23 ноября 2016 Conomy
На сайте Conomy стоимость ПАО «Вторресурсы» обладает высоким потенциалом роста в сравнении с другими публичными компаниями, которые размещены на ММВБ. Несмотря на это, акции «Вторресурсов» являются довольно рисковым инвестиционным инструментом и не исключают возможность потерь частных инвесторов. В данном топике хотелось бы осветить ряд размышлений касательно этой компании.
ПАО «Вторресурсы» представляет собой горизонтально-интегрированный холдинг, образованный в 2011 году и состоящий из сети площадок сбора и переработки лома и отходов черных металлов. Основное направление коммерческой деятельности компании заключается в торговле металлоломом и металлургическими отходами, которые выступают сырьем для металлургической промышленности. В 2012 году компания разместила свои акции на ММВБ в секторе «Рынок инноваций и инвестиций» (РИИ).
Наибольший интерес для инвесторов данной компании представлял уникальный для рынка подход к деятельности, внедрение инновационных технологий, а также планы компании по увеличению доли рынка. На сегодняшний день «Вторресурсы» — единственная компания, которая работает по франчайзингу на рынке переработки и сбыта лома. Кроме того, компания активно использует высокие технологии для оптимизации технологии разделения металлов и логистических процессов. Во время выхода на IPO, компания планировала привлечь 4-5 млн долларов США для расширения сети собственных и франшизных площадок и увеличения доли рынка. Согласно планам компании на тот момент, перспектива привлеченных инвестиций заключается в увеличении объема заготовки лома до 1 млн тонн и концентрации на «Вторресурсах» 5%-ной доли рынка. По словам компании, по достижении этих целей, стоимость бизнеса должна увеличиться в 7 раз и составить 5,4 млрд рублей.
К сожалению, на текущий момент перед глазами предстает диаметрально противоположная картина. С момента начала торгов и по сегодняшний день стоимость акций «Вторресурсов» стремительно падает, и, честно говоря, в семикратный рост капитализации уже верится слабо. Спустя четыре года после IPO стоимость компании сократилась примерно в 10 раз.
За это время в компании произошел ряд существенных изменений. Во-первых, значительно изменилась структура баланса* компании. Активы компании стабильно растут, что в принципе говорит о расширении деятельности и увеличении источников дохода. Однако, если более детально рассмотреть структуру баланса, то можно заметить, что рост активов обеспечен в первую очередь увеличением объема дебиторской задолженности и долгосрочных финансовых вложений. В то же время, основные средства компании к 2015 году свелись к нулю. Дебиторская задолженность является не самым надежным активом, а рост финансовых вложений говорит от том, что компания расширяет не основную деятельность, а ищет альтернативные способы заработка. Даже если учесть, что компания работает по франчайзингу, стабильность запасов говорит о том, что основная деятельность компании не прогрессирует. Кроме того, можно заметить, что на протяжении рассматриваемого периода удельный вес оборотных активов, которые согласно специфике работы компании являются основными, стабильно снижается, что снова наводит на мысль о неэффективности функционирования компании в рамках основной деятельности. Все эти мысли можно подтвердить тем, что несмотря на рост объема активов, выручка компании остается на уровне прошлых лет, что свидетельствует о стабильном снижении эффективности использования ресурсов.
В структуре пассива компании также наблюдаются в основном негативные изменения. Во-первых, растет объем долговой нагрузки компании. В данном случае следует снова учесть то, что выручка компании не показывает стремительного роста, в связи с чем задача обслуживания растущего долга усложняется. Однако следует оговориться, что несмотря на это, чистая прибыль компании показывает положительную динамику. Во-вторых, в связи с ростом долговой нагрузки, невзирая на положительную динамику собственного капитала снижается концентрация собственного капитала в структуре заемных средств. За последние несколько лет коэффициент автономии снизился практически в два раза: с 84% до 44%. Учитывая негативную динамику показателей баланса и структуру активов компании, финансовая устойчивость «Вторресурсов» представляется довольно шаткой, несмотря на высокие показатели ликвидности.
Теперь обратимся к отчету о финансовых результатах*. Выручка «Вторресурсов» в течение последних четырех лет варьируется в районе 800 млн рублей, без каких-либо существенных скачков. В грубом приближении можно сказать, что данный показатель на протяжении четырех лет находится на одном уровне. По итогам 2016 года ожидается снижение выручки до 650 млн рублей. При активной динамике балансовых показателей отсутствие серьезных положительных сдвигов в доходе компании говорит о снижении эффективности ее деятельности. Следует также учесть изменения в структуре выручки компании, а точнее снижение доли выручки от продажи металлолома в суммарном доходе (за исключением 2012 года). Кроме того, по итогам 2015 года рентабельность продаж по операционной прибыли компании сильно снизилась и составила менее 1%, а основная доля прибыли была получена за счет статьи «прочие доходы», состав которой, к сожалению, не раскрывается. Из положительных моментов следует отметить рост операционной рентабельности до 2014 года, а также положительную динамику чистой прибыли и, несмотря на растущую долговую нагрузку, относительно невысокое сальдо финансовых доходов и расходов. Кроме того, стоит обратить внимание на результаты первого полугодия текущего года: компания смогла восстановить операционную рентабельность, а удельный вес статьи прочих доходов и расходов в прибыли компании снизился.
Таким образом, рассмотрев баланс и отчет о финансовых результатах в динамике, можно сказать, что финансовые показатели и финансовое состояние компании стабильно ухудшается. К этому также следует добавить исключение компании из сектора РИИ, размытую информацию о структуре акционерного капитала и частую смену держателей акций, допэмиссию и непринятое решение о выплате дивидендов в первом квартале текущего года. Учитывая все эти факторы, падение стоимости акций «Вторресурсов» смотрится вполне логичным.
Несмотря на все негативные моменты деятельности «Вторресурсов», компания все таки способна генерировать положительную операционную прибыль и тем самым показывать положительный финансовый результат. Кроме того, итоговый финансовый результат компании имеет положительную динамику, как и показатель рентабельности продаж по чистой прибыли. На фоне отсутствия капитальных затрат это позволяет «Вторресурсам» генерировать положительные денежные потоки, которых достаточно для того, чтобы покрыть текущую долговую нагрузку компании. В связи с этим компания имеет довольно высокий потенциал развития деятельности и роста стоимости ее акций.
Обобщая вышесказанное, следует отметить, что ПАО «Вторресурсы», работая по франчайзингу не имеет аналогов на рынке. Такая схема работы может позволить компании увеличить отгрузку металлолома и снизить капитальные затраты и себестоимость продукции. В связи с этим, компания имеет довольно широкие возможности для развития и роста. Тем не менее, текущая динамика финансового состояния и финансовых результатов говорит о том, что по каким-либо причинам компания не может использовать эти возможности в полном объеме. Кроме того, в ближайшее время в выполнение планов, которые компания озвучивала при выходе на IPO, верится слабо. В связи с этим, бумаги данной компании, исходя из фундаментальных показателей, имеют высокий потенциал роста, однако более детальный анализ финансового состояния компании говорит о высокой степени риска при инвестициях в акции «Вторресурсов».
* — Согласно отчетности, составленной на основе международных стандартов финансовой отчетности (МСФО)
https://conomy.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter