ФРС следует бояться рецессии, а не "аморального спасения" инвесторов
"Трубопровод" мировых финансовых рынков практически замерз, что не оставляет ФРС выбора кроме как понизить ставки, невзирая на все опасения по поводу того, что этим ЦБ протянет руку помощи спекулянтам. Страхи и рассуждения на тему "морального риска" - и подталкивание тем самым безрассудных авантюристов на вход в рынок, когда там начинаются проблемы - сейчас несопоставимо раздуты на фоне угрозы, что США скатятся в рецессию.
Мы пережили месяц жуткой статистики, но она была не более жуткой, чем опрос ипотечных брокеров США, который выявил, что треть заявок на ипотеку, поданных в августе, была отозвана.
И бремя этих проблем несут на себе не хеджевые фонды или частные фондовые компании, а покупатели и потребители, которые не могут взять кредит в значительной степени из-за проблем на финансовых рынках.
И если вы думаете, что ипотечные брокеры поднимают ложную тревогу, посмотрите на выпуск ипотечных облигаций, обеспеченных займами, не подлежащими продаже Fannie Mae или Freddie Mac.
Данные Lehman Brothers показывают, что выпуск неагентских ценных бумаг, обеспеченных закладными, сократился до $15 млрд. в августе от $41 млрд. в июле и $70 млрд. год назад. Тем временем ставки стали намного выше: с июня они выросли на 0.85% по ссудам, превышающим в объеме лимит Fannie и Freddie, равный $417,000.
Также примите во внимание, что многие из этих бумаг связаны с лондонской межбанковской ставкой, которая резко выросла, когда банки стали бороться за наличность, что только усугубило ситуацию.
Коммерческие векселя, обеспеченные активами, и рынки межбанковских ссуд не функционируют должным образом, поскольку сложно получить деньги более чем на несколько дней, либо только по штрафным ставкам.
Таким образом, несмотря на смешанные сигналы со стороны представителей ФРС и их несомненное нежелание играть роль страховки для Уолл Стрит, они все же понизят ставку, когда встретятся в следующий раз, возможно на 25 б.п., а потом опять ближе к концу года.
Пол МакКалли, управляющий директор гиганта рынка облигаций PIMCO, призвал ФРС понизить ставку на 1% к концу года для того, чтобы избежать рецессии.
"Нет никаких сомнений в том, что Пут ФРС существует", - написал он в понедельник. "По сути дела, именно для этого и был в 1913 г. учрежден ЦБ - обеспечить "эластичную валюту" для сокращения циклов паники, предшествовавших его появлению".
Аша Бангалор, экономист из Northern Trust, Чикаго, обращает внимание на то, что скорректированные с учетом инфляции показатели инвестиций в жилищное строительство сократились на 16.4% г/г уже во 2 кв., еще до того, как рынки были охвачены паникой в июле.
Согласно Бангалор, начиная с 1954 г., резкое падение показателей инвестиций в жилищное строительство традиционно ассоциируется с рецессиями - за исключением 1966-67 и 1995 г.г., когда в обоих случаях ФРС понизила ставки.
"Сокращение расходов на жилищное строительство бывает различных масштабов, но почти каждый раз, когда это происходит, ему сопутствует падение темпов роста реального ВВП", - комментирует она.
По данным исследования Campbell Communications, проведенного в период с 23 по 31 августа среди 1,744 ипотечных брокеров, около 33% ссуд оказались невыплаченными по сравнению с 4% в 2004 г. Даже среди так называемых "первоклассных заемщиков" было признано недействительными 21% кредитных договоров.
Вряд ли стоит ждать, что условия кредитования для ипотечных заемщиков значительно улучшились в сентябре, если брать за доказательство забастовку покупателей в секторе коммерческих бумаг, обеспеченных активами.
Таким образом, ФРС будет снижать и снижать ставку… Вопрос в том, будет ли это облегчение монетарной политики достаточно быстрым и достаточно масштабным для того, чтобы прервать цикл разрушения в секторе кредитования.
Джеймс Сафт, Reuters.
