27 марта 2017 Промсвязьбанк Поддубский Михаил
Неспособность Д.Трампа в кратчайшие сроки заменить Obamacare проектом республиканцев ставит под сомнение его способность своевременно осуществлять предвыборные обещания. На этом фоне на глобальных рынках мы видим постепенное снижение доходностей treasuries и ослабления позиций американского доллара на глобальном валютном рынке. На предстоящей неделе ждем торгов пары евро/доллар в диапазоне 1,08-1,10 долл.
Российский рубль продолжает чувствовать себя уверенно на валютном рынке – пара доллар/рубль вновь вернулась ниже отметки в 57 руб/долл. Мы по-прежнему отмечаем заметную перекупленность рубля относительно нефтяных котировок, и считаем, что по окончанию налогового периода эта переоцененность рубля может начать нивелироваться. Однако до этого момента допускаем обновление годовых минимумов в паре доллар/рубль.
Глобальный валютный рынок
Индекс доллара торгуется на минимальных уровнях с ноября прошлого года. Ключевое влияние инвесторов было приковано к обсуждению отмены Obamacare.
Основное внимание инвесторов на прошлой неделе было приковано к американскому Конгрессу. Вопрос замены Obamacare на новый проект республиканцев встретил сопротивление в Палате Представителей. Все демократы в нижней палате Парламента отказались поддерживать инициативу Д.Трампа, соответственно, республиканцы должны были максимально активизироваться (республиканской партии принадлежит 237 голосов из 435 мест в нижней палате Парламента), чтобы передать проект в Сенат. Однако «Чайная партия» (наиболее консервативная часть республиканцев) не поддержала новый законопроект, и Д.Трамп, осознав, что голосование для него закончится неудачей, самостоятельно отозвал новый проект, отправив его на доработку.
После этого Д.Трамп пообещал сфокусироваться на налоговой реформе, пообещав осуществить изменения на законодательном уровне уже в августе этого года. Тем не менее, тот факт, что инициативы Д.Трампа сталкиваются с таким серьезным ожесточением в Конгрессе – показатель того, насколько сложно будет Администрации Президента США выполнять предвыборные обещания. Идея отката после Trump-rally превалирует сейчас на валютном рынке, и, вероятно, может способствовать дальнейшему ослаблению доллара, пока не будет каких- либо обнадеживающих инвесторов заявлений от команды Д.Трампа по налоговой реформе либо инфраструктурным проектам.
Доходности 10-летних гособлигаций США опустились до минимальных отметок с начала марта.
На фондовых рынках настроения в последние дни негативные – фьючерсы на американские индексы на данный момент откатились от своих максимумов на 3-3,5%. При этом гособлигации развитых стран, напротив, чувствуют себя отлично – доходности 10-летних treasuries снизилась в пятницу до отметки 2,36% годовых.
Обратим внимание, что спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии вновь опустился ниже отметки в 200 б.п., что оказывает поддержку единой европейской валюте на валютном рынке. Пара евро/доллар приближается к отметке в 1,09 долл. (район 200-дневной скользящей средней).
Основные события предстоящей недели приходятся на ее вторую половину.
Среди публикации различной макроэкономической статистики на этой неделе выделим в первую очередь публикацию третьей оценки американского ВВП за 4 квартал в четверг и ежемесячные данные по ценовым индексам расходов на личное потребление (показателей инфляционной группы, которым большое внимание уделяет ФРС, принимая решение по ставке) в пятницу. Кроме того, отметим большое число выступлений представителей американского регулятора:
Понедельник: Чарльз Эванс, Роберт Каплан (оба голосующих).
Вторник: Эстер Джордж (не голосоющая).
Среда: Чарльз Эванс, Эрик Розенгрен, Джон Уильямс (только первый из них голосующий).
Четверг: Лоретта Местер, Джон Уильямс, Уильям Дадли (только последний из них голосующий).
Пятница: Нил Кашкари, Джеймс Буллард (первый из них голосующий).
На наш взгляд, коррекционный сценарий по американскому доллару на глобальном валютном рынке сохраняет актуальность. Достижение района 200-дневной средней по паре евро/доллар может способствовать локальному откату, но в целом тенденция к росту евро пока сохраняется, и эта ситуация теоретически может наблюдаться пока инвесторы не получат подтверждение близости масштабной налоговой реформы и запуска инфраструктурных проектов. Наш базовый сценарий на текущую неделю предполагает нахождение пары евро/доллар в диапазоне 1,08-1,10 долл
Локальный валютный рынок
Позитивная динамика большей части валют EM и приближающийся налоговый период поддерживали рубль на прошлой неделе.
За последние семь дней пара доллар/рубль прибавила около 0,9%, и раскорреляция рубля с нефтяными котировками только увеличивается. В целом, на прошлой неделе большая часть валют emerging markets продемонстрировала укрепление против американского доллара. Отчасти способствует этому слабость доллара на глобальном валютном рынке.
Объемы налоговых выплат в этом месяце, вероятно, окажутся рекордными за последнее время.
По нашей оценке, объем налоговых выплат в марте составит около 1,2 трлн руб. Пик налоговых выплат приходится на 27-28 марта, соответственно в преддверии уплаты налогов все более-менее заметные коррекции в российской валюте использовались экспортерами для продаж части валютной выручки в целях формирования рублевой ликвидности.
Динамика нефтяных котировок не оказывает большого влияния на рубль в последние недели.
Согласно нашей модели, переоцененность рубля относительно нефтяных котировок за последнюю неделю еще чуть увеличилась (вероятно, свою роль сыграл в этом налоговый период), и на данный момент рубль переоценен относительно текущих нефтяных котировок на 8-10% (недавние комментарии Минфина обозначали величину переоцененности российской валюты в 10-12%, ЦБ сказал, что значительной перекупленности рубля на данный момент не видит). Мы считаем, что по окончанию налогового периода эта переоценка может начать постепенно нивелироваться (либо за счет ослабления рубля, либо за счет роста нефтяных котировок). Сезонность марта-апреля для рубля традиционно позитивная, но и в этих условиях мы считаем обоснованным ожидать сокращение текущего спрэда между фактическим и расчетным курсом рубля как минимум вдвое (с текущих 5,5 руб. до 2,5-3 руб.).
Корреляция рубля и нефти может усилиться в случае резких движений на нефтяном рынке.
Также мы видим возможность для возобновления корреляции нефти и рубля в случае новых сильных импульсов на нефтяном рынке. На данный момент, общий консенсус рынка предполагает, что текущие уровни в нефтяных котировках смотрятся достаточно устойчиво (большинство инвестиционных домов прогнозируют скорее возврат нефтяных цен в диапазон 53-57 долл/барр., нежели снижение в район 45-47 долл/барр. по смеси Brent). Уход нефтяных цен и закрепление ниже отметки в 50 долл/барр. может стать поводом для заметной коррекции в ОФЗ, что, в свою очередь, может оказать некоторое давление на рубль. Еженедельные отчеты CFTC показывают, что на данный момент чистая спекулятивная позиция в нефтяных фьючерсах WTI пока еще держится на относительно высоких уровнях декабря (чуть менее 500 тыс. контрактов).
Итоги заседания Банка России вряд ли окажут большое влияние на среднесрочные перспективы российской валюты.
В пятницу, 24 марта на своем заседании ЦБ РФ принял решение понизить ключевую ставку на 25 б.п. Текст сопроводительного заявления ЦБ РФ также был относительно «мягким» – «Банк России допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во II-III кв. текущего года». Снижение ставки не оказало негативного влияния на рубль – скорее даже напротив, реакция в рубле на понижение ставки была умеренно позитивной. Несмотря на понижение ключевой ставки до 9,75%, ставки на российском рынке остаются высокими по общемировым а предполагаемая траектория смягчения политики в среднесрочной перспективе больших изменений после заседания не претерпела. В связи с этим, считаем влияние итогов заседания Банка России на курс рубля невысоким.
На наш взгляд, в последние три недели российский рубль значительно переоценен относительно нефтяных котировок, чему способствовали две основные причины: позитивный взгляд инвесторов на развивающиеся рынки и большой объем налоговых выплат в РФ в марте. Мы считаем, что после окончания налогового периода переоцененность рубля может постепенно начать нивелироваться (процесс этот может происходить либо за счет ослабления рубля, либо за счет роста нефтяных котировок). В первой половине недели в случае умеренно позитивной динамики нефтяных цен видим риски тестирования минимумов года в паре доллар/рубль (район 56,50 руб/долл.). Также необходимо иметь ввиду, что похожей логики (ожиданий ослабления рубля) сейчас придерживается большинство участников рынка, соответственно, при прохождении минимумов года, есть вероятность увидеть еще один срыв в паре доллар/рубль (подобный тому, что мы видели в середине февраля). Однако на горизонте нескольких недель мы настроены увидеть постепенную нормализацию соотношения нефть/рубль.
Наш базовый сценарий на предстоящую неделю по паре доллар/рубль – диапазон 56,50-58,50 руб/долл.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Российский рубль продолжает чувствовать себя уверенно на валютном рынке – пара доллар/рубль вновь вернулась ниже отметки в 57 руб/долл. Мы по-прежнему отмечаем заметную перекупленность рубля относительно нефтяных котировок, и считаем, что по окончанию налогового периода эта переоцененность рубля может начать нивелироваться. Однако до этого момента допускаем обновление годовых минимумов в паре доллар/рубль.
Глобальный валютный рынок
Индекс доллара торгуется на минимальных уровнях с ноября прошлого года. Ключевое влияние инвесторов было приковано к обсуждению отмены Obamacare.
Основное внимание инвесторов на прошлой неделе было приковано к американскому Конгрессу. Вопрос замены Obamacare на новый проект республиканцев встретил сопротивление в Палате Представителей. Все демократы в нижней палате Парламента отказались поддерживать инициативу Д.Трампа, соответственно, республиканцы должны были максимально активизироваться (республиканской партии принадлежит 237 голосов из 435 мест в нижней палате Парламента), чтобы передать проект в Сенат. Однако «Чайная партия» (наиболее консервативная часть республиканцев) не поддержала новый законопроект, и Д.Трамп, осознав, что голосование для него закончится неудачей, самостоятельно отозвал новый проект, отправив его на доработку.
После этого Д.Трамп пообещал сфокусироваться на налоговой реформе, пообещав осуществить изменения на законодательном уровне уже в августе этого года. Тем не менее, тот факт, что инициативы Д.Трампа сталкиваются с таким серьезным ожесточением в Конгрессе – показатель того, насколько сложно будет Администрации Президента США выполнять предвыборные обещания. Идея отката после Trump-rally превалирует сейчас на валютном рынке, и, вероятно, может способствовать дальнейшему ослаблению доллара, пока не будет каких- либо обнадеживающих инвесторов заявлений от команды Д.Трампа по налоговой реформе либо инфраструктурным проектам.
Доходности 10-летних гособлигаций США опустились до минимальных отметок с начала марта.
На фондовых рынках настроения в последние дни негативные – фьючерсы на американские индексы на данный момент откатились от своих максимумов на 3-3,5%. При этом гособлигации развитых стран, напротив, чувствуют себя отлично – доходности 10-летних treasuries снизилась в пятницу до отметки 2,36% годовых.
Обратим внимание, что спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии вновь опустился ниже отметки в 200 б.п., что оказывает поддержку единой европейской валюте на валютном рынке. Пара евро/доллар приближается к отметке в 1,09 долл. (район 200-дневной скользящей средней).
Основные события предстоящей недели приходятся на ее вторую половину.
Среди публикации различной макроэкономической статистики на этой неделе выделим в первую очередь публикацию третьей оценки американского ВВП за 4 квартал в четверг и ежемесячные данные по ценовым индексам расходов на личное потребление (показателей инфляционной группы, которым большое внимание уделяет ФРС, принимая решение по ставке) в пятницу. Кроме того, отметим большое число выступлений представителей американского регулятора:
Понедельник: Чарльз Эванс, Роберт Каплан (оба голосующих).
Вторник: Эстер Джордж (не голосоющая).
Среда: Чарльз Эванс, Эрик Розенгрен, Джон Уильямс (только первый из них голосующий).
Четверг: Лоретта Местер, Джон Уильямс, Уильям Дадли (только последний из них голосующий).
Пятница: Нил Кашкари, Джеймс Буллард (первый из них голосующий).
На наш взгляд, коррекционный сценарий по американскому доллару на глобальном валютном рынке сохраняет актуальность. Достижение района 200-дневной средней по паре евро/доллар может способствовать локальному откату, но в целом тенденция к росту евро пока сохраняется, и эта ситуация теоретически может наблюдаться пока инвесторы не получат подтверждение близости масштабной налоговой реформы и запуска инфраструктурных проектов. Наш базовый сценарий на текущую неделю предполагает нахождение пары евро/доллар в диапазоне 1,08-1,10 долл
Локальный валютный рынок
Позитивная динамика большей части валют EM и приближающийся налоговый период поддерживали рубль на прошлой неделе.
За последние семь дней пара доллар/рубль прибавила около 0,9%, и раскорреляция рубля с нефтяными котировками только увеличивается. В целом, на прошлой неделе большая часть валют emerging markets продемонстрировала укрепление против американского доллара. Отчасти способствует этому слабость доллара на глобальном валютном рынке.
Объемы налоговых выплат в этом месяце, вероятно, окажутся рекордными за последнее время.
По нашей оценке, объем налоговых выплат в марте составит около 1,2 трлн руб. Пик налоговых выплат приходится на 27-28 марта, соответственно в преддверии уплаты налогов все более-менее заметные коррекции в российской валюте использовались экспортерами для продаж части валютной выручки в целях формирования рублевой ликвидности.
Динамика нефтяных котировок не оказывает большого влияния на рубль в последние недели.
Согласно нашей модели, переоцененность рубля относительно нефтяных котировок за последнюю неделю еще чуть увеличилась (вероятно, свою роль сыграл в этом налоговый период), и на данный момент рубль переоценен относительно текущих нефтяных котировок на 8-10% (недавние комментарии Минфина обозначали величину переоцененности российской валюты в 10-12%, ЦБ сказал, что значительной перекупленности рубля на данный момент не видит). Мы считаем, что по окончанию налогового периода эта переоценка может начать постепенно нивелироваться (либо за счет ослабления рубля, либо за счет роста нефтяных котировок). Сезонность марта-апреля для рубля традиционно позитивная, но и в этих условиях мы считаем обоснованным ожидать сокращение текущего спрэда между фактическим и расчетным курсом рубля как минимум вдвое (с текущих 5,5 руб. до 2,5-3 руб.).
Корреляция рубля и нефти может усилиться в случае резких движений на нефтяном рынке.
Также мы видим возможность для возобновления корреляции нефти и рубля в случае новых сильных импульсов на нефтяном рынке. На данный момент, общий консенсус рынка предполагает, что текущие уровни в нефтяных котировках смотрятся достаточно устойчиво (большинство инвестиционных домов прогнозируют скорее возврат нефтяных цен в диапазон 53-57 долл/барр., нежели снижение в район 45-47 долл/барр. по смеси Brent). Уход нефтяных цен и закрепление ниже отметки в 50 долл/барр. может стать поводом для заметной коррекции в ОФЗ, что, в свою очередь, может оказать некоторое давление на рубль. Еженедельные отчеты CFTC показывают, что на данный момент чистая спекулятивная позиция в нефтяных фьючерсах WTI пока еще держится на относительно высоких уровнях декабря (чуть менее 500 тыс. контрактов).
Итоги заседания Банка России вряд ли окажут большое влияние на среднесрочные перспективы российской валюты.
В пятницу, 24 марта на своем заседании ЦБ РФ принял решение понизить ключевую ставку на 25 б.п. Текст сопроводительного заявления ЦБ РФ также был относительно «мягким» – «Банк России допускает возможность постепенного снижения ключевой ставки во II-III кв. текущего года». Снижение ставки не оказало негативного влияния на рубль – скорее даже напротив, реакция в рубле на понижение ставки была умеренно позитивной. Несмотря на понижение ключевой ставки до 9,75%, ставки на российском рынке остаются высокими по общемировым а предполагаемая траектория смягчения политики в среднесрочной перспективе больших изменений после заседания не претерпела. В связи с этим, считаем влияние итогов заседания Банка России на курс рубля невысоким.
На наш взгляд, в последние три недели российский рубль значительно переоценен относительно нефтяных котировок, чему способствовали две основные причины: позитивный взгляд инвесторов на развивающиеся рынки и большой объем налоговых выплат в РФ в марте. Мы считаем, что после окончания налогового периода переоцененность рубля может постепенно начать нивелироваться (процесс этот может происходить либо за счет ослабления рубля, либо за счет роста нефтяных котировок). В первой половине недели в случае умеренно позитивной динамики нефтяных цен видим риски тестирования минимумов года в паре доллар/рубль (район 56,50 руб/долл.). Также необходимо иметь ввиду, что похожей логики (ожиданий ослабления рубля) сейчас придерживается большинство участников рынка, соответственно, при прохождении минимумов года, есть вероятность увидеть еще один срыв в паре доллар/рубль (подобный тому, что мы видели в середине февраля). Однако на горизонте нескольких недель мы настроены увидеть постепенную нормализацию соотношения нефть/рубль.
Наш базовый сценарий на предстоящую неделю по паре доллар/рубль – диапазон 56,50-58,50 руб/долл.
https://www.psbank.ru/Informer (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter