набиуллина отметила, что для закрепления тенденции к устойчивому снижению инфляции, по оценкам Банка России, необходимо поддержание достигнутого уровня ключевой ставки до конца 2016 года с возможностью ее снижения в I–II кварталах 2017 года. Данный комментарий несколько противоречил ожиданиям участников рынка, и, как следствие, некоторые инвесторы приняли решение зафиксировать прибыль в ОФЗ.
Продажи наблюдались по всей кривой гособлигаций, но они не затронули корпоративный сегмент. Учитывая данное решение и комментарии ЦБ, мы по- прежнему с позитивом смотрим на рынок рублевого долга и отдаем предпочтение корпоративным бумагам. Тренд на снижение ставки и доходностей ни в коем случае не отменяется, а лишь несколько замедляется.
Из событий на первичном рынке можно отметить размещение облигаций Ростелекома (–/BB+/BBB–, оферта через три года, 15 млрд руб.). Доходность при размещении составила 9,41%**, что, по нашему мнению, выглядит непривлекательно для включения в портфели рублевых ПИФов.
Стратегия в облигационных фондах
Благодаря по-прежнему малому объему размещений и выкупу ценных бумаг эмитентами на рынке наблюдается структурный дефицит бумаг. Спрос на облигации продолжает расти по мере возвращения интереса к российскому рынку иностранных инвесторов. Нового предложения явно недостаточно для того, чтобы удовлетворить весь спрос на российские долговые инструменты. Все последние размещения проходили со значительной переподпиской, что также указывает на сохраняющийся потенциал покупок на вторичном рынке.
В рублевом сегменте к этому добавляется замедление инфляции, позволяющее ЦБ возобновить снижение ставок. Это означает, что доходности в рублевом сегменте продолжат снижаться, обеспечивая положительную переоценку облигаций.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу