Ангелика Генкель, Регуляторы осложняют жизнь

Объективных причин для более стремительного, нежели соседних рынков, снижения, помимо резко обесценившейся нефти, у российского сектора не было. Очевидно, западные инвесторы включили практику приостановки торгов на российском рынке в список новых рисков, сопряженных с вложениями в акции.

Риски остановки по-требованию. Приостановка торгов на текущей неделе производилась, как и ранее, не регламентированно, и даже потребовала обратного приказа ФСФР от 13 ноября. Своими решениями о регулярной приостановке торгов государство расписывается в недееспособности денежных мер по поддержанию финансового рынка. Мы не исключаем, что "выдача" инвестиций ВЭБу из ФНС приостановлена, и на фоне отсутствия результата 175 млрд. руб. будут израсходованы на рынке акций не полностью. В итоге торги российскими ценными бумагами перемещаются на Лондонскую площадку, обуславливая опережающее падение котировок ADR/GDR, и соответствующую коррекцию внутренних котировок в дальнейшем.

Практика приостановки торгов ММВБ и РТС в итоге не дала положительных результатов. Напротив, смещение торгов в Лондон ускорило сокращение капитализации рынка акций российских эмитентов, и, кроме того, привело к резким перекосам в ценообразовании на различных площадках. С целью отразить "разницу в путях доступа на российский рынок и динамики портфелей MSCI Russia Index", возникшие из-за особенностей торговли в РФ, MSCI Barra запускает с 20 ноября двух дополнительных индексов на российские бумаги — MSCI Russia ADR/GDR Index и MSCI Russia Alternative Listing Index.

Напомним, что MSCI Barra сообщила об исключении с 25 ноября из расчета индекса MSCI Russia обыкновенных акций ММК /вес 0,33%/, привилегированных акций "Сбербанка" /0,18%/ и префакций "Транснефти" /0,48%/. Автоматически увеличился вес акций "Русгидро" /с 0,65 до 1,3%/, "Газпрома" /с 34,35% до 34,47%/ и "Лукойла" /с 14,87% до 14,92%/. В условиях высокой волатильности и низкой ликвидности рынка эти изменения не оказали существенного влияния на стратегии игроков.

Нефть как фактор снижения. Возвращаясь к теме нефтяных тем, отметим, что 7% /фьючерс WTI/ — 14%-ное /брент, спот/ снижение котировок на мировом рынке нефти вызвало бегство из нефтяных активов.

Отраслевой индекс РТС "Нефть и газ" опустился на 16%, на октрытии торгов в понедельник снижение продолжилось. Ситуацию не спасло заявление главы картеля ОПЕК о том, что организация "имеет несколько возможностей с сегодняшнего дня и до конца года сократить добычу нефти для стабилизации цен на "черное золото"", которое подешевело на 61% с июльского рекордного уровня до 60 долл./барр.

Действиями ЦБР не довольны. "Раздражающим" фактором во второй декаде ноября выступили действия ЦБ РФ, ослабившего рубль на 1%, расширив бивалютную корзину на 30 коп. в обе стороны. Помимо вывода средств из рублевых инструментов западными игроками, прослеживается "целевое" снижение стоимости акций компаний потребительского сектора.

Их индекс показал максимальное снижение в РТС /-18,3% за неделю/. В целом макроэкономическая ситуация в РФ выглядит менее стабильной, чем раньше. Отток капитала в октябре составил 50 млрд. долл., ЦБ не исключает дальнейшего ослабления национальной валюты. Уровень ставок на рынке МБК не опускается ниже 6-8% годовых overnight, при этом показателен только для ограниченного круга лиц. На рынке облигаций технический дефолт эмитента переходит в разряд реальности "в связи со сложившейся неблагоприятной ситуацией на российском фондовом рынке".

Полсон отказался от собственного плана. Американские фондовые индексы на прошлой неделе потеряли 5,0 — 6,5%, в первую очередь из-за новостей об изменении приоритетов программы поддержки финансового сектора США. Министр финансов США Г. Полсон в среду объявил, что отказывается от попыток выкупить проблемные ипотечные активы в рамках плана "700 млрд", предпочитая новые вливания капитала в финансовые институты в дополнение к средствам, привлеченным самими компаниями. Команда министра, по его словам, "продолжает рассматривать возможный позитивный эффект от скупки неликвидных активов в рамках Troubled Asset Relief Program /TARP/". Федеральная резервная система США вслед за заявлениями министра анонсировала дополнительные меры по стабилизации финансовых рынков и поддержке американской экономики /зампред ФРС Д. Кон/. Конкретный предложений чиновник не высказал. Глава ФРС США в минувший weekend признал невозможность "разворота рынка" из-за существующих проблем в американской экономике.

Рецессия в Европе, стимулы для Китая. Пока экономическая рецессия для США является угрозой, Европа же уже признала начало рецессии в Германии, Италии и Ирландии. Начало рецессии в еврозоне практически неизбежно. Европейские индексы реагируют на ее перспективы 3-6%-ным падением /неделя/ индексов. Чуть лучше выглядит конъюнктура азиатских рынков, где Shanghai Comp повысился на 15%, благодаря решению китайских властей принять двухлетний пакет мер на сумму 590 млрд. долл. по стимулированию экономики до 2010 г.

G20 — не Бреттон-Вудс. На этом пессимистичном фоне в выходные лидеры крупнейших развитых и развивающихся стран договорились о дальнейших шагах по поддержке мировой экономики. Они представили предложения об изменении регулирования, которое призвано остановить повторение финансового кризиса. По сообщениям мировых агентств, G 20 вчера приняла ответ с "более широкой политикой". Это означает потенциал для нового снижения процентных ставок и налоговые послабления. Срок принятия рекомендаций по усилению стандартов отчетности, рынка деривативов и наблюдения за хедж-фондами и рейтинговыми компаниями, – март 2009 года. "Двадцатка" призвала не возводить новых торговых барьеров, пообещала больше необходимых ресурсов для МВФ и договорилась встретиться снова до мая 2009 г.

Нового Бреттон-Вудса пока не сложилось — по мнению Президента РФ Д. Медведева — с кризисом будут бороться самостоятельно, каждая страна существующими внутри нее инструментами. Однако финансовые власти государств намерены координировать друг с другом свои действия.

ЕС и Россия снова в связке. Значимым сообщением стало сообщение о том, что ЕС и Россия возобновят переговоры по соглашению о стратегическом сотрудничестве, замороженные после российско-грузинского конфликта в августе, 2 декабря. "Следующий этап переговоров начнется второго декабря", - заявила представитель комиссара ЕС по внешним связям после саммита России и ЕС. Таким образом, для российской и европейских сторон итоги саммита были более содержательными.

Статистика EPFR против рынка. Судя по еженедельной статистике EPFR, фонды позитивно отреагировали на сокращение ставки и "Обама эффект" в начале ноября. На неделе, завершившейся в период, когда Б.Обама выиграл президентские выборы в США, фонды испытали опыт резкого скачка объемов портфелей. В целом, 11 из 24 основных фондов акций, облигаций и отраслевых фондов, отслеживаемых EPFR, испытали приток, показав наилучшие результаты с конца июля, когда 12 фондов продемонстрировали позитивную динамику потоков. Остальные фонды развивающихся рынков, напротив, отреагировали неоднозначно. Так, из фондов GEM по данным EPFR на минувшей неделе было выведено более 220 млн долл. по сравнению с притоком в 1,2 млрд долл. неделей ранее.

Фонды Китая также зафиксировали отток в размере 126 млн долл. В то же время инвесторы были благосклонны к вложениям в фонды БРИК и России, в результате чего приток в российские фонды впервые за последние три недели снова стал положительным /+35 млн долл./.

Спекулянты — двигатели торговли. На рынке доминируют спекулянты. Долгосрочные инвесторы присутствуют, однако, совершают некрупные сделки и удаляются с рынка. Действия государства через оператора ВЭБ на рынке нелогичны, трудно предсказуемы и больше ассоциируются с действиями спекулянта, нежели "спасателя". Таким образом, на рынке четко выделяются две составляющие — спекулятивные игроки и внешнеэкономические факторы. Они и будут определять ценовой уровень российских акций в начале недели.

Оптимистичный взгляд. После резкого снижения цен в понедельник, 17 ноября /и очередной приостановки/ торгов на российском рынке мы ожидаем положительной коррекции котировок и возвращения цен акций к уровням в 700 пунктов по шкале РТС не позднее конца текущей недели